猪价拖累CPI低于预期。1月CPI同比涨幅受猪价下跌的影响，略低于市场预期。除春节错位效应外，涨幅扩大的主推力来自服务分项，背后是疫后需求的修复。具体来看，1月CPI同比增速继续扩张的原因主要在于：第一，春节错位效应。春节假期具有不小的消费刺激作用，这为价格上行提供需求端的支撑，因此历年春节期间物价普遍上涨。去年和今年春节存在时间上的错位，因此去年同期的基数较低，这部分带动了CPI同比的上行。第二，鲜菜鲜果贡献加强，对冲猪价下跌。低温天气这一季节性因素影响市场供给，春节假期推升相关商品消费需求，继而带动鲜菜鲜果价格上行。另一方面，猪肉供给端相对充足，而需求端未现强修复，猪价继续回调。第三，核心CPI明显回升。本月防疫政策优化，疫情过峰，服务相关需求修复相对较快，需求端的回暖带动服务项价格的上行。
　　向后看，预计2月CPI同比在多重因素的综合作用下仍较温和。一方面，消费复苏趋势确定，核心通胀边际抬升；另一方面，推动本月鲜菜鲜果价格上行的天气及假期影响或逐步减弱，猪价回调，短期内也难形成有力支撑，这将部分压制整体通胀上升速度及幅度。我们认为2月份CPI同比增速可能在2%左右。
　　生产修复滞后，PPI同比低于预期。1月PPI同比低于市场预期。一方面基数走高拖累PPI同比，另一方面本月原油价格波动叠加生产修复相对滞后，PPI降幅有所扩大。本月生产改善并不明显，因此对于生产资料的需求也没有显著修复，中上游的采掘工业及原材料工业价格环比上月均继续下降。生活资料各细分项表现普遍偏弱，可能原因在于本月商品需求的复苏并不显著，因此生产端提价缺乏足够的支撑，尤其是耐用消费品相关。具体行业来看，原油价格波动拉低石油相关工业PPI，黑色金属相关工业价格涨幅则相对显著。此外下游制造业中，农副食品加工业、食品制造业及纺织服饰工业价格表现偏弱，显示居民相关商品消费仍待改善。
　　经济走出通缩，通胀不会太高。1月通胀虽低于市场预期，但主因在于猪价的下跌，其余分项则基本符合春节期间的季节性规律，其中服务类消费改善更是明显，因此整体释放出的还是经济正逐步走出通缩这一积极信号。后续消费复苏的趋势较为确定，这将推动部分类目价格的上行，尤其是以服务为主的核心CPI，因此全年通胀中枢较去年或将有所上移，相关企业利润可能有相应改善。但综合猪价、油价来看，通胀全面且大幅上行的可能性较低。
　　PPI方面，其弱势运行背后是高基数及大宗商品价格波动的结果，此外生产、生活资料需求的修复还需一定时间。预计后续供需两端的逐步修复将带动相关工业材料或产成品的价格上行，但大宗商品价格难以大幅上行将制约其同比增速，我们预计PPI同比将在一定时间内维持偏弱表现。
　　风险提示：1.国内疫情不确定性。2.地缘政治风险。

研究报告全文：TableMessage2023-2-10宏宏观研究报告观研究TableTitle报走出通缩告1月通胀数据点评一年该股与沪深300走势比较TableSummaryTableInfoTableReportInfo报告摘要证券分析师TableAuthor尤春野猪价拖累CPI低于预期1月CPI同比涨幅受猪价下跌的影响略低电话021-58502206于市场预期除春节错位效应外涨幅扩大的主推力来自服务分项背E-MAILyoucytpyzqcom太后是疫后需求的修复具体来看1月CPI同比增速继续扩张的原因主平执业资格证书编码S1190522030002要在于第一春节错位效应春节假期具有不小的消费刺激作用这洋为价格上行提供需求端的支撑因此历年春节期间物价普遍上涨去证年和今年春节存在时间上的错位因此去年同期的基数较低这部分券带动了CPI同比的上行第二鲜菜鲜果贡献加强对冲猪价下跌股低温天气这一季节性因素影响市场供给春节假期推升相关商品消费份需求继而带动鲜菜鲜果价格上行另一方面猪肉供给端相对充足有而需求端未现强修复猪价继续回调第三核心CPI明显回升本限月防疫政策优化疫情过峰服务相关需求修复相对较快需求端的回公暖带动服务项价格的上行司证向后看预计2月CPI同比在多重因素的综合作用下仍较温和一方券面消费复苏趋势确定核心通胀边际抬升另一方面推动本月鲜研菜鲜果价格上行的天气及假期影响或逐步减弱猪价回调短期内也究难形成有力支撑这将部分压制整体通胀上升速度及幅度我们认为报2月份CPI同比增速可能在2左右告生产修复滞后PPI同比低于预期1月PPI同比低于市场预期一方面基数走高拖累PPI同比另一方面本月原油价格波动叠加生产修复相对滞后PPI降幅有所扩大本月生产改善并不明显因此对于生产资料的需求也没有显著修复中上游的采掘工业及原材料工业价格环比上月均继续下降生活资料各细分项表现普遍偏弱可能原因在于本月商品需求的复苏并不显著因此生产端提价缺乏足够的支撑尤其是耐用消费品相关具体行业来看原油价格波动拉低石油相关工业PPI黑色金属相关工业价格涨幅则相对显著此外下游制造业中农副食品加工业食品制造业及纺织服饰工业价格表现偏弱显示居民相关商品消费仍待改善经济走出通缩通胀不会太高1月通胀虽低于市场预期但主因在于猪价的下跌其余分项则基本符合春节期间的季节性规律其中服务类消费改善更是明显因此整体释放出的还是经济正逐步走出通缩这请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告走出通缩P2一积极信号后续消费复苏的趋势较为确定这将推动部分类目价格的上行尤其是以服务为主的核心CPI因此全年通胀中枢较去年或将有所上移相关企业利润可能有相应改善但综合猪价油价来看通胀全面且大幅上行的可能性较低PPI方面其弱势运行背后是高基数及大宗商品价格波动的结果此外生产生活资料需求的修复还需一定时间预计后续供需两端的逐步修复将带动相关工业材料或产成品的价格上行但大宗商品价格难以大幅上行将制约其同比增速我们预计PPI同比将在一定时间内维持偏弱表现风险提示1国内疫情不确定性2地缘政治风险请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告走出通缩P3目录1数据52猪价拖累CPI低于预期53生产修复滞后PPI同比低于预期64经济走出通缩通胀不会太高7请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告走出通缩P4图表目录图表1CPI同比涨幅略低于市场预期5图表2核心CPI明显回升6图表3服务价格环比持续上行6图表4PPI同比不及预期6请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告走出通缩P51数据中国1月CPI同比上涨21市场预期Wind上涨23前值上涨18中国1月PPI同比下降08市场预期下降05前值下降072猪价拖累CPI低于预期1月CPI同比涨幅较前值提升03个百分点至21受猪价下跌的影响略低于市场预期除春节错位效应外涨幅扩大的主推力来自服务分项背后是疫后需求的修复图表1CPI同比涨幅略低于市场预期3CPI当月同比252151050202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023---------------------------020601020303040405050607070808080909101011111212010101资料来源Wind太平洋证券研究院具体来看1月CPI同比增速继续扩张的原因主要在于第一春节错位效应春节假期具有不小的消费刺激作用这为价格上行提供需求端的支撑因此历年春节期间物价普遍上涨去年春节在2月份今年春节则提前至1月存在时间上的错位因此相比今年1月去年同期的基数较低这部分带动了CPI同比的上行根据国家统计局1月份CPI同比涨幅中新涨价影响为08个百分点左右而去年价格变动的翘尾因素约13个百分点第二鲜菜鲜果贡献加强对冲猪价下跌1月食品项依旧是CPI同比涨幅上行的主要推动同比上涨62涨幅较前值扩大14个百分点拉动CPI同比约113个百分点其中重要细分类目表现分化鲜菜鲜果的带动作用增强猪价的下跌则部分制约通胀的扩张一方面1月份鲜菜鲜果价格分别同比上涨67前值-80131前值110对CPI同比增速的拉动均有所增强前者拉动通胀016个百分点前值为拖累018个百分点后者对CPI同比的影响则由021个百分点上升至027个百分点环比表现来看两者环比涨幅也都有所上行本月鲜菜鲜果价格上涨或受两方面因素的驱动除上文所述的春节假期拉动需求外低温天气这一季节性因素也影响市场供给继而带动价格上行另一方面猪肉价格则继续请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告走出通缩P6回调对冲鲜菜鲜果的价格上涨1月猪价环比下降108降幅比上月扩大21个百分点同比涨幅则收敛至118个百分点前值上涨222对CPI同比的拉动也下降至016个百分点本月猪价下跌的主因在于供给端相对充足而需求端未现强修复整体呈供给大于需求的状态价格也因此继续回调并小幅拖累CPI同比涨幅的扩张第三核心CPI明显回升1月核心CPI同比上涨10前值07环比涨幅则由01个百分点上行至04个百分点本月防疫政策优化疫情过峰服务相关需求修复相对较快高频数据也显示春节期间餐饮电影及出行都出现不同程度的改善需求端的回暖带动服务项价格的上行1月服务同比上行10涨幅较前值扩大04个百分点环比上涨08前值01具体分类而言依统计局表述飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格分别环比上涨203130107和93图表2核心CPI明显回升图表3服务价格环比持续上行141CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比CPI服务环比12081060804060204002-02-04202320222022202220222022202220222022202220222022020222022202220222022202220222022202220222022202220222023--------------------------0101020304050607080910111206010203040507080910111201资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院向后看预计2月CPI同比在多重因素的综合作用下仍较温和一方面消费复苏趋势确定核心通胀边际抬升另一方面推动本月鲜菜鲜果价格上行的天气及假期影响或逐步减弱猪价回调短期内也难形成有力支撑这将部分压制整体通胀上升速度及幅度我们认为2月份CPI同比增速可能在2左右3生产修复滞后PPI同比低于预期1月PPI同比下降08同比增速较前值下降01个百分点表现低于市场预期一方面基数走高拖累PPI同比另一方面本月原油价格波动叠加生产修复相对滞后PPI降幅有所扩大图表4PPI同比不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告走出通缩P71614PPI全部工业品当月同比PPI全部工业品环比121086420-2-42021202120212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220222023-------------------------08101201020304050607091101020304050607080910111201资料来源Wind太平洋证券研究院本月PPI-08的同比增速中新涨价及翘尾因素影响分别为-04-04个百分点就分项而言本月生产资料同比降幅与上月持平影响PPI同比约-11个百分点环比则下降05降幅略有收窄依据相关高频数据本月生产改善并不明显因此对于生产资料的需求也没有显著修复中上游的采掘工业及原材料工业价格环比上月均继续下降生活资料同比涨幅回落环比降幅扩大对PPI形成一定拖累其中各细分项表现普遍偏弱多数类目同比及环比数据均转弱可能原因在于本月商品需求的复苏并不显著因此生产端提价缺乏足够的支撑尤其是耐用消费品相关具体行业来看原油价格波动拉低石油相关工业PPI1月份石油和天然气开采业石油煤炭及其他燃料加工业价格分别环比下降5532同比涨幅也出现明显收敛黑色金属相关工业价格涨幅则相对显著黑色金属矿采选业黑色金属冶炼及压延加工业价格相比上月均有所上行且环比涨幅扩大两者同比降幅都有所收窄主要来自钢价预期向好的支撑此外下游制造业中农副食品加工业食品制造业及纺织服饰工业价格表现偏弱环比下降且同比涨幅收窄显示居民相关商品消费仍待改善4经济走出通缩通胀不会太高1月通胀虽低于市场预期但主因在于猪价的下跌其余分项则基本符合春节期间的季节性规律其中服务类消费改善更是明显因此整体释放出的还是经济正逐步走出通缩这一积极信号后续消费复苏的趋势较为确定这将推动部分类目价格的上行尤其是以服务为主的核心CPI因此全年通胀中枢较去年或将有所上移相关企业利润可能有相应改善但综合猪价油价来看通胀全面且大幅上行的可能性较低PPI方面其弱势运行背后是高基数及大宗商品价格波动的结果此外生产生活资料需求的修复还需一定时间预计后续供需两端的逐步修复将带动相关工业材料或产成品的价格上行但大宗商品价格难以大幅上行将制约其同比增速我们预计PPI同比将在一定时间内维持偏弱表现请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告走出通缩P8风险提示1国内疫情不确定性2地缘政治风险请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华南销售总监张茜萍13923766888zhangqptpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom华南销售袁进1571526899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