小金属价格对经济复苏反应更为灵敏。据央行公布的数据，2023年1月社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元；1月人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增9227亿元；1月末M2余额273.81万亿元，同比增长12.6%。社融、人民币新增贷款、M2增速均高于预期，证实国内企业对未来消费有信心，新投放的信贷将可能转变为企业端的投资支出，进而扩大内需，带动经济增长。在稳增长政策继续支撑下，内需有望持续扩大，我们认为金属价格全面修复趋势不改，供给约束更强的钨钼锑等小金属上行动力强劲。
　　云南限电继续发酵，需求侧支撑渐强。本周SHFE铝价跌2.6%至18515元/吨。据百川盈孚，本周铝棒开工率上升2.01个pct至43.29%。贵州等地因电力供应不明朗等原因暂缓复产，本周没有新增电解铝复产产能。据SMM调研，云南省限电持续发酵，省内电解铝或将减少100万千瓦负荷量，按照1吨电解铝13500Kwh耗电量测算，我们预计省内或将减产74万吨/年电解铝产能。若后续减产落地，电解铝供应量将进一步缩减。需求侧方面，地产竣工面积自2022年年末持续修复，叠加空调产量将进入产量增长旺季，我们预计铝价在供给端继续趋紧的前提下，需求侧的支撑效应将逐步显现，铝价上行趋势仍有较强支撑。
　　铜价高位窄幅震荡，下游积极补库。LME铜跌1.44%至8854.00美元/吨。据SMM消息，2022年四季度至今，海外铜精矿供应端扰动持续加深，供需结构的失衡体现在铜精矿现货加工费的不断走低。SMM进口铜精矿指数自2022年11月25日的91.08美元/吨以来实现“9连降”。2月3日SMM进口铜精矿指数（周）报80.73美元/吨，1月SMM进口铜精矿指数（月）报83.22美元/吨，较2022年12月指数值减少4.53美元/吨。SMM预计，SMM进口铜精矿指数跌破80美元已成大势所趋或跌至70美元中高位，预计今年一季度末二季度初，中国炼厂大冶总部、江铜、铜陵金冠、江铜富冶和鼎铜业等即将进入检修期，并随着海外供应端的持续修复，SMM进口铜精矿指数TC或于二季度上半季度回升。据国际铜业协会消息，随着经济复苏，各行各业的用铜需求也越来越大。开年后，青海、江西等地上下游的各生产企业已经开足马力满负荷生产。金属加工厂卫星监测数据周一显示，1月份全球铜冶炼活动升至一年来最高水平，主要精炼金属生产国中国的工厂提高了产量。最新公布的冶炼厂产量数据显示，1月份全球精炼铜产量较去年12月增长5%，至177万吨。我们认为，随着主要经济体经济复苏，叠加海外矿端扰动等因素，支撑铜价中枢向上。
　　锂盐价格弱势调整，下游观望情绪较浓。本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌3.10%至42.15万元/吨，百川工碳和电碳价格环比下跌3.64%和1.94%，为42.40万元/吨和45.50万元/吨，锂辉石价格保持不变，为5550美元/吨，氢氧化锂价格环比下跌4.99%至47.59万元/吨。碳酸锂本周开工率环比上升0.28pct至71.60%，产量增加0.40%至7352吨；氢氧化锂开工率环比上升0.48pct至62.67%，产量增加0.78%至5438吨。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023年1月，我国动力电池产量共计28.2GWh，同比下降5.0%，环比下降46.3%。其中三元电池产量9.8GWh，占总产量34.8%，同比下降9.3%，环比下降46.9%；磷酸铁锂电池产量18.3GWh，占总产量65.0%，同比下降2.5%，环比下降46.0%。在装车量方面，1月，我国动力电池装车量16.1GWh，同比下降0.3%，环比下降55.4%。其中三元电池装车量5.4GWh，占总装车量33.7%，同比下降25.6%，环比下降52.4%；磷酸铁锂电池装车量10.7GWh，占总装车量66.2%，同比增长20.4%，环比下降56.7%。据SMM消息，锂盐厂挺价情绪较重，普遍反映长协提货已经开始恢复；但是下游消费端，正极厂需求回暖周期不定，目前处于去库状态，部分厂家仍维持低开工率。目前部分盐厂和正极厂仍在洽谈长单签订细节，伴随主流厂家报价下调以及低迷市场成交情况，预计短期内碳酸锂价格仍以小幅下调为主。我们认为，后续随着材料厂补库需求的带动，锂盐价格有望企稳反弹。
　　稀土价格弱稳调整。本周氧化镨钕价格下跌3.22%至72.05万元/吨，金属镨钕价格下跌2.22%至88万元/吨，氧化镝价格下跌2.85%至239万元/吨，钕铁硼H35价格维持269.5元/公斤。本周稀土市场行情偏淡，呈现供需双弱的局面，市场价格震荡调整。废料市场签单报价小幅度降低，部分企业刚刚恢复生产，采购意愿较低。金属厂报价坚挺，磁材厂以消耗库存为主，受此影响主流产品价格出现不同程度的下调，后市或将以弱稳运行为主。本周北方稀土启动线上竞标交易，定于2023年2月13日在包头稀土产品交易所开展线上竞标交易，此次成交价或将对下周稀土价格走势产生一定影响。另外北方稀土出台《“打造世界一流稀土领军企业”行动方案》，方案提出公司未来的发展定位即要成为在国际稀土资源配置中占主导地位的领军企业、引领全球稀土行业技术发展的领军企业、在全球稀土产业发展中具有话语权和影响力的领军企业。我们认为目前稀土行业高质量发展态势强化，稀土产业链标的或将持续受益。
　　贵金属上行趋势或将延续。本周伦敦

研究报告全文：证券研究报告TableTitle小金属价格对经济复苏反应更为灵敏行业研究TableReportDate2023年2月12日TableReportType周度报告小金属价格对经济复苏反应更为灵敏据央行公布的数据2023年1TableAuthorTableStockAndRank有色金属月社会融资规模增量为598万亿元比上年同期少1959亿元1月人投资评级看好民币贷款增加49万亿元同比多增9227亿元1月末M2余额27381万亿元同比增长126社融人民币新增贷款M2增速均高于预上次评级看好期证实国内企业对未来消费有信心新投放的信贷将可能转变为企业端的投资支出进而扩大内需带动经济增长在稳增长政策继续娄永刚支撑下内需有望持续扩大我们认为金属价格全面修复趋势不改金属新材料行业首席分析师执业编号S1500520010002供给约束更强的钨钼锑等小金属上行动力强劲联系电话010-83326716邮箱louyonggangcindasccom云南限电继续发酵需求侧支撑渐强本周SHFE铝价跌26至18515元吨据百川盈孚本周铝棒开工率上升201个pct至4329贵州等地因电力供应不明朗等原因暂缓复产本周没有新增黄礼恒电解铝复产产能据调研云南省限电持续发酵省内电解铝或金属新材料行业联席首席分析师SMM执业编号S1500520040001将减少100万千瓦负荷量按照1吨电解铝13500Kwh耗电量测算联系电话18811761255我们预计省内或将减产74万吨年电解铝产能若后续减产落地电解邮箱huanglihengcindasccom铝供应量将进一步缩减需求侧方面地产竣工面积自2022年年末持续修复叠加空调产量将进入产量增长旺季我们预计铝价在供给端继续趋紧的前提下需求侧的支撑效应将逐步显现铝价上行趋势仍有较强支撑铜价高位窄幅震荡下游积极补库LME铜跌144至885400美元吨据SMM消息2022年四季度至今海外铜精矿供应端扰动持续加深供需结构的失衡体现在铜精矿现货加工费的不断走低SMM进口铜精矿指数自2022年11月25日的9108美元吨以来实现9连降2月3日SMM进口铜精矿指数周报8073美元吨1月SMM进口铜精矿指数月报8322美元吨较2022年12月指数值减少453美元吨SMM预计SMM进口铜精矿指数跌破80美元已成大势所趋或跌至70美元中高位预计今年一季度末二季度初中国炼厂大冶总部江铜铜陵金冠江铜富冶和鼎铜业等即将进入检修期并随着海外供应端的持续修复SMM进口铜精矿指数TC或于二季度上半季度回升据国际铜业协会消息随着经济复苏各行各业的用铜需求也越来越大开年后青海江西等地上下游的各生产企业已经开足马力满负荷生产金属加工厂卫星监测数据周一显示1月份全球铜冶炼活动升至一年来最高水平主要精炼金属生产国中国的工厂提高了产量最新公布的冶炼厂产量数据显示1月份全球精炼铜产量较信达证券股份有限公司去年12月增长5至177万吨我们认为随着主要经济体经济复CINDASECURITIESCOLTD苏叠加海外矿端扰动等因素支撑铜价中枢向上北京市西城区闹市口大街9号院1号楼锂盐价格弱势调整下游观望情绪较浓本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌至万元吨百川工碳和电碳价格环比下跌和3104215364194为4240万元吨和4550万元吨锂辉石价格保持不变为请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15550美元吨氢氧化锂价格环比下跌499至4759万元吨碳酸锂本周开工率环比上升028pct至7160产量增加040至7352吨氢氧化锂开工率环比上升048pct至6267产量增加078至5438吨根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据2023年1月我国动力电池产量共计282GWh同比下降50环比下降463其中三元电池产量98GWh占总产量348同比下降93环比下降469磷酸铁锂电池产量183GWh占总产量650同比下降25环比下降460在装车量方面1月我国动力电池装车量161GWh同比下降03环比下降554其中三元电池装车量54GWh占总装车量337同比下降256环比下降524磷酸铁锂电池装车量107GWh占总装车量662同比增长204环比下降567据SMM消息锂盐厂挺价情绪较重普遍反映长协提货已经开始恢复但是下游消费端正极厂需求回暖周期不定目前处于去库状态部分厂家仍维持低开工率目前部分盐厂和正极厂仍在洽谈长单签订细节伴随主流厂家报价下调以及低迷市场成交情况预计短期内碳酸锂价格仍以小幅下调为主我们认为后续随着材料厂补库需求的带动锂盐价格有望企稳反弹稀土价格弱稳调整本周氧化镨钕价格下跌322至7205万元吨金属镨钕价格下跌222至88万元吨氧化镝价格下跌285至239万元吨钕铁硼H35价格维持2695元公斤本周稀土市场行情偏淡呈现供需双弱的局面市场价格震荡调整废料市场签单报价小幅度降低部分企业刚刚恢复生产采购意愿较低金属厂报价坚挺磁材厂以消耗库存为主受此影响主流产品价格出现不同程度的下调后市或将以弱稳运行为主本周北方稀土启动线上竞标交易定于2023年2月13日在包头稀土产品交易所开展线上竞标交易此次成交价或将对下周稀土价格走势产生一定影响另外北方稀土出台打造世界一流稀土领军企业行动方案方案提出公司未来的发展定位即要成为在国际稀土资源配置中占主导地位的领军企业引领全球稀土行业技术发展的领军企业在全球稀土产业发展中具有话语权和影响力的领军企业我们认为目前稀土行业高质量发展态势强化稀土产业链标的或将持续受益贵金属上行趋势或将延续本周伦敦金现货收于186514美元盎司基本与上周持平伦敦银现货跌17至2197美元盎司SPDR黄金持仓92079吨基本与上周持平SLV白银持仓上升226吨至15万吨美十年期国债实际收益率上升01个pct至141美国10-1年期国债长短利差为-115较上周反弹011个pct本周市场继续消化美非农数据超预期的消息叠加美联储多位官员表示强劲就业数据下美联储或坚持继续加息年内降息预期或将落空打击市场宽松预期贵金属价格维持震荡考虑美国加息政策带来的需求放缓或在下半年逐步显现美国经济增速放缓将难以对美联储强力加息形成支撑叠加欧洲及日本经济反弹及其加息诉求带来的美元疲软我们认为这些因素将继续为贵金属延续上行提供动力投资建议在稳增长政策持续支撑下内需有望持续扩大我们认为请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2金属价格全面修复趋势不改建议重点关注供给约束更强的钨钼锑等小金属有色金属供给侧持续趋紧需求侧的支撑效应有望逐步显现有望支撑未来几年有色金属价格高位运行金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会金属新材料企业受益电动智能化加速发展产业升级以及国产替代等步入加速成长阶段锂建议关注天齐锂业赣锋锂业中矿资源盛新锂能永兴材料等新材料建议关注立中集团悦安新材铂科新材和胜股份石英股份博威合金斯瑞新材等钛建议关注宝钛股份安宁股份西部材料等贵金属建议关注贵研铂业赤峰黄金银泰黄金盛达资源西部黄金等工业金属建议关注中国铝业云铝股份神火股份紫金矿业西部矿业索通发展等稀土磁材建议关注中国稀土北方稀土宁波韵升金力永磁风险因素下游需求超预期下滑供给端约束政策出现转向国内流动性宽松不及预期美国超预期收紧流动性金属价格大幅下跌云南电解铝产能未发生进一步减产请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图1CPIPPI当月同比图2PMI走势56CPI当月同比PPI全部工业品当月同比PMI财新中国PMI55PPI-CPI剪刀差5415535210515504904847-52017-102020-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062021-022021-062021-102022-022022-062022-10-10资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图3M1M2同比增速图4社融规模亿元及存量同比M2同比M1同比社会融资规模当月值社会融资规模存量同比167000016146000015125000010144000081330000612420000112100000010-2-42020-022017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图新增人民币贷款亿元及余额增速图工业增加值及工业企业利润同比56金融机构新增人民币贷款当月值工业增加值当月同比工业企业利润总额当月同比金融机构各项贷款余额同比10060000148013550000136040000125403000012115202000011010000105010-20-402019-022018-022018-062018-102019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102017-10-60资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图7进出口金额美元同比图8社零同比出口金额当月同比进口金额当月同比社会消费品零售总额累计同比社会消费品零售总额当月同比402003015020100105000-10-50-20-100-30资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图9国内投资概况图10房地产开工与竣工情况8050房地产开发累计同比固定资产投资累计同比房地产新开工当月同比房地产竣工当月同比40基建投资累计同比60304020201000-20-10-40-20-30-60-40资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图11美国通胀预期图12中国美国10年国债收益率通胀预期右美国tips债券10Y收益率中美国债利差右50美国国债收益率10年30美国国债10Y收益率中债国债到期收益率10年452535354020303035152525301020202505152000151015051005101005000515-05000020-10-052016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01-15-10资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图13铜期货价格元吨图14铜库存吨800000总库存LME铜COMEX铜库存库存期货阴极铜基差右上交所主力期货700000900003000800002500600000700002000500000600001500400000500001000400003000005003000020000020000010000010000-5000-10000资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图15稀土磁材价格图16电解铝行业盈利情况元吨截止2月10日长江铝报价18580元吨对应行业平均净利润1074元钕铁硼H35元kg钕铁硼N35元kg吨氧化镨钕右万元吨8000毛利元吨长江铝元吨右3000040012010060002500030080400020000200602000150004010001000020-20005000002018-01-022020-01-022022-01-02-40000资料来源百川盈孚信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图18电解铝社会库存万吨图17铝棒库存季节性分析万吨截止至2023年02月09日全国铝棒库存总计2385万吨较前期相比截止至2023年02月09日电解铝社会库存总计1145万吨较上一日减少065万吨增加46吨料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图铝土矿价格元吨图国内氧化铝价格元吨1920河南山西贵阳几内亚CIF澳大利亚印度尼西亚山西河南广西百色贵州4400600410038005003500400320029003002600200230010020000201872201972202072202172202272资料来源百川盈孚信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图21预焙阳极价格元吨图22下游开工率情况华东地区华中地区西南地区西北地区铝板带箔开工率铝棒开工率70100009000608000507000406000305000400020300010200002019812020111202221资料来源Wind信达证券研发中心资料来源百川盈孚信达证券研发中心图23电解铝及铝土矿进口情况万吨图24COMEX贵金属价格走势美元盎司未锻造的铝及铝材万吨2500COMEX黄金COMEX银右60铝土矿进口万吨右50200050120045401000401500358003030256001000202015400500102001050000资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图金银比图金银持仓2526140SPDR持有量吨SLV持仓量万吨右12016002501001400200120080100015060800406001004002005020000000资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图27工碳价格环比下降364至424万元吨电碳价格环比下降194至455万元吨氢氧化锂价格环比下降499至4759万元吨图285锂辉石进口价格维持5550美元吨锂辉石澳大利亚Li2O5minCFR中国美元吨氢氧化锂LiOH565工碳价格电碳价格7000007000600000600050000050004000004000300000300020000020001000001000002019-072022-012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102023-01资料来源百川盈孚信达证券研发中心资料来源百川盈孚信达证券研发中心图29中国碳酸锂本周产量为7352吨同比上升6967环比上升04图30中国碳酸锂本周开工率环比上升028至7160碳酸锂产量吨产量同比右201820192020902021202220231000025090008020080007015070006060001005050004000504030000302000-50201000100-1000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周1357935111315171921232527293133373941434547495153第第第第第2018-092018-062018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第资料来源百川盈孚信达证券研发中心资料来源百川盈孚信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图31中国碳酸锂本周库存为5440吨同比上升1014环比上升图中国碳酸锂供需格局11932碳酸锂库存吨库存同比右产量吨净进口量吨实际消费量吨120001400700001200100006000010005000080008004000060006003000040040002000020020001000000-2000-100002019-042020-042021-042022-042018-072018-102019-012019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-072022-102018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12资料来源百川盈孚信达证券研发中心资料来源百川盈孚信达证券研发中心图33中国氢氧化锂本周产量为5438吨同比上升环比上升图中国氢氧化锂开工率环比上升至8687078340486267氢氧化锂产量吨产量同比右2018201920207000350202120222023600030012025050001002004000150803000100605020004001000-50200-1000周周周周周周周周周周周周周周周周周周147101316192225283134374043464952第第第第第第第第第第第第第第第第第第2021-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12资料来源百川盈孚信达证券研发中心资料来源百川盈孚信达证券研发中心图35中国氢氧化锂本周库存为1055吨同比上升21213环比上升446图36中国氢氧化锂供需格局氢氧化锂库存吨库存同比右净出口量吨实际消费量吨产量吨25005002500040020002000030015000150020010001001000005005000-1000-20002020-102021-012021-042021-072018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072021-102022-012022-042022-072022-102020-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12资料来源百川盈孚信达证券研发中心资料来源百川盈孚信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图37中国新能源汽车销量1月份为408万辆同比下降图38全球新能源汽车销量12月份为130万辆同比上升543环比下降49883948环比上升1908万2017201820192020万2019年2020年2021年2022年20212022202314013090814078601201087910917708080714095649829666070100877289185596459308260726448408050431444726251558454324033406029893040201020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中汽协信达证券研发中心资料来源EVvolumes信达证券研发中心图39钴及钴盐价格走势万元吨图40钛精矿价格走势长江有色市场钴平均价四氧化三钴硫酸钴四川攀钢TiO247Fe2O37元吨8000广西越南矿TiO250Fe2O313元吨70003500600030005000250040002000300015002000100010005000000资料来源Wind百川盈孚信达证券研发中心资料来源百川盈孚信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10研究团队简介娄永刚金属和新材料行业首席分析师中南大学冶金工程硕士2008年就职于中国有色金属工业协会曾任中国有色金属工业协会副处长2016年任广发证券有色行业研究员2020年1月加入信达证券研究开发中心担任金属和新材料行业首席分析师黄礼恒金属和新材料行业首席分析师中国地质大学北京矿床学硕士2017年任广发证券有色金属行业研究员2020年4月加入信达证券研究开发中心从事有色及新能源研究陈光辉中南大学冶金工程硕士2022年8月加入信达证券研究开发中心从事电池金属等能源金属研究云琳乔治华盛顿大学金融学硕士2020年3月加入信达证券研究开发中心从事铝铅锌及贵金属研究白紫薇吉林大学区域经济学硕士2021年7月加入信达证券研究开发中心从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030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