研究报告全文：TableMessage2022-12-24策略策略报告研究TableTitle报告2023年度策略系列一强预期向弱现实的回摆证券分析师张冬冬E-MAILzhangddtpyzqcom执业资格证书编码S1190522040001TableSummary核心观点强预期向弱现实的回摆2023年一季度整体难有趋势行情大盘仍将震荡筑底国内将面临海外紧缩和盈利回摆的双重压力在经济二次探底和疫情放开高峰的冲击下稳经济诉求带来的降息预期提升太国内流动性预计将保持合理充裕三月的两会将使得市场预期着重于扩内需与宽信用的具体方向大盘价值平含泛消费与医药等的确定性更高成长风格社会主义现代化在利率下调预期下会有短期波动行情洋证从海外来看市场对美联储利率政策定价过于乐观一季度乃至上半年美联储有必要推高实际利率并券维持较长时间估值承压美联储在一季度推高实际利率的必要性在于股份1服务通胀上半年仍将上行如果鸽派将导致实际利率下沉不利通胀持续回落有限2美国劳动力失衡和薪资上涨使得高实际利率有必要维持较久时间公司370年代经验显示过早转向甚至过早放缓都会使得通胀面临二次抬升的风险证券4中国稳增长政策可能淡化美联储抗通胀的努力研究从国内来看防疫政策优化对经济的负面影响将集中在一季度体现从中国香港和中国台湾的开放经验报来看防疫政策放开后居民社交出行消费都出现一个季度的下滑但一个季度过后将出现恢复此外冬天是病毒高发期一季度将是疫情压力最大时期一季度国内经济承压下预计财政政策将提前发力货币告政策则有降息的可能配置选择整体降低仓位配置上更多选择稳增长扩内需政策下确定性更强的方向如泛消费医药等成长风格相关股票在国内利率可能下行的背景下会有短期波动性行情可进行少量战略性配置博取反弹风险提示1全球经济增长超预期2稳增长政策力度超预期3美联储紧缩力度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略点评报告及时行乐还是居安思危P2正文内容一季度宏观假设海外美联储坚持鹰派推升实际利率估值承压国内疫情冲击下过强的预期回摆大盘整体偏弱成长相对收益从海外来看预计美联储利率政策的高点和持久性将超出市场预期一季度美联储有推升实际利率并长久保持高利率政策的必要性这将使得资产估值承压美联储一季度推升实际利率并长久保持高利率政策的必要性来自于以下几点1服务通胀仍在上行给予市场乐观的表态将使实际利率下降不利于通胀持续性回落一方面实际利率过低将使美国国内的信贷增长难以回落核心服务通胀预计在住房租金的带动下明年上半年仍将上行在此期间美联储有必要保持鹰派的姿态推高实际利率另一方面加息放缓的预期释放后实际利率下行带动美元走软不利于商品通胀的回落图表1核心通胀占比最大的住房租金预计明年三季度见到拐点资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略点评报告及时行乐还是居安思危P3图表2核心通胀占比最大的住房租金预计明年三季度见到拐点资料来源Wind太平洋研究院整理图表3实际利率下行将使得信贷增速难以回落资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略点评报告及时行乐还是居安思危P4图表4实际利率下行带动美元走软不利于商品通胀回落资料来源Wind太平洋研究院整理2美国劳动力失衡处于历史极高水平薪资水平难以下降通胀-物价螺旋的风险加大高利率政策有长期保持的必要性对于劳动力失衡以及薪资水平上升导致的通胀是美联储的利率政策较难影响到的方面这也是美联储声明将保持高利率较长时间的主要原因图表5美国职位空缺仍处于历史极高水平预示薪资水平下降较为困难资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略点评报告及时行乐还是居安思危P5图表6美国私人薪资水平远高于疫情前距离美联储2左右的目标相距甚远资料来源Wind太平洋研究院整理370年代历史告诉我们过早转向甚至过早放缓加息都会使得通胀面临二次抬升的风险回顾70年代大通胀时期三次美联储提前转向或过早放缓加息都使得实际政策利率重归负值引发通胀二次抬升在高实际政策利率保持的8年期间通胀问题得到了很好的控制美联储吸取历史教训预计2023年难以降息全年将保持高利率图表7美联储当前政策目标仍是抗击通胀一季度有必要推升实际利率资料来源太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略点评报告及时行乐还是居安思危P6图表870年代经验表明有必要长期保持较高实际政策利率资料来源Wind太平洋研究院整理图表9点阵图显示2023年全年难以降息资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略点评报告及时行乐还是居安思危P74中国需求二季度预计将企稳回升中国稳增长宽信用的举措将弱化美国抗通胀的努力根据美联储于11月发表的论文中国社融GDP每上升1个百分点大宗商品上涨约2个百分点对全球信用的外溢影响相当于美联储降息125个bp图表10中国社融GDP每增长1大宗商品价格约上涨2资料来源FED官网太平洋研究院整理图表11中国社融GDP每上涨1对全球信贷的外溢效应约为美国降息125个bp资料来源FED官网太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略点评报告及时行乐还是居安思危P8综合来看美联储一季度甚至上半年都有必要采取鹰派的姿态来推高实际利率且将高利率政策保持较久的时间但是市场现在并未对此进行足够的定价目前的市场预期过于乐观这将推动一季度全球风险偏好降温估值承压从CME利率市场来看市场并未对5以上的利率预期进行定价甚至开始定价2023年年底开始降息考虑到服务通胀较晚回落劳动力市场和薪资的粘性高实际政策利率长久保持的必要性此预期过于乐观图表12利率市场并未定价利率超调和持续较长时间的风险资料来源Wind太平洋研究院整理图表13美国实际利率与A股估值尤其是成长类代表创业板指相关性较高资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略点评报告及时行乐还是居安思危P9从国内来看防疫优化对经济的负面影响将集中在一季度体现一方面疫情对消费的正面影响需要一个季度的过渡期根据中国香港和中国台湾的经验疫情防控政策放松后的第一个季度由于病例激增出于恐惧消费出现下滑但一个季度后消费开始恢复另一方面冬天属于病毒传播速度最快的时期预计明年一季度将是国内防疫压力最大时期图表14中国香港和中国台湾疫情政策放松后一个季度消费下滑资料来源Wind太平洋研究院整理图表15根据美国情况来看冬天病例高发一季度将是疫情压力最大时期资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略点评报告及时行乐还是居安思危P10综合来看一季度A股可能面临海外实际利率提高国内需求冲击的双重压力预计A股整体承压操作上整体可降低仓位选择确定性更高的方向随着三月两会的召开后更多政策的落地预计国内稳增长宽信用可期泛消费医药等确定性更强同时一季度经济压力较大下降息的可能性较高利率下行预计将会带来成长风格的短期波动性行情风险提示1全球经济增长超预期2稳增长政策力度超预期3美联储紧缩力度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远策略点评报告及时行乐还是居安思危P1投资评级说明1行业评级看好我们预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5以上中性我们预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平5与5之间看淡我们预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5以下2公司评级买入我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15以上增持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5与15之间持有我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与5之间减持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华南销售总监张茜萍13923766888zhangqptpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明