1月信贷“开门红”主要来自逆周期调节政策和需求共振，核心通胀数据显示需求总体平稳复苏，我们预计在信贷的支持下，经济将持续复苏向好。高频数据显示2月工业生产、地产销售和交运数据环比持续改善，但短端资金利率也明显上行，不排除后续政策将针对当前情况进行逆周期调节。中共中央、国务院印发《质量强国建设纲要》，围绕经济发展质量效益、产业质量竞争力等六大目标展开，并针对每一项目标进行重点任务布局。《纲要》的发布标志着我国开启质量强国建设的新征程，具有重要意义。海外方面，美国总统拜登发表国情咨文演讲，关注债务上限、就业和对华政策，在对华政策方面，讲话仍维持鹰派，但无实质新增内容，后续应重点关注半导体及科技产业的外部安全。
　　▍开年政策先行，需求稳步复苏。1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比大幅多增9200亿元。考虑到高基数和春节错位等因素，这一数据的“含金量”很高。贷款结构同样亮眼，企业中长期贷款是增长的主力。1月信贷“开门红”主要来自逆周期调节政策和需求共振。我们预计2月信贷有望继续保持高增，强化经济复苏预期。核心CPI与历史均值相比显示实体需求在稳步复苏。随着疫情放开后需求恢复逐步兑现，各项服务价格均出现明显上涨，带动1月核心CPI出现明显回升。但同历史同期均值（仅考虑1月过年的年份）相比，核心CPI整体修复幅度未超预期，总体需求复苏较为平稳。后续仍需持续关注核心CPI的上行幅度。我们预计春节结束后，PPI环比或将在国内需求复苏和政策带动下出现向上动能；但考虑到去年2-3月份的高基数效应，PPI同比的底部或仍需等待。
　　▍高频数据显示本周工业生产、地产销售和交运数据环比持续改善，电影消费继续高位回落，资金面较为紧张。工业生产方面，本周高炉开工率（247家）较上周增加1.01个百分点，主要钢厂螺纹钢产量、线材产量分别较上周增加4.77%、8.88%。地产销售方面，本周30大中城市商品房成交面积较上周增加36.19%。交通运输方面，本周一线、二线和三线城市地铁客运量和拥堵延时指数均继续改善。电影消费方面，2月以来，票房收入、观影人次、放映场次分别同比减少3.93%、11.68%和5.62%。资金面方面，本周资金利率快速上行，DR007和DR001在2月3日到2月8日的四个交易日内分别上行42和110BPS，为维护银行体系流动性合理充裕，央行本周净投放资金量达6020亿元。
　　▍近日中共中央、国务院印发《质量强国建设纲要》，对加快建设质量强国作出全面部署。国内层面看，当前我国经济发展已经由高速增长阶段转向高质量增长阶段，客观上存在提高供给质量的要求；国际层面看，当今世界正经历“百年未有之大变局”，新一轮科技革命和产业变革深入发展，迫切需要质量发挥更大的支撑作用。《纲要》中提出“经济发展质量效益明显提升”、“产业质量竞争力持续增强”、“产品、工程、服务质量水平显著提升”、“品牌建设取得更大进展”、“质量基础设施更加现代高效”、“质量治理体系更加完善”等发展目标，并针对每一项目标进行重点任务布局。《纲要》的发布标志着我国开启质量强国建设的新征程，具有重要意义。
　　▍美国《国情咨文》：关注债务上限问题的两党博弈。北京时间2月8日，美国总统拜登发表国情咨文演讲。债务上限方面，民主党政府释放谈判信号，预计6月初前不会对金融市场产生较大影响，后续关注两党博弈的影响；就业市场方面，拜登政府拟取消竞业禁止协议，关注美国薪资增速黏性问题；对华政策方面，讲话仍维持鹰派，但无实质新增内容，后续应重点关注半导体及科技产业的外部安全。

研究报告全文：开年政策先行需求稳步复苏一周宏观专题述评第六十期2023212中信证券研究部核心观点1月信贷开门红主要来自逆周期调节政策和需求共振核心通胀数据显示需求总体平稳复苏我们预计在信贷的支持下经济将持续复苏向好高频数据显示2月工业生产地产销售和交运数据环比持续改善但短端资金利率也明显上行不排除后续政策将针对当前情况进行逆周期调节中共中央国务院印发质量强国建设纲要围绕经济发展质量效益产业质量竞争力等六大目标展开并针对每一项目标进行重点任务布局纲要的发布标志着我程强国开启质量强国建设的新征程具有重要意义海外方面美国总统拜登发表宏观经济首席国情咨文演讲关注债务上限就业和对华政策在对华政策方面讲话仍维分析师持鹰派但无实质新增内容后续应重点关注半导体及科技产业的外部安全S1010520010002开年政策先行需求稳步复苏1月新增人民币贷款49万亿元同比大幅多增9200亿元考虑到高基数和春节错位等因素这一数据的含金量很高贷款结构同样亮眼企业中长期贷款是增长的主力1月信贷开门红主要来自逆周期调节政策和需求共振我们预计2月信贷有望继续保持高增强化经济复苏预期核心CPI与历史均值相比显示实体需求在稳步复苏随着疫情放开后需求恢复逐步兑现各项服务价格均出现明显上涨带动1月核心CPI出崔嵘现明显回升但同历史同期均值仅考虑1月过年的年份相比核心CPI整海外宏观经济首席体修复幅度未超预期总体需求复苏较为平稳后续仍需持续关注核心CPI的分析师上行幅度我们预计春节结束后PPI环比或将在国内需求复苏和政策带动下S1010517040001出现向上动能但考虑到去年2-3月份的高基数效应PPI同比的底部或仍需等待高频数据显示本周工业生产地产销售和交运数据环比持续改善电影消费继续高位回落资金面较为紧张工业生产方面本周高炉开工率247家较上周增加101个百分点主要钢厂螺纹钢产量线材产量分别较上周增加477888地产销售方面本周30大中城市商品房成交面积较上周增加3619交通运输方面本周一线二线和三线城市地铁客运量和拥堵延时指玛西高娃数均继续改善电影消费方面月以来票房收入观影人次放映场次分宏观分析师2别同比减少3931168和562资金面方面本周资金利率快速上行S1010520100001DR007和DR001在2月3日到2月8日的四个交易日内分别上行42和110BPS为维护银行体系流动性合理充裕央行本周净投放资金量达6020亿元近日中共中央国务院印发质量强国建设纲要对加快建设质量强国作出全面部署国内层面看当前我国经济发展已经由高速增长阶段转向高质量增长阶段客观上存在提高供给质量的要求国际层面看当今世界正经历百年未有之大变局新一轮科技革命和产业变革深入发展迫切需要质量发挥更大的支撑作用纲要中提出经济发展质量效益明显提升产业质量竞争力持续增强产品工程服务质量水平显著提升品牌建设取得更大进展质量基础设施更加现代高效质量治理体系更加完善等发展目标并针对每一项目标进行重点任务布局纲要的发布标志着我国开启质量强国建设的新征程具有重要意义美国国情咨文关注债务上限问题的两党博弈北京时间2月8日美国总统拜登发表国情咨文演讲债务上限方面民主党政府释放谈判信号预计6月初前不会对金融市场产生较大影响后续关注两党博弈的影响就业市场方面拜登政府拟取消竞业禁止协议关注美国薪资增速黏性问题对华政策方面讲话仍维持鹰派但无实质新增内容后续应重点关注半导体及科技产业的外部安全证券研究报告请务必阅读正文之后第10页起的免责条款和声明一周宏观专题述评第六十期2023212目录开年政策先行需求稳步复苏3本周工业生产地产销售和交运数据环比持续改善资金面较为紧张4质量强国建设以六大目标为抓手6美国国情咨文关注债务上限问题的两党博弈8插图目录图11月社融增速下滑至93M2增速为1263图21月人民币贷款月净增为49000亿元高于去年同期3图3服务价格上涨带动核心CPI同比继续抬升升至1以上区间4图4同历史上1月过年年份相比核心CPI的修复并未超预期4图5本周高炉开工率较上周有所上升4图6本周螺纹钢产量较上周有所上升4图7本周30大中城市商品房成交面积较上周有所上升5图8本周全国电影票房金额继续回落5图9本周城市地铁客运量继续恢复5图10本周城市拥堵延时指数继续恢复5图11本周资金利率快速上行6图12本周央行净投放超6000亿元6图13美债规模再次逼近债务上限9图14外国投资者持有美债规模及中国大陆占比9表格目录表1质量强国建设纲要的主要目标与部分核心措施梳理7请务必阅读正文之后的免责条款和声明2一周宏观专题述评第六十期2023212开年政策先行需求稳步复苏1月信贷开门红主要来自逆周期调节政策和需求共振预计在信贷的支持下经济将持续复苏向好1月新增人民币贷款49万亿元同比大幅多增9200亿元考虑到高基数和春节错位等因素这一数据的含金量很高贷款结构同样亮眼企业中长期贷款是增长的主力1月信贷开门红主要来自逆周期调节政策和需求共振我们预计2月信贷有望继续保持高增强化经济复苏预期1月社融增速继续下降至94虽然信贷增长显著但是企业债政府债未贴现票据和外币贷款均有拖累我们认为这些拖累是暂时的图11月社融增速下滑至93M2增速为126图21月人民币贷款月净增为49000亿元高于去年同期金融机构各项贷款余额同比亿元20222023社融增速14M2增速146000049000131350000113012126012400001111300001010200009994010000880月月月月月月月月月月月77月22345678921-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0111111121210资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部核心CPI与历史均值相比显示实体需求在稳步复苏随着疫情放开后需求恢复逐步兑现各项服务价格均出现明显上涨带动1月核心CPI出现明显回升但同历史同期均值仅考虑1月过年的年份相比核心CPI整体修复幅度未超预期总体需求复苏较为平稳后续仍需对核心CPI的上行幅度保持持续关注食品项CPI中鲜果鲜菜价格上扬对CPI的带动超过猪价下跌的拖累1月PPI同比读数略低于市场预期跌幅较上月有所扩大原油煤炭价格调整为主要拖累因素我们预计春节结束后PPI环比或将在国内需求复苏和政策带动下出现向上动能但考虑到去年2-3月份的高基数效应PPI同比的底部或仍需等待请务必阅读正文之后的免责条款和声明3一周宏观专题述评第六十期2023212图3服务价格上涨带动核心CPI同比继续抬升升至1以上区间图4同历史上1月过年年份相比核心CPI的修复并未超预期CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比核心CPI环比1月份CPI服务当月同比07180616060514051204041003080306020401020102014年2017年2020年2022年2023年资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部本周工业生产地产销售和交运数据环比持续改善资金面较为紧张生产端高频数据方面本周主要指标环比继续改善开工率方面本周2023年2月3日-2月9日下同高炉开工率247家为7842较上周增加101个百分点位于历史同期中位水平恢复到2019年同期水平以上工业产品产量方面本周国内主要钢厂螺纹钢产量线材产量分别为2461112219万吨分别较上周增加477888相当于2019年同期水平的84和92仍位于历史同期低位水平图5本周高炉开工率较上周有所上升图6本周螺纹钢产量较上周有所上升20232022202120202023202220212020万吨9504300900400085037008007741340075031007002800650600250023495502200资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部需求端方面地产销售和交通运输持续恢复电影票房继续高位回落地产销售方面本周30大中城市商品房成交面积为21602万平方米较上周增加36192月以来30大中城市商品房成交面积同比增长508其中一线二线和三线城市分别增加053528和1134交通运输方面本周地铁客运量和拥堵延时指数继续改善显示城市经济生活保持复苏本周一线二线和三线城市的地铁客运量分别较上周增加1699919和762一线二线和三线城市的拥堵延时指数分别较上周增加025015和请务必阅读正文之后的免责条款和声明4一周宏观专题述评第六十期2023212010点一线城市人流恢复较快电影票房方面本周全国电影票房金额为1530亿元较上周减少58522月以来票房收入观影人次放映场次分别同比减少3931168和562图7本周30大中城市商品房成交面积较上周有所上升图8本周全国电影票房金额继续回落20232022四周移动平均20232022四周移动平均2021四周移动平均2020四周移动平均亿元2021四周移动平均2020四周移动平均万平方米6060050500404003690093830030200201001000资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图9本周城市地铁客运量继续恢复图10本周城市拥堵延时指数继续恢复一线城市二线城市三线城市右轴一线城市二线城市三线城市点亿人次千万人次1825122317102116190817151506141311041309021207050011资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部流动性方面本周资金面较为紧张资金利率快速上行央行单周净投放资金量达6020亿元本周2023年2月4日-2月10日下同有将近124万亿元的7天逆回购到期大量资金到期叠加银行间资金在时间和结构上存在流动性摩擦等多种因素共同促成了本周资金面较为紧张资金价格不断上升的情况DR007从2月3日的182上升至2月8日的224DR001从2月3日的127上升至2月8日的237二者在四个交易日内分别上行42和110BP为维护银行体系流动性合理充裕从周三开始央行连续三日进行大额净投放累计投放规模超过1万亿元其中2月8日央行公开市场单日净投放4860亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明5一周宏观专题述评第六十期2023212图11本周资金利率快速上行图12本周央行净投放超6000亿元存款类机构质押式回购加权利率7天亿元公开市场操作货币净投放存款类机构质押式回购加权利率14天250003520000301500010000255000020-5000-1000015-1500010-20000202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202202资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部质量强国建设以六大目标为抓手近日中共中央国务院印发质量强国建设纲要后简称纲要对加快建设质量强国作出全面部署2016年全国两会的政府工作报告中首次提及建设质量强国的概念在十三五十四五规划纲要等重要文件中皆包含建设质量强国的相关表述党的二十大报告中更是明确提出加快建设质量强国国内层面看当前我国经济发展已经由高速增长阶段转向高质量增长阶段而我国整体质量水平的提高仍然滞后于经济社会的发展客观上存在提高供给质量的要求国际层面看当今世界正经历百年未有之大变局新一轮科技革命和产业变革深入发展我国在科技等领域仍面临卡脖子等问题迫切需要质量发挥更大的支撑作用根据工信部发布的信息中国主要工业产品中有40以上产品的产量居于世界第1位但整体而言我国产品的质量水平仍有较大提升空间亟需打造出更多品质卓越特色鲜明的中国品牌纲要中明确了质量强国建设的方向目标和重点任务为推进各项质量工作提供了航标指引纲要中提出六大主要目标包括经济发展质量效益明显提升产业质量竞争力持续增强产品工程服务质量水平显著提升可拆分为3个子目标品牌建设取得更大进展质量基础设施更加现代高效质量治理体系更加完善等针对每一项目标纲要都进行了重点任务布局并提出一系列具体措施如针对经济发展质量效应明显提升这一目标纲要强调要通过增强质量发展创新动能树立质量发展绿色导向强化质量发展利国惠民等角度展开布局行动针对产业质量竞争力持续增强的目标须着重在强化产业基础质量支撑提高产业质量竞争水平提升产业集群质量引领力打造区域质量发展新优势等方面下功夫请务必阅读正文之后的免责条款和声明6一周宏观专题述评第六十期2023212表1质量强国建设纲要的主要目标与部分核心措施梳理服务目标重点任务具体措施建立政产学研用深度融合的质量创新体系集中实施一批产业链增强质量发展创新动能供应链质量攻关项目开展质量管理数字化赋能行动加强知识产权保护建立质量专业化服务体系等开展重点行业和重点产品资源效率对标提升行动推动高耗能行经济发展质量效益明显提升树立质量发展绿色导向业低碳转型优化资源循环利用技术标准推动建立国际互认的碳计量基标准建立实施国土空间生态修复标准体系开展质量惠民行动开展放心消费创建活动完善质量多元救济强化质量发展利国惠民机制健全质量保证金制度推行消费争议先行赔付聚焦产业基础质量短板开展材料质量提升关键共性技术研发和强化产业基础质量支撑应用验证支持通用基础软件工业软件平台软件应用软件工程化开发推动产业质量升级推进农业品种培优品质提升品牌打造和提高产业质量竞争水平标准化生产推动生产性服务业向专业化和价值链高端延伸加强服务业质量监测优化服务业市场环境产业质量竞争力持续增强深化产业集群质量管理机制创新组建一批产业集群质量标准创提升产业集群质量引领力新合作平台打造技术质量管理创新策源地培育形成具有引领力的质量卓越产业集群加强质量政策引导推动东部地区发挥质量变革创新的引领带动打造区域质量发展新优势作用推动东北地区优化质量发展环境健全区域质量合作互助机制打造质量强国建设标杆强化农产品质量安全保障加强优质农产品基地建设调整优化提高农产品食品药品质量食品产业布局加快产业技术改造升级推动食品生产企业建立安全水平实施危害分析和关键控制点体系加快升级消费品质量标准提高研发设计与生产质量强化农产产品质量水平显著提升优化消费品供给品类品营养品质评价和分等分级鼓励优质消费品进口制定消费品质量安全监管目录加强应用基础研究和前沿技术研发提升重大技术装备制造能力推动工业品质量迈向中高和质量水平完善重大工程设备监理制度保障重大设备质量安端全与投资效益大力发展高质量通用智能装备全面落实各方主体的工程质量责任推进工程质量管理标准化强化工程质量保障实施工程施工岗位责任制完善建设工程质量保修制度加强运营维护管理强化工程建设全链条质量监管完善绿色建材产品标准和认证评价体系落实建材生产和供应单工程质量水平显著提升提高建筑材料质量水平位终身责任实施缺陷建材响应处理和质量追溯促进从生产到施工全链条的建材行业质量提升树立全生命周期建设发展理念鼓励发展全过程工程咨询和专业打造中国建造升级版化服务加大先进建造技术前瞻性研究力度和研发投入加强先进质量管理模式和方法高水平应用大力发展农业社会化服务推动产业链与创新链价值链精准对提高生产服务专业化水平接深度融合提升冷链物流服务质量加快发展海外仓等外贸新业态增强产业链集成优势提高质量安全水平提升旅游管理和服务水平提升面向居家生服务质量水平显著提升促进生活服务品质升级活户外旅游等的应急救援服务能力加强生活服务质量监管加强便民服务设施建设建设高质量教育体系加强基层公共就提升公共服务质量效率业创业服务平台建设健全医疗质量管理体系完善突发公共卫生事件监测预警处置机制强化企业创新主体地位引导企业加大质量技术创新投入促进加快质量技术创新应用品种开发和品质升级鼓励企业加强质量技术创新中心建设支持企业牵头组建质量技术创新联合体鼓励企业制定实施以质取胜生产经营战略构建数字化智能化品牌建设取得更大进展提升全面质量管理水平质量管控模式加强全员质量教育培训健全企业首席质量官制度完善品牌培育发展机制鼓励企业实施质量品牌战略提高品牌争创国内国际知名品牌全生命周期管理运营能力支持企业加强品牌保护和维权质量基础设施更加现代高效优化质量基础设施管理建立高效权威的国家质量基础设施管理体制推进质量基础设施请务必阅读正文之后的免责条款和声明7一周宏观专题述评第六十期2023212服务目标重点任务具体措施分级分类管理推进国家现代先进测量体系建设深入推进标准化运行机制创新实施质量基础设施能力提升行动加强检验检测技术与装备研发加强质量基础设施能力建加快建设国家级质量标准实验室加大质量基础设施能力建设设鼓励社会各方共同参与质量基础设施建设开展质量基础设施助力行动实施质量基础设施拓展伙伴计划提升质量基础设施服务效打造质量基础设施集成服务基地建设技术性贸易措施公共服务能体系促进内外贸一体化发展健全质量法律法规修订完善产品质量法推动跨行业跨区域监加强质量法治建设管执法合作健全产品和服务质量担保与争议处理机制加强质量法治宣传教育完善质量统计指标体系健全国家质量奖励制度完善政府采购健全质量政策制度政策和招投标制度加大对中小微企业质量创新的金融扶持力度完善质量专业技术技能人才职业培训制度和职称制度创新质量监管方式完善市场准入制度完善产品质量监督抽查质量治理体系更加完善优化质量监管效能制度建立健全产品质量安全风险监控机制强化网络平台销售商品质量监管创新质量治理模式推进行业质量诚信自律引导社会力量参与推动质量社会共治质量文化建设深入开展全民质量行动深入开展双多边质量合作交流建设跨区域计量技术转移平台和加强质量国际合作标准信息平台推进质量基础设施互联互通健全贸易质量争端预警和协调机制资料来源中国政府网中信证券研究部纲要的发布标志着我国开启质量强国建设的新征程具有重要的里程碑意义具体而言纲要的出台具有如下重要意义第一有助于创造有效需求满足人们多样化多层次消费需求随着全面建成小康社会人民的消费需求不断升级越来越呈现出多层次个性化高品质的特点不断增加优质产品与服务的供给势在必行第二改善经济结构提高全要素生产率促进经济发展当前我国经济正处在转变发展方式优化经济结构转换增长动力的攻关期提高质量管理有助于为经济发展培育新动能打造新优势第三增强产业竞争力提高产业链现代化水平我国作为世界第一工业大国目前仍有许多产业处于产业链的中低端只有坚持提高供给体系质量才能增强产业链供应链的韧性和竞争力掌握产业发展的主动权第四打造优势品牌提高国际竞争力品牌附加值是全球产业链中附加值最高的环节之一完善品牌培育发展机制有助于提高我国的国际竞争力对于我国经济实现高质量发展意义非凡美国国情咨文关注债务上限问题的两党博弈北京时间2023年2月8日当地时间2月7日晚美国总统拜登在国会发表任内第二次国情咨文演讲重点关注拜登政府在国情咨文中在债务上限和就业市场方面释放的重要信号民主党政府释放谈判信号后续关注两党博弈对债务上限的影响1月中下旬联邦政府债务已经达到314万亿美元的上限拜登在讲话中强调不允许美国拖欠债务酿成违约风险并要求国会提高债务上限释放两党谈判信号不过共和党的诉求是在提高债务上限的同时降低能源监管并削减国防部和食品和药物管理局等机构的可自由支配支出短期内两党关于债务上限的博弈基本不会影响债券市场的大幅波动和金融系统稳定性财请务必阅读正文之后的免责条款和声明8一周宏观专题述评第六十期2023212政部部长耶伦已启动特别措施并表示相关措施可使联邦政府至少在6月初之前避免债务违约后续应持续关注两党博弈以及债务上限调整的最终结果就业市场方面拜登政府拟取消竞业禁止协议关注美国薪资增速黏性问题拜登在讲话中再次重申了取消竞业禁止协议的目标美国联邦贸易委员会与2023年1月发布了非竞争条款规则NPRM的草拟方案认为大约15的美国工人约3000万人受到竞业禁止条款的约束因此无法寻求更好的就业机会委员会估计拟议的规则将使美国工人的收入每年增加2500亿美元至2960亿美元目前方案仍在意见征求期截止2023年3月10日关注近期部分代表公司的反对意见和政策落地情况当前美国就业市场持续紧俏薪资增速黏性较强持续紧俏的劳动力市场对通胀回落形成阻碍关注下周公布的美国1月CPI数据以及就业市场的最新变动对华维持鹰派言论不过无新增实质性内容拜登在国情咨文中维持对华鹰派立场在对华政策方面讲话内容仍紧紧把握投资结盟和竞争这一对华政策六字方针1除强调发展本土产业外拜登在讲话时强调要团结大家赢得与中国的竞争并致力于与中国合作以促进美国的利益并造福世界整体来看国情咨文演讲中虽维持对华鹰派立场不过并无新增实质内容后续应重点关注半导体及科技产业的外部安全应当注意到春节假期以来拜登政府针对我国航天器零部件半导体设备有色产品等多赛道密集出台了针对性政策后续应重点关注1拜登政府已停止批准美国公司向华为出口大多数产品的许可证事件的后续进展2拜登政府或计划限制美国公司对中国科技公司的投资事件的后续进展3美国政府以隐私和数据安全为由对TikTok展开调查后续应关注3月23日召开的国会听证会的相关动态图13美债规模再次逼近债务上限图14外国投资者持有美债规模及中国大陆占比40000140政府持有的政府债务30外国投资者持有美债总计右轴十亿美元10000十亿美元公众持有的政府债务中国大陆持有美债占比公共部门债务占GDP比重右轴1202580003000010020600020000801540001000060102000040502005-122010-062014-122019-062000-032006-112013-072020-03资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部12022年5月美国国务卿布林肯在发表对华政策演说中明确提出投资结盟和竞争的对华政策方针investalignandcompete请务必阅读正文之后的免责条款和声明9分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上10特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利11