平安观点：
　　全球高镍龙头，经营状况良好。发展历程方面，公司整合中韩优势资源，布局五大生产基地。业绩方面，公司营收21、22年均实现近200%增长，22年归母净利润突破13亿元；受存货减值影响，22年Q1-Q3公司毛利率降至10%，较2021年下降5pcts。产品方面，公司高镍三元材料产销量国内第一，22年1-10月产量达到7.7万吨，占国内总产量的33.4%。管理方面，公司股权结构稳定，团队激励到位。
　　市场增量明显，行业格局向好。17-22年，全球三元正极出货量CAGR达49.03%。国内三元正极出货量CAGR稍小，达到43.28%。NCM811市占率由18年的2.0%增至22年的42.5%，高镍化趋势明显。国内三元材料行业集中度提升，容百科技保持龙头地位。4680大圆柱电池和麒麟电池放量均将助力高镍三元出货量高增。预测2024年全球三元正极出货量将达到147.3万吨，21-24年CAGR为28.1%；其中NCM811出货量达到52.9万吨，21-24年CAGR为61.8%。22-24年全球三元材料产能扩产加快，平均产能利用率超72%。
　　新一体化探索，打造正极综合供应商。在技术上，公司高镍三元材料技术积累深厚，产品成熟度高，专利布局行业领先，海外产能快速扩张。在控本上，公司已打造出“上游镍钴资源-三元前躯体生产-正极材料生产-电池材料回收”全产业链协同体系；强化生产设备制造能力，降低产线投资成本；加强成本管控能力，降低制造费用。在新产品上，推出超高镍、钠离子电池等新产品，入局磷酸锰铁锂，拓宽产业链横向新产品。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别达13.79/21.92/30.26亿元，对应PE分别为25.7/16.2/11.7倍。公司作为三元材料领军企业，高镍三元正极成熟稳定且需求量高增，钠电正极和磷酸锰铁锂等前沿产品技术领先，我们首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：原材料供应及价格波动的风险：公司上游原料锂/镍/钴盐等成本占比较高，其供应及价格若产生较大波动，或库存管理不善将会对公司经营产生较大影响；市场竞争加剧的风险：行业产能供应逐步扩大，市场竞争加剧，公司如未能保持产品技术优势，可能对公司经营业绩产生较大影响；市场需求不及预期的风险：新能源车是三元正极材料的主要应用领域，若新能源汽车渗透率到达瓶颈，或者磷酸铁锂电池渗透率大幅度提升，或者下游重要客户业绩发生重大变化导致供应不及预期，公司市场需求将受到影响；产能扩张及利用率不足的风险：近年来公司快速扩张产能规模，可能存在外部市场环境变化、项目施工管理不善、项目进度拖延、项目建成产能利用率不足等风险，可能对公司经营业绩产生影响。

研究报告全文：公电力设备及新能源司2023年02月10日报容百科技688005SH告新一体化布局稳居高镍龙头推荐首次平安观点全球高镍龙头经营状况良好发展历程方面公司整合中韩优势资源公股价7857元布局五大生产基地业绩方面公司营收2122年均实现近200增长22年归母净利润突破13亿元受存货减值影响22年Q1-Q3公司毛利司主要数据率降至10较2021年下降5pcts产品方面公司高镍三元材料产销首行业电力设备及新能源量国内第一22年1-10月产量达到77万吨占国内总产量的334次公司网址wwwronbaymatcom管理方面公司股权结构稳定团队激励到位大股东持股上海容百新能源投资企业有限合覆伙2861市场增量明显行业格局向好17-22年全球三元正极出货量CAGR达实际控制人白厚善4903国内三元正极出货量CAGR稍小达到4328NCM811市盖总股本百万股451占率由18年的20增至22年的425高镍化趋势明显国内三元材报流通A股百万股280流通BH股百万股料行业集中度提升容百科技保持龙头地位4680大圆柱电池和麒麟电池告总市值亿元354放量均将助力高镍三元出货量高增预测2024年全球三元正极出货量将流通A股市值亿元220达到1473万吨21-24年CAGR为281其中NCM811出货量达到每股净资产元1424529万吨21-24年CAGR为61822-24年全球三元材料产能扩产加资产负债率674快平均产能利用率超72行情走势图新一体化探索打造正极综合供应商在技术上公司高镍三元材料技术积累深厚产品成熟度高专利布局行业领先海外产能快速扩张在控本上公司已打造出上游镍钴资源-三元前躯体生产-正极材料生产-电池材料回收全产业链协同体系强化生产设备制造能力降低产线投资成本加强成本管控能力降低制造费用在新产品上推出超高镍钠离子电证池等新产品入局磷酸锰铁锂拓宽产业链横向新产品券研盈利预测与投资建议预计2022-2024年公司归母净利润分别达证券分析师究137921923026亿元对应PE分别为257162117倍公司作为三报皮秀投资咨询资格编号元材料领军企业高镍三元正极成熟稳定且需求量高增钠电正极和磷酸S1060517070004锰铁锂等前沿产品技术领先我们首次覆盖给予公司推荐评级告010-56800184PIXIU809pingancomcn2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元379510259280064176547218YOY-9417041730491131净利润百万元213911137921923026YOY14373276514589381毛利率12215397101112净利率5689495264ROE48168172219238EPS摊薄元047202306486671PE倍1663389257162117PB倍7965443528请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容容百科技公司首次覆盖报告风险提示原材料供应及价格波动的风险公司上游原料锂镍钴盐等成本占比较高其供应及价格若产生较大波动或库存管理不善将会对公司经营产生较大影响市场竞争加剧的风险行业产能供应逐步扩大市场竞争加剧公司如未能保持产品技术优势可能对公司经营业绩产生较大影响市场需求不及预期的风险新能源车是三元正极材料的主要应用领域若新能源汽车渗透率到达瓶颈或者磷酸铁锂电池渗透率大幅度提升或者下游重要客户业绩发生重大变化导致供应不及预期公司市场需求将受到影响产能扩张及利用率不足的风险近年来公司快速扩张产能规模可能存在外部市场环境变化项目施工管理不善项目进度拖延项目建成产能利用率不足等风险可能对公司经营业绩产生影响请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容233容百科技公司首次覆盖报告正文目录一概况全球高镍龙头经营状况良好611发展历程整合中韩优势资源布局五大生产基地612业绩营收实现翻倍增长控本能力不断增强613产品高镍三元材料行业领先新产品稳步推进714管理股权结构稳定团队激励到位9二行业市场增量明显行业格局向好1121概况高比能快充耐低温三元锂电池更具发展潜力1122市场行情高镍化趋势明显行业集中度有望提升1123市场预测电车市场爆发三元正极需求高增14三优势新一体化探索打造正极综合供应商1931技术实力强高镍技术积累深厚产品成熟度较高2032生产成本低打造全产业链协同体系多方位降本增效2333产品布局快切入新型正极材料多样化产品抗风险能力强27四盈利预测与投资建议30五风险提示31请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容333容百科技公司首次覆盖报告图表目录图表1公司发展历程及主要产品演变6图表22017-2022Q1-Q3公司营收及增速6图表32017-2022Q1-Q3公司归母净利及增速6图表42017-2022Q1-Q3公司主要盈利指标7图表52017-2022Q1-Q3公司期间费用率变化情况7图表6三元正极材料产业链7图表7公司主要三元正极材料产品基本情况8图表82017-2022H1公司营收占比构成情况9图表92017-20221-10公司三元材料年产量单位万吨9图表10公司股权结构图截至2022年9月30日9图表11公司部分高管简介10图表12公司2021年股权激励计划方案10图表13公司2021年限制性股票解除限售计划公司层面业绩考核要求10图表14不同正极材料性能对比11图表152017-2021年全球三元正极材料出货量11图表16各国主要三元路线及代表企业11图表172017-2022年国内三元正极材料出货量单位万吨12图表182015-2022国内三元正极材料细分产品占有率变化情况按出货量12图表19不同镍含量三元体系放电容量热稳定性和容量保持率的关系及三元正极材料性能对整车寿命影响12图表20电极压制和电化学循环过程中多晶和单晶正极材料的形态与界面变化13图表21包覆纳米磷酸铁锂后高镍材料循环性能提升13图表22掺杂后高镍材料循环性能有效提升13图表232020-2022H1国内三元材料企业竞争格局以产量占比计14图表242020-20221-10国内高镍三元材料企业竞争格局以产量占比计14图表25各电池制造企业46系大圆柱电池量产计划14图表262021-2022年部分集中上市高镍车型15图表27全球三元动力电池需求量测算情况16图表28全球三元消费电池需求量及测算17图表292019-2024全球三元锂电池需求量及预测单位GWh17图表30全球三元正极材料需求量测算情况18图表31全球三元正极材料产能推测情况单位万吨19图表32公司新一体化产业链架构基本情况示意图20图表33公司核心技术列举20图表34公司研发费用单位亿元21图表35部分企业国内审定授权专利数单位个21图表36部分企业正极材料产品参数对比22请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容433容百科技公司首次覆盖报告图表37公司客户一及前五名客户销量占比22图表38公司三元正极材料产能预测23图表39公司高镍正极产品成本结构分析变化23图表40NCM811原料成本测算单位万元吨23图表41公司对前驱体原料上游镍钴资源布局24图表42公司单吨前驱体生产产线成本构成24图表432017-2022Q1公司三元前驱体产能情况25图表44公司三元前驱体年产能预测单位万吨25图表45公司与前驱体龙头签订外采战略协议25图表46公司投产项目的单线产出水平明显提升26图表47头部企业2022年12月高镍三元正极材料成本测算单位万元吨27图表48头部企业三元正极材料产品毛利率变化趋势27图表49公司产品及氢氧化锂市场价格27图表50公司前沿正极材料领域在研项目28图表51LFPLMFPNCM三种正极材料性能比较29图表52钠离子电池结构图29图表53钠离子电池优劣势29图表54容百科技分业务盈利预测单位百万元30图表55同行业估值对比31请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容533容百科技公司首次覆盖报告一概况全球高镍龙头经营状况良好11发展历程整合中韩优势资源布局五大生产基地公司是全球领先的动力电池正极材料制造商核心产品为NCM811系列NCA系列Ni90及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料2022年三元材料国内市占率约14位居TOP1全球市占率达8位居TOP22014-2016完成对中韩锂电池正极材料产业行业资源的整合2017-2018推出高镍811产品并快速抢占高端市场份额新增贵州遵义湖北鄂州浙江余姚三大基地2019年科创板上市2021-2022年入局生产装备制造磷酸锰铁锂钠离子正极材料领域湖北仙桃和韩国忠州基地开建图表1公司发展历程及主要产品演变资料来源公司公告平安证券研究所12业绩营收实现翻倍增长控本能力不断增强营收实现高增势态归母净利润创新高新能源汽车发展高景气促使对高镍三元材料需求快速增长公司三元前驱体自供比例不断提升及新建产能有序释放公司业绩大幅提升2021年公司实现营收10259亿元2017-2021年公司营收CAGR高达5286归母净利实现快速增长2021年公司实现归母净利润911亿元2017-2021年公司归母净利润CAGR达到132832022年Q1-Q3公司经营情况依然保持快速增长态势主要系销量和产品单价均实现快速增长归母净利润增速减缓主要系产能扩充出货节奏与原材料价格波动错配带来的影响图表22017-2022Q1-Q3公司营收及增速图表32017-2022Q1-Q3公司归母净利及增速营业收入亿元增长率右轴归母净利润亿元增长率右轴125871928200250911918500208915017032815030010259610062145419502132131005030413837953671879087-9031-590-500-100201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1-Q3资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容633容百科技公司首次覆盖报告毛利率保持相对稳定期间费用率下降明显2017-2021年公司的毛利率分别为1481166214001218和15342018年以后受产品结构调整和公司前驱体外购数量上升的影响毛利率水平波动加大2022年前三季度公司毛利率为1005主要受出货节奏与原材料价格波动的时间错配影响公司费用率整体呈缩减态势成本管控能力持续加强2017-2021年公司期间费用率由1102降至6292022年前三季度公司期间费用率继续下降至384图表42017-2022Q1-Q3公司主要盈利指标图表52017-2022Q1-Q3公司期间费用率变化情况销售毛利率归母净利率销售费用管理费用20547研发费用财务费用166251534148114004103943943851218350100531026328727188823270020856107516247610710800810002090611660660430310140-024201720182019202020212022Q1-201720182019202020212022Q1--1Q3-064Q3资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所13产品高镍三元材料行业领先新产品稳步推进公司聚焦正极材料高镍产品出货第一公司是较早进行高镍和超高镍系列三元正极材料布局的企业于2016年率先突破并掌握高镍三元关键制备技术2017年成为国内首家实现NCM811大规模量产的企业2021年公司高镍三元材料出货占总出货量比达90市占率已连续多年位居全国第一且与宁德时代孚能科技蜂巢能源SKOn亿纬锂能等国内外主流电池厂商建立了良好的合作关系公司Ni90高镍产品已实现500吨月量产Ni92-96体系出货量达到几十吨月图表6三元正极材料产业链资料来源长远锂科募集说明书平安证券研究所以高镍三元产品为主新产品稳步推进从高镍龙头到全市场覆盖的正极材料综合供应商公司产线可横纵兼容在维持高镍与超高镍本征优势基础上可向下兼容中镍高电压体系推进新型正极材料1NCM811是公司主打产品Ni90Ni96已经实现小批量出货2磷酸锰铁锂公司初具6200吨年产能并向两轮车头部企业稳定出货200吨月以上积极配合四轮车头部企业进行新车型开发已实现每月吨级供货3钠电综合开发水平处于行业前列截至2022年底累计出货几十吨级请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容733容百科技公司首次覆盖报告图表7公司主要三元正极材料产品基本情况示例图产品类别主要技术指标用途备注SEM电镜形貌外观黑色粉末振实Ni96超高镍材料具有极高的克新能源汽车密度272gcm3典型比容量合理的粒度选取搭配单3CNi96值晶可以具有高压实密度高容量产品电动工克比容量219mAhg等优点良好适配超长续航的新具首次效率890能源汽车市场需求外观黑色粉末Ni90超高镍材料具有更高的能振实密度260gcm3新能源汽车量密度搭配单晶可以具有更高Ni90典型值3C产品电压实密度克比容量213mAhg动工具有效提升新能源汽车长续航里首次效率890程外观黑色粉末新能源汽车振实密度245gcm经过多次技术升级迭代公司推3CNCM811典型值出了多代高镍811产品具有更产品电动工克比容量190mAhg好的能量密度优势具首次效率870外观黑色粉末公司的高镍NCA产品不仅容量振实密度265gcm新能源汽车高还采用了大小颗粒掺混技术NCA典型值3C产品电提升压实密度具有更高的能量克比容量195mAhg动工具密度优势首次效率860外观黑色粉末公司的单晶622产品较传统振实密度215gcm新能源汽车622产品能量密度更高兼顾成NCM622典型值3C产品电本优势的同时有效提升新能源克比容量170mAhg动工具汽车续航里程首次效率870外观黑色粉末公司的单晶523产品较传统振实密度220gcm3C产品电523产品具有压实密度高循环NCM523典型值动工具新能性能好使用电压高等优点并克比容量160mAhg源汽车较钴酸锂材料有明显成本优势首次效率870资料来源公司募集说明书平安证券研究所三元正极材料营收占比超9021-22年高镍三元出货量增速接近100从业务结构来看目前公司主营业务为三元正极材料2017-2021年三元正极营收占比有856上升至933是公司主要营收2022年三元正极材料占比稍微下降主要系原材料外销增多营收占比升至93前驱体业务营收占比由2017年的134下降至2022H1的10主要系前驱体自用占比提升所致高镍三元成为公司主要产品三元材料规模持续增长高镍产品产量超902022年1-10月公司三元正极材料产量达89万吨产量位居全国第一位其中高镍三元产品占总产量的8652达到77万吨是最主要的三元材料产品型号请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容833容百科技公司首次覆盖报告图表82017-2022H1公司营收占比构成情况图表92017-20221-10公司三元材料年产量单位万吨三元正极材料原材料前驱体其他NCANCM811NCM62210032151010NCM523增长率134114101894193293981207510268050770879926933895856864458594748640252206231440630001702017201820192020202120221-201720182019202020212022H110资料来源Wind平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所14管理股权结构稳定团队激励到位白厚善先生是公司实控人公司股权结构稳定截至2022年9月30日公司控股股东为上海容百新能源投资企业持股2861实际控制人为白厚善其通过直接控制公司股东上海容百容百管理容百科投容百发展4家公司控制容百科技3549的股权自上市以来公司控股股东及实际控制人变动较小股权结构较为稳定图表10公司股权结构图截至2022年9月30日资料来源公司2022年半年报公司募股书回复平安证券研究所中韩团队强强联合打造优秀高管团队公司创始人及董事长白厚善先生为中国锂电材料行业资深技术专家与企业家是教授级高级工程师任中国电动汽车百人会理事中国化学与物理电源行业协会理事及国家科学技术奖评审专家曾获第五届中国电池行业年度人物2015公司总经理刘相烈先生为韩国锂电正极材料专家韩国WPM二次电池材料事业团运营委员具有30余年丰富的研发及管理经验请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容933容百科技公司首次覆盖报告图表11公司部分高管简介姓名职务履历中国国籍生于1964年中南大学学士东北大学硕士学历清华大学工商管理硕士学位19903-200112历任矿冶总院冶金室助理工程师工程师高级工程师教授级高级工程师专题组长电子粉体材料厂白厚善董事长厂长北矿电子中心经理矿冶总院冶金室副主任等职200112-20123任北京当升材料科技股份有限公司董事总经理2013-至今任容百控股董事长总经理201510-至今任公司董事长韩国国籍生于1960年韩国汉阳大学硕士学历19848-200211任三星SDI综合研究院研究员三副董事星SDI材料药品制造部长等职位20031-20054任JAMR中国加拿大合资公司技术顾问兼总经刘相烈长理20055-200912任韩国LF锂电正极材料事业部总经理2010创办EMT株式会社并出任董事长总经理总经理201410-至今任公司副董事长总经理中国国籍生于1967年北京化工大学硕士学历并获北京科技大学工商管理硕士学位1989-1998历任济南三爱富氟化工有限公司生产调度生产计划处副处长处长生产部经理综合管理部经理19991-董事20002任山东胜利股份有限公司胜邦绿野集团事业部生产经理20003-200112任北京福润达化工有张慧清副总经限公司生产经理20021-20127历任北京当升材料科技股份有限公司生产厂长总经理助理生产总监理运营总监副总经理兼生产总监等职2013-2014任容百控股副总经理2014-至今任公司董事及副总经理中国国籍生于1983年长春工业大学工学与经济学双学士学位有机化学硕士学位20097-20135总裁助任北京当升材料科技股份有限公司总经办主任20135-20179任北京容百投资控股有限公司运营总监理葛欣201710-201811任瀚华金控股份有限公司资本集团基金管理部部长201811-20216任我爱我家控股董事会集团股份有限公司总裁办主任投资者关系负责人董事会办公室主任监事会主席20216-至今任公秘书司总裁助理董事会秘书资料来源公司年报平安证券研究所持续推动股权鼓励建立长效激励机制公司于2021年制定了股权激励计划拟向激励对象授予权益总计2022万股占公告日股本总额的045其中授予第一类限制性股票5029万股授予价格为6351元授予第二类限制性股票10456万股授予价格为11426元激励计划考核年度为2022-2024年三个会计年度222324年考核目标分别为年度净利润达到12亿18亿25亿或各年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的算术平均数达到800亿1000亿1200亿根据公司业绩预告2022年净利润在132-14亿元满足2022年度考核指标要求图表12公司2021年股权激励计划方案激励方式标的股票数量标的股票数量占比激励人数激励人数占比授予股票价格元第一类限制性股票5028780111203416351第二类限制性股票104564002312936711426资料来源公司公告平安证券研究所图表13公司2021年限制性股票解除限售计划公司层面业绩考核要求时间条款条款2022年会计年度净利润达到12亿或2022年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的第一个解除限售期2021年限制算术平均数达到800亿性股票激励2023年会计年度净利润达到18亿或2023年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的第二个解除限售期计划算术平均数达到1000亿202172024年会计年度净利润达到25亿或2024年下半年任意连续二十个交易日收盘市值的第三个解除限售期算术平均数达到1200亿考评结果A个人系数N激励对象层90分以上100面考核要求90-70分A0970分以下0资料来源公司公告平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1033容百科技公司首次覆盖报告二行业市场增量明显行业格局向好21概况高比能快充耐低温三元锂电池更具发展潜力正极材料是锂离子电池的核心材料三元锂电池作为动力电池更具潜力正极材料是锂电池的重要组成部分目前成本占比超过45常见的锂电池正极材料包括三元正极NCMNCA磷酸铁锂正极LFP钴酸锂LCO和锰酸锂LMO三元和铁锂兼具高能量密度和低成本等特点适合于动力电池三元锂电池理论比容量能量密度比磷酸铁锂高60充电倍率更高低温性能好适合于中高端乘用车等领域三元正极材料是指由镍钴锰或者铝三种元素组成的正极材料化学分子式为LiNixCoyZ1-x-yO2目前规模应用的是NCM镍钴锰和NCA镍钴铝Ni的作用是提升容量和增加材料能量密度Co的作用是增加材料循环稳定性和提高电子导电性Mn及Al均可提高结构稳定性和材料安全性根据镍含量的不同命名三元材料三元材料可分为NCM系如3系5系6系8系以及9系等和NCA系其中中镍Ni60mol中高镍60molNi80mol高镍80molNi90mol和超高镍Ni90mol高镍产品可兼顾高能量密度和低成本但随着镍含量的提升三元正极材料的循环性稳定性安全性能会有所下滑图表14不同正极材料性能对比锰酸锂磷酸铁锂三元三元三元三元三元LMOLFPNCM333NCM523NCM622NCM811NCA理论比容量mAhg148170278278278278279实际比容量mAhg100-120130-150150-170160-180170-190180-210200-220电池能量密度Whkg120-140140-160170-190180-210210-230230-270240-270循环寿命次500-100020001500-20001500-20001500-20001500-20001500-2000成本低低较高较高较高中中安全性高高中中中中中资料来源中汽中心平安证券研究所22市场行情高镍化趋势明显行业集中度有望提升全球三元正极出货增速超4903中日韩路线差异化发展从规模上看全球三元正极材料出货量由2017年的147万吨增至2021年的740万吨CAGR达到4903中日韩分别主攻NCMNCANCMA中国正极材料主要为NCM部分企业开始出货NCA和NCMA主要供应宁德时代中创新航等企业日本由于金属资源匮乏从资源战略角度重点发展NCA主要供应松下等韩国发展NCMA较早主要研发NCMA多元正极材料主要供应LGES等图表152017-2021年全球三元正极材料出货量图表16各国主要三元路线及代表企业全球三元正极材料出货量万吨增长率国家中国日本韩国欧洲90产品NCM100NCMNCANCMNCANCMA740类型NCA天津巴莫737560当升科技容百科技住友59428厦钨新能金属LGChem3424750代表巴斯夫杉杉优美科振华新材LF233企业贝特瑞日亚巴斯夫30浦项化学14725南通瑞翔25格林美化学长远锂科00宜宾锂宝20172018201920202021资料来源GGII振华新材募集说明书平安证券研究所资料来源鑫椤咨询各公司官网平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1133容百科技公司首次覆盖报告过去五年国内三元正极材料需求增速超43高镍化趋势明显从规模上看国内三元正极材料出货量由2017年的106万吨增至2022年的640万吨CAGR达到4328其中高镍三元材料出货量达309万吨同比增长12071从产品结构上看2022年高镍811型及NCA型占比已明显提升分别为425和18合计达443其中811型占比较2021年提升了74pcts图表172017-2022年国内三元正极材料出货量单图表182015-2022国内三元正极材料细分产品占有率位万吨变化情况按出货量三元正极材料出货量万吨增长率NCM333NCM523NCM622NCM811NCA90100100216092118216640101797580351425604226052504040302362919210613723252000020152016201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源GGII平安证券研究所资料来源Wind鑫椤咨询平安证券研究所技术支持方面单晶化包覆和掺杂有利于提升电池的循环寿命和安全性高镍化提升三元正极材料能量密度的同时也降低了材料的循环稳定性和安全性主要系高镍含量会导致材料中阳离子混排程度增加且高镍三元正极材料在电化学循环过程中更容易发生不可逆相变体积各向异性变化程度较大引起材料结构退化形成微裂纹发生副反应以及产气等问题从而降低电池循环寿命目前主要通单晶化包覆掺杂等工艺抑制正极材料与电解液之间的反应降低阳离子混排程度增强正极材料循环稳定性等图表19不同镍含量三元体系放电容量热稳定性和容量保持率的关系及三元正极材料性能对整车寿命影响资料来源高镍三元层状锂离子电池正极材料研究进展挑战及改善策略单晶化有利于提升循环寿命单晶颗粒是由一个或几个大颗粒210m组成优势在于内部不存在晶界多次充放电循环后晶间不出现裂纹材料机械强度高压实过程中不容易出现破裂压实密度大材料颗粒比表面积小与电解液接触面积小副反应少因此单晶型材料可有效避免各向异性应力引起的晶间裂纹减轻电极与电解质副反应防止不可逆相变增强材料循环性能请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1233容百科技公司首次覆盖报告图表20电极压制和电化学循环过程中多晶和单晶正极材料的形态与界面变化资料来源单晶型镍锰钴三元正极材料的形成和失效机理研究进展包覆是指用一种性质稳定的物质对材料表面进行修饰提升材料稳定性表面包覆材料包括ZrO2ZnOLiPO4Al2O3碳纳米管纳米磷酸铁锂等其中三元包裹纳米磷酸铁锂能有效提升电池循环稳定性掺杂指在材料中掺入杂质离子可以降低阳离子混排程度提高电化学性能元素掺杂包括AlMgZrZnTiFNbW和Mo等目前典型掺杂改性是NCMA镍钴锰铝掺杂铝有利于提升循环寿命NCMA是基于目前两大主流三元高镍材料NCM与NCA混合而成本质是用Al替代Co提升材料稳定性和降低材料成本韩国Un-HyuckKim团队使用1C电流在251000次充放电循环后NCMA75电池的放电容量保持率达到950而NCM77与NCA82的放电容量保持率分别为879796循环稳定性提升图表21包覆纳米磷酸铁锂后高镍材料循环性能提升图表22掺杂后高镍材料循环性能有效提升资料来源NanoLiFePO4coatedNirichcompositeascathodefor资料来源Un-HyuckKimExtendingtheBatteryLifeUsinganAl-lithiumionbatterieswithhighthermalabilityandexcellentcyclingDopedLiNi076Co009Mn015O2CathodewithConcentrationperformanceGradientsforLithiumIonBatteries注四材料为LiNi077Co009Mn014O2LiNi076Co009Mn014Al001O2LiNi075Co009Mn014Al002O2LiNi082Co014Al004O2请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1333容百科技公司首次覆盖报告国内竞争格局方面三元材料行业集中度提升容百科技保持龙头地位CR7从2020年的548提升到2022H1的751容百科技持2020-2022年续蝉联第一行业占比从2020年105上升至2022H1的153市占率逐年提升高镍三元市场集中度明显高于三元正极材料高镍三元技术壁垒较高掌握该技术的头部企业易于快速抢占市场份额2022年1-10月CR7高达938而且容百市占率逐渐稳定在334左右占全国产量的13容百科技龙头地位稳固2020-2022年1-10月容百科技高镍三元材料市占率从458下降至334一是系2020年公司接近满产产能扩产速度未能跟上市场需求增长二是其他公司高镍三元产品上量图表232020-2022H1国内三元材料企业竞争格局以图表242020-20221-10国内高镍三元材料企业竞争格产量占比计局以产量占比计10010080其他80其他南通瑞翔长远锂科60厦钨新能60广东邦普振华新材当升科技40长远锂能40振华新材天津巴莫贝特瑞2020458当升科技341334天津巴莫153105133容百科技容百科技00202020212022H12020202120221-10资料来源鑫椤资讯平安证券研究所资料来源鑫椤咨讯平安证券研究所23市场预测电车市场爆发三元正极需求高增4680体系量产推进创造高镍三元新机遇从产能投产及规划预测来看2022-2024年特斯拉松下LGES三星SDI亿纬锂能宁德时代等企业4680产线将陆续投产最早实现量产的是特斯拉到今年年底初步实现约10GWh产能其次是松下预计2023年3月之后初步实现10GWh4680圆柱电池产能并逐步放量LGES三星SDI亿纬锂能加快构建46系大圆柱电池产线初次建成产线均为10GWh左右宁德时代预计到2024年建成12GWh的46系大圆柱电池新产线并实现量产图表25各电池制造企业46系大圆柱电池量产计划资料来源SNEResearch各公司官网平安证券研究所中高端电动车高镍化趋势明显麒麟电池助推高镍三元材料市场高增中高端车型对续航里程充电效率等综合性能有着更请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1433容百科技公司首次覆盖报告高追求同时主流企业在电池安全设计以及控制上更为成熟可靠可改善高镍电池系统存在的安全性问题2023年Q1宁德时代麒麟电池将实现量产将进一步推动高镍三元材料市场高增图表262021-2022年部分集中上市高镍车型续航电池容量百公里耗电计算值上市时间车企型号kmkWhkWh100km20212022外合资车型特斯拉ModelY660784134Q1EQS8491118132Q2EQC415792191Q2奔驰EQB50080160Q2EQE660906137Q4i352670133Q1iX355080145Q3宝马iX61090148Q4i4560625839150Q1i7483120248Q4奥迪RSe-tronGT402934232Q4一汽奥迪Q4e-tron605848140Q3起亚EV6520774149Q1LYRIQ50010020Q2凯迪拉克Lyriq650957147Q4现代IONIQ5600726121Q3雪弗莱BoltEUV44565146Q1广汽丰田iA5580588101Q1LucidLucidAir653-832--Q4ID4CROZZ55585153Q4ID6CROZZ601848141Q2大众ID3450573127Q4ID4X402555573834143Q1ID6X58882139Q3自主及新势力车型蔚来ET75007007010014Q1小鹏P77068087115Q2哪吒UPro61068111Q2合众哪吒S65071591140Q3零跑C114805506007669090160Q2极星极星256578138Q2高合HiPhiX6108496138Q2上汽智己L7615100093115151Q1几何C4005505370133Q3吉利极氪00152671260686100100163Q3北汽极狐阿尔法S525603708673936936128Q4长城欧拉闪电猫6007058349118Q4一汽红旗E-HS951099194Q4资料来源GGII平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1533容百科技公司首次覆盖报告全球三元动力电池出货量未来三年平均增速超30根据国内外不同类型汽车发展趋势分析预计2024年全球新能源汽车总销量达到18017万辆21-24年CAGR为403其中三元动力电池装机量将达到5158GWh按照历年装机量出货量变化规律推算出2024年全球三元动力电池出货量将达到68773GWh21-24年CAGR为317图表27全球三元动力电池需求量测算情况区项目2019202020212022E2023E2024E域总销量万辆1206132235346887930011505YOY961673949350237BEV乘用车销量万辆8309472755502959506605PHEV销量万辆232257595151831004600BEV商用车销量万辆144118184340250300国BEV乘用车三元占比960844538380370360内PHEV三元占比800782650600500500BEV商用车三元占比452105000000BEV乘用车单车带电量kWh430434466487509532PHEV单车带电量kWh210194194191191191BEV商用车单车带电量KWh224122412143208620862086三元电池装机量GWh396391768110514171704总销量万辆98816882993373750036512YOY709773249339302BEV乘用车销量万辆68110481736243132004000PHEV销量万辆2726101195123317002200BEV商用车销量万辆3536273103312国BEV乘用车三元占比1001001001009590外PHEV三元占比100100100100100100BEV商用车三元占比100100100100100100BEV乘用车单车带电量kWh560564596617639662PHEV单车带电量kWh210194194191191191BEV商用车单车带电量KWh224122412143208620862086三元电池装机量GWh5177771399188824823454三元电池总装机量GWh91311682167299338995158三元电池总出货量GWh112721460030097399075198768773全YOY295210614325930273229球三元装机量三元出货量810800720750750750新能源汽车总销量万辆219430106527106241430318017YOY371911684627734632597资料来源CAAM中国汽车动力电池产业创新联盟GGII乘联会LMCAutomotiveEV-Volumes平安证券研究所注2023年特斯拉semi车型持续投入应用由于其电池用量约1000KWh是目前平均商用车电量的5倍等效折算为5倍商用车预期数量消费电池方面3C无人机可穿戴设备是三元电池重点应用领域结合全球主流消费电池增速和未来增长趋势我们预计24年3C电池总出货量达到4565GWh加上无人机和可穿戴设备总体消费电池市场需求将达到5510GWh参考GGIIEVTank等数据我们预测2022年消费电池中采用三元正极材料比例为335且逐年上涨得到2024年消费三元电池出货量达到1956GWh22-24年CAGR为93请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1633容百科技公司首次覆盖报告图表28全球三元消费电池需求量及测算内容2019202020212022E2023E2024E13C电池总出货量GWh36613417410041854369456511手机出货量亿只137112821354814301511590手机出货量GWh22121770218623072436256512笔记本电脑出货量亿只1721962402322425笔记本电脑出货量GWh9751111136113151361141813平板电脑出货量亿只144163168171174177平板电脑出货量GWh4745365535635725822无人机电池总出货量GWh360418496591711859无人机出货量亿件2162512983554275163可穿戴设备市场GWh024031038050067086可穿戴设备出货量亿件21627634456776消费电池合计GWh404538664634482651475510三元消费电池占比310320323335351355三元消费电池出货量合计GWh125412371497161718071956YOY-142108011882资料来源GGIICanalysEVTankTrendForceIDCMordorIntelligence平安证券研究所注消费电池涵盖消费与工业领域包括3C无人机智能手表智能手环智能眼镜智能跑鞋等未来三年三元电池总出货量增速接近30预计到2024年全球三元电池出货量将达到7426GWh2021-2024年CAGR为291正极材料下游终端市场可具体分为新能汽车消费电动工具电动吸尘器两轮车等领域由此我们分别对不同领域作出相应的假设得到2024年全球三元电池出货量达到7426GWh图表292019-2024全球三元锂电池需求量及预测单位GWh类别2019202020212022E2023E2024E三元动力电池出货量112721460030097399075198768773三元消费电池出货量125124150162181196三元电动工具出货量110135165145151157三元电动吸尘器出货量50627586104113三元两轮车电池出货量173131394453三元储能电池出货量000519323030总出货量GWh142918173450445557097426YOY272899291281301资料来源GGIIEVTank珠海冠宇招股说明书亿纬锂能募集书平安证券研究所假设条件如下1电动工具和电动吸尘器均为三元锂电池2两轮车电池领域目前电池以铅酸为主锂电加速渗透车用锂电正极材料主要有锰酸锂三元以及磷酸铁锂据GGII数据请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1733容百科技公司首次覆盖报告19-21年三元占比为312924由此假设22-24年两轮车用锂电池中三元占比为232221呈阶梯式递减3储能电池领域注重循环稳定性以及安全性国内储能电池领域给予100磷酸铁锂占比国外储能电池领域目前以三元为主但磷酸铁锂占比会逐年提升我们假设国外2021年三元占比达95且以15比例进行阶梯式缩减三元正极材料总体需求方面总体需求实现高速增长高镍三元需求实现高增到2024年全球三元正极材料需求量将超过1473万吨2021-2024年CAGR为281目前市场上主流三元正极材料分为NCANCMANCM811NCM523NCM622NCM333我们假设按照过去发展趋势得到2024年全球三元正极材料需求量将达1473万吨其中NCM811材料需求量将增至529万吨需求量占比接近360图表30全球三元正极材料需求量测算情况时间2019202020212022E2023E2024E三元电池总需求量GWh142918173450445557097426三元材料总需求量GWh成品率按90计算158820193833495063438251NCM333401710040000NCM523367276262204175150材料占比NCM622103876611310393NCM81158106189239310372NCANCMA433514473441412385NCM333140708040000NCM523120115208209229256正极材料需NCM622303247103120141求量万NCM8111637125204339529NCANCMA118179312376450547吨总计29837070089611381473YOY242892280270294资料来源GGII平安证券研究所三元正极材料与高镍正极材料需求量测算假设边际条件如下1单耗方面NCM333NCM523NCM622NCM811NCANCMA各类型三元材料对应单耗分别为2178206718441722吨GWh2占比方面参考鑫椤锂电数据计算得到2022年全球3系5系6系8系NCA及NCMA出货量占比分别为04204113239441由此我们假设从23年起5系市占稳步下滑6系小幅回落8系占比大幅提升NCA及NCMA占比逐年下降主要系国内NCM811锂电材料出口增多导致锂电材料市场增速高于日韩挤压其市场份额市场占比降低到2024年5系占比1506系占比938系占比372NCA及NCMA占比385主要在国外市场扩容加快平均产能利用率有保障三元材料21-24年供应紧俏平均产能利用率均超过72预计到2024年全球三元正极有效供给量将达2044万吨21-24年CAGR为356到2024年全球三元材料将实现总产能达292万吨预计22-24年全球三元材料出货量分别预测为89611381473万吨按照各年年前与年终产能取中值得到有效产能分别为112415322044万吨产能利用率分别为807472平均产能利用率有保障容百科技2024年理论产能达422万吨产能占总预计产能比达145与目前产能占比152稍有下降但仍然拥有最高产能请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1833容百科技公司首次覆盖报告图表31全球三元正极材料产能推测情况单位万吨区域企业名称2019202020212022E2023E2024E容百科技3939119249312422天津巴莫254667106126156当升科技16344494154204巴斯夫杉杉394045909090厦钨新能2121376898128振华新材303037507510南通瑞翔033238454575长远锂科2430404282100贝特瑞1515263383103国内宜宾锂宝2023307011格林美10102020304天津国安盟固利060604171727天力锂能0916161616296青岛乾运151515151515科恒股份10101010101友邦科思茂070707070725中国其他6781120145168182中国合计336452667103713981817比利时优美科787890102185233韩国EcoproBM51515199101212韩国LGChem4040606060120住友金属535353606876韩国LF142950548080国外巴斯夫2020205070120日本日亚化学304049506070韩国浦项化学204545457575国外其他7769828595110国外合计3834255006047941096名义产能7288117164219291有效产能540640820112415322040全球全球三元电池需求量29837070089611381473需求产能555885807472资料来源GGII各公司官网年报平安证券研究所三优势新一体化探索打造正极综合供应商公司的核心竞争力体现在技术实力强生产成本低新产品布局快在技术上高镍技术积累深厚高镍产品成熟度高专利布局行业领先新建产能快速扩张在控本上已打造出上游镍钴资源-三元前驱体生产-正极材料生产-电池材料回收整个产业链协同体系有效降本增效在新产品上实现高镍正极磷酸锰铁锂和钠离子正极材料等多种类正极材料产品研发生产与制造设备端实现产业链纵向有效降本拓宽横向新产品形成供应链竞争优势请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1933容百科技公司首次覆盖报告图表32公司新一体化产业链架构基本情况示意图资料来源公司公告各战略合作协议平安证券研究所31技术实力强高镍技术积累深厚海外基地提供新增量公司高镍技术积累深厚公司自主研发形成产业领先的前驱体共沉淀技术正极材料气氛烧结技术正极材料表面处理技术高电压单晶材料生产技术等九大技术是国内最早推出单晶NCM523NCM622正极材料的企业也是首家实现高镍NCM811大规模量产的正极企业已实现高镍三元的多代迭代图表33公司核心技术列举技术核心技术名称特点及技术优势来源通过控制共沉淀结晶的方法制备出成分晶型形貌粒度及其分布精确可控的球形氢氧化镍前驱体共沉淀钴锰铝前驱体开发出定向生长的控制结晶技术实现了前驱体中各元素的均匀共沉淀及晶自主技术粒的定向生长颗粒强度较同类产品大幅度提升通过缓解正极材料在充放电过程中颗粒碎裂研发提升材料的循环寿命及安全性能通过掺杂工艺优化改变正极材料晶体表面能在电池充放电过程中有效减少结构由层状向尖正极材料掺杂自主晶石进而向岩盐状的转变从而减少活性氧和热的释放功率特性和高温循环寿命较常规产品显技术研发著提升请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容2033