做多A/H股。2022年A股与港股遭遇了“戴维斯双杀”。美联储强势加息导致外资流入大幅减少，企业估值受到压制。中国疫情防控的不确定性和房地产困境也冲击了经济，企业盈利端受到打击。而2023年A股与港股有望迎来“戴维斯双击”。第一，2023年美联储可能在一季度停止加息，并有望在下半年转入降息周期。即全球美元流动性再度恶化的幅度有限，且一季度后有望边际转好。而国内“稳增长”仍是今年的主题，流动性宽松环境不会很快转向，这对股市的估值较为利好。第二，中国疫情防控政策的全面放开改善了经济前景，房地产政策也不断放松，中国经济有望迎来较好复苏，这将带来企业盈利端的明显改善。同时，今年是较为确定性的“东升西落”。对于全球性的资产配置而言，增配中国资产是毫无疑问的选择。所以我们认为外资流入的趋势是具备持续性的，除非中国经济复苏被证伪，否则这一趋势很难扭转。
　　做多美债。2022年在美联储一路高歌猛进的加息背景下，美国国债迎来了数十年未有的大熊市。10年期国债收益率一度超过4.3%。而如此高的利率水平也意味着未来下行的空间很大。第一，美国经济衰退的趋势愈发明显。各种迹象表明美国经济确实在加速下滑之中，劳动力市场也正在降温。对于当前美国经济的现状和更差的前景而言，美债收益率处于明显过高的水平。所以未来美债收益率下降的空间很大。第二，美联储降息的概率不断上升，这将推动美债收益率进一步下行。
　　做多黄金。未来金价上涨既有短期的逻辑，又有长期的因素。短期角度来看，过去一年当中，对黄金价格的最大的压制力量在于美联储快速加息。今年一季度可能是美联储加息的终点，这意味着对于金价最大的制约即将结束。年内美联储停止加息和潜在的降息可能性，以及美国经济衰退的压力将共同推动金价上涨。长期角度来看，黄金价格上涨也具备持续性。第一，去美元化已经成为长期趋势，将推动金价长期上涨。俄乌冲突之后，美国冻结俄罗斯外汇储备的行为引起了各国对于美元储备安全的担忧，作为美元储备的核心替代品，黄金则相应的受到各国的追捧。各国央行购金历来是金价上涨的重要推手，去美元化的长期趋势将给金价提供长期上涨动力。第二，去全球化的趋势将带来长期通胀预期的上升。自中美经贸摩擦以来，全球制造业供应链实际上已经受到较大的冲击。而俄乌冲突之后，全球原材料供应链也受到了很大的冲击。虽然制造业和原材料的供应链终将重构，但最终的格局中将包含大量的“安全”因素的考量，而非效率至上。其成本相较于过去必然是抬升的。“大缓和时代”已经终结，长期通胀预期的上升也会给黄金价格带来长期上涨动力。
　　风险提示：中国经济复苏不及预期；美国通胀超预期反弹。
　　

研究报告全文：TableMessage2023-01-19宏宏观研究报告观研究TableTitle报2023年最具确定性的三大交易告一年该股与沪深300走势比较TableSummaryTableInfoTableReportInfo报告摘要证券分析师TableAuthor尤春野做多AH股2022年A股与港股遭遇了戴维斯双杀美联储强势电话021-58502206加息导致外资流入大幅减少企业估值受到压制中国疫情防控的不E-MAILyoucytpyzqcom确定性和房地产困境也冲击了经济企业盈利端受到打击而2023年执业资格证书编码S1190522030002股与港股有望迎来戴维斯双击第一年美联储可能在一A2023太季度停止加息并有望在下半年转入降息周期即全球美元流动性再平度恶化的幅度有限且一季度后有望边际转好而国内稳增长仍是洋今年的主题流动性宽松环境不会很快转向这对股市的估值较为利证好第二中国疫情防控政策的全面放开改善了经济前景房地产政策券也不断放松中国经济有望迎来较好复苏这将带来企业盈利端的明股显改善同时今年是较为确定性的东升西落对于全球性的资产份配置而言增配中国资产是毫无疑问的选择所以我们认为外资流入有的趋势是具备持续性的除非中国经济复苏被证伪否则这一趋势很限难扭转公司做多美债2022年在美联储一路高歌猛进的加息背景下美国国债迎来了数十年未有的大熊市10年期国债收益率一度超过43而如此证高的利率水平也意味着未来下行的空间很大第一美国经济衰退的券趋势愈发明显各种迹象表明美国经济确实在加速下滑之中劳动力研市场也正在降温对于当前美国经济的现状和更差的前景而言美债究收益率处于明显过高的水平所以未来美债收益率下降的空间很大报第二美联储降息的概率不断上升这将推动美债收益率进一步下行告做多黄金未来金价上涨既有短期的逻辑又有长期的因素短期角度来看过去一年当中对黄金价格的最大的压制力量在于美联储快速加息今年一季度可能是美联储加息的终点这意味着对于金价最大的制约即将结束年内美联储停止加息和潜在的降息可能性以及美国经济衰退的压力将共同推动金价上涨长期角度来看黄金价格上涨也具备持续性第一去美元化已经成为长期趋势将推动金价长期上涨俄乌冲突之后美国冻结俄罗斯外汇储备的行为引起了各国对于美元储备安全的担忧作为美元储备的核心替代品黄金则相应的受到各国的追捧各国央行购金历来是金价上涨的重要推手去美元化的长期趋势将给金价提供长期上涨动力第二去全球化的趋势将带来长期通胀预期的上升自中美经贸摩擦以来全球制造业供应链实际上已经受到较大的冲击而俄乌冲突之后全球原材料供应链也受到了很大的冲击虽然制造业和原材料的供应链终将重构但最终的格局中将包含大量的安全因素的考量而非效率至上其成本请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告2023年最具确定性的三大交易P2相较于过去必然是抬升的大缓和时代已经终结长期通胀预期的上升也会给黄金价格带来长期上涨动力风险提示中国经济复苏不及预期美国通胀超预期反弹请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观专题报告2023年最具确定性的三大交易P3目录1引言52做多AH股53做多美债64做多黄金841黄金为什么成了通胀厌恶型资产8422023年黄金有望开启长期上涨趋势8请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观专题报告2023年最具确定性的三大交易P4图表目录图表12022年外资流入大幅减少6图表2中国股市与经济景气度的相关性较强6图表3多数美国经济衰退的前瞻性指标已经发出预警6图表4美债利率相对于经济状况而言处于过高水平7图表5市场预期一季度停止加息9月份开始降息7图表6美国短期通胀率和长期通胀预期背离较大8图表72022年仅前三季度的全球央行购金量就超过了以往全年购买总量9请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观专题报告2023年最具确定性的三大交易P51引言疫情后海外各国40年来未有的高通胀宣告了低通胀低利率的大缓和时代已经结束全球进入高通胀高利率的高波动时代宏观层面的因素对于市场行情起到决定性作用2022年是典型的宏观驱动的年份我们认为2023年亦是如此在中国复苏海外衰退疫情尚未稳定全球政策不确定性较高的背景下大类资产的高波动率特征仍会延续股债汇大宗商品都将出现较多的投资机会我们认为这其中相对确定性较高持续性较强的交易有三个做多AH股做多美债做多黄金2做多AH股2022年A股与港股遭遇了戴维斯双杀一方面美联储持续超预期的加息进程引发美元大幅升值全球资本回流美国中国市场也遭遇了外资的大量流出所以虽然国内货币政策保持宽松但汇率和资本流出的压力导致市场流动性并未改善估值承压另一方面中国疫情不断反复及防控政策的不确定性大幅削弱了居民和企业对经济的预期房地产行业的资产负债表衰退也使得经济雪上加霜企业盈利端也受到巨大打击而2023年A股与港股有望迎来戴维斯双击第一我们在年度展望厚积薄发2023年宏观环境展望中提到2023年美联储可能在一季度停止加息并有望在下半年转入降息周期即全球美元流动性再度恶化的幅度有限且一季度后有望边际转好近期美元已经出现大幅下跌并展现了一鲸落而万物生的特征各类资产的流动性压力有所缓解从全年来看外部流动性的边际改善是趋势性的不会很快停止而国内稳增长仍是今年的主题流动性宽松环境不会很快转向这对股市的估值较为利好第二中国疫情防控政策的全面放开改善了经济前景我们在年度展望中提到今年中国经济有望实现较好的复苏从最近的数据来看12月份中国企业中长期贷款同比增幅达到全年最高反映出企业对未来的预期正在改善12月商品消费亦超预期反映出居民的预期可能也有所改善同时房地产领域的刺激政策频繁发布预示着政策思路的转向即房地产行业若不改善则政策刺激不会停止这些因素共同作用将推动今年中国经济的复苏这将带来企业盈利端的明显改善从长期趋势来看中国股市与经济景气度的相关性是较强的此外今年海外经济下行的趋势非常明显发达国家有较大概率进入衰退周期之中所以今年是较为确定性的东升西落对于全球性的资产配置而言增配中国资产是毫无疑问的选择所以我们认为外资流入的趋势是具备持续性的除非中国经济复苏被证伪否则这一趋势很难扭转请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观专题报告2023年最具确定性的三大交易P6图表12022年外资流入大幅减少图表2中国股市与经济景气度的相关性较强6000104010000沪深300指数北上资金净买入102080005000OECD综合领先指标中国60001000400040009802000300096000940-20002000920-40001000-6000900-8000088020172020201520152016201620172018201820192019202020212021202220222014200420062008201020122016201820202022--------------------------0101010701070701070107070107010701010101010101010101资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院3做多美债2022年在美联储一路高歌猛进的加息背景下美国国债迎来了数十年未有的大熊市10年期国债收益率一度超过43而如此高的利率水平也意味着未来下行的空间很大我们认为美债收益率下行也是今年较为确定的趋势之一做多美债是胜率较高的交易第一美国经济衰退的趋势愈发明显我们在年度展望中提到在指向美国经济衰退的较为有效的前瞻性指标中大多数指标已经发出预警信号今年美国经济进入衰退的概率较大从近期指标来看美国12月非制造业PMI指数大幅下滑12月零售销售数据也超预期下滑新增非农就业人数下降这一切迹象表明美国经济确实在加速下滑之中劳动力市场也正在降温随着美国居民超额储蓄的不断消耗美国经济可能难以像2022年一样具有韧性对于当前美国经济的现状和更差的前景而言美债收益率处于明显过高的水平所以未来美债收益率下降的空间很大同时美国经济衰退也会促使通胀率阶段性下行对于美债是较大的利好图表3多数美国经济衰退的前瞻性指标已经发出预警指标及条件领先衰退起点的平均时长当前是否出现美债10Y-2Y倒挂145个月已经出现20224失业率从底部上升56个月尚未出现但正在降温消费者信心指数同比下滑29个月已经出现20218新屋开工同比下滑超过1053个月已经出现202211谘商会领先指数同比下降超过136个月已经出现202210资料来源太平洋证券研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观专题报告2023年最具确定性的三大交易P7图表4美债利率相对于经济状况而言处于过高水平61040美债10Y收益率OECD综合领先指标美国5102041000398029601940092020182004200520062007200820092010201120122013201420152016201720192020202120222023--------------------0101010101010101010101010101010101010101--------------------0202020202020202020202020202020202020202资料来源Wind太平洋证券研究院第二美联储降息的概率不断上升CMEGroup利率期货显示出市场预期一季度美联储还有两次25bp幅度的加息然后就会停止加息而9月份就有望实施降息近期美国通胀下行幅度较大经济数据不佳所以一季度50bp的加息大概率就是本轮加息周期的终点我们认为美联储降息的概率也很大甚至时点可能比市场预期来临的更快这将推动美债收益率进一步下行图表5市场预期一季度停止加息9月份开始降息资料来源Wind太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观专题报告2023年最具确定性的三大交易P84做多黄金41黄金为什么成了通胀厌恶型资产众所周知黄金是传统的抗通胀资产不过在2022年令很多人困惑的是黄金价格反而与美国CPI数据呈反向关系CPI越高黄金价格越受压制CPI越低黄金越有利黄金成为了通胀厌恶型资产其原因何在实际上我们要区分两个概念短期的通胀水平和长期的通胀预期前者可以用当前的CPI水平衡量后者则可以用BEI或其它关于长期通胀预期的调查数据来衡量黄金价格与实际利率具有强负相关性而且从经验上来看金价与长期实际利率的相关性远远大于其与短期实际利率的相关性长期实际利率是由长期名义利率和长期通胀预期决定的也就是说与金价相关性强的通胀指标实质上是长期的通胀预期而非短期通胀率过去一年当中美国通胀最显著的特征是短期通胀率和长期通胀预期出现了非常大的背离短期通胀率不断飙升而长期通胀却上升幅度很小即市场和民众认为大通胀不会成为长期的趋势这一背离的结果是长期通胀预期比较稳定对于黄金价格的推动作用较小而短期通胀率越高美联储的货币政策越鹰派利率水平上升越快对金价的压制作用越明显所以去年黄金显示出了通胀厌恶的特征本质上就是因为长期通胀预期过于稳定而美联储对短期通胀率的敏感性很高图表6美国短期通胀率和长期通胀预期背离较大16美国CPI当月同比美国密歇根大学5年通胀预期14121086420-2-41991197919811983198519871989199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021----------------------04040404040404040404040404040404040404040404资料来源Wind太平洋证券研究院422023年黄金有望开启长期上涨趋势未来金价上涨既有短期的逻辑又有长期的因素短期角度来看过去一年当中对黄金价格的最大的压制力量在于美联储快速加息而如上文所述我们认为今年一季度可能就是美联储加息的终点这意味着对于金价最大的制约即将解除而美国的经济前景不断恶化长期利率下行的趋势较为确定这将对黄金价格起到请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观专题报告2023年最具确定性的三大交易P9较强的推升作用同时我们认为美国短期通胀率和长期通胀预期的背离不会长期持续必定会向同一方向靠拢因为如果CPI数据持续居高不下则市场和民众的通胀预期必然会逐渐抬升利好黄金而如果CPI数据持续回落则美联储的鹰派态度会逐渐缓解也利好金价目前来看美国通胀的路径可能是后者所以年内美联储停止加息和潜在的降息可能性以及美国经济衰退的压力将共同推动金价上涨长期角度来看黄金价格上涨也具备持续性第一去美元化已经成为长期趋势将推动金价长期上涨自从中美经济摩擦和俄乌冲突以来安全成为各国政策上的关键词金融安全也不例外尤其是俄乌冲突之后美国冻结俄罗斯外汇储备的行为引起了各国对于美元储备安全的担忧作为美元储备的核心替代品黄金则相应的受到各国的追捧2022年仅前三季度各国央行购买黄金的量就已经超过了以往全年的总量在美联储激进加息的背景下各国央行这一行动是不符合金融逻辑的这明显反映出很多国家正在出于安全的考虑而增加黄金储备在美联储加息停止之后这一趋势可能会更加明显各国央行购金历来是金价上涨的重要推手去美元化的长期趋势将给金价提供长期上涨动力图表72022年仅前三季度的全球央行购金量就超过了以往全年购买总量资料来源WGC太平洋证券研究院第二去全球化的趋势将带来长期通胀预期的上升自中美经贸摩擦以来全球制造业供应链实际上已经受到较大的冲击而俄乌冲突之后全球原材料供应链也受到了很大的冲击虽然制造业和原材料的供应链终将重构但最终的格局中将包含大量的安全因素的考量而非效率至上其成本相较于过去必然是抬升的因此我们认为随着去全球化的趋势不断演绎全球长期通胀前景将会出现系统性上升大缓和时代已经终结而长期通胀预期的上升也会给黄金价格带来长期上涨动力风险提示中国经济复苏不及预期美国通胀超预期反弹请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华南销售总监张茜萍13923766888zhangqptpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom华南销售袁进15715268999yuanjintpyzqcom研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明