债券发行拖累社融，但企业中长贷向好。12月社融新增规模低于市场预期，受益于政策积极发力，本月企业新增中长贷继续扩张，但在理财赎回压力及去年政府发债高基数的影响下，企业及政府债券规模成为主要拖累，此外因12月国内疫情冲高，企业短贷需求及居民部门信贷表现相对偏弱。就结构而言，12月社融及信贷数据有以下特征：一是政府发债规模处于低位。可归因于2022年地方政府相对靠前的发债节奏，向后看，2023年政府部门加杠杆仍是稳定经济增长的重要力量，整体节奏或将维持前置。二是企业债券融资明显走弱。12月理财赎回压力仍存，造成企业取消或延迟债券发行。三是信贷总量及结构均有改善。总量高于市场预期，中长期贷款占比明显上升。居民部门信贷需求疲软，受购房意愿低迷及疫情扰动下消费不佳的影响；企业信贷分项表现差异化，稳增长政策拉动下中长期贷款延续增势，企业预期在一定程度上有所修复，这区别于2022年疫情同样较为严重的4月，或拉动基建、房地产、制造业投资上行，预示着经济将走向好转；短贷及票据融资需求则相对较弱。
　　流动性扩张有所放缓。12月M2同比增速略低于市场预期，相比上月降低0.6个百分点至11.8%。就存款结构而言，居民存款同比多增，而非银金融机构及企业存款同比则拖累本月M2表现，前者同比多减，后者则同比少增。但绝对值方面，本月M2在高基数下仍保持较高水平的同比增速，表明目前流动性比较充裕。M1与M2增速差继续下降，因本月企业生产经营活力受疫情的短期冲击，M1同比进一步降至3.7%，前值4.6%。
　　短期承压，但长期向好。12月社融数据反映出多重因素影响下各部门加杠杆力度表现分化，一方面理财赎回压力仍存、政府发债节奏错位、地产销售还待恢复叠加疫情短期内迅速冲高，整体社融低于预期。另一方面本月企业部门中长期贷款的高增释放积极信号，信贷内生增长动力部分增强。短期经济虽有承压，但上述扰动不具有持续性，长期来看，预期改善，经济前景向好。
　　目前市场流动性较为充裕，向后看，2023年1月10日召开的主要银行信贷工作座谈会指出信贷投放要适度靠前发力并进一步优化信贷结构，2023年货币政策或将维持宽松状态，而在上述限制性因素影响减弱下，宽货币转向宽信用也具有一定基础。一方面疫情冲击将渐次走弱。随第一轮疫情迅速达峰，国内供需及预期所受冲击将有所缓解，后续若再现高峰，对经济的扰动也将明显降低，消费与投资需求将逐渐回暖。此外地产政策加码、促消费措施频出也对居民部门信贷需求的改善提供政策支持。整体经济向上修复的确定性较强。
　　风险提示：国内疫情不确定性。
　　

研究报告全文：TableMessage2023-1-11宏宏观研究报告观研究TableTitle报短期不佳但长期向好告12月金融数据点评一年该股与沪深300走势比较TableSummaryTableInfoTableReportInfo报告摘要证券分析师TableAuthor尤春野债券发行拖累社融但企业中长贷向好12月社融新增规模低于市场电话021-58502206预期受益于政策积极发力本月企业新增中长贷继续扩张但在理财太E-MAILyoucytpyzqcom赎回压力及去年政府发债高基数的影响下企业及政府债券规模成为平执业资格证书编码S1190522030002主要拖累此外因月国内疫情冲高企业短贷需求及居民部门信贷12洋表现相对偏弱就结构而言12月社融及信贷数据有以下特征一是证政府发债规模处于低位可归因于2022年地方政府相对靠前的发债节券奏向后看2023年政府部门加杠杆仍是稳定经济增长的重要力量股整体节奏或将维持前置二是企业债券融资明显走弱12月理财赎回份压力仍存造成企业取消或延迟债券发行三是信贷总量及结构均有有改善总量高于市场预期中长期贷款占比明显上升居民部门信贷需限求疲软受购房意愿低迷及疫情扰动下消费不佳的影响企业信贷分公项表现差异化稳增长政策拉动下中长期贷款延续增势企业预期在司一定程度上有所修复这区别于2022年疫情同样较为严重的4月或证拉动基建房地产制造业投资上行预示着经济将走向好转短贷及券票据融资需求则相对较弱研究流动性扩张有所放缓12月M2同比增速略低于市场预期相比上月报降低06个百分点至118就存款结构而言居民存款同比多增而非银金融机构及企业存款同比则拖累本月M2表现前者同比多减告后者则同比少增但绝对值方面本月M2在高基数下仍保持较高水平的同比增速表明目前流动性比较充裕M1与M2增速差继续下降因本月企业生产经营活力受疫情的短期冲击M1同比进一步降至37前值46短期承压但长期向好12月社融数据反映出多重因素影响下各部门加杠杆力度表现分化一方面理财赎回压力仍存政府发债节奏错位地产销售还待恢复叠加疫情短期内迅速冲高整体社融低于预期另一方面本月企业部门中长期贷款的高增释放积极信号信贷内生增长动力部分增强短期经济虽有承压但上述扰动不具有持续性长期来看预期改善经济前景向好目前市场流动性较为充裕向后看2023年1月10日召开的主要银行信贷工作座谈会指出信贷投放要适度靠前发力并进一步优化信贷结请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告短期不佳但长期向好P2构2023年货币政策或将维持宽松状态而在上述限制性因素影响减弱下宽货币转向宽信用也具有一定基础一方面疫情冲击将渐次走弱随第一轮疫情迅速达峰国内供需及预期所受冲击将有所缓解后续若再现高峰对经济的扰动也将明显降低消费与投资需求将逐渐回暖此外地产政策加码促消费措施频出也对居民部门信贷需求的改善提供政策支持整体经济向上修复的确定性较强风险提示国内疫情不确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告短期不佳但长期向好P3目录1数据52债券发行拖累社融但企业中长贷向好53流动性扩张有所放缓84短期承压但长期向好8请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告短期不佳但长期向好P4图表目录图表112月新增社融低于市场预期5图表22022年政府发债节奏靠前6图表312月信贷总量与结构双双改善7图表4居民部门信贷需求疲软8图表5企业贷款分项表现有所差异8图表6流动性扩张有所放缓8图表7M1与M2增速差继续下降8请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告短期不佳但长期向好P51数据12月社会融资规模新增131万亿元市场预期Wind下同161万亿元前值199万亿元12月人民币贷款新增140万亿元市场预期124万亿元前值121万亿元12月M2同比增长118市场预期120前值1242债券发行拖累社融但企业中长贷向好12月社融新增规模较11月少增6774亿元同比少增106万亿元低于市场预期受益于政策积极发力本月企业新增中长贷继续扩张但在理财赎回压力及去年政府发债高基数的影响下企业及政府债券规模持续减少是社融新增量的主要拖累此外因12月国内疫情冲高企业短贷需求及居民部门信贷表现相对偏弱图表112月新增社融低于市场预期社会融资规模当月值亿元70000060000050000040000030000020000010000000202120212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222022------------------------010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind太平洋证券研究院就结构而言12月社融及信贷数据有以下特征政府发债规模处于低位12月政府债券融资2781亿元环比上月少增3739亿元同比少增8893亿元可归因于2022年地方政府相对靠前的发债节奏在稳增长政策指引下今年上半年政府加杠杆节奏整体快于下半年存量专项债也集中于10月发行12月政府部门的融资规模则处于低位水平向后看2023年政府部门加杠杆仍是稳定经济增长的重要力量整体节奏或将维持前置一方面12月中央经济工作会议提出优化组合赤字专项债贴息等工具1月3日财政部部长表示2023年专项债券资金投向领域和用作资本金范围将适量扩大另一方面2023年专项债提前批额度已于2022年11月下达按照要求需于2023年1月启动发行并在上半年使用完毕并且多地也已披露2023年一季度地方债发行计划合计规模超万亿综合来看预计2023年政府债券将继续前置节奏以尽快形成实物工作量推动经济请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告短期不佳但长期向好P6运行整体好转图表22022年政府发债节奏靠前社会融资规模政府债券当月值亿元1800001600001400001200001000008000060000400002000000202120212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222022------------------------010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind太平洋证券研究院企业债券融资明显走弱12月企业债券融资-2709亿元同比多减4876亿元环比多减3305亿元信用债的大幅度缩量是本月社融新增规模的主要拖累之一12月理财赎回压力仍存造成企业取消或延迟债券发行也相应冲击社融表现后续随着赎回压力的缓释预计上述拖累也将得到缓解信贷总量及结构均有改善总量方面12月新增人民币贷款高于市场预期较11月多增1900亿元同比多增2700亿元结构方面新增中长期贷款占比总贷款数额的比重升至998前值783其中企业部门中长期贷款是主要支撑疫情扰动下短期贷款及票据融资新增规模则大幅收缩请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告短期不佳但长期向好P7图表312月信贷总量与结构双双改善30000金融机构中长期贷款当月值亿元120金融机构中长期贷款占比25000100200008015000601000040500020002021202220222022202220222022202220222022202220222022-------------12010203040506070809101112资料来源Wind太平洋证券研究院居民部门信贷需求疲软12月居民端新增人民币贷款1753亿元同比少增1963亿元与上月相比也少增874亿元一方面受国内防疫政策调整后疫情迅速冲高的影响居民消费受到压制短期贷款需求较弱本月居民部门短期贷款出现净偿还新增-113亿元11月新增525亿元同比多减270亿元另一方面本月居民购房意愿仍较低迷中长期信贷新增1865亿元同比少增1693亿元较11月少增238亿元整体而言居民部门需求较为疲软信贷表现偏弱企业信贷分项表现差异化12月企业部门新增人民币贷款126万亿元同比多增6017亿元环比多增3800亿元其中各分项表现存在区别一是中长期贷款延续增势本月企业中长期贷款新增数额达121万亿元同比多增8717亿元为2022年全年最高也是12月企业部门新增信贷的主要构成这或得益于前期多项稳增长政策的推动如房企融资利好政策设备更新改造再贷款及政策性金融工具配套融资等企业预期在一定程度上有所修复这与2022年疫情同样较为严重的4月有所区别4月企业中长期贷款同比与环比均明显下降企业对经济前景的悲观情绪较重本月企业中长贷需求高增及预期回升或拉动基建房地产制造业投资上行预示着经济将走向好转二是短期贷款及票据融资需求相对较弱12月企业生产经营活动受到疫情冲高的限制因此对相关现金流的需求也有所走弱本月企业短期贷款新增-416亿元同比多减638亿元与上月相比净偿还的规模也进一步扩大票据融资新增1146亿元同比及环比均有所少增请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告短期不佳但长期向好P8图表4居民部门信贷需求疲软图表5企业贷款分项表现有所差异新增人民币贷款居民户250000企事业单位短期新增人民币贷款居民户短期企事业单位中长期100000200000企事业单位票据融资新增人民币贷款居民户中长期80000150000600001000004000020000500000000-20000-50000202220222022202220222022202220222022202220222022-4000020212021202220222022202220222022202220222022202220222022-------------12010203040506070809101112-------------01020304050607080910111212资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院3流动性扩张有所放缓12月M2同比增速略低于市场预期相比上月降低06个百分点至118就存款结构而言居民存款同比多增而非银金融机构及企业存款同比则拖累本月M2表现前者同比多减后者则同比少增但绝对值方面本月M2在高基数下仍保持较高水平的同比增速表明目前流动性比较充裕M1与M2增速差继续下降因本月企业生产经营活力受疫情的短期冲击M1同比进一步降至37前值46图表6流动性扩张有所放缓图表7M1与M2增速差继续下降148M1M2M1-M212同比同比6同比同比4102806-24-4-62-80-10-2-12-1420212021202120212021202220222022202220222022-4202120222021202120212021202120222022202220222022-----------------------0103050709110103050709110103050709110305070911资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院4短期承压但长期向好12月社融数据反映出多重因素影响下各部门加杠杆力度表现分化一方面理财赎回压力仍存政府发债节奏错位地产销售还待恢复叠加疫情短期内迅速冲高整体社融低于预期另一方面本月企业部门中长期贷款的高增释放积极信号信贷内生增长动力部分增强短期经济请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告短期不佳但长期向好P9虽有承压但上述扰动不具有持续性长期来看预期改善经济前景向好目前市场流动性较为充裕向后看2023年1月10日召开的主要银行信贷工作座谈会指出信贷投放要适度靠前发力并进一步优化信贷结构2023年货币政策或将维持宽松状态而在上述限制性因素影响减弱下宽货币转向宽信用也具有一定基础一方面疫情冲击将渐次走弱随第一轮疫情迅速达峰国内供需及预期所受冲击将有所缓解后续若再现高峰对经济的扰动也将明显降低消费与投资需求将逐渐回暖此外地产政策加码促消费措施频出也对居民部门信贷需求的改善提供政策支持整体经济向上修复的确定性较强风险提示国内疫情不确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远销售团队职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华南销售总监张茜萍13923766888zhangqptpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom华南销售袁进15715268999yuanjintpyzqcom研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明