从总量角度而言，CPI处于一轮过去两年震荡上行，但当前中枢尚属温和的状态；而PPI经历了一轮完整上升、下降周期，目前谷底徘徊。1月CPI和PPI表现中规中矩。CPI同比上行2.1%，PPI同比下降0.8%，和市场预期比也差异不大。本篇中我们主要截取几个行业价格数据，借此可以从中观层面理解经济正在发生的变化。
　　1月CPI同比为2.1%，高于前值的1.8%。PPI同比为-0.8%，略低于前值的-0.7%。
　　在年度展望《仍存暗流：2023年通胀环境展望》中，我们对中性情形下PPI四个季度均值的预测分别为-0.8%、-0.4%、0.2%、1.8%；CPI四个季度均值的预测分别为2.4%、2.1%、2.0%、1.8%。即中性情况下，2023年不存在显性的总量通胀压力，关注点主要是结构。
　　居民生活半径打开，机票、电影、旅游、家政等服务业价格均出现环比上涨。CPI服务环比上涨0.8%，是2020年2月以来最高。这一点和同期服务业高频数据呈现的信号一致。
　　统计局指出，1月CPI中飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格环比分别上涨20.3%、13.0%、10.7%和9.3%；受节前务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务、宠物服务、车辆修理与保养、美发等价格均有上涨，环比涨幅在3.8%-5.6%之间。
　　猪肉价格环比仍在下跌，1月CPI口径猪肉环比下行10.8%。统计局解释说“生猪供给继续增加”。从农业部平均批发价来看，2月这一环比下行过程仍在持续。简单来看，目前餐饮部门的修复还不足以带动猪肉价格趋势反转。
　　1月食品CPI同比为6.2%（前值4.8%），非食品CPI同比1.2%（前值1.1%）。
　　食品CPI同比涨幅扩大，但其中猪肉价格同比涨幅收窄。1月CPI猪肉价格环比涨幅为-10.8%；同比涨幅为11.8%，低于前值的22.2%。
　　虽然商品消费也在扩张，但消费品价格环比上升幅度并不高于季节性。这意味着目前这种级别的消费复苏尚不足以支撑消费品涨价，供给缺口目前也不明显。
　　1月消费品价格环比上行0.7%，以春节所在月份为对照，2022年2月是环比1.0%，2021年1月是环比1.5%，疫情前的2019年2月是环比1.2%。
　　酒类价格环比弱于季节性。1月CPI酒类环比为-0.9%，明显低于近年同期。不过2023年春节存在特殊性，大部分城市刚经历疫情达峰。
　　1月CPI酒类价格环比增长-0.9%，2022年1月和2月分别是环比-0.6%和0.2%，2021年1月和2月分别是环比0和-0.3%，疫情前的2019年1月和2月是环比-0.4%、-0.1%。简单来看，今年1月的价格表现明显弱于季节性。
　　PPI煤炭价格环比由涨转跌，统计局解释为“煤炭保供持续发力”；除此之外我们理解这一价格背后还包含多重原因。逻辑上来说，煤价下跌有望带来其下游比如电力等行业成本改善。
　　1月煤炭开采和洗选业PPI环比增长-0.5%，低于前值的0.8%。从历史数据看，这一数据并不存在太强的季节性特征。煤价走低背后主要是全球经济继续放缓、海外通胀压力呈缓解趋势、进口改善预期、进口煤价格下行、下游需求尚未完全启动等。
　　PPI钢铁价格环比上行。黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.5%，涨幅扩大1.1个百分点。统计局解释为“钢材市场预期向好”。从钢铁价格指数来看，2022年10月底开始进入一轮上行，至2023年1月底。目前处于调整徘徊期。水泥价格也仍处于环比负增长。3月地产销售情况可能仍是一个关键变量。
　　钢价在过去三年走过了一轮大的周期开合。2020年5月-2021年10月整体上行，常态化背景下的需求修复、投资稳增长预期应是主要背景；2021年10月-2022年10月整体下行，地产行业调整应是主要背景。2022年10月底之后，钢价再度进入上行通道，至2023年2月进入徘徊。
　　PPI非金属矿物制品1月环比为-0.5%，低于前值的-0.2%，显示水泥价格目前也仍未环比止跌。
　　PPI计算机通讯电子价格环比下行1.2%，属于历史少见的环比下行幅度。这一点可能和芯片等领域价格影响以及其背后的消费电子市场有关。
　　1月计算机通讯电子行业PPI环比下行1.2%，低于前值的-0.2%，单月环比降幅是2013年有这一数据以来的最大。
　　简单来看，1月价格数据吻合于当前经济的结构特征：服务业复苏较为明显；商品消费环比好转，但斜率尚未呈现出明显超季节性，行业结构有分化；地产和耐用消费这一影响广泛的关键环节尚未启动。
　　核心假设风险：宏观经济和金融环境变化超预期，二次感染风险对经济的扰动超预期，海外关于加息的表态超预期，海外经济下行超预期。

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年2月10日证券研究报告广发宏观TableTitle1月通胀数据的中观细节分析师Tabl郭磊eAuthorSAC执证号S0260516070002SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnTableSummary报告摘要从总量角度而言CPI处于一轮过去两年震荡上行但当前中枢尚属温和的状态而PPI经历了一轮完整上升下降周期目前谷底徘徊1月CPI和PPI表现中规中矩CPI同比上行21PPI同比下降08和市场预期比也差异不大本篇中我们主要截取几个行业价格数据借此可以从中观层面理解经济正在发生的变化1月CPI同比为21高于前值的18PPI同比为-08略低于前值的-07在年度展望仍存暗流2023年通胀环境展望中我们对中性情形下PPI四个季度均值的预测分别为-08-040218CPI四个季度均值的预测分别为24212018即中性情况下2023年不存在显性的总量通胀压力关注点主要是结构居民生活半径打开机票电影旅游家政等服务业价格均出现环比上涨CPI服务环比上涨08是2020年2月以来最高这一点和同期服务业高频数据呈现的信号一致1统计局指出1月CPI中飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格环比分别上涨203130107和93受节前务工人员返乡及服务需求增加影响家政服务宠物服务车辆修理与保养美发等价格均有上涨环比涨幅在38-56之间猪肉价格环比仍在下跌1月CPI口径猪肉环比下行108统计局解释说生猪供给继续增加从农业部平均批发价来看2月这一环比下行过程仍在持续简单来看目前餐饮部门的修复还不足以带动猪肉价格趋势反转1月食品CPI同比为62前值48非食品CPI同比12前值11食品CPI同比涨幅扩大但其中猪肉价格同比涨幅收窄1月CPI猪肉价格环比涨幅为-108同比涨幅为118低于前值的222虽然商品消费也在扩张但消费品价格环比上升幅度并不高于季节性这意味着目前这种级别的消费复苏尚不足以支撑消费品涨价供给缺口目前也不明显1月消费品价格环比上行07以春节所在月份为对照2022年2月是环比102021年1月是环比15疫情前的2019年2月是环比12酒类价格环比弱于季节性1月CPI酒类环比为-09明显低于近年同期不过2023年春节存在特殊性大部分城市刚经历疫情达峰1httpwwwstatsgovcntjsjsjjd202302t202302101902642html识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText宏观经济研究报告1月CPI酒类价格环比增长-092022年1月和2月分别是环比-06和022021年1月和2月分别是环比0和-03疫情前的2019年1月和2月是环比-04-01简单来看今年1月的价格表现明显弱于季节性PPI煤炭价格环比由涨转跌统计局解释为煤炭保供持续发力除此之外我们理解这一价格背后还包含多重原因逻辑上来说煤价下跌有望带来其下游比如电力等行业成本改善1月煤炭开采和洗选业PPI环比增长-05低于前值的08从历史数据看这一数据并不存在太强的季节性特征煤价走低背后主要是全球经济继续放缓海外通胀压力呈缓解趋势进口改善预期进口煤价格下行下游需求尚未完全启动等PPI钢铁价格环比上行黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨15涨幅扩大11个百分点统计局解释为钢材市场预期向好从钢铁价格指数来看2022年10月底开始进入一轮上行至2023年1月底目前处于调整徘徊期水泥价格也仍处于环比负增长3月地产销售情况可能仍是一个关键变量钢价在过去三年走过了一轮大的周期开合2020年5月-2021年10月整体上行常态化背景下的需求修复投资稳增长预期应是主要背景2021年10月-2022年10月整体下行地产行业调整应是主要背景2022年10月底之后钢价再度进入上行通道至2023年2月进入徘徊PPI非金属矿物制品1月环比为-05低于前值的-02显示水泥价格目前也仍未环比止跌PPI计算机通讯电子价格环比下行12属于历史少见的环比下行幅度这一点可能和芯片等领域价格影响以及其背后的消费电子市场有关1月计算机通讯电子行业PPI环比下行12低于前值的-02单月环比降幅是2013年有这一数据以来的最大简单来看1月价格数据吻合于当前经济的结构特征服务业复苏较为明显商品消费环比好转但斜率尚未呈现出明显超季节性行业结构有分化地产和耐用消费这一影响广泛的关键环节尚未启动核心假设风险宏观经济和金融环境变化超预期二次感染风险对经济的扰动超预期海外关于加息的表态超预期海外经济下行超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText宏观经济研究报告图1CPI同比与PPI同比1600140012001000800600400200000-200-400-600CPI同比PPI同比数据来源Wind广发证券发展研究中心图2CPI酒类价格环比200150100050000-0502011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09-100-150CPI酒类价格环比数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText宏观经济研究报告图3Myspic综合钢价指数260002400022000200001800016000140001200010000myspic综合钢价指数数据来源Wind广发证券发展研究中心图4PPI计算机通讯电子行业价格环比1501000500002013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04-0502022-082022-12-100-150计算机通讯电子业价格环比数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText宏观经济研究报告研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就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