研究报告全文：黑色金属202326-212一钢材短暂调整修复高估值后续面临供需高度的二次确认观点关注4000支撑上方的波段小反弹行情期现正套滚动操作逻辑供需延续双双回升的方向成材累库会延续到节后第三周或第四周库存高点可能会因提产加快而冲破预期地产维持探底钢材需求高点能给多高不确定性更大一旦后续钢厂复产导致的产量高度与需求高度无法很好匹配的话会有一个方向表现为下跌的供需失衡行情从节奏上看预估元宵节后成材需求启动成材回调后或有一个小支撑随后向上二次确认反弹高点同时还会面临着高点确认后若无法看到超预期的利好价格会再度向下修复高估值此轮持续了接近3个月的反弹也就可能会宣告结束主要关注点累库超预期二双焦节后乐观情绪消退下游低库存对价格仍有支撑观点单边关注逢低做多的机会套利可做多焦煤5-9价差逻辑受焦企亏损压力较大和部分钢厂库存紧张影响焦炭现货第三轮提降暂时搁浅期货主力合约在悲观预期下率先跌至2750附近反映第三轮提降盘面估值偏低考虑到一季度澳煤进口数量有限难以对焦煤供需产生实质性影响倾向于短期内调整已经到位了主要关注点终端需求改善情况钢厂利润产地煤矿安全检查三铁矿石终端需求尚未完全启动市场情绪反复观点铁矿自身供需延续紧平衡铁水高位和钢厂补库支撑价格但终端表现容易反复价格受其影响逻辑近期基本面延续紧平衡铁水在227万吨左右节后钢厂持续补库价格受到支撑但终端需求尚未完全启动钢材累库明显市场情绪表现反复建议轻仓操作主要关注点终端表现铁水变化及矿山发运等四铁合金二月钢招情况或不及预期观点单边持空可部分止盈减仓逻辑二月高炉计划复产居多但短期钢企低利润格局仍将限制产量释放合金需求上升空间相对有限合金厂仍维持良好利润厂家积极开工双硅上半年新增产能较多往后并不乐观主流钢厂招标迟迟未出一定程度上反映了钢厂储备较充足情况下其采购意愿并不强烈因此我们对二月主流钢招看法偏向悲观这也易引导双硅价格走弱主要关注点锰矿发运钢材产量新一轮钢招投资咨询业务资格证监许可201231号螺纹钢短暂调整修复高估值后续面临供需高度的二次确认2023年2月5日星期日关注4000支撑上方的波段小反弹行情期现正套黑色金属研究中心黑色金属周度报告滚动持有张宝慧联系方式0592-5863255从业资格号F0286636投资咨询号Z00108201单看春节长假期间的民生需求旅游餐饮交通出行娱乐等民生消费项目恢复还是不差的前提条件是疫情三年解封后的第一个春节累积了几年黄志鸿联系方式0592-5831694的民生需求得到了释放从业资格号F3051824投资咨询号Z00157612但从地产链条及节后农民工返工来看并没有超预期的表现真实需求启动要观察元宵节后且中间环节的贸易投机需求也因节前价格提前推涨而变得恐高因此在节前给了比较充足的政策和乐观预期铺垫后2023年的需求会否真的有增量2月3月会面临一个验证的窗口期3节后第一周因政策空窗期及供需时间错配以及合适的期现基差钢厂盈利反弹空间丰厚等多重因素影响节前推涨的成材价格迎接了一波调整4往后看供需延续双双回升的方向钢厂借着利润转正的时间点复产驱动更为确定炉料刚需更为明显且炉料在长假期间总库存也消化了一波刚需采购还是有的而相比之下成材累库会延续到节后第三周或第四周总库存高欢迎扫描下方二维码点还可能会因提产加快而冲破预期更重要的是地产短期可能还是维持探底进入国贸投研小程序钢材需求高点能给多高不确定性更大一旦后续钢厂复产导致的产量高度与需求高度无法很好匹配的话会有一个方向表现为下跌的供需失衡行情从节奏上看预估元宵节后成材需求启动成材价格回调后或有一个小支撑随后向上二次确认反弹高点同时还会面临着高点确认后若无法看到超预期的利好价格会再度向下修复高估值此轮持续了接近3个月的反弹也就可能会宣告结束1行情综述节后第一周黑色系回调全品种普跌当周各品种涨跌排序焦炭焦煤铁矿石硅锰螺纹钢热卷硅铁2库存及产量节后供应增加是比较确定的节后第一周铁水产量微回升047至227这产量水平放在历史周期里不算高后续还有增加的空间2月3月是重要的复产窗口期同时电炉节前关停的多且早元宵节后将面临着集中复产而钢厂生产即期利润多数转正复产的利润驱动存在库存层面钢坯库存破新高带钢热卷等库存也回升到历史高位螺纹钢目前暂时中性不过钢联预估螺纹钢库存高点约1160累库大概会延续到节后第三周或第四周而节后第二周钢联螺纹钢库存累幅略多已来到1113万吨不排除若累库至第四周则库存高点可能会冲破钢联预估的库存高点水平这是个压力点3现货成交节后第一周现货市场多数还在休市状态当周现货成交数据暂缺4基差期现基差走强截至周五rb2305以华东地区现货核算基差75较节前一周回升1085虚拟利润窄幅波动成材和焦化虚拟利润周表现来看重心小幅下移主力合约05焦化盘面利润收于437考虑05焦煤交割标准调整主力合约05钢材盘面利润2116观点综述单看春节长假期间的民生需求旅游餐饮交通出行娱乐等民生消费项目恢复还是不差的前提条件是疫情三年解封后的第一个春节累积了几年的民生需求得到了释放但从地产链条及节后农民工返工来看并没有超预期的表现真实需求启动要观察元宵节后且中间环节的贸易投机需求也因节前价格提前推涨而变得恐高因此在节前给了比较充足的政策和乐观预期铺垫后2023年的需求会否真的有增量2月3月会面临一个验证的窗口期节后第一周因政策空窗期及供需时间错配以及合适的期现基差钢厂盈利反弹空间丰厚等多重因素影响节前推涨的成材价格迎接了一波调整往后看供需延续双双回升的方向钢厂借着利润转正的时间点复产驱动更为确定炉料刚需更为明显且炉料在长假期间总库存也消化了一波刚需采购还是有的而相比之下成材累库会延续到节后第三周或第四周总库存高点还可能会因提产加快而冲破预期更重要的是地产短期可能还是维持探底钢材需求高点能给多高不确定性更大一旦后续钢厂复产导致的产量高度与需求高度无法很好匹配的话会有一个方向表现为下跌的供需失衡行情从节奏上看预估元宵节后成材需求启动成材价格回调后或有一个小支撑随后向上二次确认反弹高点同时还会面临着高点确认后若无法看到超预期的利好价格会再度向下修复高估值此轮持续了接近3个月的反弹也就可能会宣告结束7策略建议1单边关注4000支撑上方的波段小反弹行情2套利期现正套滚动持有8风险关注累库超预期数据周报螺纹钢螺纹钢热卷主力合约日k线图卷螺差螺矿比价主力合约钢厂利润盘面模拟主力合约焦化利润盘面模拟含化产品行业数据-螺纹钢建材南北价差库存周数据季节性累库螺纹库存暂时中性热卷库存偏高基差低位走强热卷基差坯材期货价差螺纹表需热卷表需钢厂开工率低位回升日均铁水产量低位缓慢回升高炉利润电炉利润铁水-废钢建材贸易商成交螺纹钢长短流程产量差数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理投资咨询业务资格证监许可201231号双焦节后乐观情绪消退下游低库存对价格仍有支撑2023年2月5日星期日单边关注逢低做多的机会套利可做多焦煤5-9价差黑色金属研究中心黑色金属周度报告张宝慧联系方式0592-58632551现货端市场暂稳运行港口准报价2700元虽然节后有钢厂从业资格号F0286636提降第三轮但由于焦企仍处于亏损状况加上市场消息称部分投资咨询号Z0010820钢厂库存紧张第三轮提降暂且搁浅炼焦煤方面山西煤矿复黄志鸿产节奏较快内蒙地区部分煤矿陆续出煤炼焦煤产量增量明显联系方式0592-5831694市场供应逐渐趋向宽松部分煤矿为去库存选择性降价蒙煤方从业资格号F3051824面下游洗煤企业初十后陆续复工采购氛围逐渐回暖成交情投资咨询号Z0015761况转好满都拉口岸供不应求主焦原煤采购订单排至下周现甘其毛都口岸蒙5原煤1525蒙5精煤18902期货端节后第一周市场乐观情绪降温黑色系主要品种纷纷回调我们认为目前市场正在交易三大因素一是宏观预期转弱资金对未来需求有分歧二是焦煤进口端有确定性增量加上动力煤下跌打压焦煤估值三是下游对双焦补库不充分钢厂还有复产预期下游对双焦有补库需求未释放目前受焦企亏损压力较大和部分钢厂库存紧张影响焦炭现货第三轮提降暂时搁浅期货主力合约在悲观预期下率先跌至2750附近反映第三轮提降盘面估值偏低考虑到一季度澳煤进口数量有限难以对焦煤供需产生实质性影响倾向于短期内调整已经到位了市欢迎扫描下方二维码场基本反应了因素二而对于因素一和因素三我认为在国内复进入国贸投研小程序苏主逻辑未变的情况下只要钢材库存没有累积到倒逼钢厂减产的程度市场就不会大崩在这一前提下我更倾向去交易更具确定性的补库逻辑因素三因此建议投资者后期关注逢低做多双焦机会套利可做多焦煤5-9价差期市有风险入市需谨慎1市场方面现货暂稳运行港口准报价2700元虽然节后有钢厂提降第三轮但由于焦企仍处于亏损状况加上市场消息称部分钢厂库存紧张第三轮提降暂且搁浅炼焦煤方面山西煤矿复产节奏较快内蒙地区部分煤矿陆续出煤炼焦煤产量增量明显市场供应逐渐趋向宽松部分煤矿为去库存选择性降价蒙煤方面下游洗煤企业初十后陆续复工采购氛围逐渐回暖成交情况转好满都拉口岸供不应求主焦原煤采购订单排至下周现甘其毛都口岸蒙5原煤1525蒙5精煤18902需求端1宏观环境随着春节假期结束市场并没有延续节前的复苏交易逻辑资金表现出一定的分歧股票和商品市场都高开低走债市表现强劲即便1月31日公布的国内PMI数据超预期也没能激发起资金继续交易复苏的热情主因在于虽然春节期间的消费数据修复尚可但地产和汽车消费表现依然不佳在假期返乡高峰背景下30城房地产成交当月同比再次下滑至-40的区间而100城土地成交面积当月同比掉落-10以下引发了市场对国内复苏力度的争议往后看我们认为大宗商品主线逻辑未变国内经济复苏与海外经济下行仍是今年的主旋律而与国内复苏高度相关的黑色商品在政策呵护下仍会有支撑一份偏弱的开春地产数据或预示着后续将见到又一轮地产政策加码当然地产链的修复并非一蹴而就即使预期仍然乐观但弱现实也将持续黑色系短期走势或有反复2钢材需求春节期间螺纹钢维持低产量水平钢联统计的春节后第一周产量2349维持同期低位市场主要关心的还是需求目前下游还没有真正开工没法真正印证需求产量依然维持低位库存也不算太高需要注意下周电炉复产和下游开工后的情况但从数据看目前螺纹钢整体库存压力并不算大虽然热卷钢坯库存水平偏高但在没有达到倒逼钢厂减产的程度前难有实质性利空短期内部分节前冬储贸易商出来兑现利润但目前利润水平有限尚无砸价空间预计短期内市场仍会维持高位震荡格局等待需求验证3焦炭需求本期Mysteel调研247家钢厂样本日均铁水产量22704万吨环比上升047万吨钢厂盈利率3420略有上升不过随着本周钢价下降钢厂利润已经快速收缩从机构的调研情况来看月份计划复产的高炉数量远超新增检修的数量铁水产量预计还有一定的提产空间焦炭需求料将逐步上升3供给端1焦煤供给内煤方面汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加12584万吨至83772万吨节后煤矿供给快速恢复山西煤矿复产节奏较快内蒙地区部分煤矿陆续出煤炼焦煤产量增量明显市场供应逐渐趋向宽松蒙煤方面下游洗煤企业初十后陆续复工采购氛围逐渐回暖成交情况转好满都拉口岸供不应求主焦原煤采购订单排至下周现甘其毛都口岸蒙5原煤1525蒙5精煤1890海运煤方面受澳洲水灾和中国放开澳煤进口影响本周海运焦煤价格大幅上涨一线焦煤FOB价格大幅上涨1825美元至35025美元虽然长期来看澳煤恢复进口必将对我国炼焦煤供需产生重大影响但对于2月甚至整个一季度来说澳煤对国内供需格局的实质性影响可能还是比较有限一方面受拉尼娜天气等因素影响可供2月交货的澳煤并不多而且目前国内允许进口澳煤的仅部分国企考虑到解禁后贸易重构等问题我们可能要今年下半年才能看到澳煤大量重返中国另一方面随着澳煤价格持续上涨其相比国内煤已几无价格优势这也一定程度上限制了国内的采购积极性2焦炭供给本周焦炭日均产量113406焦化利润-899虽然节后炼焦煤价格有所下跌但焦企仍有亏损压力这也是第三轮提降暂搁浅的重要原因3双焦库存节后第一周钢联焦炭总库存增加122万吨至9607万吨仍维持低位水平从库存结构看焦化厂去库较好整体出货压力不大库存向港口和下游转移下游钢厂库存随着节后运输恢复开始边际回升但由于高炉复产可用天数有所下降炼焦煤情况略显不同节后煤矿供给快速恢复部分复产较快的煤矿出货稍显压力上游库存增加下游库存去化汾渭监测本周样本媒矿原煤库存增加886万吨至25187万吨精煤库存增加359万吨至20861万吨钢联偏下游的炼焦煤库存整体增库527万吨至27491万吨其中洗煤厂库存减少272万吨独立焦企去库637万吨可用天数降08天至114天港口库存增加666万吨甘其毛都增库174万吨至1986万吨钢厂增库457万吨整体来看双焦库存都处于历史地位目前钢厂日均铁水产量达到227万吨从机构的调研情况来看月份计划复产的高炉数量远超新增检修的数量铁水产量预计还有一定的提产空间在节前下游补库不充分节中库存持续去化节后钢厂仍有提产预期的情况下预计双焦仍有补库需求等待释放低库存将对双焦价格形成支撑4总结现货端市场暂稳运行港口准报价2700元虽然节后有钢厂提降第三轮但由于焦企仍处于亏损状况加上市场消息称部分钢厂库存紧张第三轮提降暂且搁浅炼焦煤方面山西煤矿复产节奏较快内蒙地区部分煤矿陆续出煤炼焦煤产量增量明显市场供应逐渐趋向宽松部分煤矿为去库存选择性降价蒙煤方面下游洗煤企业初十后陆续复工采购氛围逐渐回暖成交情况转好满都拉口岸供不应求主焦原煤采购订单排至下周现甘其毛都口岸蒙5原煤1525蒙5精煤1890期货端节后第一周市场乐观情绪降温黑色系主要品种纷纷回调我们认为目前市场正在交易三大因素一是宏观预期转弱资金对未来需求有分歧二是焦煤进口端有确定性增量加上动力煤下跌打压焦煤估值三是下游对双焦补库不充分钢厂还有复产预期下游对双焦有补库需求未释放目前受焦企亏损压力较大和部分钢厂库存紧张影响焦炭现货第三轮提降暂时搁浅期货主力合约在悲观预期下率先跌至2750附近反映第三轮提降盘面估值偏低考虑到一季度澳煤进口数量有限难以对焦煤供需产生实质性影响倾向于短期内调整已经到位了市场基本反应了因素二而对于因素一和因素三我认为在国内复苏主逻辑未变的情况下只要钢材库存没有累积到倒逼钢厂减产的程度市场就不会大崩在这一前提下我更倾向去交易更具确定性的补库逻辑因素三因此建议投资者后期关注逢低做多双焦机会套利可做多焦煤5-9价差5策略建议1单边单边关注逢低做多的机会2套利做多焦煤5-9价差6风险点关注终端需求改善情况焦煤主产地安监情况和国内疫情发展情况数据周报-焦煤焦炭焦炭焦煤主力合约日k线图螺纹钢焦炭比价焦炭焦煤比价行业数据-焦炭双焦主要现货价格变化焦煤库存焦炭库存及开工情况焦煤基差焦炭基差数据来源国贸期货根据wind及mysteel数据整理投资咨询业务资格证监许可201231号铁矿石终端需求尚未完全启动市场情绪反复2023年2月5日星期日黑色金属研究中心黑色金属周度报告1基本面延续紧平衡铁水227万吨左右叠加供给持稳价格受到支张宝慧撑投资咨询号Z00108202但终端需求尚未启动钢材库存压力凸显钢材利润承压下矿价从业资格号F0286636向上受压制黄志鸿整体建议多配为主轻仓操作布局05-09正套投资咨询号Z0015761风险关注终端表现铁水变化及矿山发运等从业资格号F30518241当下铁矿自身的供需延续紧平衡铁水在227万吨高于往年同期20万吨且未来随着钢厂复产铁水或有增量空间而供给端平稳港口库存和钢厂库存难有累库因此基本面偏强之下矿价受到支撑2节前市场情绪在宏观利好和产业低库存下极度乐观板块价格不断上涨但现货价格表现明显弱于期货呈现强预期弱现实结构节后以来终端需求启动缓慢钢材库存压力凸显钢厂利润承压板块价格明显回调因此矿价亦受到抑制欢迎扫描下方二维码3未来矿价或继续受用钢需求影响且尽管预期乐观但用钢需求易受其进入国贸投研小程序他因素影响表现迟滞需求的反复或是板块价格波动的主导钢厂利润承压下矿价向上空间有限但铁矿自身基本面较好可作为板块品种的多配近强远弱下05-09正套或以时间换空间的方式走阔期市有风险入市需谨慎1行情回顾本周矿价高开回落I2305收8535-5-0352供给全国45个港口进口铁矿库存为1391129环比增18546日均疏港量26367增1284钢厂库存922027万吨环比减少802万吨进口矿日耗为27887万吨环比增加064万吨库存消费比3306环比减少011天钢厂库存同比下降1800万吨左右本周外矿发运量在年度季度冲量后继续回落四大矿山陆续公布四季度产销报告四大矿山四季度的产销量环比均明显增长特别是澳洲的三大矿山四季度产销同环比均改善澳洲矿山顺利达成年度目标且未来供应仍有部分增量而淡水河谷的产量距离年度目标有200万吨的小幅差距其四季度产销同比滑落不过减量亦有限特别注意的是FMG矿山的产销稳步增长未来其产销量将冲击2亿吨成为稳定供给的矿山巨头总体看来处于扩产尾声四大矿山的产量基本处于阶段高位增量项目有限因此整体供给难有明显增量由于四大矿山的成本优势明显利润丰厚较难受到价格的短期冲击相比非主流矿山优势较大供给较为稳定呈现稳中有增的格局由于南半球处于自然灾害频发季节警惕供给扰动的突变因素3需求钢厂高炉开工率7741环比上周增加072日均铁水产量22704万吨环比增加047万吨同比增加769万吨近期钢厂日均铁水产量维持在227万吨左右预计随着节后需求开启铁水或有向上空间但短期钢厂利润延续承压且终端需求尚未完全启动钢材明显累库短期铁水增量或有限节前市场对于需求的改善极为乐观期货强于现货但节后以来现货表现依旧较为谨慎需求的启动缓慢预计元宵节过后需求的表现将逐步得到确认尽管经济增长逐步恢复地产端的刺激基建端的支撑和制造业的韧性使得需求并不悲观但受制于天气资金等因素用钢需求表现或有反复是左右盘面价格的主导驱动4综述近期铁矿基本面维持紧平衡矿价已经上涨突破130美元左右后回落至125美元当下铁水高于去年同期20万吨节后钢厂持续补库节后铁水仍有增量预期但受制于钢材库存累积钢厂利润承压入炉需求短期亦受到抑制价格向上空间有限节前价格乐观预期由于节后终端需求启动缓慢被部分证伪板块价格回调后市需求的表现依旧是左右价格的主要因素尽管中期需求改善的预期不变但短期用钢需求或存反复短期地产的改善尚需时日基建和制造业仍是重要消费端我国经济复苏的大环境下对于终端需求的判断谨慎乐观板块内由于矿石基本面较好仍可多配为主近强远弱延续05-09正套可逐步介入策略建议1单边多配为主轻仓操作2套利05-09正套风险关注钢厂补库钢材累库及矿山发运等数据周报铁矿石行情走势港口库存普氏指数日均铁水产量钢厂进口矿库存