核心观点：预期向现实的过渡——2023年二季度经济逐步恢复，宽信用箭在弦上，超配价值，低配成长。国内疫情冲击第一波高峰告一段落，两会召开后政策逐步落地，盈利修复从预期向现实过渡。海外美联储预计继续偏向鹰派并准备进入观察期，估值压力进入临近点。盈利逐步修复，估值压力仍存下，价值表现优于成长。
　　从海外来看，预计美联储仍将保持鹰派姿态，同时利率政策逐步进入观察期，估值压力进入临近点。美国服务通胀在住房租金的带动下临近顶部区域，但美国薪资和就业情形预计仍旧紧张，美联储利率政策进入到高点观察期。
　　从国内来看，地产行业有望企稳，消费迎来初步复苏，宽信用箭在弦上，价值占优。地产和消费相辅相成，也是国内宽信用和盈利修复的关键。从地产行业来看，无论是底部盘整的时间还是政策出台的力度都有望支持其于二季度开始企稳向上。从消费行业来看，根据海外国家的经验，疫情冲击对消费的影响大约在一个季度，随后消费都出现大规模复苏。地产和消费二季度有望迎来好转共振，带动国内宽信用的进行，盈利修复从预期开始落地，同时宽信用也会使得国内利率走高，不利于国内高估值成长股的表现。
　　综合来看，2023年二季度国内国外估值端难有利好，但盈利端的改善将从预期向现实过渡，以国内扩内需与稳增长为主导的价值板块有望获得超额收益。
　　配置选择：超配国内盈利修复的价值方向，如泛消费、医药、地产、大金融等。
　　风险提示：
　　1、全球经济超预期衰退；
　　2、稳增长政策力度不及预期；
　　3、美联储紧缩力度不及预期

研究报告全文：TableMessage2022-12-27策略策略报告研究TableTitle报告2023年度策略系列二预期向现实的过渡证券分析师张冬冬E-MAILzhangddtpyzqcom执业资格证书编码S1190522040001TableSummary核心观点预期向现实的过渡2023年二季度经济逐步恢复宽信用箭在弦上超配价值低配成长国内疫情冲击第一波高峰告一段落两会召开后政策逐步落地盈利修复从预期向现实过渡海外美联储预计太继续偏向鹰派并准备进入观察期估值压力进入临近点盈利逐步修复估值压力仍存下价值表现优于成平长洋证从海外来看预计美联储仍将保持鹰派姿态同时利率政策逐步进入观察期估值压力进入临近点美券国服务通胀在住房租金的带动下临近顶部区域但美国薪资和就业情形预计仍旧紧张美联储利率政策进入股到高点观察期份有从国内来看地产行业有望企稳消费迎来初步复苏宽信用箭在弦上价值占优地产和消费相辅相限成也是国内宽信用和盈利修复的关键从地产行业来看无论是底部盘整的时间还是政策出台的力度都有公望支持其于二季度开始企稳向上从消费行业来看根据海外国家的经验疫情冲击对消费的影响大约在一司个季度随后消费都出现大规模复苏地产和消费二季度有望迎来好转共振带动国内宽信用的进行盈利证修复从预期开始落地同时宽信用也会使得国内利率走高不利于国内高估值成长股的表现券研综合来看2023年二季度国内国外估值端难有利好但盈利端的改善将从预期向现实过渡以国内扩内究需与稳增长为主导的价值板块有望获得超额收益报配置选择超配国内盈利修复的价值方向如泛消费医药地产大金融等告风险提示1全球经济超预期衰退2稳增长政策力度不及预期3美联储紧缩力度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略报告预期向现实的过渡P2正文内容二季度宏观假设海外美联储利率政策进入观察期估值压力进入临界点国内地产行业企稳消费迎来复苏宽信用开启盈利修复从预期过渡到现实从海外来看二季度美联储预计仍将偏向鹰派同时利率政策将进入观察期估值压力进入临界点一方面住房租金带动服务通胀逐步进入拐点支撑美联储不再继续大幅抬升利率另一方面美国的劳动力市场失衡将持续较久的时间这将使得薪资增速难以回落美联储将保持高利率较长时间根据美联储主席鲍威尔11月针对通胀问题的讲话由于退休的工人较多美国劳动参与率大幅低于疫情前使得美国劳动力存在约350万缺口薪资增速难以回落同时在12月议息会议上美联储预计2023年和2024年美国失业率都为46较9月议席会议时的预估分别提高02个百分点但依旧处于历史较低水平这将使得美联储在利率达到高点后将进入较长时间的观察期图表1核心通胀中占比最大的住房租金项二季度开始明显放缓但仍处高位资料来源Wind太平洋研究院整理图表2美国劳动参与率大幅低于疫情前造成美国劳动力市场紧张资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略报告预期向现实的过渡P3图表3美国薪资增速仍显著高于疫情前显著高于美联储目标2左右的增速资料来源Wind太平洋研究院整理图表4美联储预计2023-2024年失业率46处于历史较低水平资料来源FED太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略报告预期向现实的过渡P4从国内来看二季度开始国内经济复苏将从预期过渡到现实盈利开始得到实质性的修复带动国内利率向上不利于高估值成长股的表现国内盈利修复主要依赖于地产行业的企稳和疫情高峰过去后消费的复苏从地产行业来看地产作为居民资产中的重要组成部分企稳向上将对消费和经济增长起到正面作用一方面与前两次房地产周期相比本次地产行业底部负增长时间已经足够随着地产三支箭政策陆续出台地产成交量和销售增速已从底部企稳回升前两轮周期中同比负增长周期分别为16个月和20个月本轮已历时16个月考虑到疫情一个季度的冲击政策发力下一季度后有望逐渐回归同比正增长另一方面地产行业作为我国居民资产的重要组成部分房价价格领先居民消费者信心约3-4个季度因此地产行业的企稳也将对居民的消费形成促进的作用共同带动宽信用的启动图表5地产行业底部负增长时间相较于过去两轮底部已至末期资料来源Wind太平洋研究院整理图表6地产行业企稳有望带动宽信用启动资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略报告预期向现实的过渡P5图表7房地产价格领先消费者信心约3-4个季度资料来源Wind太平洋研究院整理从消费领域来看两会召开后稳增长扩内需的具体措施有望陆续落地且疫情防控优化对消费的正面影响有望从二季度开始得到体现12月的中央经济工作会议中将扩大国内需求列为了重点工作预计相关政策将在两会后得到落实此外参照与我国文化相近的新加坡和韩国的经验疫情防控放开后的一个季度居民的消费支出都出现增长同时新加坡韩国美国日本等疫情放开后股市中也是消费和医药涨幅领先图表8新加坡疫情防控放松后一个季度消费复苏资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略报告预期向现实的过渡P6图表9韩国疫情防控放松后一个季度消费复苏资料来源Wind太平洋研究院整理图表10海外疫情防控放开后消费和医药涨幅最大资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略报告预期向现实的过渡P7国内宽信用的进行将使得国内股价的逻辑以盈利端的修复为主而估值端的逻辑在国内利率的走高剩余流动性走弱以及海外仍旧保持较高利率的情况下承压从公式PE1-b1gr-g中可以得知由于成长股的盈利和股息率较低因此受到利率波动的影响更大国内成长股的估值受国内利率和海外利率的两方面影响一方面如前文所述美联储二季度进入利率观察期后海外利率对国内估值的压力来到临界点另一方面国内宽信用的进行也会使得国内的利率上行同时带动剩余流动性的走弱这些因素都将使得以国内盈利修复为主的价值板块表现将好于估值为主的成长板块图表11国内宽信用的预期就已带动利率回归至政策利率区间资料来源Wind太平洋研究院整理图表12宽信用将使得剩余流动性走弱不利于估值表现资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略报告预期向现实的过渡P8综合来看二季度国内将迎来预期向现实的过渡阶段国内有望开启宽信用周期主导股价走势的将是盈利端的修复而估值端在国内利率走高海外利率保持高位下仍将承压风险提示1全球经济超预期衰退2稳增长政策力度不及预期3美联储紧缩力度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略点评报告及时行乐还是居安思危P1投资评级说明1行业评级看好我们预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5以上中性我们预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平5与5之间看淡我们预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5以下2公司评级买入我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15以上增持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5与15之间持有我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与5之间减持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华南销售总监张茜萍13923766888zhangqptpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明