云南限电或限制运行产能，电解铝供应波动大且供应瓶颈突出特征将长期支撑铝价
　　据2月6日SMM资讯，受电力供应的紧张局面的影响，云南省内部分电解铝企业已经接到通知，或将开始限电。Mysteel数据显示2023年1月云南省电解铝建成产能578万吨，运行产能416万吨，占据全国运行产能10.30%，本次压产限电将进一步限制供应。据《有色金属行业碳达峰实施方案》，发改委明确提出电解铝在2025、2030年使用可再生能源占比达到25%和30%。在产能天花板限制下电解铝产能逐步向西南等水电丰富地区转移，据《云南省应对气候变化规划（2021—2025年）》，到2025年，全省电力总装机1.4亿千瓦以上，绿色能源装机达到1.2亿千瓦以上，占比86%以上，清洁能源发电量约4200亿千瓦时，同时据《云南省“十四五”规划新能源项目清单》省内十四五期间新增水电、风电、光伏规划项目总计10337万千瓦，助力云南省承接电解铝置换产能。据Wind，云南水电发电量2020-2022年同比变化分别为3.6%、2.3%、11.87%，水电发电量同比波动较大，产能天花板+可再生发电比例扩大将长期从供给侧支撑铝价。
　　2022年枯水期云南省发电量同比下降，全年电价同比上涨
　　枯水期降水量不足叠加水位下降导致发电量下行。冬季枯水期降水量大幅下降，昭通市2022年11、12月份的降水量分别为2.7mm、5.2mm，同比下降79.70%、32.27%。金沙江下游水位自2022年9月以来一直处于低位，2023年2月已下降至2022年9月以来低点达537.25米。受水位和降水量下滑影响，发电量下降。云南省2022年四季度的平均发电量为228.37亿千瓦时，同比下降4.17%，2022年云南电厂交易全年均价为0.2262元，较2021年上涨10.53%，发电量下滑使得云南地区限产预期再度发酵。
　　需求复苏之时恰逢供应收紧，电解铝价格易涨难跌
　　海外天然气价格盘踞高位海外电解铝复产受限，同时地缘危机下海外电解铝现货流通进一步收紧。内外供应维持偏紧下国内需求逐步复苏，电解铝价格易涨难跌。
　　√供给端，海外电解铝受能源价格高企影响，产能受冲击严重。2021年来，欧洲天然气价格大幅上涨，电解铝能源高企，企业生产成本快速提升。随着2022年年初俄乌冲突影响，欧洲天然气供应进一步减少，天然气价格再度上涨，迫使欧洲电解铝企业开始减产。据SMM，截止2023年1月10日，欧洲电解铝241万吨建成产能已减产136.4万吨，减产比例达到56.60%。
　　√同时俄铝出口受限，供应紧张局面将持续。据彭博社消息，美国或对俄罗斯铝征收200%关税，俄铝是俄罗斯唯一的原铝生产企业，原铝总产能超过400万吨/年。根据美国地质调查局数据，2021年，俄罗斯铝产量370万吨，占全球总产量5.4%，俄铝在海外市场流通和交易或将受到影响，电解铝的供应收紧加剧。
　　√需求端，国内政策利好频出，房地产行业有望触底回升，助力电解铝需求回暖。随着11月的地产“十六条”等新一轮保交楼政策发布，地产需求预期有所修复，近期地产竣工端已边际转好，降幅已明显收敛，房地产市场有望迎来拐点。房地产行业的政策导向将推动对电解铝的需求进一步上涨，铝材在房地产行业主要应用于面板、隔断板、幕墙、铝塑管以及铝合金门窗，新一轮政策利好下房地产产销有望修复，或可拉动电解铝消费增长。总体来看，在供应收紧、需求回暖的复合影响下，预计电解铝价格得到未来需求端的支撑，易涨难跌。
　　继续推荐拥有新疆煤电成本优势的天山铝业、神火股份；建议关注利润修复标的中国铝业、云铝股份；再生铝板块顺博合金、怡球资源、永茂泰。
　　√天山铝业：120万吨电解铝产能全部位于新疆，产量稳定并能受益于价格弹性，同时公司快速切入电池箔领域，估值有望显著提升；
　　√神火股份：80万吨电解铝产能位于新疆，神隆宝鼎铝箔二期项目拟新建6万吨产能，预期2023年下半年逐步投产，投产后公司铝箔产能达14万吨，铝加工一体化成长可期；
　　√中国铝业：截止至2020年底电解铝产能446万吨，氧化铝、高纯铝、原铝、炭素、精细氧化铝产能均位居全球第一。此外公司增持云铝29.10%股权，绿色铝产能占比大幅提升；
　　√云铝股份：绿电铝龙头，截止至2022年中公司形成电解铝305万吨、氧化铝140万吨、阳极炭素80万吨、铝合金141.7万吨、铝板带13.5万吨、铝箔7.1万吨的产能。
　　√顺博合金：截止至2021年底再生铝合金锭产能63.94万吨。湖北顺博15万吨变形系铝棒2022年Q4实现部分量产、安徽顺博铸造系再生铝项目及变形系再生铝项目稳步推进，贡献盈利增长点；√怡球资源：再生铝龙头积极布局海外基地及免热铝合金。截止至2022年中再生铝产能64万吨，马拉西亚130万吨扩产项目部分土建工程已经完产，一期65万吨将于2023年下半年投产，同时积极研发免热处理合金工艺，产品升级提升长期盈利能力；
　　√永茂泰：现有汽车用铝合金产能23.7万吨，其中铝合金锭10万吨、铝合金液13.7万吨。公司安徽基地持续扩张：重点项目包括年产10万吨再生铝新材料项目、年产6万吨汽车用液态铝合金项目、汽车零部件

研究报告全文：2023年02月10日行业动态分析有色金属证券研究报告云南限电或限制运行产能电解铝供应瓶颈突出投资评级领先大市-A维持评级云南限电或限制运行产能电解铝供应波动大且供应瓶颈突出首选股票目标价元评级特征将长期支撑铝价据2月6日SMM资讯受电力供应的紧张局面的影响云南省内部分电解铝企业已经接到通知或将开始限电Mysteel数据显示2023年1月云南省电解铝建成产能578万吨运行产能416万吨占据全国行业表现运行产能1030本次压产限电将进一步限制供应据有色金属行有色金属沪深300业碳达峰实施方案发改委明确提出电解铝在20252030年使用可35再生能源占比达到25和30在产能天花板限制下电解铝产能逐步25向西南等水电丰富地区转移据云南省应对气候变化规划20211552025年到2025年全省电力总装机14亿千瓦以上绿色能源-5装机达到12亿千瓦以上占比86以上清洁能源发电量约4200-15-25亿千瓦时同时据云南省十四五规划新能源项目清单省内十2022-022022-062022-102023-02四五期间新增水电风电光伏规划项目总计10337万千瓦助力云资料来源Wind资讯南省承接电解铝置换产能据Wind云南水电发电量2020-2022年升幅1M3M12M同比变化分别为36231187水电发电量同比波动较大产相对收益51-72102能天花板可再生发电比例扩大将长期从供给侧支撑铝价绝对收益8040-10覃晶晶分析师2022年枯水期云南省发电量同比下降全年电价同比上涨SAC执业证书编号S1450522080001qinjj1essencecomcn枯水期降水量不足叠加水位下降导致发电量下行冬季枯水期降水量大幅下降昭通市2022年1112月份的降水量分别为27mm相关报告52mm同比下降79703227金沙江下游水位自2022年9美联储2月加息符合预期2023-02-05月以来一直处于低位2023年2月已下降至2022年9月以来低国内需求缓慢复苏点达53725米受水位和降水量下滑影响发电量下降云南省2022年四季度有色持仓环2023-02-052022年四季度的平均发电量为22837亿千瓦时同比下降417比微降继续看好需求复苏2022年云南电厂交易全年均价为02262元较2021年上涨背景下有色板块布局机会1053发电量下滑使得云南地区限产预期再度发酵进出口数据跟踪12月碳酸2023-01-31锂进口量环比下滑钴中间品进口量环比大增需求复苏之时恰逢供应收紧电解铝价格易涨难跌宏观利好工业金属普涨关2023-01-24海外天然气价格盘踞高位海外电解铝复产受限同时地缘危机下海外注节后需求复苏电解铝现货流通进一步收紧内外供应维持偏紧下国内需求逐步复加息预期放缓金属价格大2023-01-15苏电解铝价格易涨难跌涨国内新能源汽车利好政策频出供给端海外电解铝受能源价格高企影响产能受冲击严重2021年来欧洲天然气价格大幅上涨电解铝能源高企企业生产成本快速提升随着2022年年初俄乌冲突影响欧洲天然气供应进一步减少天然气价格再度上涨迫使欧洲电解铝企业开始减产据SMM本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1行业动态分析有色金属截止2023年1月10日欧洲电解铝241万吨建成产能已减产1364万吨减产比例达到5660同时俄铝出口受限供应紧张局面将持续据彭博社消息美国或对俄罗斯铝征收200关税俄铝是俄罗斯唯一的原铝生产企业原铝总产能超过400万吨年根据美国地质调查局数据2021年俄罗斯铝产量370万吨占全球总产量54俄铝在海外市场流通和交易或将受到影响电解铝的供应收紧加剧需求端国内政策利好频出房地产行业有望触底回升助力电解铝需求回暖随着11月的地产十六条等新一轮保交楼政策发布地产需求预期有所修复近期地产竣工端已边际转好降幅已明显收敛房地产市场有望迎来拐点房地产行业的政策导向将推动对电解铝的需求进一步上涨铝材在房地产行业主要应用于面板隔断板幕墙铝塑管以及铝合金门窗新一轮政策利好下房地产产销有望修复或可拉动电解铝消费增长总体来看在供应收紧需求回暖的复合影响下预计电解铝价格得到未来需求端的支撑易涨难跌继续推荐拥有新疆煤电成本优势的天山铝业神火股份建议关注利润修复标的中国铝业云铝股份再生铝板块顺博合金怡球资源永茂泰天山铝业120万吨电解铝产能全部位于新疆产量稳定并能受益于价格弹性同时公司快速切入电池箔领域估值有望显著提升神火股份80万吨电解铝产能位于新疆神隆宝鼎铝箔二期项目拟新建6万吨产能预期2023年下半年逐步投产投产后公司铝箔产能达14万吨铝加工一体化成长可期中国铝业截止至2020年底电解铝产能446万吨氧化铝高纯铝原铝炭素精细氧化铝产能均位居全球第一此外公司增持云铝2910股权绿色铝产能占比大幅提升云铝股份绿电铝龙头截止至2022年中公司形成电解铝305万吨氧化铝140万吨阳极炭素80万吨铝合金1417万吨铝板带135万吨铝箔71万吨的产能顺博合金截止至2021年底再生铝合金锭产能6394万吨湖北顺博15万吨变形系铝棒2022年Q4实现部分量产安徽顺博铸造系再生铝项目及变形系再生铝项目稳步推进贡献盈利增长点怡球资源再生铝龙头积极布局海外基地及免热铝合金截止至2022年中再生铝产能64万吨马拉西亚130万吨扩产项目部分土建工程已经完产一期65万吨将于2023年下半年投产同时积极研发免热处理合金工艺产品升级提升长期盈利能力永茂泰现有汽车用铝合金产能237万吨其中铝合金锭10万吨铝合金液137万吨公司安徽基地持续扩张重点项目包括年产10万吨再生铝新材料项目年产6万吨汽车用液态铝合金项目汽车零部件三期项目主要承接大众新能源汽车零部件博格华纳中间壳等项目10万吨年铝灰渣资源化利用项目等风险提示宏观经济大幅波动需求不及预期供应释放超预期项目进度不及预期22本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2行业动态分析有色金属内容目录1云南限电或限制运行产能电解铝供应波动大且供应瓶颈突出特征将长期支撑铝价422022年枯水期云南省发电量同比下降全年电价同比上涨53需求复苏之时恰逢供应收紧电解铝价格易涨难跌7图表目录图1云南电解铝运行产能单位万吨4图2全国电解铝运行产能单位万吨4图3铝价和吨铝盈利水平走势5图4电解铝现金成本曲线5图52019年-2022年电解铝行业水电占比5图62022年电解铝行业能源模式占比5图7昭通市月度降水量单位mm6图8金沙江下游水位单位米6图9云南省月度水电发电量单位亿千瓦小时6图10云南月度电厂平均交易价单位元6图112022年云南省电力结构6图12云南省月度总发电量单位亿千瓦小时6图132015-2021年俄罗斯铝产量占比储量占比8图14欧洲天然气价格8图152021年中国电解铝终端需求结构8图16中国周度铝材料行业平均开工率8本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3行业动态分析有色金属1云南限电或限制运行产能电解铝供应波动大且供应瓶颈突出特征将长期支撑铝价事件据2月6日SMM资讯受电力供应的紧张局面的影响云南省内部分电解铝企业已经接到通知或将开始限电云南现有运行产能占全国103减产将致全国电解铝运行产能进一步收缩按照云南电解铝2023年1月运行产能416万吨按照2023年1月全国电解铝运行产能4039万吨云南省运行产能占据全国运行产能份额103减产将使得全国电解铝运行产能缩紧电解铝建成产能逼近天花板待复产产能缓慢释放据MYSTEEL截止至2023年1月全国电解铝建成产能达到454285万吨已逼近产能天花板同时运行产能4039万吨SMM预计2023年1月电解铝复产产能为19万吨剩余待复产产能为50万吨考虑电解铝当前盈利水平及能源限制电解铝复产进程或偏慢图1云南电解铝运行产能单位万吨图2全国电解铝运行产能单位万吨6004200410050040004003900380030037002003600350010034000330020202022202020202020202020202020202120212021202120212021202220222022202220222023202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220222023--------------------------------------0903010103050711010305070911010507091101030507091101030507091101030507091101--------------------------------------0101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101资料来源Mysteel安信证券研究中心资料来源Mysteel安信证券研究中心表12022年10月-2023年1月电解铝复产产能统计运行产能万吨复产产能万吨企业名称建成产能万吨2022年10月底2022年11月底2022年12月底2023年1月预计广西百矿田阳含苏源501535355广西广投来真百色704243525甘肃连城545353530四川启明星铝业12579100四川博眉启明星1252492四川阿坝铝厂200192广元中孚502530355广元启明星1226100重庆旗能3363263263260总计314617862136245619资料来源SMM安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4行业动态分析有色金属图3铝价和吨铝盈利水平走势图4电解铝现金成本曲线28000铝盈利水平元吨右轴8000A00铝价元吨左轴24000600020000400016000200012000800004000-2000资料来源SMM安信证券研究中心资料来源SMM安信证券研究中心绿电占比逐年提升电解铝供给不确定性因素影响扩大近年来为响应环保政策有色金属行业节能降耗的脚步正在逐步加快以水电为例据SMM2019年-2021年电解铝行业水电占比逐年提升分别为141521到2022年水电占比为11水电供给受季节性影响较大绿电占比的提升将进一步扩大电解铝供给的不确定性图52019年-2022年电解铝行业水电占比图62022年电解铝行业能源模式占比250011120001500火电水电1000核光电5000002019年2020年2021年2022年88资料来源SMM安信证券研究中心资料来源SMM安信证券研究中心22022年枯水期云南省发电量同比下降全年电价同比上涨枯水期降水量不足叠加水位下降导致发电量下行冬季枯水期降水量大幅下降昭通市2022年1112月份的降水量分别为27mm52mm同比下降79703227金沙江下游水位自2022年9月以来一直处于低位2023年2月已下降至2022年9月以来低点达53725米受水位和降水量下滑影响发电量下降云南省2022年四季度的平均发电量为22837亿千瓦时同比下降417发电量下滑使得云南地区限产预期再度发酵来水不足波及电量供应致使电价上升云南省水力资源丰富省内严重依赖水力发电其2022年水电占比自7月份以来逐渐缩小从7月份占比9114一路下降至12月份占比7160下降幅度为1954pct受枯水期影响电量供应减少使得电价升高2022年云南电厂交易全年均价为02262元较2021年上涨了1053未来云南省电力规划达10337万千瓦支持全省承接电解铝任务据有色金属行业碳达峰实施方案发改委明确提出电解铝在20252030年使用可再生能源占比达到25和30在产能天花板限制下电解铝产能逐步向西南等水电丰富地区转移据云南省应对气候变化规划20212025年到2025年全省电力总装机14亿千瓦以上绿色能源装机达到12本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5行业动态分析有色金属亿千瓦以上占比86以上清洁能源发电量约4200亿千瓦时同时据云南省十四五规划新能源项目清单省内十四五期间新增水电风电光伏规划项目总计10337万千瓦助力云南省承接电解铝置换产能图7昭通市月度降水量单位mm图8金沙江下游水位单位米2019年2020年2021年5392202022年2023年2005385180160538140120100537580605374020053652022-09-092022-10-092022-11-092022-12-092023-01-091月3月5月7月9月11月资料来源iFinD安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图9云南省月度水电发电量单位亿千瓦小时图10云南月度电厂平均交易价单位元2020年2021年2022年2020年2021年2022年45003400025350300022500152001500110000550003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源国家统计局安信证券研究中心资料来源昆明电力交易中心安信证券研究中心图112022年云南省电力结构图12云南省月度总发电量单位亿千瓦小时光伏发电风电水电火电2020年2021年2022年1000050090004508000400700035060003005000250400020030001502000100100050000034567891011123月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月月月月月月月月月月资料来源国家统计局安信证券研究中心资料来源国家统计局安信证券研究中心表2十四五期间云南省电力规划项目项目类别项目名称装机容量万千瓦水电项目金沙江下游乌东德1020白鹤滩1600澜沧江上游拖巴电站140本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6行业动态分析有色金属金沙江上游旭龙240金沙江上游奔子栏220澜沧江上游古水水电站180金沙江中游金安桥电站240金沙江下游向家坝电站775风电项目红河州项目215曲靖市项目3725文山州项目30楚雄州项目48昆明市项目28玉溪市项目20昭通市项目506光伏发电项目红河基地项目636金下基地项目423金中基地项目285澜金上基地项目228澜中下基地项目346新能源3240合计103371资料来源云南省政府官网安信证券研究中心3需求复苏之时恰逢供应收紧电解铝价格易涨难跌海外电解铝受能源价格高企影响产能受冲击严重2021年来欧洲天然气价格大幅上涨电解铝能源高企企业生产成本快速提升随着2022年年初俄乌冲突影响欧洲天然气供应进一步减少天然气价格再度上涨迫使欧洲电解铝企业开始减产据SMM截止2023年1月10日欧洲电解铝产能在已建成的241万吨产能中已减产1364万吨减产比例达到5660俄铝出口受限供应紧张局面将持续据彭博社消息美国或对俄罗斯铝征收200关税俄铝是俄罗斯唯一的原铝生产企业原铝总产能超过400万吨年根据美国地质调查局数据2021年俄罗斯铝产量储量占全球比例分别为5452俄铝在海外市场流通和交易或将受到影响进一步加剧了电解铝的供应紧缩问题表3海外铝厂减产情况国家铝厂建设产能万吨1月10日减产产能AluminiumDunkerqueIndustries法国285105France荷兰Aldel1111德国PrimaryProductsHamburg1339德国NiederlassungVoerde9529斯洛伐克Solvalco175175罗马尼亚AlroSlatina265159西班牙SanCiprianWorks228228黑山Podgorica66斯洛文尼亚Kidricevo8528德国Essen16583美国CenturyAluminumHawesville2525美国Warrick26954德国Speira23512挪威Lista9431本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7行业动态分析有色金属挪威HydroKamoy和HydroHusnes399130斯洛文尼亚Talum8467加纳Valco200200莫桑比克Mozal580290合计37092158资料来源SMM安信证券研究中心图132015-2021年俄罗斯铝产量占比储量占比图14欧洲天然气价格俄罗斯铝产量占比俄罗斯铝储量占比荷兰TTF荷兰天然气基准价格欧元TTF天然气基准价格欧元兆瓦时兆瓦时624006035030058250562005415052100505002015201620172018201920202021201912202012202112202212202312资料来源USGS安信证券研究中心资料来源ICE安信证券研究中心政策利好频出房地产行业有望触底回升助力电解铝需求回暖2022年受疫情反复导致家庭收入预期下降住房刚性需求饱和结婚率降低等因素影响市场购房需求下滑房地产持续低迷尽管今年房贷利率买房资格首付比例等指标放松在三季度也出台保交楼等政策仍未能阻止房地产市场下行随着11月的地产十六条等新一轮保交楼政策发布地产需求预期有所修复近期地产竣工端已边际转好降幅已明显收敛房地产市场有望迎来拐点此外政府同时推进保障性住房建设和老旧小区改造2023年各地年度保障性租赁住房筹集目标及相关规划陆续出炉北京市提出今年将筹建保障性租赁住房8万套间竣工各类保障性住房9万套上海市提出今年筹措75万套间保障性租赁住房山东将加快发展保障性租赁住房2023年全省新筹集保障性租赁住房83万套间等据新华社消息2023年全国将新开工改造城镇老旧小区53万个以上积极推进全国住房和城乡建设房地产行业的政策导向将推动对电解铝的需求进一步上涨铝材在房地产行业主要应用于面板隔断板幕墙铝塑管以及铝合金门窗新一轮政策利好下房地产产销有望修复或可拉动电解铝消费增长图152021年中国电解铝终端需求结构图16中国周度铝材料行业平均开工率90包装容器85202020212022202310808建筑2575交通运输701065耐用消费60机械装备55125023电子电力4512其他402814202632384450资料来源SMM安信证券研究中心资料来源SMM安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8行业动态分析有色金属表4房地产行业支持政策政策公布时间部门政策内容央行金融市场司司部分金融机构对30家试点房企三线四档融资管理存在一些误解保持房地产信贷平稳有序投2021年10月15日长邹澜放放据财联社就地产收并购部分央企国企向监管建议调整三条红线相关指标央行允许贷款集中度临2021年11月10日央行时鼓肚子2021年12月10日交易商协会将优先支持注册发行债券用于并购及项目建设鼓励银行稳妥有序开展并购贷款业务重点支持优质的房地产企业兼并收购出险和困难的大型房地产2021年12月20日央行银保监会企业的优质项目央行金融市场司司2021年12月30日地产企业间的项目并购是房地产行业化解风险实现出清最有效的市场化手段长邹澜2022年1月13日央行银保监会据证券日报报道房地产并购贷款不再计入三道红线据中证报报道近日金融管理部门召集几家全国性资产管理公司AMC开会研究资产管理公司2022年1月26日金融管理部门按照市场化法治化原则参与风险房地产企业的资产处置项目并购及相关金融中介服务要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位持续完善稳地价稳房价稳预期房地产长效机2022年3月14日银保监会制积极推动房地产行业转变发展方式鼓励机构稳妥有序开展并购贷款重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目促进房地产业良性循环和健康发展定向增信支持房企发债企业性质为龙湖碧桂园美的新城和旭辉5家民企支持力度上CRMW2022年5月监管机构等信用保护工具金额覆盖率多数不到20定向增信支持房企发债企业性质为龙湖碧桂园旭辉新城远洋美的滨江等民企和金地2022年8月监管机构远洋2家公众企业支持力度上中债增信全额担保继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资预计可2022年11月8日交易商协会支持约2500亿元民营企业债券融资发布金融十六条通知支持贷款和债券合理展期并宣布对于新发放的配套融资形成不良的相2022年11月11日央行协同银保监会关机构和人员已离职的可予以免责银保监会住建银保监会住建部央行联合发文提出优质房地产企业出具保函后可置换预售监管资金置换额度2022年11月14日部央行不超过监管账户中资金的30央行银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会主要内容包括全国性商业银行要发挥2022年11月21日央行银保监会头雁作用主动靠前发力要用好政策性开发性金融工具进一步加大对小微企业等市场主体的支持力度保持房地产融资平稳有序稳定房地产企业开发贷款建筑企业贷款投放金融十六条正式出台多家大行迅速响应政策与优质房企签订战略合作协议金融十六条主要在房地产融资保交楼和地产相关金融政策方面提出了增量措施包括鼓励金融机构与房企自主2022年11月23日央行协商合理展期存量融资鼓励金融机构提供保交楼配套融资合理延长房地产集中度管理政策过渡期安排等政策发布后多家大行迅速响应政策与优质房企签订战略合作协议提供意向性综合授信额度以及其他多元化融资服务央行公告将于2022年12月5日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备2022年11月25日央行金率的金融机构本次降准为全面普降下调后金融机构加权平均存款准备金率为78降准节奏和幅度符合预期资料来源WindSMM安信证券研究中心4推荐标的天山铝业公司电解铝产能全国单体第二上游原料一体化产能布局保障盈利稳定公司石河子开发区电解铝生产基地已建成120万吨电解铝产能配套阿拉尔南疆各30万吨阳极碳素产能实现阳极碳素100自给率并借助新疆能源优势购买低价煤炭发电实现80-90的电力自给率此外公司在广西百色依靠当地铝土矿资源优势建设了250万吨氧化铝产能实现氧化铝自给率100技术领先一体化成本优势助力极转型业绩成长可期1电解铝上游氧化铝产能持续放量据公司公告靖西天桂建有250万吨氧化铝生产线目前已投产公司可完全配套现有电解铝产能其中一期80万吨于2020年1季度投产二期85万吨已于2022年5月投产三期85万吨已于6月底投产2高纯铝产稳步投放技术成本优势助力业绩腾飞据公司公告公司高纯铝新材料本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9行业动态分析有色金属产品基地一期规划已建设完成建成产能6万吨高纯铝二期4万吨高纯铝项目正在有序推进计划2022年及2023年各新增2万吨产能预计2023年公司高纯铝产能将达到10万吨年现有产能占全国产能比重为2899产能建成后公司高纯铝产能占国内市场比重将提高至3571将成为全球技术规模成本全面领先的高纯铝生产商同时公司积极进一步向下游产业链延伸投入高纯铝合金大板锭生产线用于向海外客户提供可直接用于下游电子光箔轧制的高纯铝合金大板锭丰富高纯铝产品品类提高产品附加值3电池箔引入专业技术团队突破工艺技术壁垒加快认证进度公司新建一期年产20万吨电池铝箔并实施年产2万吨电池铝箔技改项目包括在新疆石河子建设年产能30万吨电池铝箔坯料生产线在江苏江阴建设年产能20万吨电池铝箔精轧涂炭及分切生产线并将原江阴新仁铝业科技有限公司铝箔生产线升级改造形成2万吨动力电池铝箔产能投资建议我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为257222895632101亿元实现净利润306640424715亿元风险提示项目进度不及预期需求复苏不及预期宏观经济大幅波动神火股份新疆电解铝区位优势明显公司电解铝产能分别处于具有发电成本优势的新疆和绿色水电优势的云南地区据投资者问答公司预计云南全年电力成本平均预计在04元度左右新疆用电主要为自备电力成本约02359元度加速铝箔布局神隆宝鼎认证新建产能稳步推进据公司投资者问答神隆宝鼎已经通过了宁德时代的现场认证接下来进入试样和批量供货阶段神隆宝鼎一期项目从试生产至今满一年按规定需两次审核每次间隔一个月据公司投资者问答神隆宝鼎的16949认证工作已经进入收尾阶段目前正在按计划正常推进预计2023年一季度取得证书公司神隆宝鼎铝箔一期项目产能55万吨已于2021年6月份投产二期项目拟新建6万吨产能预期2023年下半年逐步投产投产后公司铝箔产能达14万吨投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入为424894479546318亿元实现净利润742180138406亿元风险提示项目进度不及预期需求复苏不及预期宏观经济大幅波动本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10行业动态分析有色金属行业评级体系收益评级领先大市未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10及以上同步大市未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10至10落后大市未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10及以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11行业动态分析有色金属免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12