多重约束下制造业PMI低于预期。12月制造业指数延续10月以来的下降趋势，为2022年的最低数值且低于市场预期。12月随防控措施的优化，国内疫情快速传播，在劳动力供给及国内总需求方面均形成一定约束，相应造成本月制造业景气度的下行。具体而言，12月PMI指数表现出以下特征：一是产需不改走弱之势。一方面生产活动因劳动力供给不足放缓，另一方面内外需求持续下降。与此同时，企业增加生产投入的意愿偏弱。二是劳动力供给明显不足。12月国内新冠感染人数短期内快速增加，这导致部分可到岗劳动人员的缺失，运输人力不足也造成本月物流配送时间有所延长，考虑到该分项计入整体PMI指数的方式，实际有效的PMI指数或低于47.0%的读数。三是价格有所回升。部分大宗商品价格攀升及供给端偏紧对价格形成支撑。四是各类企业景气水平继续回落。疫情感染造成的人员不足及市场需求的收缩对中小企业的拖累更加严重。
　　非制造业因疫情扰动明显收缩。12月非制造业商务活动指数同样低于市场预期，为2022年全年的最低读数，主要受到疫情扰动下服务业景气度大幅下降的拖累。本月处于疫情防控措施优化后感染人数短期内迅速冲高的阶段，与之联系紧密的服务业景气水平相应也回落明显。基建支撑下建筑业活动指数则保持一定韧性，连续11个月位于较高景气水平。防疫措施优化叠加稳投资政策落地显效，基建相关施工条件、项目储备及资金支持方面均有一定保障，其高景气有望在明年得以延续。
　　经济回升确定性较强。12月PMI数据反映出了疫情反弹后的第一波冲击，整体经济处于底部运行状态，较11月承压更甚，也符合我们在11月PMI数据点评中提出的“经济压力在年内难以缓解”的观点。本月各地感染人数随多项疫情防控优化措施落地而快速冲向高峰，国内供需两端所受制约因此加重，居民预期也待修复，叠加外部环境复杂严峻，全球经济压力较大，外需支撑进一步削弱，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力仍存。我们认为明年经济回升的确定性较强，一是因为疫情反弹造成的强扰动不具有持续性。他国经验表明，随第一轮疫情达峰，经济所受拖累也将逐渐减弱，而国内感染人数的扩张速度相对较快，并且12月国内地铁客运量、城市拥堵指数等高频数据表明部分放开较早城市居民的生活半径已步入恢复阶段，我们预计第一轮冲击持续至明年1月，后续即使疫情出现反复，所达到的峰值及其对经济干扰的程度都将走弱，市场预期也将逐步修复；二是“扩大内需”相关政策保障力度较大。外需走弱下经济动能转向国内需求，12月中央经济工作会议强调“扩内需”，全国财政工作会议及央行货币政策委员会四季度例会也均提出要着力扩大国内需求，稳增长积极政策的实施显效有望增强经济复苏动能。
　　风险提示：1.疫情影响不确定性。2.地缘冲突超预期。
　　

研究报告全文：TableMessage2022-12-31宏宏观研究报告观研究TableTitle报已见柳暗待现花明告12月PMI数据点评一年该股与沪深300走势比较TableSummaryTableInfoTableReportInfo报告摘要证券分析师TableAuthor尤春野多重约束下制造业PMI低于预期12月制造业指数延续10月以来的电话021-58502206下降趋势为2022年的最低数值且低于市场预期12月随防控措施的太E-MAILyoucytpyzqcom优化国内疫情快速传播在劳动力供给及国内总需求方面均形成一平执业资格证书编码S1190522030002定约束相应造成本月制造业景气度的下行具体而言月指12PMI洋数表现出以下特征一是产需不改走弱之势一方面生产活动因劳动证力供给不足放缓另一方面内外需求持续下降与此同时企业增加生券产投入的意愿偏弱二是劳动力供给明显不足12月国内新冠感染人股数短期内快速增加这导致部分可到岗劳动人员的缺失运输人力不份足也造成本月物流配送时间有所延长考虑到该分项计入整体PMI指有数的方式实际有效的PMI指数或低于470的读数三是价格有所限回升部分大宗商品价格攀升及供给端偏紧对价格形成支撑四是各公类企业景气水平继续回落疫情感染造成的人员不足及市场需求的收司缩对中小企业的拖累更加严重证券非制造业因疫情扰动明显收缩12月非制造业商务活动指数同样低于研市场预期为2022年全年的最低读数主要受到疫情扰动下服务业景究气度大幅下降的拖累本月处于疫情防控措施优化后感染人数短期内报迅速冲高的阶段与之联系紧密的服务业景气水平相应也回落明显基建支撑下建筑业活动指数则保持一定韧性连续11个月位于较高景告气水平防疫措施优化叠加稳投资政策落地显效基建相关施工条件项目储备及资金支持方面均有一定保障其高景气有望在明年得以延续经济回升确定性较强12月PMI数据反映出了疫情反弹后的第一波冲击整体经济处于底部运行状态较11月承压更甚也符合我们在11月PMI数据点评中提出的经济压力在年内难以缓解的观点本月各地感染人数随多项疫情防控优化措施落地而快速冲向高峰国内供需两端所受制约因此加重居民预期也待修复叠加外部环境复杂严峻全球经济压力较大外需支撑进一步削弱需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍存我们认为明年经济回升的确定性较强一是因为疫情反弹造成的强扰动不具有持续性他国经验表明随第一轮疫情达峰经济所受拖累也将逐渐减弱而国内感染人数的扩张速度相对较快并且12月国内地铁客运量城市拥堵指数等高频数据请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告已见柳暗待现花明P2表明部分放开较早城市居民的生活半径已步入恢复阶段我们预计第一轮冲击持续至明年1月后续即使疫情出现反复所达到的峰值及其对经济干扰的程度都将走弱市场预期也将逐步修复二是扩大内需相关政策保障力度较大外需走弱下经济动能转向国内需求12月中央经济工作会议强调扩内需全国财政工作会议及央行货币政策委员会四季度例会也均提出要着力扩大国内需求稳增长积极政策的实施显效有望增强经济复苏动能风险提示1疫情影响不确定性2地缘冲突超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告已见柳暗待现花明P3目录1数据52多重约束下制造业PMI低于预期53非制造业因疫情扰动明显收缩74经济回升确定性较强8请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告已见柳暗待现花明P4图表目录图表112月制造业PMI持续低于预期5图表212月劳动力供给收缩明显6图表312月价格有所回升6图表412月大中小型企业景气度进一步下降7图表512月非制造业商务活动指数持续处于收缩区间7请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告已见柳暗待现花明P51数据中国12月制造业PMI指数470预期480前值480中国12月非制造业PMI指数416预期450前值4672多重约束下制造业PMI低于预期12月制造业指数延续10月以来的下降趋势相比上月回落1个百分点至470为2022年的最低数值且低于市场预期12月随防控措施的优化国内疫情快速传播在劳动力供给及国内总需求方面均形成一定约束相应造成本月制造业景气度的下行图表112月制造业PMI持续低于预期52PMI51504948474645202120222021202120212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022------------------------061101020304050708091011120102030405060708091012资料来源Wind太平洋证券研究院具体而言12月PMI指数表现出以下特征一是产需不改走弱之势一方面生产活动放缓12月生产指数为446相比11月下降32个百分点本月生产走弱主要是因为12月国内感染人数激增人员到岗率偏低统计局的企业调查显示反映劳动力供给不足的企业比重较上月增加65个百分点至142具体行业来看装备制造业及高基数制造业生产活动的收缩相对明显较11月降幅均超过6个百分点另一方面需求持续下降企业调查结果显示反映市场需求不足的企业比重为538连续6个月位于50以上新订单指数比上月下降25个百分点至439其中内外需求均继续收缩一是全球经济增长放缓及国内供给受限影响我国出口表现新出口订单指数录得442前值467二是疫情扰动下国内需求仍较疲软进口指数录得437前值471与此同时企业增加生产投入的意愿偏弱12月采购量指数仅录得449前值471原材料库存则因生产活动的放缓略有抬升相比上月增加04个百分点至471继续低于临界值生产收紧下产成品库存消耗则有所加快相比上月下降15个百分点至466二是劳动力供给明显不足随诸多防控优化措施的推出12月国内新冠感染人数短期内快速请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告已见柳暗待现花明P6增加这导致部分可到岗劳动人员的缺失也增强了物流运输方面的约束本月从业人员指数降至448低于上月26个百分点相应拖累制造业PMI指数05个百分点运输人力不足也造成本月物流配送时间有所延长供应商配送时间指数降至401较11月大幅下降66个百分点考虑到该分项计入整体PMI指数的方式配送时间指数的大幅降低正向拉动PMI约1个百分点这可能造成本月制造业PMI的虚增实际有效的PMI指数或低于470的读数三是价格有所回升12月主要原材料购进价格及出厂价格分别录得516490与11月相比各自增加了0916个百分点一方面本月部分大宗商品价格攀升带动主要原材料购进价格指数上行另一方面12月生产活动的放缓造成供给端处于偏紧状态其边际走弱的程度较需求更为突出因此对出厂价格形成一定支撑图表212月劳动力供给收缩明显图表312月价格有所回升5175PMI从业人员PMI出厂价格PMI主要原材料购进价格5070496548604755465045454420212021202120212021202220222022202220222022202140202120212021202120212021202220222022202220222022------------------------090103050711010305070911120204060810020406081012资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院四是各类企业景气水平继续回落12月大中小型企业生产经营活跃度在收缩区间内进一步下降分别录得483464447较11月各下降0817和09个百分点整体而言中小企业所受冲击较为明显疫情感染造成的人员不足及市场需求的收缩对两者生产的拖累相比大型企业更加严重请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告已见柳暗待现花明P7图表412月大中小型企业景气度进一步下降54PMI大型企业PMI小型企业PMI中型企业53525150494847464544202220222022202120212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022------------------------030711010203040506070809101112010204050608091012资料来源Wind太平洋证券研究院3非制造业因疫情扰动明显收缩12月非制造业商务活动指数继续处于收缩区间相比上月继续下降51个百分点至416同样低于市场预期为2022年全年的最低读数主要受到疫情扰动下服务业景气度大幅下降的拖累建筑业则得益于基建贡献保持在扩张区间图表512月非制造业商务活动指数持续处于收缩区间65非制造业PMI商务活动非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业605550454035202120212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222022------------------------010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind太平洋证券研究院12月服务业活动指数为394前值451本月处于疫情防控措施优化后感染人数短期内请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告已见柳暗待现花明P8迅速冲高的阶段与之联系紧密的服务业景气水平相应也回落明显分行业来看接触性聚集性行业零售道路运输住宿餐饮居民服务等受疫情短期扰动加大的拖累其商务活动指数均低于350由于居民恐慌情绪及实际感染无法外出的影响居民对上述行业的消费需求较弱而航空运输业商务活动指数则受益于疫情防控政策的优化上升至600以上高位景气区间从高频数据来看12月国内航班执行率均值较11月也出现明显提升显示跨区域人员流动因防控约束的放松而有所改善12月建筑业活动指数比11月继续下降10个百分点至544连续11个月位于较高景气水平其韧性主要来自基建的支撑本月与基础设施投资相关的土木工程建筑业商务活动指数扩张速度虽有所放缓录得571前值623但其绝对值水平仍保持在55以上表明相关土木工程建设项目依旧维持较快施工进度防疫措施优化叠加稳投资政策落地显效基建相关施工条件项目储备及资金支持方面均有一定保障其高景气有望在明年得以延续预计将继续对建筑业活动指数形成正向拉动4经济回升确定性较强12月PMI数据反映出了疫情反弹后的第一波冲击整体经济处于底部运行状态较11月承压更甚也符合我们在11月PMI数据点评中提出的经济压力在年内难以缓解的观点本月各地感染人数随多项疫情防控优化措施落地而快速冲向高峰国内供需两端所受制约因此加重居民预期也待修复叠加外部环境复杂严峻全球经济压力较大外需支撑进一步削弱需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍存我们认为明年经济回升的确定性较强一是因为疫情反弹造成的强扰动不具有持续性他国经验表明随第一轮疫情达峰经济所受拖累也将逐渐减弱而国内感染人数的扩张速度相对较快并且12月国内地铁客运量城市拥堵指数等高频数据表明部分放开较早城市居民的生活半径已步入恢复阶段我们预计第一轮冲击持续至明年1月后续即使疫情出现反复所达到的峰值及其对经济干扰的程度都将走弱市场预期也将逐步修复二是扩大内需相关政策保障力度较大外需走弱下经济动能转向国内需求12月中央经济工作会议强调扩内需全国财政工作会议及央行货币政策委员会四季度例会也均提出要着力扩大国内需求稳增长积极政策的实施显效有望增强经济复苏动能风险提示1疫情影响不确定性2地缘冲突超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华南销售总监张茜萍13923766888zhangqptpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom华南销售袁进15715268999yuanjintpyzqcomTableTeam研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明