容百科技：正极出货量不断提升，盈利能力持续增强
　　容百科技是专注高镍领域的正极材料龙头。公司是高科技新能源材料行业的跨国型集团公司，主要从事高能量密度锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，核心产品为NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料。公司三元前驱体和四氧化三钴产量占比行业领先。公司是国内首家实现NCM811高镍正极材料大批量产的企业，2020年公司成为国内高镍三元材料市占率第一的企业，2021年公司高镍出货继续保持全国第一，全球出货位列第二。2022年9月，公司出货量超过11000吨，成为全球首家单月销量破万吨的三元正极材料企业。2021年Q1-Q3，公司三元正极产能继续释放，营收持续提升，但盈利受到上游原材料镍钴锂价格影响，短暂承压，最终归母净利润为9.18亿元，同比增速为67.21%。随着高价原材料逐步消耗，同时季度出货保持景气，公司盈利有望在2022年Q4得到释放。
　　行业分析：新能源汽车市场保持高景气，高镍化是重要发展趋势
　　2022年新能源汽车市场虽受到疫情冲击，但景气仍在。1）国内：2022年1-10月，国内新能源汽车销量为528万，同比增速为107.67%，总体销量依然保持了高增长。新能源汽车购置税减免延期至2023年12月31日，政策支持仍在。2）国际：欧洲电动车需求稳定。22年1-10月欧洲六国电动车销量为141万辆，同比微增4.7%，渗透率23%。保守估计，我们预计2022年国内新能源汽车销量有望超过650万，全球新能源汽车销量有望达到950万，2025年全球新能源汽车销量有望超过1750万。4680电池重塑产业格局，助力高镍渗透率提升。
　　高镍三元受高端车企青睐，4680电池有望进一步拉动需求。高镍化趋势较为明确，各大车企高镍电池应用车型层出不穷。特斯拉4680电池计划掀起大圆柱电池研发热潮，拉动高能量密度的三元材料需求，有望进一步推动高镍三元正极材料需求。
　　公司分析：高镍王者，积极扩产
　　公司积极扩产，产能提升迅速。公司在华东、华中、西南及韩国设立多处先进生产基地，公司预计2022年底建成产能为23万吨，2030年之前的规划产能达到67万吨。前驱体加速扩产，增厚单吨利润。宁波锂电材料综合基地一期（规划产能6万吨，预计2022年底建成）以及韩国EMT生产基地建设迅速推进，预计2022年底建成产能9.6万吨，大幅提升前驱体材料的自供率，一体化布局显著增强了盈利能力。绑定上下游，提升盈利稳定性。公司绑定宁德时代大客户，提升下游稳定性；与力勤资源和格林美积极合作，布局镍钴板块，提升上游资源供应稳定性；与格林美和华友钴业签订前驱体供应协议，保证供应体系完备；收购凤谷节能，提升产线开发能力。
　　投资建议
　　我们预计2022-2024年，公司分别实现营收332.41亿元、588.19亿元、650.35亿元，分别实现归母净利润13.33亿元、25.32亿元和33.46亿元，同比增长为46.4%、89.8%和32.2%。公司仙桃基地预计将在2023年投建完工，同时2022年底公司6万吨前驱体项目将会建设完成，前驱体自供率将有一定提升，公司盈利有望得到增厚。公司业绩有望在2023年和2024年继续保持高增长，2022-2024年，公司对应当前市值的PE分别为24.18X、12.74X和9.64X。首次覆盖（金属和电新联合覆盖），给予“买入”评级。
　　风险提示
　　公司扩产进度不及预期风险，新能源汽车需求不及预期。

研究报告全文：TableStockNameRptType容百科技688005公司研究公司深度TableTitle专注高镍的正极材料龙头TableRank投资评级买入首次主要观点报告日期2023-01-10TableSummary容百科技正极出货量不断提升盈利能力持续增强收盘价元TableBaseData7151容百科技是专注高镍领域的正极材料龙头公司是高科技新能源材料行近12个月最高最低元168006833业的跨国型集团公司主要从事高能量密度锂电池正极材料及其前驱体总股本百万股451的研发生产和销售核心产品为NCM811系列NCA系列Ni90及流通股本百万股280以上超高镍系列三元正极及前驱体材料公司三元前驱体和四氧化三钴流通股比例6219产量占比行业领先公司是国内首家实现NCM811高镍正极材料大批量总市值亿元322产的企业2020年公司成为国内高镍三元材料市占率第一的企业2021流通市值亿元201年公司高镍出货继续保持全国第一全球出货位列第二2022年9月公司出货量超过11000吨成为全球首家单月销量破万吨的三元正极材公司价格与沪深TableChart300走势比较料企业2021年Q1-Q3公司三元正极产能继续释放营收持续提升3116但盈利受到上游原材料镍钴锂价格影响短暂承压最终归母净利润为0918亿元同比增速为6721随着高价原材料逐步消耗同时季度出1224227221022-16货保持景气公司盈利有望在2022年Q4得到释放-31-47行业分析新能源汽车市场保持高景气高镍化是重要发展趋势-63容百科技沪深3002022年新能源汽车市场虽受到疫情冲击但景气仍在1国内2022年1-10月国内新能源汽车销量为528万同比增速为10767总体分析师TableAuthor许勇其销量依然保持了高增长新能源汽车购置税减免延期至2023年12月31执业证书号S0010522080002日政策支持仍在2国际欧洲电动车需求稳定22年1-10月欧邮箱xuyqhazqcom洲六国电动车销量为141万辆同比微增47渗透率23保守估分析师尹沿技计我们预计2022年国内新能源汽车销量有望超过650万全球新能源执业证书号S0010520020001汽车销量有望达到950万2025年全球新能源汽车销量有望超过1750邮箱yinyjhazqcom联系人王亚琪万4680电池重塑产业格局助力高镍渗透率提升执业证书号S0010121050049高镍三元受高端车企青睐4680电池有望进一步拉动需求高镍化趋势邮箱wangyaqihazqcom较为明确各大车企高镍电池应用车型层出不穷特斯拉4680电池计联系人李煦阳划掀起大圆柱电池研发热潮拉动高能量密度的三元材料需求有望进执业证书号S0010121090014一步推动高镍三元正极材料需求邮箱lixyhazqcom公司分析高镍王者积极扩产公司积极扩产产能提升迅速公司在华东华中西南及韩国设立多TableCompanyReport相关报告处先进生产基地公司预计2022年底建成产能为23万吨2030年之前的规划产能达到67万吨前驱体加速扩产增厚单吨利润宁波锂电材料综合基地一期规划产能6万吨预计2022年底建成以及韩国EMT生产基地建设迅速推进预计2022年底建成产能96万吨大幅提升前驱体材料的自供率一体化布局显著增强了盈利能力绑定上下游提升盈利稳定性公司绑定宁德时代大客户提升下游稳定性与力勤资源和格林美积极合作布局镍钴板块提升上游资源供应稳定性与格林美和华友钴业签订前驱体供应协议保证供应体系完备收购凤谷节敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType容百科技688005能提升产线开发能力投资建议我们预计2022-2024年公司分别实现营收33241亿元58819亿元65035亿元分别实现归母净利润1333亿元2532亿元和3346亿元同比增长为464898和322公司仙桃基地预计将在2023年投建完工同时2022年底公司6万吨前驱体项目将会建设完成前驱体自供率将有一定提升公司盈利有望得到增厚公司业绩有望在2023年和2024年继续保持高增长2022-2024年公司对应当前市值的PE分别为2418X1274X和964X首次覆盖金属和电新联合覆盖给予买入评级风险提示公司扩产进度不及预期风险新能源汽车需求不及预期Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入10259332415881965035收入同比17042240769106归属母公司净利润911133325323346净利润同比3276464898322毛利率15390102111ROE168200275267每股收益元206296561742PE561124181274964PB954484351257EVEBITDA42871657928922资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明230证券研究报告TableCompanyRptType1容百科技688005正文目录1公司是专注高镍的正极材料龙头611容百科技历史沿革612公司正极材料出货持续增长盈利能力不断提升82行业分析新能源景气仍在高镍化大势所趋1121新能源汽车市场保持高景气三元电池技术具有确定性1122三元正极高镍化是重要的未来趋势143公司分析高镍王者积极扩产2031技术领先专注高镍2032产能加速扩张一体化布局完善2333上下游积极合作全面提升竞争力244盈利预测与投资建议2841三元正极材料业务2843投资建议285风险提示28财务报表与盈利预测29敬请参阅末页重要声明及评级说明330证券研究报告TableCompanyRptType1容百科技688005图表目录图表1公司股权结构6图表2公司发展历程和大事一览7图表3主要子公司主营业务简述7图表4公司营收持续高速增长8图表5公司净利润保持较高增长率8图表6三元正极材料收入占比超过858图表7三元正极材料毛利占比超过858图表8公司毛利率变化9图表9公司费用率稳中有降9图表102021年国内正极材料市场份额9图表112022年全球正极材料市场份额9图表12公司主要产品汇总10图表13国内新能源汽车销量依然景气11图表14全球新能源汽车销量预计保持景气11图表15全球动力电池装机量预计保持稳定增长12图表16三元相比于磷酸铁锂具备显著的高能量优势12图表17三元正极材料出货量预计维持较高增长率13图表18不同正极材料性能优缺对比14图表19高镍能量密度提升较为明显15图表20三元正极材料层状结构15图表21高镍三元存在的一系列问题造成了较高的技术壁垒15图表22原始和钒掺杂的NCM样品在不同倍率下的充放电能力和80次循环后的交流阻抗图16图表23涂覆LIBO2LIALO2双涂层和LIBO2涂层之后循环性能和库伦容量保持更加优异16图表24单晶高镍循环寿命显著高于多晶高镍17图表25结构梯度811正极材料的合成示意图17图表262021-2023集中上市的高镍车型18图表274680参数情况19图表284680应用规划以及下游厂商反馈19图表29国内三元材料出货结构20图表30NCM811中容百科技出货量占比第一20图表312021年公司获取多项发明专利20图表32公司在研项目众多提前布局多领域高新技术21图表33公司单吨售价行业领先万元22图表34公司毛利率在行业中处于领先地位22图表35811正极材料金属成本较高23图表36价差比较中811正极暂时承压23图表37公司四大正极材料基地产能规划23图表38公司四大正极材料基地产能规划24图表39公司三元正极和前驱体产量预测单位吨24图表40公司与宁德时代战略合作协议的主要内容25敬请参阅末页重要声明及评级说明430证券研究报告TableCompanyRptType1容百科技688005图表41力勤HAPL项目一期26图表42格林美青美邦项目26图表43公司前驱体采购协议26图表44连续非金属回转窑凤谷陶瓷回转窑27图表45间断非金属回转窑凤谷陶瓷回转窑27图表46三元正极材料盈利预测28敬请参阅末页重要声明及评级说明530证券研究报告TableCompanyRptType1容百科技6880051公司是专注高镍的正极材料龙头11容百科技历史沿革容百科技是专注高镍的正极材料龙头宁波容百新能源科技股份有限公司简称容百科技是一家高科技新能源材料行业的跨国型集团公司主要从事高能量密度锂电池正极材料及其前驱体的研发生产和销售核心产品为NCM811系列NCA系列Ni90及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料三元正极材料主要用于锂电池的制造并主要应用于新能源汽车动力电池储能设备及电子产品等领域公司由中韩两支均拥有二十余年锂电池正极材料行业成功创业经验的团队共同打造前身金和锂电成立于2014年9月2018年公司通过股改议案并正式更名为容百科技2019年7月22日公司登陆上交所科创板股票代码688005SH成为科创板首批25家上市公司之一公司实际控制人为董事长白厚善截至2022年三季度末公司前十大股东合计持有公司5117的股权其中上海容百新能源投资企业有限合伙直接持有公司2861股权为公司的第一大股东公司控股多家子公司湖北容百锂电材料有限公司100贵州容百锂电材料有限公司100仙桃容百锂电材料有限公司100JS株式会社100主营锂电材料的制造和销售北京容百新能源科技有限公司100主要负责技术研发宁波容百锂电贸易有限公司100主营业务是原材料的采购以及锂电产品的销售江苏凤谷节能科技有限公司70主营业务为陶瓷回窑炉的制造和销售天津斯科兰德科技有限公司6825主营业务为LMFP材料的研发生产及销售图表1公司股权结构资料来源Wind华安证券研究所公司高镍正极占据先发优势公司是国内首家实现NCM811高镍正极材料大批量产的企业2020年公司成为国内高镍三元材料市占率第一的企业2021年公司高镍出货继续保持全国第一全球出货位列第二公司积极扩产巩固优势2022年8月公司完成了非公开募投募资5428亿元投建仙桃遵义韩国忠州的正极材料项目以及余姚的前驱体项目2022年7月公司收购斯科兰德6825的股权完成磷酸锰铁锂材料LMFP布局2022年9月公司出货量超过11000吨成为全敬请参阅末页重要声明及评级说明630证券研究报告TableCompanyRptType1容百科技688005球首家单月销量破万吨的三元正极材料企业图表2公司发展历程和大事一览时间事件2014年公司前身宁波金和锂电材料有限公司成立2015年公司控股电池材料回收公司TMR株式会社和前驱体公司EMT株式会社2017年公司成为国内首家大规模量产NCM811正极材料的企业2018年完成股份制改革更名为宁波容百新能源科技股份有限公司2019年公司登陆上交所科创板股票代码688005SH成为科创板首批25家上市公司之一2021年与仙桃市政府签订战略合作框架协议规划在仙桃建成年产能40万吨锂电池正极材料制造基地2021年收购凤谷节能70的股权强化公司在产线设计装备开发等工程技术方面的优势2022年非公开募投募资5428亿元投建仙桃遵义韩国忠州的正极项目以及余姚的前驱体项目2022年收购斯科兰德6825的股权完成磷酸锰铁锂材料LMFP布局资料来源公司年报华安证券研究所图表3主要子公司主营业务简述子公司名称持股比例主营业务湖北容百锂电材料有限公司100锂电材料的制造和销售贵州容百锂电材料有限公司100锂电材料的制造和销售仙桃容百锂电材料有限公司100锂电材料的制造和销售JS株式会社100锂电材料的制造和销售宁波容百锂电贸易有限公司100原材料的采购以及锂电产品的销售江苏凤谷节能科技有限公司70陶瓷回窑炉的制造和销售天津斯科兰德科技有限公司6825LMFP材料的研发生产及销售资料来源公司年报华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明730证券研究报告TableCompanyRptType1容百科技68800512公司正极材料出货持续增长盈利能力不断提升公司经营状况良好业绩持续高增长2021年开始新能源汽车行业高度景气动力电池装机量大幅提升公司三元正极产销两旺伴随着销售单价的提升2021年公司营业收入大幅提升为10259亿元同比增加17033同时产能释放带动了规模效应前驱体自供率同比大幅提升显著增强了盈利能力2021年归母净利润为911亿元同比提升了327702022年Q1-Q3公司三元正极产能继续释放营收持续提升公司营业收入为1928亿元同比增速为20843盈利受到上游原材料镍钴锂价格影响短暂承压最终归母净利润为918亿元同比增速为6721随着高价原材料逐步消耗同时季度出货保持景气公司盈利有望在2022年Q4得到释放图表4公司营收持续高速增长图表5公司净利润保持较高增长率归母净利润亿元YoY营业收入亿元YoY250250107009600200200850071504001506100530010042005031005002100-500-100201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所三元正极材料是公司的核心业务从收入占比来看近年来公司三元正极材料业务占比保持在85以上从毛利占比来看三元正极材料业务超过90公司前驱体业务占比不超过10主要原因是大部分前驱体自供正极材料生产剩余的少部分前驱体进行外售图表6三元正极材料收入占比超过85图表7三元正极材料毛利占比超过85正极材料前驱体其他业务正极材料前驱体其他业务10011090908070706050504030302010100201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1-10资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明830证券研究报告TableCompanyRptType1容百科技688005公司正极材料毛利率保持高位费用率稳中有降2021年新能源汽车行业高度景气公司产销两旺正极材料毛利率回升至15512022年H1原材料市场价格波动较大正极材料毛利率有所承压公司费用率逐年下降降本增效成效明显2022年Q1-Q3公司总体费用率降至382盈利能力有所提升图表8公司毛利率变化图表9公司费用率稳中有降正极材料前驱体销售费用研发费用管理费用财务费用总费用率2018211215741552155115128125510109710862849634556-00704-5-8912-100-15-2201720182019202020212022H1201720182019202020212022Q3资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所公司主营业务为三元正极材料公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发生产和销售主要产品包括NCM523NCM622NCM811NCA等系列三元正极材料及其前驱体三元正极材料主要用于锂电池的制造并主要应用于新能源汽车动力电池储能设备及电子产品等领域公司正极材料市场份额行业领先2021年下游新能源汽车需求景气叠加公司产能不断扩张公司全年出货53万吨其中高镍8系9系及NCA系列产品合计销量超过5万吨国内市场份额达到14位居全国第一全球仅次于LG化学已经成为世界举足轻重的正极材料供应商图表102021年国内正极材料市场份额图表112022年全球正极材料市场份额容百科技当升科技天津巴莫长远锂科振华新材其他LG化学容百科技Ecopro巴斯夫住友金属其他81477451271265698资料来源鑫椤锂电华安证券研究所资料来源鑫椤锂电华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明930证券研究报告TableCompanyRptType1容百科技688005图表12公司主要产品汇总产品名称系列名称示意图主要特点应用领域能量密度较高循环寿命长高温性能适用于CEEVS7LC优异加工性能优良等和PHEV等领域适用于CEEVS700能量密度高循环性能优异等等领域NCM523适用于PTS701C功率密度高循环性能优异等PHEVEV等领域压实密度高高电压和高温性能优异适用于CEEVS740B循环性能优异等等领域能量密度高循环性能优异高温循环适用于CEEVS76L存储等性能有显著优势等等领域能量密度较高成本低加工性能优良适用于CEEVNCM622S760等领域能量密度高循环性能好高温循环适用于CEEVS6503存储等性能有显著优势性价比高等等领域适用于CEEVS800能量密度高循环性能优异等等领域能量密度高低残留碱循环性能优异适用于CEEVNCM811S800C高温性能有显著优势等等领域能量密度更高高温循环性能优异产适用于CEEVS85E气低等等领域敬请参阅末页重要声明及评级说明1030证券研究报告TableCompanyRptType1容百科技688005能量密度高结构稳定循环性能优异适用于CEEVS8303安全性能佳等等领域资料来源公司官网华安证券研究所2行业分析新能源景气仍在高镍化大势所趋21新能源汽车市场保持高景气三元电池技术具有确定性2022年新能源汽车市场虽受到疫情冲击但景气仍在1国内新能源汽车销量增速依然保持高位2022年1-10月国内新能源汽车销量为528万同比增速为10767虽然4月和5月遭遇疫情冲击销量有明显下滑但是下半年以后销量迅速反弹总体销量依然保持了高增长与此同时新能源汽车购置税减免延期至2023年12月31日政策支持仍在未来电动化为大势所趋2国际欧洲电动车需求稳定美国电动车边际好转22年1-10月欧洲六国德国法国挪威英国瑞典意大利电动车销量为141万辆同比微增47渗透率23美国新能源乘用车销量边际好转2022年10月销售量达86万辆同比增长261环比增长74渗透率73保守估计我们预计2022年国内新能源汽车销量有望超过650万全球新能源汽车销量有望达到950万2025年全球新能源汽车销量有望超过1750万图表13国内新能源汽车销量依然景气图表14全球新能源汽车销量预计保持景气销量新能源汽车当月值辆销量新能源汽车当月值同比全球混电全球纯电总量800000250200070000018002006000001600140050000015012004000001000300000100800200000506001000004000020002021-092021-102021-052021-062021-072021-082021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102021-04202020212022E2023E2024E2025E资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所预测全球动力电池装机量预计保持高速增长新能源汽车的高度景气是动力电池装机量提升的重要增量根据SNEResearch2021全球动力电池装机容量为273GWh同比2020年增长10072022年全球动力电池装机预计将继续保持高增长态势装机容量将达到480GWh同比增速预计达到7582预计到2025年全球动力电池装机容量将增至1163kWh2021-2025年复合年增长率为437预计到2030年全球动力电池装机容量将增至2963GWh2021-2030年复合年增长率为303敬请参阅末页重要声明及评级说明1130证券研究报告TableCompanyRptType1容百科技688005图表15全球动力电池装机量预计保持稳定增长全球动力电池装机量GwhYoY35001202963300010024342500204780200016826014171500116390740100066748020500273118136002019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源SNEResearch华安证券研究所三元电池具备能量密度优势是新能源汽车动力电池的重要路线尽管2021年以来三元电池的主要原材料镍和钴的价格上涨幅度较大挫伤了部分需求以及比亚迪推出的LFP刀片电池明显提高了电池包的能量密度而在现有条件下缩小了与三元电池的能量密度差距但是长期来看高镍三元的能量密度优势依然比较明显新能源电池赛道长坡厚雪未来LFP电池和三元电池会交相辉映在各自性价比优势的领域长期占据主导地位三元电池未来依然是高端新能源汽车领域最具发展前景的技术路线图表16三元相比于磷酸铁锂具备显著的高能量优势资料来源德勤华安证券研究所三元正极材料出货量预计保持高增速根据高工锂电数据2021年三元正极材敬请参阅末页重要声明及评级说明1230证券研究报告TableCompanyRptType1容百科技688005料全球出货量为74万吨我们预计2022年出货量提升至97万吨同比增速为31082023年三元正极出货量预计继续提升至140万吨三元电池优异的能量密度给未来的产量增长带来较强的确定性图表17三元正极材料出货量预计维持较高增长率出货量万吨YoY1608014014070120609710050807440604230403432023714720910002016201720182019202020212022E2023E资料来源高工锂电华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1330证券研究报告TableCompanyRptType1容百科技68800522三元正极高镍化是重要的未来趋势三元正极材料的一般分子式为LiNiaCobXcO2其中abc1具体材料的命名通常根据三种元素的相对含量而定其中当X为Mn时指的是镍钴锰NCM三元材料当X为Al时指的是镍钴铝NCA三元材料三种元素的不同配比使得三元正极材料产生不同的性能满足多样化的应用需求镍钴锰三元材料综合了钴酸锂镍酸锂和锰酸锂三类材料的优点存在明显的三元协同效应其中Ni可以提高材料容量但Ni含量过高会影响材料循环安全性能Co可以取代部分Ni元素在不降低电池容量的情况下抑制Ni与Li混排同时Co有助于减少充放电过程中相变从而提高层状结构稳定性但当Co比例增大到一定范围时会降低材料容量破坏材料的层状结构Mn的主要作用在于保持材料安全性与稳定性但是Mn含量过高时会降低正极材料容量同时Mn从正极溶解也会导致锂电池循环寿命下降相较于磷酸铁锂锰酸锂等正极材料三元材料的能量密度更高续航里程更长图表18不同正极材料性能优缺对比三元材料钴酸锂锰酸锂磷酸铁锂项目镍钴锰酸锂镍钴铝酸锂LCOLMOLFPNCMNCA比容量mAhg140-150100-120130-140150-220180-220循环寿命次500-1000500-100020001500-20001500-2000安全性适中较好好较好较好成本高低低较低较低锰资源丰富电化学性能好充放电稳定成本低高能量密度优点成本低循环性能好工艺简单高温性能好低温性能好安全性能好能量密度高部分金属部分金属缺点钴价格昂贵能量密度低低温性能差价格昂贵价格昂贵体积能量密度成本低能量安全性好综合性能较好综合性能较好电池产品高成本高密度低适用循环寿命长适用数码产品与适用各类数码相关影响安全性较差低端数码电适用客车电池乘用车电池和乘用车电池适用高端数码动自行车资料来源容百科技招股说明书华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1430证券研究报告TableCompanyRptType1容百科技688005图表19高镍能量密度提升较为明显图表20三元正极材料层状结构能量密度mAhg250200-215210200175165155150100500NCM333NCM523NCM622NCM811NCA资料来源Wind华安证券研究所资料来源CNKI华安证券研究所高镍三元材料在提供高比容量的同时也存在一系列问题如LiNi2混排表面不稳定相变导致的微裂纹以及有效组分溶解等导致材料容量衰减倍率及安全性能差但这些问题正在逐步被攻克由于Li易与Ni2换位高镍材料会发生更严重的LiNi2混排此外Li脱嵌过程引起的晶胞体积变化也相应变大造成了循环过程中更严重的微裂纹相转变等结构变形材料的安全性循环稳定性随之降低图表21高镍三元存在的一系列问题造成了较高的技术壁垒资料来源锂离子电池高镍三元材料不足与改性研究综述华安证券研究所高镍存在较高技术壁垒考验厂商的研发能力上述问题严重制约了高镍三元正极材料的商业化进程和规模化应用为了改善其性能现阶段各厂商主要通过体相掺杂表面包覆单晶化及梯度结构4个方向对其进行改性研究对于厂商的研发能力存在较高的要求体相掺杂体相掺杂通过掺入其他元素使材料的层状结构得以稳定从微观结构上增强了正极材料的相热稳定性进而改善材料长期循环及大电流密度下的电化敬请参阅末页重要声明及评级说明1530证券研究报告TableCompanyRptType1容百科技688005学性能选择不同的掺杂元素可在材料中起到不同的作用掺杂方式可分为阳离子阴离子及阴-阳离子协同掺杂3种类型图表22原始和钒掺杂的NCM样品在不同倍率下的充放电能力和80次循环后的交流阻抗图资料来源锂离子电池高镍三元材料不足与改性研究综述华安证券研究所表面包覆表面包覆是在材料的表面涂覆非电化学或电化学材料涂层以稳定正极材料-电解质界面以此减少副反应从而改善材料循环过程中的结构稳定性根据涂覆方式可分为单层包覆和复合包覆图表23涂覆LiBO2LiAlO2双涂层和LiBO2涂层之后循环性能和库伦容量保持更加优异资料来源锂离子电池高镍三元材料不足与改性研究综述华安证券研究所单晶化单晶化是针对高镍三元材料二次颗粒易破碎粉化易与电解液发生反应而提出的改性策略目前高镍三元产品是一次颗粒团聚成的二次颗粒压实密度较小在制作电池极片压力过大或高压工作条件下易破裂进而增加内部一次颗粒与电解液的接触和反应加速容量衰减并引发产气问题如果能通过控制反应参数有目的地培养单晶体不仅能提高压实密度还能保证材料实现更好的安全性和循环性能敬请参阅末页重要声明及评级说明1630证券研究报告TableCompanyRptType1容百科技688005图表24单晶高镍循环寿命显著高于多晶高镍资料来源锂离子电池高镍三元材料不足与改性研究综述华安证券研究所梯度结构梯度结构是由核壳结构衍生而来传统核壳结构材料中核富Ni与壳富Mn分别起到提供比容量和稳定材料结构的作用但内外成分含量跨度较大长期循环后核壳间便出现断层从而破坏Li运输通道造成严重容量衰减而浓度梯度结构则是在此基础上使核壳成份由内向外呈梯度变化改善了由于内核和外壳成分差异大而产生的结构断裂图表25结构梯度811正极材料的合成示意图资料来源锂离子电池高镍三元材料不足与改性研究综述华安证券研究所高镍正极材料电池受到国内外车企青睐当前中高端电动车高镍化趋势较为明确高镍电池渗透提速各车厂高镍电池应用车型层出不穷2021年4月上海车展上近80款新能源车亮相其中43款中高端车型搭载高镍三元占比超过50其中包括奔驰宝马奥迪本田等世界知名车企特斯拉ModelY4680版本目前已经在德州工厂量产随着国内国外车企的高镍车型逐步上市未来高镍三元正极材料需求预计保持景气敬请参阅末页重要声明及评级说明1730证券研究报告TableCompanyRptType1容百科技688005图表262021-2023集中上市的高镍车型资料来源高工锂电华安证券研究所4680电池重塑产业格局助力高镍渗透率提升特斯拉4680电池计划掀起大圆柱电池研发热潮带动上游电池厂商产能布局4680电池正极材料选用无极耳的结敬请参阅末页重要声明及评级说明1830证券研究报告TableCompanyRptType1容百科技688005构设计去掉了电池的主要发热部件内阻减少让更高密度的电芯成为可能同时也要求更高能量密度的三元材料有望进一步推动高镍三元正极材料需求图表274680参数情况图表284680应用规划以及下游厂商反馈资料来源特斯拉电池日华安证券研究所资料来源德勤华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1930证券研究报告TableCompanyRptType1容百科技6880053公司分析高镍王者积极扩产31技术领先专注高镍公司成立以来就专注高镍正极材料的生产和销售公司致力于成为行业领先的新能源材料企业设立伊始就确立了高能量密度及高安全性的产品发展方向以产品差异化来提升竞争实力公司拥有一支国际化的管理及研发团队成为国内首家实现高镍产品NCM811量产的正极材料生产企业NCM811产品技术与生产规模均处于全球领先根据SMM统计2021年中国NCM811正极材料出货量占三元正极出货量的35其中容百科技出货量在国内占比达到了359为国内高镍三元材料产量第一名2022年9月公司出货量超过11000吨成为全球首家单月销量破万吨的三元正极材料企业图表29国内三元材料出货结构图表30NCM811中容百科技出货量占比第一NCM333NCM523NCM622NCM811NCA容百科技其他1235359045641017资料来源SMM华安证券研究所资料来源SMM华安证券研究所持续研发投入技术工艺领先2021年公司研发投入为人民币3595026万元较上年增加2134616万元增幅14617研发人员数量同比增加210人增幅7317公司新增授权专利22项授权内容包括高镍8系9系三元前驱体和正极材料废旧电池回收技术以及材料生产设备和产线设计其中国内发明专利5项国外发明专利2项图表312021年公司获取多项发明专利申请号标题专利类型法律状态一种高压实高稳定性高镍正极材料及其制备方法以及一CN2019103097887发明授权种锂离子电池一种具有浓度梯度分布一次颗粒定向生长的单晶三元正CN2018114380396发明授权极材料及其制备方法以及锂离子电池CN2017112430447一种高安全性锂离子电池用正极材料及其制备方法发明授权CN2017112608191一种高镍小粒径镍钴锰氢氧化物及其制备方法发明授权CN2020101828306一种利用废旧三元锂电池回收制备三元正极材料的方法发明授权具有优异的高温储存特性的锂离子二次电池用正极活性KR10-2019-0159725发明授权材料包含该正极活性材料的锂离子二次电池制造方法敬请参阅末页重要声明及评级说明2030证券研究报告