研究报告全文：TableMessage2022-12-15宏宏观研究报告观研究TableTitle报底部多磨告11月经济数据点评一年该股与沪深300走势比较TableSummaryTableInfoTableReportInfo报告摘要证券分析师TableAuthor尤春野生产低于预期11月规模以上工业增加值同比较前值回且低于市场预电话021-58502206期供给端的收缩一方面是由于内外需求不足对生产拉动减弱另E-MAILyoucytpyzqcom太一方面11月国内疫情加重生产活动有所受限分行业来看采矿业平执业资格证书编码S1190522030002当月同比较上月有所回升电力燃气及水的生产和供应业则同比负洋增制造业也有所回落第一高技术产业工业增加值同比相比10月证大幅降低计算机通信和其他电子设备制造业11月同比达2008年券以来的历史新低第二消费相关制造业本月同比普遍呈现负增长反股映出终端需求偏弱第三汽车制造业当月同比增速由两位数降至个份位疫情冲击汽车消费市场致使供给节奏有所放缓第四有色黑色有金属冶炼及压延加工业电气机械及器材制造业维持同比高增基建限投资的高增长对上述原材料加工行业形成较强拉动公司疫情冲击之下消费同比降幅超预期11月社会消费品零售总额同比降证幅相比上月进一步扩大本月多省市疫情形势严峻消费所受冲击超券出市场预期商品零售及餐饮收入均为同比负增具体而言11月社研零数据呈以下特征一是餐饮收入同比降幅扩大11月疫情加重防究控收紧跨区域及市内人员流动活跃度下降造成外出就餐等接触性报消费缩量二是日常消费所受冲击加大各地疫情对可选消费冲击加重明显三是汽车消费支撑效应进一步降低这一方面是因为之前汽告车购置税收优惠政策使得消费需求在今年6-9月份集中释放另一方面本月疫情封锁及居民外出意愿降低导致汽车类消费减少四是地产后周期消费持续不振这与本月房地产表现持续低迷相对应11月楼市利好政策多集中于供给端融资需求端的政策刺激力度偏弱预计地产后周期对整体消费的拖累短时间还将持续投资明显回落制造业投资增速延续延续回落态势但速度放缓经济承压之下企业预期偏弱大力投资的意愿不强目前各地防控放开陆续迎来疫情冲击高峰预计企业预期短期难以扭转制造业投资未来一段时间仍将承压基建投资小幅反弹稳增长效应持续凸显地产及消费仍待修复基建则依旧是内需提振的主要抓手我们预计在政府意愿资金支持及项目储备三重保障下其稳增长效应在明年也将持续房地产开发投资持续下降地产低景气依旧需求方面本月商品房销售同比持续大幅下滑销售回款持续低迷下房企资金也难请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告底部多磨P2言改善供给方面房屋新开工及竣工面积同比相比10月份降幅明显扩大整体地产投资的低迷或将持续一定时间城镇失业率略有上升随重点群体帮扶力度加大16-24岁人口调查失业率有所下降而25-59岁人口及外来农业户籍人口失业率均有所上升未来改善就业形势保持总体稳定有待政策加码呵护经济承压凸显政策加码必要性11月经济数据普遍弱于市场预期疫情冲击下经济压力较大一方面是由于疫情防控对生产消费场景的现实压制另一方面企业及居民弱预期及低消费低投资意愿也是重要原因叠加出口快速下降外需拉动不足经济面临内需及外需的双重压力随防控措施的放开国内消费场景可能迎来修复但企业与居民预期的扭转短时间或难以完成期间内需的提振或将依赖制造业及基建拉动稳增长政策加码以应对内需不足并稳定就业的必要性由此加强12月15日国家发改委印发十四五扩大内需战略实施方案提出全面促进消费拓展投资空间同日国务院副总理刘鹤也表示针对房地产下行风险正考虑新的举措引导市场预期和信心回暖未来更多加码政策的推出值得期待鉴于中国目前还处于疫情放开后的第一波冲击阶段并且按照我们的预计这一冲击或将持续至明年一季度因此今年四季度和明年一季度可能面临较大经济压力经济磨底还将持续一段时间风险提示疫后修复不确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告底部多磨P3目录1数据52生产低于预期53疫情冲击之下消费同比降幅超预期64投资明显回落85城镇失业率略有上升96经济承压凸显政策加码必要性9请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告底部多磨P4图表目录图表111月规模以上工业增加值同比低于预期5图表2各行业工业增加值表现分化6图表3高技术产业工业增加值同比触阶段性低点6图表4社会消费品零售总额同比降幅超预期6图表5餐饮收入同比降幅扩大7图表6可选消费所受冲击加大7图表7汽车消费贡献进一步降低7图表8地产后周期消费表现持续不佳7图表9固定资产投资单月同比回落明显8图表10房地产销售同比继续回落9图表11新开工及竣工同比未现好转9图表1211月城镇失业率略有上升9请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告底部多磨P51数据11月工业增加值同比增长22预期37Wind下同前值5011月社会消费品零售总额同比下降59预期下降25前值下降051-11月固定资产投资累计同比增长53预期56前值5811月城镇调查失业率为57前值552生产低于预期11月规模以上工业增加值同比较前值回落28个百分点至22低于市场预期供给端的收缩一方面是由于内外需求不足对生产拉动减弱另一方面11月国内疫情加重生产活动有所受限图表111月规模以上工业增加值同比低于预期60工业增加值当月同比50403020100-10-20-3020202022202020202020202020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022-----------------------------------1009010203040506070809111201020304050607080910111201020304050607081011资料来源Wind太平洋证券研究院分行业来看采矿业当月同比较上月回升19个百分点煤炭石油和天然气开采同比较上月均有所上行能源保供政策持续显效电力燃气及水的生产和供应业则同比负增较上月40的同比增速回落55个百分点制造业也有所回落本月同比录得20前值为52第一高技术产业工业增加值同比相比10月大幅降低86个百分点至20计算机通信和其他电子设备制造业同比明显下滑11月同比降低11达2008年以来的历史新低或受本月国内重点制造业城市受疫情冲击相对严重的影响第二消费相关制造业如农副食品加工业食品饮料制造业及纺织业等本月同比均呈现负增长反映出终端需求偏弱第三汽车制造业当月同比增速由两位数降至个位本月同比仅录得49前值为187疫情冲击汽车消费市场致使供给节奏有所放缓第四有色黑色金属冶炼及压延加工业电气机械及器材制造业维持同比高增基建投资的高增长对上述原材料加工行业形成较强拉动请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告底部多磨P6图表2各行业工业增加值表现分化图表3高技术产业工业增加值同比触阶段性低点采矿业2020制造业18工业增加值高技术产业当月同比15电力燃气及水的生产和供应业16141012510806-542-1020222020202020202020202120212021202120212021202220222022202220222020020182018201920192019201920202020202020202021202120212021202220222022-----------------0903050709110103050709110103050711-----------------0912030609120306091203060912030609资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院3疫情冲击之下消费同比降幅超预期11月社会消费品零售总额同比降幅相比上月进一步扩大本月多省市疫情形势严峻消费所受冲击超出市场预期商品零售及餐饮收入均为同比负增图表4社会消费品零售总额同比降幅超预期40社会消费品零售总额当月同比3020100-10-20-3020202020202020202020202020212021202120212021202120222022202220222022-----------------0204060810120204060810120204060810资料来源Wind太平洋证券研究院具体而言11月社零数据呈以下特征一是餐饮收入同比降幅扩大11月餐饮收入同比继续下降且降幅扩大录得-84前值-8111月疫情加重防控收紧跨区域及市内人员流动活跃度下降造成外出就餐等接触性消费缩量11月国内航班不含港澳台执行率及地铁客运量等高频数据偏弱也印证了居民活动半径受限请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告底部多磨P7二是日常消费所受冲击加大必选消费方面本月粮油食品类及饮料相关消费当月同比分别为39-62相比10月分别降低44个103个百分点可选消费方面服装鞋帽化妆品及金银珠宝类均维持同比负增降幅相比10月均呈扩张之势11月居民消费场景消费意愿及消费能力所受制约加强各地疫情对可选消费冲击加重明显图表5餐饮收入同比降幅扩大图表6可选消费所受冲击加大100零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比社会消费品零售总额餐饮收入当月同比120零售额化妆品类当月同比80100零售额金银珠宝类当月同比6080406040202000-20-20-40-4020212021202120212021202220222022202220222021-6020202021202120202020202020202020202120212021202120222022202220222022----------------------------02040608101202040608100204100406081012020608120204060810资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院三是汽车消费支撑效应进一步降低11月汽车零售额同比降低42延续上月较强的回落态势相比此前两位数的高同比增速近两月汽车对整体消费的支撑效应减弱明显这一方面是因为之前汽车购置税收优惠政策使得消费需求在今年6-9月份集中释放另一方面本月疫情封锁及居民外出意愿降低导致购车需求暂缓释放汽车类消费降低四是地产后周期消费持续不振本月家具类建筑及装潢材料类家用电器和音像器材类商品消费表现持续不佳分别同比下降40100173其中后两者同比降幅均呈边际扩张这与本月房地产表现持续低迷相对应11月密集推出楼市利好政策但多集中于供给端融资需求端的政策刺激力度偏弱预计地产后周期对整体消费的拖累短时间还将持续图表7汽车消费贡献进一步降低图表8地产后周期消费表现持续不佳10080零售额家用电器和音像器材类当月同比零售额汽车类当月同比80零售额家具类当月同比60零售额建筑及装潢材料类当月同比604040202000-20-40-20-6020202020202020202020202120212021202120212021202220222022202220222020-4020212021202020202020202020202020202120212021202120222022202220222022----------------------------------02040608101202040608101202040608100212020406081012040608100204060810资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告底部多磨P84投资明显回落1-11月固定资产投资不含农户累计同比继续回落至53同样低于市场预期单月增速来看我们测算11月当月固定资产投资的同比增速仅为08较10月50的单月同比下滑明显创今年单月同比增速的新低一方面楼市仍在筑底持续拖累整体投资另一方面预期偏弱投资意愿较低制约制造业投资增速图表9固定资产投资单月同比回落明显04固定资产投资完成额当月同比0302010-01-02-0320182018201820182018201820192019201920192019201920202020202020202020202020212021202120212021202120222022202220222022-----------------------------1202040608100204060810120204060810120204060810120204060810资料来源Wind太平洋证券研究院制造业投资增速延续回落态势但速度放缓1-11月制造业投资累计同比由97下滑至93单月同比增速小幅收窄至62前值69制造业投资持续回落主要是由于经济承压之下企业预期偏弱大力投资的意愿不强目前各地防控放开陆续迎来疫情冲击高峰预计企业预期短期难以扭转制造业投资未来一段时间仍将承压基建投资小幅反弹稳增长效应持续凸显11月当月基建投资不含电力同比增速上行12个百分点至1061-11月累计同比达89相比1-10月增加02个百分点地产及消费仍待修复基建则依旧是内需提振的主要抓手我们预计在政府意愿资金支持及项目储备三重保障下其稳增长效应在明年也将持续房地产开发投资持续下降地产低景气依旧1-11月房地产开发投资累计降幅扩大至98个百分点1-10月累计下降88单月来看我们测算11月房地产投资当月同比下降199相比10月-160的同比增速进一步下滑地产持续探底需求方面本月商品房销售同比持续大幅下滑至-333销售回款持续低迷下房企资金也难言改善本月地产资金来源累计同比持续下滑1-10月为-2471-11月则为-257供给方面房屋新开工及竣工面积分别同比下滑508202相比10月份降幅明显扩大房企目前仍以出清存量项目为主拿地新开工意愿较低保交楼政策下竣工面积环比增长608预计随供给端融资利好政策的落地及保交楼的不断推进此前施工停摆的情况将有所好转但整体地产投资的低迷或将持续一定时间明年年中之前压力可能都比较大请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告底部多磨P9图表10房地产销售同比继续回落图表11新开工及竣工同比未现好转50房屋新开工面积当月同比8040商品房销售面积当月同比房屋竣工面积当月同比3060204010200-100-20-20-30-40-40-502020201120122013201420152016201720182019202120222010-6020212021202020202020202020202020202120212021202120222022202220222022------------------------------101010101010101010101010100612020406081012020408100204060810资料来源Wind太平洋证券研究院资料来源Wind太平洋证券研究院5城镇失业率略有上升11月城镇失业率有所上升由上月的55扩大到57不同年龄段就业人员失业率表现继续分化存在一定就业结构矛盾随重点群体帮扶力度加大16-24岁人口调查失业率下降至171而25-59岁人口则增至50或受疫情多地加速传播生产活跃度下降的影响外来农业户籍人口失业率由55上升至60可能是由于上述群体主要由农民工构成就业稳定性相对较差对疫情冲击表现更为敏感未来改善就业形势保持总体稳定有待政策加码呵护图表1211月城镇失业率略有上升822城镇调查失业率就业人员调查失业率25-59岁人口就业人员调查失业率16-24岁人口右侧2071861614512410202220202020202020202020202020212021202120212021202120222022202220222022------------------050103050709110103050709110103070911资料来源Wind太平洋证券研究院6经济承压凸显政策加码必要性11月经济数据普遍弱于市场预期疫情冲击下经济压力较大一方面是由于疫情防控对生产消费场景的现实压制另一方面企业及居民弱预期及低消费低投资意愿也是重要原因叠请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远宏观点评报告底部多磨P10加出口快速下降外需拉动不足经济面临内需及外需的双重压力随防控措施的放开国内消费场景可能迎来修复但企业与居民预期的扭转短时间或难以完成期间内需的提振或将依赖制造业及基建拉动稳增长政策加码以应对内需不足并稳定就业的必要性由此加强12月15日国家发改委印发十四五扩大内需战略实施方案提出全面促进消费拓展投资空间同日国务院副总理刘鹤也表示针对房地产下行风险正考虑新的举措引导市场预期和信心回暖未来更多加码政策的推出值得期待鉴于中国目前还处于疫情放开后的第一波冲击阶段并且按照我们的预计这一冲击或将持续至明年一季度因此今年四季度和明年一季度可能面临较大经济压力经济磨底还将持续一段时间风险提示疫后修复不确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华南销售总监张茜萍13923766888zhangqptpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom华南销售袁进15715268999yuanjintpyzqcomTableTeam研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明