报告摘要
　　事件：
　　2023年1月26日，美国经济分析局公布其GDP增长数据，四季度环比折年率为2.9%，较上季度下降0.3%；四季度同比增长1.2%，较上季度下降0.9%；2022年全年同比增长2.1%。
　　数据要点：
　　外贸下滑与固投提升对冲，四季度美国GDP环比小幅走弱。
　　美国四季度环比折年率为2.9%，较上季度下降0.3%。其中，出口增速大幅下滑，国内私人投资增速明显提升，考虑到两者权重对冲后对整体影响几乎持平。经济增速继续下滑的其他原因则是进口跌幅收窄，其对GDP的影响是反向的。消费与政府支出表现整体相对平稳，对经济增速变化解释不大。可见，出口下滑对冲固投提升，进口改善拖累四季度GDP环比增速。
　　考虑基数后，消费与投资下滑拖累四季度美国GDP同比增速。
　　美国四季度同比增长1.2%，较上季度下降0.9%。其中，个人消费同比增速下滑0.6%，考虑到其高权重，可以成为主要解释因素。私人固定投资方面，虽然环比改善明显，但是去年过高基数导致同比增速反而下滑。政府支出项环比不变，去年低基数使得同比增速改善明显。
　　外贸方面，出口虽然下滑明显，但是去年基数较低，缓和了同比跌幅；进口虽然跌幅收窄，但是去年过高基数导致同比增速下滑；由于进口下滑幅度大于出口，外贸对经济的同比贡献反而是正向的。
　　可见，考虑到基数效应后，消费与投资同比走弱，对冲外贸与政府支出同比提升，四季度美国GDP同比同样小幅走弱。
　　2022年美国经济延续疫情后的复苏态势，表现接近疫情前。
　　2022年全年同比增长2.1%，整体增速较发生疫情的2020-2021年几何平均增速明显恢复。不过该增速较疫情之前的平均水平仍然略微差距。2009年金融海啸之后的十年间，美国GDP每年平均增速在2.2%。具体年份上，2011、2013与2016年增速分别为1.5%、1.8%与1.7%，低于2022年，其他年份增速均在2.3%以上。
　　美国经济走出“技术性衰退”，但是高利率背景下后续大概率走弱。
　　由于美联储在2022年多次大幅加息，市场上关于美国经济是否会陷入衰退的担忧在加剧。尤其是2022年前两个季度连续环比负增长，被称为美国进入“技术性衰退”。但是三、四季度美国经济在美联储大幅转鹰的背景下仍然转为正增，主要原因有以下。
　　首先，三季度出口稳定但是进口大幅下滑，外贸对GDP增长起到较大的正向作用；不过四季度出口也大幅下滑后，外贸对GDP开始起到负作用。
　　其次，高利率丝毫没有改变国内私人投资的复苏态势，对消费的负面影响在四季度才开始出现但程度较弱。
　　第三，美国政府稳增长意图明显，三、四季度政府支出连续大幅增长，对美国经济走出“技术性衰退”功不可没。
　　展望未来，高利率背景下，消费、外贸继续下滑，投资复苏的可持续值得怀疑，仅靠联邦政府稳增长发挥逆周期作用，美国经济大概率走弱。
　　风险提示：
　　美联储加息的负面冲击；
　　全球衰退的相互影响；
　　海外地缘因素的复杂性与不确定性。
　　

研究报告全文：债TableMessage券2023-02-03研债券点评报告究报走出技术性衰退但TableTitle后续大概率走弱告美国2022年四季度GDP数据点评相关研究报告TableReportInfo报告摘要TableSummary亚太股份业绩预告点评--20230202太2023年1月PMI数据点评--事件平202301312023年1月26日美国经济分析局公布其GDP增长数据四季洋2022年12月宏观经济数据点评度环比折年率为29较上季度下降03四季度同比增长12证--20230118较上季度下降092022年全年同比增长21券股证券分析师张河生TableAuthor数据要点外贸下滑与固投提升对冲四季度美国GDP环比小幅走弱份电话021-58502206美国四季度环比折年率为29较上季度下降03其中出口有E-MAILzhanghstpyzqcom限增速大幅下滑国内私人投资增速明显提升考虑到两者权重对冲后执业资格证书编码公S1190518030001对整体影响几乎持平经济增速继续下滑的其他原因则是进口跌幅收司窄其对GDP的影响是反向的消费与政府支出表现整体相对平稳证对经济增速变化解释不大可见出口下滑对冲固投提升进口改善券拖累四季度GDP环比增速研究图表1美国GDP环比折年率变化报告资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远债券点评报告美国2022年四季度GDP数据点评P2考虑基数后消费与投资下滑拖累四季度美国GDP同比增速美国四季度同比增长12较上季度下降09其中个人消费同比增速下滑06考虑到其高权重可以成为主要解释因素私人固定投资方面虽然环比改善明显但是去年过高基数导致同比增速反而下滑政府支出项环比不变去年低基数使得同比增速改善明显外贸方面出口虽然下滑明显但是去年基数较低缓和了同比跌幅进口虽然跌幅收窄但是去年过高基数导致同比增速下滑由于进口下滑幅度大于出口外贸对经济的同比贡献反而是正向的可见考虑到基数效应后消费与投资同比走弱对冲外贸与政府支出同比提升四季度美国GDP同比同样小幅走弱图表2美国GDP当季同比增速变化资料来源Wind太平洋研究院整理2022年美国经济延续疫情后的复苏态势表现接近疫情前2022年全年同比增长21整体增速较发生疫情的2020-2021年几何平均增速明显恢复不过该增速较疫情之前的平均水平仍然略微差距2009年金融海啸之后的十年间美国GDP每年平均增速在22具体年份上20112013与2016年增速分别为1518与17低于2022年其他年份增速均在23以上图表3美国GDP同比增速请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远债券点评报告美国2022年四季度GDP数据点评P3资料来源Wind太平洋研究院整理美国经济走出技术性衰退但是高利率背景下后续大概率走弱由于美联储在2022年多次大幅加息市场上关于美国经济是否会陷入衰退的担忧在加剧尤其是2022年前两个季度连续环比负增长被称为美国进入技术性衰退但是三四季度美国经济在美联储大幅转鹰的背景下仍然转为正增主要原因有以下首先三季度出口稳定但是进口大幅下滑外贸对GDP增长起到较大的正向作用不过四季度出口也大幅下滑后外贸对GDP开始起到负作用其次高利率丝毫没有改变国内私人投资的复苏态势对消费的负面影响在四季度才开始出现但程度较弱第三美国政府稳增长意图明显三四季度政府支出连续大幅增长对美国经济走出技术性衰退功不可没展望未来高利率背景下消费外贸继续下滑投资复苏的可持续值得怀疑仅靠联邦政府稳增长发挥逆周期作用美国经济大概率走弱图表4美国GDP环比折年率请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远债券点评报告美国2022年四季度GDP数据点评P4资料来源Wind太平洋研究院整理风险提示美联储加息的负面冲击全球衰退的相互影响海外地缘因素的复杂性与不确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远债券点评报告美国2022年四季度GDP数据点评P5投资评级说明1行业评级看好我们预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5以上中性我们预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平5与5之间看淡我们预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5以下2公司评级买入我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15以上增持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5与15之间持有我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与5之间减持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom华南销售袁进15715268999yuanjintpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明