政策具备累积效应，销售出现复苏势头。从销售回款和居民信贷数据不匹配的事实可以判断，未来虽然LPR没有明显下降空间，但居民首次置业资金成本仍有明显下降空间。2021年以来，融资分化带来拿地分化，拿地分化导致货值分化，货值分化从2022年底开始推动销售分化，销售分化又进一步带动新的拿地分化。在复苏的过程中，分化进一步扩大了。
　　▍重视政策累积效应，关注销售复苏势头。2月6日，武汉出台大幅优化限购的措施，同时大幅优化土地出让付款条件，减少企业压力。2023年初至2月9日，重点城市的新房和二手房销售分别同比下降25%和增长14%。贝壳50城二手房价格指数在17个月环比下跌之后在1月首次止跌。1月贝壳50城剔除春节假期日均成交比12月提升20%，春节后则又比春节前提升30%有余。市场沿着从高线城市到低线城市，从二手房到一手房的路径复苏，目前复苏态势已经比较明显。
　　▍销售回款和信贷数据不匹配，侧面说明居民综合融资成本尚有进一步下降的可能性。2023年1月，居民新增中长期贷款2231亿元，2019-2022年1月该指标在6969-9448亿元之间。居民新增中长期贷款大幅下降，不匹配新房销售逐渐企稳的事实。由于实际上没有出现首付比例大幅提升的情况，故而最大可能是大量按揭贷款到期或者提前偿还，这可能是存量按揭贷款利率定价过高所造成的。2022年境内住户经营性贷款新增规模相当于居民中长期贷款新增规模的98%，2021年该指标仅为43%（严格来说这两个指标口径虽然不完全可比，但相对规模仍可参考）。这一方面说明按揭贷款严格的定价条件（即便在低线城市首套房也普遍高于经营贷的定价），部分按揭贷款加速早偿，另一方面也显示可能有部分经营贷款流向房地产市场。我们认为，在警惕经营贷款流向房地产市场的同时，还可以切实加大对首套房按揭贷款投放的支持力度，切实改变按揭贷款利率定价过高的现实，引导房价持续下跌区域首套按揭贷款利率趋同于经营性贷款利率下限定价（约为3.3%左右）。我们认为，住户端信贷数据确实说明，居民购房信贷成本仍有明显的下降空间。
　　▍拿地带来货值分化，货值分化导致销售分化。根据各公司公告及亿瀚数据，2021年四季度以来，积极拿地的代表性企业，拿地销售比达到36%，而不积极拿地的企业，则新增土地储备几乎为零。我们统计，积极拿地的企业2023年1月销售同比增速达到3%，不积极拿地的企业，2023年1月销售额同比下降37%。且积极拿地的企业销售额增长普遍快于销售面积增长，显示可销售资源货值结构有所优化，更加聚焦一线城市。我们认为，不新增土地的根源仍然是融资成本显著分化。即便当前信用逐渐冰消，许多不新增土地企业的融资能力也远逊于历史平均水平。货值分化所带来的销售分化不但是销售数字的分化，也是销售毛利率的分化。企业盈利能力分化所导致的结果，即实际上一部分房地产开发企业业绩稳健增长，另一部分企业则哪怕销售回暖，可能仍继续处于防御态势。
　　▍销售分化进一步加剧拿地分化，从而进一步拉大未来格局分化。截至目前，我们根据中指数据统计22城在2022年3批次及其后批次合计成交的住宅及商用地块规模约7761亿元，成交地块溢价率2.6%，仍为2021年以来各批次的绝对低位。我们预计地方压力会加速促进二线城市放宽土地付款条件规定，推出优质地块。当前唯一线核心城市土地市场略有回暖，京、杭两地三批后成交地块的溢价率水平也有显著提升。2023年初北京为例，参与土地市场竞争的仍大多是2022年已经大量新增土地储备的公司，不拿地的企业仍然无法进入土地市场，只能被迫进一步去化库存，从而可能进一步拉大未来和其他企业的差距。
　　▍风险因素：部分房企2022年业绩大幅低于市场预期的风险；部分低线城市销售复苏不及预期的风险。
　　▍在分化主线中聚焦积极拿地的企业，推荐地产板块的投资机会。我们认为，当前市场既有复苏的主旋律，也有分化的协奏。我们重点看好在2021年四季度以来新增土储积极的公司，以及仍有大量历史优质储备（包括经营性资产）可供盘活的企业，开发领域重点推荐万科企业，华发股份，滨江集团，越秀地产，华润置地等公司。另外，我们认为最受益于销售弹性的产业链企业是贝壳，我们预计2023年贝壳的新房和二手市占率双提升，盈利能力明显恢复，是我们在房地产服务领域的首选。

研究报告全文：夜一程昼一程星月轮转房地产行业跟踪点评2023211中信证券研究部核心观点政策具备累积效应销售出现复苏势头从销售回款和居民信贷数据不匹配的事实可以判断未来虽然LPR没有明显下降空间但居民首次置业资金成本仍有明显下降空间2021年以来融资分化带来拿地分化拿地分化导致货值分化货值分化从2022年底开始推动销售分化销售分化又进一步带动新的拿地分化在复苏的过程中分化进一步扩大了重视政策累积效应关注销售复苏势头2月6日武汉出台大幅优化限购的措陈聪基础设施和现代服施同时大幅优化土地出让付款条件减少企业压力2023年初至2月9日务产业首席分析师重点城市的新房和二手房销售分别同比下降25和增长14贝壳50城二手S1010510120047房价格指数在17个月环比下跌之后在1月首次止跌1月贝壳50城剔除春节假期日均成交比12月提升20春节后则又比春节前提升30有余市场沿着从高线城市到低线城市从二手房到一手房的路径复苏目前复苏态势已经比较明显销售回款和信贷数据不匹配侧面说明居民综合融资成本尚有进一步下降的可能性2023年1月居民新增中长期贷款2231亿元2019-2022年1月该指标在6969-9448亿元之间居民新增中长期贷款大幅下降不匹配新房销售逐张全国渐企稳的事实由于实际上没有出现首付比例大幅提升的情况故而最大可能是房地产和物业服务大量按揭贷款到期或者提前偿还这可能是存量按揭贷款利率定价过高所造成行业联席首席的2022年境内住户经营性贷款新增规模相当于居民中长期贷款新增规模的分析师982021年该指标仅为43严格来说这两个指标口径虽然不完全可比但S1010517050001相对规模仍可参考这一方面说明按揭贷款严格的定价条件即便在低线城市首套房也普遍高于经营贷的定价部分按揭贷款加速早偿另一方面也显示可能有部分经营贷款流向房地产市场我们认为在警惕经营贷款流向房地产市场的同时还可以切实加大对首套房按揭贷款投放的支持力度切实改变按揭贷款利率定价过高的现实引导房价持续下跌区域首套按揭贷款利率趋同于经营性贷款利率下限定价约为33左右我们认为住户端信贷数据确实说明居民购房信贷成本仍有明显的下降空间拿地带来货值分化货值分化导致销售分化根据各公司公告及亿瀚数据2021年四季度以来积极拿地的代表性企业拿地销售比达到36而不积极拿地的企业则新增土地储备几乎为零我们统计积极拿地的企业2023年1月销售同比增速达到3不积极拿地的企业2023年1月销售额同比下降37且积极拿地的企业销售额增长普遍快于销售面积增长显示可销售资源货值结构房地产和物业服务行业有所优化更加聚焦一线城市我们认为不新增土地的根源仍然是融资成本显评级强于大市维持著分化即便当前信用逐渐冰消许多不新增土地企业的融资能力也远逊于历史平均水平货值分化所带来的销售分化不但是销售数字的分化也是销售毛利率的分化企业盈利能力分化所导致的结果即实际上一部分房地产开发企业业绩稳健增长另一部分企业则哪怕销售回暖可能仍继续处于防御态势销售分化进一步加剧拿地分化从而进一步拉大未来格局分化截至目前我们根据中指数据统计22城在2022年3批次及其后批次合计成交的住宅及商用地块规模约7761亿元成交地块溢价率26仍为2021年以来各批次的绝对低位我们预计地方压力会加速促进二线城市放宽土地付款条件规定推出优质地块当前唯一线核心城市土地市场略有回暖京杭两地三批后成交地块的溢价率水平也有显著提升2023年初北京为例参与土地市场竞争的仍大多是2022年已经大量新增土地储备的公司不拿地的企业仍然无法进入土地市场只能被迫进一步去化库存从而可能进一步拉大未来和其他企业的差距证券研究报告请务必阅读正文之后第8页起的免责条款和声明房地产行业跟踪点评2023211风险因素部分房企2022年业绩大幅低于市场预期的风险部分低线城市销售复苏不及预期的风险在分化主线中聚焦积极拿地的企业推荐地产板块的投资机会我们认为当前市场既有复苏的主旋律也有分化的协奏我们重点看好在2021年四季度以来新增土储积极的公司以及仍有大量历史优质储备包括经营性资产可供盘活的企业开发领域重点推荐万科企业华发股份滨江集团越秀地产华润置地等公司另外我们认为最受益于销售弹性的产业链企业是贝壳我们预计2023年贝壳的新房和二手市占率双提升盈利能力明显恢复是我们在房地产服务领域的首选重点公司盈利预测估值及投资评级股价EPS元PE公司名称评级交易21A22E23E24E21A22E23E24E币种万科A买入176719421022625491847870华润置地买入365037341445349384767064龙湖集团买入253535437942548062585246绿城中国买入111022828030935942343127越秀地产买入118413414116520276736251华发股份买入101715112115521067846649滨江集团买入1069097117140169110927663中国国贸买入1692102109121138166155139123金融街买入52805505806306896928478陆家嘴买入101710708108209495126124108华侨城A买入5290460250620671142128579贝壳-W买入5025061051200246710855217176资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月10日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2房地产行业跟踪点评2023211图142个新房样本城市网签套数及同比图214个二手房样本城市网签套数及同比YoY202120222023YoY2021202220233500002501200005004503000002001000004002500001503508000030020000010025060000150000502004000015010000001005050000-502000000-1000-50123456789101112123456789101112资料来源Wind中信证券研究部注2月数据截至9日当资料来源Wind中信证券研究部注2月数据截至9日当月同比数据已调整至对应日期因2022-2023年春节假期交错影月同比数据已调整至对应日期因2022-2023年春节假期交错影响月度网签数据同比数据将产生误差响月度网签数据同比数据将产生误差表1样本房企2023年1月及2022年全年销售金额亿元和销售面积万平米汇总2023年1月2022年1-12月2021年4季度销售销售销售销售至2022年底拿企业YoYMoMYoYMoMYoYYoY金额面积金额面积地销售比保利发展2954-48177-5-484573-152748-1835万科A286-20-28167-21-424170-342630-3121碧桂园220-390306-3493575-364451-333华润置地1605-6863-41-773013-51425-1439招商蛇口1584-6364-9-732926-101194-1850中海发展132-11-6571-14-642948-201387-2740华发股份12219-323544-521202-1401-1428滨江集团12117-412727-371539-9322-937龙湖集团1092-417011-582016-311305-2430建发股份10829-575119-531700-1798-242金地集团92-38-5555-1-532218-231020-263越秀地产8976-602421-6312509414-148新城控股58-27-1271-11-41160-501192-490旭辉集团50-41-2235-36-271240-50839-4215中南建设32-30-5829-25-50649-67543-630积极拿地企15793-52749-9-5825338-1712623-2136业合计不积极拿地452-37-28496-28-148843-428045-394企业合计合计2031-10-481245-18-4734180-2520668-2927资料来源各公司公告亿瀚数据中信证券研究部注保利发展华润置地华发股份滨江集团龙湖集团建发股份旭辉集团销售金额及面积数据来源亿瀚数据其他公司数据来源公司公告碧桂园销售金额销售面积及拿地销售比均为权益口径其他公司为全口径中海发展数据含中海宏洋积极拿地企业包括保利发展万科A华润置地招商蛇口中海发展华发股份滨江集团龙湖集团建发股份越秀地产企业公司分类为不积极拿地企业请务必阅读正文之后的免责条款和声明3房地产行业跟踪点评2023211图3样本房企2023年1月销售增速和2022年全年拿地销售比之间的关系2023年1月销售增速2022年全年拿地销售比100806040200-20-40-60资料来源各公司公告亿瀚数据中信证券研究部图42021年至今22城各批次已成交土地总金额及溢价率水平亿元成交价亿元溢价率12000175100001508000125100600075400050200025-00资料来源中指数据中信证券研究部注22年3批次及以后指2022年第三批次及后续批次合计图52021年至今22城各批次已成交土地总金额分线城市结构图62021年至今22城各批次已成交土地总金额拿地企业类型结构一线新一线二线本地国企外埠国企本地民企外埠民企100100808060604040202000资料来源中指数据中信证券研究部注22年3批次及以后资料来源中指数据中信证券研究部注22年3批次及以后指2022年第三批次及后续批次合计指2022年第三批次及后续批次合计请务必阅读正文之后的免责条款和声明4房地产行业跟踪点评2023211图72021年至今北京各批次已成交土地总金额图82021年至今北京各批次已成交土地总金额拿地企业类型结构当地国企外埠国企当地民企外埠民企当地国企外埠国企当地民企外埠民企1200010010000808000606000404000200020-0资料来源中指数据中信证券研究部资料来源中指数据中信证券研究部图92021年至今北京各批次已成交土地总金额拿地企业类型结构图102021年至今北京各批次已成交土地总金额拿地企业类型结构按按属地性质所有制性质本地企业外埠企业国企综合民企综合100100808060604040202000资料来源中指数据中信证券研究部资料来源中指数据中信证券研究部图112021年至今杭州各批次已成交土地总金额图122021年至今杭州各批次已成交土地总金额拿地企业类型结构当地国企外埠国企当地民企外埠民企当地国企外埠国企当地民企外埠民企140001001200080100008000606000404000200020-0资料来源中指数据中信证券研究部资料来源中指数据中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5房地产行业跟踪点评2023211图132021年至今杭州各批次已成交土地总金额拿地企业类型结构图142021年至今杭州各批次已成交土地总金额拿地企业类型结构按属地性质按所有制性质本地企业外埠企业国企综合民企综合100100808060604040202000资料来源中指数据中信证券研究部资料来源中指数据中信证券研究部图152021年至今北京各批次已成交土地溢价率水平图162021年至今杭州各批次已成交土地溢价率水平成交溢价率3026成交溢价率121025108866205641511487641055521500资料来源中指数据中信证券研究部资料来源中指数据中信证券研究部表22023年迄今北京土拍部分参与企业名单交易编号区域项目名称报名企业回龙观国际信息产业基地一期一地块土地一级开中建二局越秀地产建发股份厦门国贸招商蛇口昌2022076号昌平区发项目CPO1-0801-00180019002000150023首开股份中建智地中海发展未来科学城中国金地块茂华润置地中铁地产中能建中建东孚建发股份厦门国贸首开股份保利发展朝2022073号朝阳区小红门乡剩余土地一级开发项目11号地XHM-15龙湖集团中建五局信和华润置地中国金茂石景山苹果园交通枢纽商务区土地一级开发项目越秀地产建发股份厦门国贸招商蛇口首开股份石2022074号区1604-631-21604-634地块中海发展资料来源乐居网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6房地产行业跟踪点评2023211相关研究房地产行业跟踪报告把握窗口期迎接开门红2023-01-29租赁住宅行业深度研究报告被忽视的供给革新高成长的产业机遇2023-01-29房地产行业2022年度宏观数据点评政策托底行业有望企稳反转2023-01-17物业行业2022年年报前瞻挑战机遇并存结构变化之始2023-01-16房地产行业重大事项点评化解现金流困扰期待销售复苏2023-01-16房地产行业重大事项点评四项行动标本兼治齐心协同力促复苏2023-01-11房地产行业专题报告政策风口掘金销售二次分化新模式下聚焦存量资产运营2023-01-06房地产行业重大事项点评大力支持首置需求合理支持改善需求2023-01-06房地产行业专题报告地产行业研究的四个常见误区2023-01-05房地产行业专题研究历史视角的地产再融资2023-01-04房地产行业2022年销售数据点评迎接二次分化2023-01-02物业服务行业跟踪点评两大政策发力方向值得关注2022-12-26房地产行业专题研究房地产政策如何出实招2022-12-20房地产行业重大事项点评新要求新举措新方向2022-12-18房地产行业2022年11月宏观数据点评已是悬崖百丈冰只把春来报2022-12-15房地产行业跟踪报告REITs市场扩容对房企的三大影响2022-12-15基础设施和现代服务产业2023年投资策略从政策底到市场底2022-12-08物业管理行业跟踪报告时代机遇重塑初心2022-12-07房地产行业跟踪报告政策协同合力企业结束缩表2022-12-07房地产行业基金重仓分析专题2022年三季度房地产行业基金重仓分析专题2022-12-07房地产行业重大事项点评REITs市场红利持续投融管退终成正果2022-12-05房地产行业跟踪点评透视土地市场迎接扩表机遇2022-12-01C-REITs2023年投资策略复盘和展望股性与债性PPT2022-11-30物业服务行业跟踪点评地产信用新周期物业管理受益几何2022-11-30房地产行业重大事项点评股权再融资快速推进信用新周期拉开序幕2022-11-30房地产行业重大事项点评A股平台崛起竣工交付发力2022-11-29房地产开发行业2023年投资策略政策破解恶性循环时间消化不良资产2022-11-25房地产开发行业2023年投资策略政策破解恶性循环时间消化不良资产2022-11-23房地产和物业服务行业2022年10月宏观数据点评尤需警惕缩表密切留意房价2022-11-17物业管理行业跟踪报告时代机遇重塑初心2022-11-16房地产和物业服务行业重大事项点评左右协同上下合力2022-11-15房地产和物业服务行业跟踪报告双管齐下和复苏起点2022-11-13房地产行业跟踪点评逆周期微操稳需求市场化托举稳信用2022-11-09房地产行业2022年三季报总评结构性缩表2022-11-04请务必阅读正文之后的免责条款和声明7分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上8特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利9