事件：近日，公司公布2022年年度业绩预告。
　　投资要点：
　　公司业绩超略低预期。公司公布2022年年度业绩预告：公司预计2022年归母净利润为13.2-14.0亿元，同比增长44.89-53.67%；扣非后净利润为12.8-13.6亿元，同比增长58.37-68.27%。经测算：公司第四季度归母净利润区间为4.02-4.82亿元，同比增长10.92-33.0%；环比2022年第三季度大幅增长120.58-164.50%。公司业绩略低预期，第四季度净利如期环比改善，净利润增长主要受益于下游需求旺盛，欧美主流车企加快高能量密度车型的推出，公司三元材料出货增加。目前，公司主营业务为三元正极材料及其前驱体研发、生产和销售。
　　我国新能源汽车销售超预期，预计2023年正极材料价格承压。2021年我国新能源汽车合计销售350.72万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022年合计687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%，2022年全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021年我国动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022年1-11月，我国新能源汽车动力电池合计装机258.85GWh，同比增长100.71%，其中三元材料装机占比38.30%，动力电池已成为锂电池最主要增长点，对应材料需求也将大幅增长。同时，伴随上游锂资源价格上涨，2022年三元正极材料价格总体呈现上涨(详见表1)态势。近期锂辉石价格见顶回落，氢氧化锂及三元材料价格相继短期见顶，结合2023年新能源汽车销售增速将回落，短期氢氧化锂、三元正极材料价格仍将承压，总体预计2023年三元正极材料均价也将承压。
　　公司三元正极材料业绩总体持续高增长，预计2023年出货量持续增长。公司三元正极材料业绩总体持续增长，由2016年的6.87亿元大幅增至2021年的95.75亿元，其中2022年上半年实现营收103.39亿元，同比大幅增长206.4%。公司三元正极材料业绩增速及占比显示：2017-2020年增速总体回落，2021年以来增速大幅提升，增速提升主要受益于行业价格上涨及公司出货量增长；在公司营收中占比中体持续提升，且近三年总体维持在91%左右，2021年和2022上半年占比分别为93.33%和89.49%。2022年，公司NCM811等高镍正极材料出货同比增长约70%，其中四季度高镍正极销售环比增长约30%；公司建成高镍产能25万吨，产能和销量全球领先；公司在韩国忠州基地为我国企业在海外建成的第一个高镍正极项目，现已投产5000吨/年，预计年内建成年产能2万吨，目前多家欧美日韩客户正加速进行相关认证；基于高镍先发优势，公司高镍低钴、超高镍9系等前言材料已实现千吨级出货。结合下游需求预期、公司产能概况，以及公司在三元材料特别是高镍方面的行业地位，总体预计2023年公司三元正极材料业绩出货将增长，但需密切关注行业产能释放进展及产品价格走势。
　　公司加快布局新业绩增长点，预计2023年有序放量。公司在立足三元材料优势同时，加快布局磷酸锰铁锂(LMFP)、钠电正极材料等新的业绩增长点。2022年7月，公司收购天津斯科兰德及其旗下主体，布局锰铁锂领域，并具备6200吨/年产能，也是全球唯一一家实现锰铁锂大规模量产的企业，目前磷酸锰铁锂累计出货近千吨级。钠电正极材料方面，公司全面布局了局了层状氧化物、普鲁士蓝/白及聚阴离子三个技术方向，并已与几十余家下游客户完成送样验证；从技术方面来看，压实密度、残碱水平业内领先，可以做到和三元一样的水平；循环和能量密度可以满足动力和储能的要求；目前累计销售几十吨级，已经进入试生产阶段，商业化进度行业领先；目前钠电正极产能约1.5万吨/年，2023年规划产能3.6万吨/年。
　　公司盈利能力大幅回落，预计四季度和2023年将改善。2022年前三季度，公司销售毛利率10.05%，同比显著回落4.44个百分点，主要系上游原材料价格显著上涨，而产品提价滞后；第三季度毛利率为5.86%，环比第二季度大幅回落6.40个百分点。2022上半年公司分产品毛利率显示：三元正极材料为12.55%，同比回落2.96个百分点。结合第四季净利润水平，预计2022年第四季度盈利水平环比如期改善，全年看如剔除原材料影响公司单吨净利润保持稳定水平，且未来可持续。公司持续加强上游原材料供应和保障，2022年11月公司与力勤资源签订《长单采购协议》：自2022年11月起至2026年12月止，力勤资源每年稳定向容百科技供应电池镍钴产品（MHP或硫酸镍、硫酸钴）年度总出货量的20%，20%的电池镍钴产品长单范围之外有余量情况下优先供应给容百科技。结合上游原材料价格走势、正极材料细分领域议价能力，以及公司高附加值产品预计将有序放量，预计2023年公司盈利能力较2022年前三季度改善。
　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023年摊薄后的每股收益分别为3.02元与4.65元，按1月17日74.27元收盘价计算，对应的PE分别为24.60倍与15.98倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。
　　

研究报告全文：新能源动力系统分析师牟国洪登记编码S0730513030002业绩略低预期专注高镍三元且新产品将放量moughccnewcom021-50586980容百科技688005公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持维持市场数据2023-01-17发布日期2023年01月19日收盘价元7427事件近日公司公布2022年年度业绩预告一年内最高最低元154696687投资要点沪深300指数413724市净率倍521公司业绩超略低预期公司公布2022年年度业绩预告公司预计流通市值亿元208272022年归母净利润为132-140亿元同比增长4489-5367扣非后净利润为亿元同比增长经测算基础数据2022-09-30128-1365837-6827每股净资产元1424公司第四季度归母净利润区间为402-482亿元同比增长每股经营现金流元0001092-330环比2022年第三季度大幅增长12058-16450毛利率1005公司业绩略低预期第四季度净利如期环比改善净利润增长主要净资产收益率摊薄284受益于下游需求旺盛欧美主流车企加快高能量密度车型的推出资产负债率6745公司三元材料出货增加目前公司主营业务为三元正极材料及其总股本流通股万股45088332804191前驱体研发生产和销售B股H股万股000000我国新能源汽车销售超预期预计2023年正极材料价格承压2021个股相对沪深300指数表现年我国新能源汽车合计销售35072万辆同比增长16517占比年合计万辆同比增长占比容百科技沪深30013362022687261196295961725602022年全年销量总体屡超市场预期占比持续新高伴8-2随新能源汽车销售增长2021年我国动力电池装机15502GWh-11同比增长143632022年1-11月我国新能源汽车动力电池合-21-30202201202205202209202301计装机25885GWh同比增长10071其中三元材料装机占比-40-493830动力电池已成为锂电池最主要增长点对应材料需求也将大幅增长同时伴随上游锂资源价格上涨2022年三元正极材资料来源中原证券料价格总体呈现上涨详见表1态势近期锂辉石价格见顶回落相关报告氢氧化锂及三元材料价格相继短期见顶结合2023年新能源汽车容百科技688005季报点评业绩基本符合销售增速将回落短期氢氧化锂三元正极材料价格仍将承压总预期高镍龙头产品线逐次丰富2022-11-01体预计2023年三元正极材料均价也将承压公司三元正极材料业绩总体持续高增长预计2023年出货量持续联系人马嶔琦增长公司三元正极材料业绩总体持续增长由2016年的687亿电话021-50586973元大幅增至2021年的9575亿元其中2022年上半年实现营收地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼10339亿元同比大幅增长2064公司三元正极材料业绩增速邮编200122及占比显示2017-2020年增速总体回落2021年以来增速大幅提升增速提升主要受益于行业价格上涨及公司出货量增长在公司营收中占比中体持续提升且近三年总体维持在91左右2021年和2022上半年占比分别为9333和89492022年公司NCM811等高镍正极材料出货同比增长约70其中四季度高镍正极销售环比增长约30公司建成高镍产能25万吨产能和销量全球领先公司在韩国忠州基地为我国企业在海外建成的第一个高镍正极项目现已投产5000吨年预计年内建成年产能2万吨本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共7页新能源动力系统目前多家欧美日韩客户正加速进行相关认证基于高镍先发优势公司高镍低钴超高镍9系等前言材料已实现千吨级出货结合下游需求预期公司产能概况以及公司在三元材料特别是高镍方面的行业地位总体预计2023年公司三元正极材料业绩出货将增长但需密切关注行业产能释放进展及产品价格走势公司加快布局新业绩增长点预计2023年有序放量公司在立足三元材料优势同时加快布局磷酸锰铁锂LMFP钠电正极材料等新的业绩增长点2022年7月公司收购天津斯科兰德及其旗下主体布局锰铁锂领域并具备6200吨年产能也是全球唯一一家实现锰铁锂大规模量产的企业目前磷酸锰铁锂累计出货近千吨级钠电正极材料方面公司全面布局了局了层状氧化物普鲁士蓝白及聚阴离子三个技术方向并已与几十余家下游客户完成送样验证从技术方面来看压实密度残碱水平业内领先可以做到和三元一样的水平循环和能量密度可以满足动力和储能的要求目前累计销售几十吨级已经进入试生产阶段商业化进度行业领先目前钠电正极产能约15万吨年2023年规划产能36万吨年公司盈利能力大幅回落预计四季度和2023年将改善2022年前三季度公司销售毛利率1005同比显著回落444个百分点主要系上游原材料价格显著上涨而产品提价滞后第三季度毛利率为586环比第二季度大幅回落640个百分点2022上半年公司分产品毛利率显示三元正极材料为1255同比回落296个百分点结合第四季净利润水平预计2022年第四季度盈利水平环比如期改善全年看如剔除原材料影响公司单吨净利润保持稳定水平且未来可持续公司持续加强上游原材料供应和保障2022年11月公司与力勤资源签订长单采购协议自2022年11月起至2026年12月止力勤资源每年稳定向容百科技供应电池镍钴产品MHP或硫酸镍硫酸钴年度总出货量的2020的电池镍钴产品长单范围之外有余量情况下优先供应给容百科技结合上游原材料价格走势正极材料细分领域议价能力以及公司高附加值产品预计将有序放量预计2023年公司盈利能力较2022年前三季度改善维持公司增持投资评级预测公司2022-2023年摊薄后的每股收益分别为302元与465元按1月17日7427元收盘价计算对应的PE分别为2460倍与1598倍目前估值相对行业水平合理结合行业发展前景及公司行业地位维持增持投资评级风险提示行业竞争加剧我国新能源汽车销售不及预期上游原材料价格大幅波动本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共7页新能源动力系统TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元379510259255523676747763增长比率-943170361490743892991净利润百万元213911136120952738增长比率1437332759494153943066每股收益元047202302465607市盈率倍157173676246015981223资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共7页新能源动力系统图1公司单季度营收及增速图2公司单季度净利润及增速资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图3公司锂电材料营收增速及占比图4我国新能源汽车销售及增速资料来源中原证券Wind资料来源中原证券中汽协工信部图5氢氧化锂价格曲线图6三元材料价格曲线资料来源中原证券百川资讯资料来源中原证券百川资讯本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共7页新能源动力系统表1氢氧化锂及三元523正极材料价格概况2021年均价2022年均价较2021年均价2023117增速氢氧化锂万元吨11774760304425139三元523万元吨1773338390813170资料来源中原证券百川资讯注均价根据百川资讯高频报价计算得出非实际成交均价图7公司单季度盈利能力图8公司主营产品盈利能力资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共7页新能源动力系统财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产40349252147042135425769营业收入379510259255523676747763现金14072585-47643502-7560营业成本33528685222223194741498应收票据及应收账款81418527662396112481营业税金及附加9205681100其他应收款84692105152营业费用113282114148预付账款70189473687887管理费用1092786959961290存货5841668510539058271研发费用14636092013241672其他流动资产115129126136919511538财务费用-24-24-11-1418非流动资产210154496839883210264资产减值损失-11-8-19-9-9长期投资2832333638其他收益1431232624固定资产12072815401255446758公允价值变动收益025000无形资产323391457524591投资净收益3-14-6965其他非流动资产5432211233627282878资产处置收益-2-2-1-1-1资产总计613514701215423018636034营业利润2531016152223403057流动负债14358398139622050523609营业外收入11644短期借款85026399551181营业外支出214744应付票据及应付账款13686875118531677019307利润总额2331013152123403057其他流动负债601021146927803121所得税24104158243318非流动负债209870870870870净利润209908136320972739长期借款9643643643643少数股东损益-4-3121其他非流动负债201228228228228归属母公司净利润213911136120952738负债合计16459268148322137524479EBITDA3741177204229613874少数股东权益74578EPS元048206302465607股本443448448448448资本公积35313746373737373737主要财务比率留存收益5061377266147617503会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益448454296705880411546成长能力负债和股东权益613514701215423018636034营业收入-943170361490743892991营业利润1566630113497653813062归属母公司净利润1437332759494153943066获利能力毛利率11651534130313111312现金流量表百万元净利率561888533570573会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE4751678203023802371经营活动现金流708-192-545410609-9013ROIC4581327177019872047净利润209908136320972739偿债能力折旧摊销144188442629794资产负债率26816304688570816793财务费用713263648净负债比率366317059221042425921186投资损失-13-1669-6-5流动比率281110105104109营运资金变动393-1206-73757842-12599速动比率223088065082070其他经营现金流-33-7921109营运能力投资活动现金流-206-1755-1906-2623-2227总资产周转率063098141142144资本支出-314-1903-1836-2626-2230应收账款周转率472797593680633长期投资0-20-1-3-2应付账款周转率534549541545543其他投资现金流108167-6965每股指标元筹资活动现金流-298189711280179每股收益最新摊薄047202302465607短期借款-219494137316227每股经营现金流最新摊薄157-043-12102353-1999长期借款-2634000每股净资产最新摊薄9941204148719532561普通股增加05000估值比率资本公积增加-3214-800PE157173676246015981223其他筹资现金流-74550-118-36-48PB747617499380290现金净增加额202-62-73498266-11062EVEBITDA57364287194110701109资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共7页新能源动力系统行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共7页