企业信贷大幅扩张，社融实现开门红。1月社融新增规模超市场预期，同比缩量规模与往年春节相比处于偏低位，环比则大幅多增，主要贡献来自信贷增量，其中企业部门信贷规模的边际扩张尤为明显。就结构而言，1月社融及信贷数据有以下特征：政府及企业发债拖累减弱。1月政府债券及企业债券融资同比规模的收缩与去年12月相比出现明显好转。一方面，财政靠前发力，上月因政府发债节奏错位造成的政府债券融资同比大幅少增有所缓解；另一方面，理财赎回风波逐渐平息，企业发债边际改善。信贷明显改善。1月新增人民币贷款创单月历史新高，超出市场预期。主要支撑在于企业部门贷款的显著扩张。企业部门信贷的大幅增量部分来自政策的强力支持，此外也反映出企业预期的进一步好转。新增信贷或受以下两种融资需求的推动：一是基建相关融资需求增加，二是制造业企业信贷扩张意愿增强。居民部门信用扩张相对谨慎。中长期贷款同比大幅少增，体现房地产需求端未现明显改善。居民整体消费需求还有释放空间，对于扩表也相对谨慎，这对整体新增信贷同比依旧形成拖累。
　　流动性扩张提速。1月M2同比增速较上月上行0.8个百分点，为2016年4月以来的最高值，同样超出市场预期。企业生产经营活动的恢复下，M1同比增速也回升3.0个百分点至6.7%。M1-M2同比显著反弹，由上月的-8.1%收敛至-5.9%。存款方面，住户存款增加6.2万亿元，非金融企业存款减少7155亿元，或在一定程度上受今年春节企业发放薪资、奖金的影响。
　　预期改善，长期向好。1月金融数据全面超出市场预期，大幅改善的动力主要来自企业部门的扩表，企业信贷的扩张受到政策的一定刺激，同时企业对于经济预期的敏感性相比居民要更高，所以其借贷增加有一定积极意义，尤其是主要用于投资扩产的中长期贷款的大幅增加，反映了其预期的进一步好转。居民端预期的修复则相对滞后，但值得注意的是，居民部门信贷增量在本月也出现边际小幅改善，且随着企业的投资扩产，居民工资收入也有望上行，继而带动其信贷需求。综合而言，1月份全面高出估计的背后不止是政策驱动，需求的改善也确实存在，因此对于未来经济的长期判断，我们可以适当乐观些，尽管类似本月的社融高增势头可能不具持续性，但信贷改善的趋势确定性较强。具体增量则有赖于后续居民消费端及购房的实际修复情况，需进一步跟踪。1月10日主要银行信贷工作座谈会释放“总量要够”“结构要准”“着力支持扩大内需”等信号，因此在需求呈明显回暖前，我们认为央行收紧流动性的可能性不大。
　　风险提示：国内疫情不确定性。
　　

研究报告全文：TableMessage2023-2-10宏宏观研究报告观研究TableTitle报预期改善长期向好告1月金融数据点评一年该股与沪深300走势比较TableSummaryTableInfoTableReportInfo报告摘要证券分析师TableAuthor尤春野企业信贷大幅扩张社融实现开门红1月社融新增规模超市场预期电话021-58502206同比缩量规模与往年春节相比处于偏低位环比则大幅多增主要贡太E-MAILyoucytpyzqcom献来自信贷增量其中企业部门信贷规模的边际扩张尤为明显就结平执业资格证书编码S1190522030002构而言月社融及信贷数据有以下特征政府及企业发债拖累减弱1洋1月政府债券及企业债券融资同比规模的收缩与去年12月相比出现明证显好转一方面财政靠前发力上月因政府发债节奏错位造成的政府券债券融资同比大幅少增有所缓解另一方面理财赎回风波逐渐平息股企业发债边际改善信贷明显改善1月新增人民币贷款创单月历史新份高超出市场预期主要支撑在于企业部门贷款的显著扩张企业部门有信贷的大幅增量部分来自政策的强力支持此外也反映出企业预期的限进一步好转新增信贷或受以下两种融资需求的推动一是基建相关公融资需求增加二是制造业企业信贷扩张意愿增强居民部门信用扩司张相对谨慎中长期贷款同比大幅少增体现房地产需求端未现明显证改善居民整体消费需求还有释放空间对于扩表也相对谨慎这对整券体新增信贷同比依旧形成拖累研究流动性扩张提速1月M2同比增速较上月上行08个百分点为2016报年4月以来的最高值同样超出市场预期企业生产经营活动的恢复下M1同比增速也回升30个百分点至67M1-M2同比显著反弹告由上月的-81收敛至-59存款方面住户存款增加62万亿元非金融企业存款减少7155亿元或在一定程度上受今年春节企业发放薪资奖金的影响预期改善长期向好1月金融数据全面超出市场预期大幅改善的动力主要来自企业部门的扩表企业信贷的扩张受到政策的一定刺激同时企业对于经济预期的敏感性相比居民要更高所以其借贷增加有一定积极意义尤其是主要用于投资扩产的中长期贷款的大幅增加反映了其预期的进一步好转居民端预期的修复则相对滞后但值得注意的是居民部门信贷增量在本月也出现边际小幅改善且随着企业的投资扩产居民工资收入也有望上行继而带动其信贷需求综合而言1月份全面高出估计的背后不止是政策驱动需求的改善也确实存在因此对于未来经济的长期判断我们可以适当乐观些尽管类似本月的社融高增势头可能不具持续性但信贷改善的趋势确定性较请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告预期改善长期向好P2强具体增量则有赖于后续居民消费端及购房的实际修复情况需进一步跟踪1月10日主要银行信贷工作座谈会释放总量要够结构要准着力支持扩大内需等信号因此在需求呈明显回暖前我们认为央行收紧流动性的可能性不大风险提示国内疫情不确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告预期改善长期向好P3目录1数据52企业信贷大幅扩张社融实现开门红53流动性扩张提速74预期改善长期向好8请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告预期改善长期向好P4图表目录图表11月新增社融超出市场预期5图表2政府债券融资环比增加5图表3企业债券同比继续少增5图表41月信贷总量明显改善6图表5居民部门信用扩张较为谨慎7图表6企业部门信贷规模明显扩张7图表7流动性扩张有所加快7图表8M1与M2增速差有所反弹7请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告预期改善长期向好P51数据1月社会融资规模新增598万亿元市场预期Wind下同568万亿元前值131万亿元1月人民币贷款新增49万亿元市场预期408万亿元前值14万亿元1月M2同比增长126市场预期115前值1182企业信贷大幅扩张社融实现开门红1月社融新增规模超市场预期虽受企业债券及政府债券的拖累同比少增1959亿元但同比缩量规模与往年春节相比处于偏低位环比则多增467万亿社融高增的主要贡献来自信贷增量其中企业部门信贷规模的边际扩张尤为明显图表11月新增社融超出市场预期社会融资规模当月值亿元700000600000500000400000300000200000100000002021202220212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222023-------------------------09100102030405060708101112010203040506070809111201资料来源Wind太平洋证券研究院就结构而言1月社融及信贷数据有以下特征政府及企业发债拖累减弱1月政府债券及企业债券融资规模分别为4140亿元1486亿元各自同比少增1886亿元4352亿元依旧是本月社融同比少增的主要拖累分项但两者同比规模的收缩与去年12月相比出现明显好转一方面今年财政靠前发力因此上月政府发债节奏错位造成的政府债券融资同比大幅少增有所缓解另一方面去年11月开启的理财赎回风波逐渐平息本月企业发债融资规模由负转正环比多增6373亿元边际改善明显但考虑到此前赎回资金仍未大规模回流信用债利率依旧相对较高企业以信贷替代发债进行融资的行为还是存在因此同比而言本月企业债券仍表现为少增图表2政府债券融资环比增加图表3企业债券同比继续少增请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告预期改善长期向好P680000社会融资规模政府债券当月值亿元180000社会融资规模企业债券融资当月值亿元600001600001400004000012000020000100000800000060000-2000040000-400002000000202120212021202120212022202220222022202220222021-600002021202120222021202120212021202220222022202220222023-------------------------02040608101202040608101203110701050709010305091101资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院信贷明显改善1月新增人民币贷款49万亿元为单月历史新高同比多增9200亿元环比多增35万亿元超出市场预期信贷新增大幅改善的主要支撑在于企业部门贷款的显著扩张而居民部门的贷款规模则持续同比少增环比呈小幅改善图表41月信贷总量明显改善40000金融机构中长期贷款当月值亿元金融机构中长期贷款占比1200350001000300008002500020000600150004001000020050000002022202220222022202220222022202220222022202220222023-------------10010203040506070809111201资料来源Wind太平洋证券研究院居民部门信用扩张相对谨慎1月居民端新增人民币贷款2572亿元同比少增5858亿元环比多增819亿元边际小幅改善其中中长期贷款同比少增规模达5193亿元体现房地产需求端未现明显改善这也与1月份房屋销售高频数据相符居民短贷方面本月居民短期贷款规模仅为341亿元同比少增665亿元环比则由负转正多增454亿元1月份居民服务修复较为明显商品消费改善则相对有限购房需求回暖也需时日居民消费意愿并未完全恢复整体需求还有释放空间对于扩表也相对谨慎这对整体新增信贷同比依旧形成拖累企业信贷规模大幅增加1月企业部门新增人民币贷款468万亿元边际扩张明显同比多增132万亿元环比多增342万亿元其中中长期贷款的增量依旧是主要驱动1月企业中长期贷款同比多增规模达14万亿环比多增229万亿此外本月企业短贷也有所扩张同请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告预期改善长期向好P7比多增05万亿环比多增155万亿企业部门信贷的大幅增量部分来自政策的强力支持此外也反映出企业预期的进一步好转新增信贷或受以下两种融资需求的推动一是基建相关融资需求增加今年多地推出重大项目计划靠前积极推动开工建设叠加去年政策性开发性金融工具仍有剩余额度这带动配套信贷额度的投放二是制造业企业信贷扩张意愿增强政策对制造业的支持以及疫情对生产端的扰动削弱企业预期向好借贷进行生产经营及长期投资的意愿增加再加上此前部分发债需求转由信贷实现企业部门整体扩表明显图表5居民部门信用扩张较为谨慎图表6企业部门信贷规模明显扩张新增人民币贷款居民户亿元400000短期亿元中长期亿元票据融资亿元短期亿元350000100000中长期亿元30000080000250000600002000004000015000010000020000500000000-20000-50000-400002022202220222022202220222022202220222022202220232022-1000002022202220222022202220222022202220222022202220222023--------------------------0501020304060708091011120101020304050607080910111201资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院3流动性扩张提速1月M2同比增速为126较上月上行08个百分点为2016年4月以来的最高值同样超出市场预期居民存款为主要推动企业生产经营活动的恢复下M1同比增速也回升30个百分点至67M1-M2同比显著反弹由上月的-81收敛至-59存款方面住户存款增加62万亿元非金融企业存款减少7155亿元或在一定程度上受今年春节企业发放薪资奖金的影响图表7流动性扩张有所加快图表8M1与M2增速差有所反弹14M1M2M1同比-M2同比12同比同比010-28-46-64-820-10-2-12-4-1420222022202120212021202120212022202220222022202120212021202120212021202220222022202220222022-----------------------0412040608101202060810020406081012020406081012资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告预期改善长期向好P84预期改善长期向好1月金融数据全面超出市场预期大幅改善的动力主要来自企业部门的扩表企业信贷的扩张受到政策的一定刺激同时企业对于经济预期的敏感性相比居民要更高所以其借贷增加有一定积极意义尤其是主要用于投资扩产的中长期贷款的大幅增加反映了其预期的进一步好转居民端预期的修复则相对滞后但值得注意的是居民部门信贷增量在本月也出现边际小幅改善且随着企业的投资扩产居民工资收入也有望上行继而带动其信贷需求综合而言1月份全面高出估计的背后不止是政策驱动需求的改善也确实存在因此对于未来经济的长期判断我们可以适当乐观些尽管类似本月的社融高增势头可能不具持续性但信贷改善的趋势确定性较强具体增量则有赖于后续居民消费端及购房的实际修复情况需进一步跟踪1月10日主要银行信贷工作座谈会释放总量要够结构要准着力支持扩大内需等信号因此在需求呈明显回暖前我们认为央行收紧流动性的可能性不大风险提示国内疫情不确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远销售团队职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华南销售总监张茜萍13923766888zhangqptpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom华南销售袁进15715268999yuanjintpyzqcom研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明