启示1：国内家电行业景气度复苏确定性较高。美日两国虽然在防疫放松、放开阶段面临的外部因素存在较大差异，但疫后时期两国家电行业景气度均有所回升。从美日两国经验看，防疫放松后，线下消费场景修复有力带动家电行业景气度回升，外部因素虽然影响了家电行业的复苏弹性和节奏，但并未改变家电行业的复苏趋势。我们认为，这种经验同样适用于中国，防疫放松后中国家电行业景气度复苏确定性较高。
　　启示2：国内家电行业需求恢复节奏和恢复弹性或好于美、日。相较美日，中国防疫放开阶段外部因素对家电复苏更为有利。具体来看：线下复苏方面，从美日经验看，防疫政策放松对家电线下流量回暖起到直接推动作用。伴随各地确诊人数回落，国内家电行业线下消费场景也有望复苏。地产需求方面，由于地产需求与库存、利率环境相关性更强，因此美日两国地产需求对家电拉动作用在严控阶段表现得更为充分，在放松和放开阶段则并不明显。而国内防疫放开阶段正处于地产复苏周期，考虑到地产政策持续加码，预计地产对国内家电需求拉动或更为明显。消费补贴方面，疫情期间美日两国均出台多轮涉及直接转移支付的消费补贴措施，两国最后一轮补贴推出时点与防疫放松阶段相近，对家电需求修复起到明显的带动作用，而到放开阶段补贴政策早已退出，影响有限。虽然国内消费补贴整体力度和覆盖面不及美日，但放开阶段国内各地亦持续出台各类消费补贴政策，对家电行业复苏仍有一定拉动作用。通胀因素方面，通胀问题贯穿美日两国防疫放松和放开阶段，而国内家电行业成本压力峰值已过，价格因素对需求改善更为有利。
　　启示3：国内家电行业供给受冲击持续时间或短于美、日。防疫放松后，美日两国家电行业就业供给均受到短期冲击。在防疫放松和放开阶段，美国耐用消费品行业虽然也面临职位空缺率与离职率提升等问题，但美国家电制造端就业人数整体呈现回升趋势，并在2022年2月后超过2019年水平；与之对应的是，美国家电零售端就业人数并未随管控放松出现明显反弹，整体维持平稳，且直至2022年11月仍未恢复疫情前水平。日本防疫进入放松阶段后，家电行业就业供给遭受两波冲击，第一波冲击发生于2022年3月，主要原因或为感染担忧导致出勤意愿下降；第二波冲击发生于2022年6-8月，主要原因或为确诊人数快速上升带来的病假缺勤，感染峰值过后，日本家电就业人数出现缓慢回升，但未恢复至2019年的水平。国内防疫政策转向时点在冬春季节，且放松与放开阶段时间间隔短，外加考虑到春运影响，预计国内各地感染达峰节奏快于美日两国，因此国内家电行业供给冲击持续时间或短于美、日。
　　投资建议：坚定看好家电板块，积极布局疫后复苏。复盘美日经验，我们认为，相较美日两国，国内家电行业景气度复苏确定性较高、需求恢复节奏和恢复弹性更好、供给受冲击持续时间更短。国内家电板块经营拐点已至，疫后复苏可期。建议布局受益线下场景修复及地产政策改善且基本面稳步向上的大家电标的，如海尔智家、美的集团、海信视像、海信家电、格力电器、老板电器、亿田智能等。关注受益疫后时期可选消费复苏、成长弹性较为充足的小家电标的，如小熊电器、科沃斯、石头科技。
　　风险提示：疫情冲击超预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧
　　

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId家用电器titleinvestSuggestion疫后美日家电行业复苏启示推荐维持createTime12023年01月21日行投资要点业重点公司sum启ma示ry1国内家电行业景气度复苏确定性较高美日两国虽然在防疫放松放开阶段面临的外部因素存在较大差异但疫后时期两国家电行业景气度深22E23E重点公司EPSEPS评级均有所回升从美日两国经验看防疫放松后线下消费场景修复有力带度元元动家电行业景气度回升外部因素虽然影响了家电行业的复苏弹性和节研海尔智家162186买入奏但并未改变家电行业的复苏趋势我们认为这种经验同样适用于中究格力电器475520审慎增持国防疫放松后中国家电行业景气度复苏确定性较高海信视像131157审慎增持启示2国内家电行业需求恢复节奏和恢复弹性或好于美日相较美日报中国防疫放开阶段外部因素对家电复苏更为有利具体来看线下复苏方小熊电器246298审慎增持告面从美日经验看防疫政策放松对家电线下流量回暖起到直接推动作用海信家电099124买入伴随各地确诊人数回落国内家电行业线下消费场景也有望复苏地产需来源兴业证券经济与金融研究院求方面由于地产需求与库存利率环境相关性更强因此美日两国地产相关rel报ate告dReport需求对家电拉动作用在严控阶段表现得更为充分在放松和放开阶段则并不明显而国内防疫放开阶段正处于地产复苏周期考虑到地产政策持续兴证家电2022年家电零售数据复盘拨云见日曙光在加码预计地产对国内家电需求拉动或更为明显消费补贴方面疫情期即2023-01-16间美日两国均出台多轮涉及直接转移支付的消费补贴措施两国最后一轮兴证家电地产政策再加码补贴推出时点与防疫放松阶段相近对家电需求修复起到明显的带动作利好家电复苏2023-01-07用而到放开阶段补贴政策早已退出影响有限虽然国内消费补贴整体兴证家电月冰洗产销11力度和覆盖面不及美日但放开阶段国内各地亦持续出台各类消费补贴政承压静待需求回暖2023-01-02策对家电行业复苏仍有一定拉动作用通胀因素方面通胀问题贯穿美日两国防疫放松和放开阶段而国内家电行业成本压力峰值已过价格因分析em师ailAuthor素对需求改善更为有利颜晓晴启示3国内家电行业供给受冲击持续时间或短于美日防疫放松后美日两国家电行业就业供给均受到短期冲击在防疫放松和放开阶段美yanxiaoqingxyzqcomcn国耐用消费品行业虽然也面临职位空缺率与离职率提升等问题但美国家S0190521020002电制造端就业人数整体呈现回升趋势并在2022年2月后超过2019年水苏子杰平与之对应的是美国家电零售端就业人数并未随管控放松出现明显反suzijiexyzqcomcn弹整体维持平稳且直至2022年11月仍未恢复疫情前水平日本防疫S0190522070005进入放松阶段后家电行业就业供给遭受两波冲击第一波冲击发生于2022年3月主要原因或为感染担忧导致出勤意愿下降第二波冲击发研究ass助Au理thor生于2022年6-8月主要原因或为确诊人数快速上升带来的病假缺勤王雨晴感染峰值过后日本家电就业人数出现缓慢回升但未恢复至2019年的wangyuqingxyzqcomcn水平国内防疫政策转向时点在冬春季节且放松与放开阶段时间间隔短外加考虑到春运影响预计国内各地感染达峰节奏快于美日两国因此国内家电行业供给冲击持续时间或短于美日投资建议坚定看好家电板块积极布局疫后复苏复盘美日经验我们认为相较美日两国国内家电行业景气度复苏确定性较高需求恢复节奏和恢复弹性更好供给受冲击持续时间更短国内家电板块经营拐点已至疫后复苏可期建议布局受益线下场景修复及地产政策改善且基本面稳步向上的大家电标的如海尔智家美的集团海信视像海信家电格力电器老板电器亿田智能等关注受益疫后时期可选消费复苏成长弹性较为充足的小家电标的如小熊电器科沃斯石头科技风险提示疫情冲击超预期终端需求不及预期行业竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告目录1前言-4-2美国-4-21美国防疫政策演变-4-22管控放松后美国家电行业景气度改善-5-23防疫调整后家电板块市场表现前高后低-10-3日本-11-31日本防疫政策演变-11-32管控放松后日本家电景气度有所回升-12-33防疫调整后日本家电板块前低后高-16-4防疫放松后美日家电行业复苏启示-17-41启示1国内家电行业景气度复苏确定性较高-17-42启示2国内家电行业需求恢复节奏和恢复弹性或好于美日-18-43启示3国内家电行业供给受冲击持续时间或短于美日-18-44投资建议坚定看好家电板块积极布局疫后复苏-18-5风险提示-19-图目录图1美国疫情发展以及防疫政策转变过程梳理-5-图2美国各场景谷歌活动指数VS美国疫情管控严格指数-6-图32019-2022年美国家电卖场零售额情况-6-图4美国电子及家用电器店零售额恢复至疫前水平-6-图5管控放松后美国地产开工和销售数据反弹-7-图6管控放松后美国地产增长带动家电销售-7-图7疫情放松后美国CPI加速上行-8-图8疫情期间美国大家电CPI同比快于其他家电-8-图9美国电气设备和电器就业人数高于疫情前水平-8-图10美国电子产品及家用电器店就业人数-8-图11美国耐用消费品及零售贸易行业职位空缺率-9-图12美国耐用消费品及零售贸易行业离职率-9-图13防疫放松后美国各家电进口额同比增速与家电行业库存金额情况-9-图1419Q1-22Q3海外家电公司分季度北美地区营收同比增速-10-图15管控放松后海外家电企业北美业务营收回暖-10-图16管控放松后海外家电企业北美业务盈利改善-10-图17美股家用电器板块房地产板块SP500疫情以来累计涨跌幅对比-11-图18美股家用电器部分个股疫情以来累计涨跌幅对比-11-图19日本疫情发展以及防疫政策转变过程梳理-12-图20日本各场景谷歌活动指数VS日本疫情管控严格指数-13-图21日本家用电器零售额接近疫前水平-13-图22日本疫情与家电零售销售呈现明显负相关-13-图23管控放松后日本新房成交量回暖-13-图24日本二手房成交量尚未恢复疫前水平-13-图25疫情放松后日本CPI快速上升-14-图26疫情放松后日本主要家电品类CPI同比回升-14-图27日本电力机械设备供应品行业就业人数-15-图28管控放松后日本制造业雇佣指数回升-15-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告图29防疫放松前后日本各类家电国内出货量同比增速-15-图3019Q1-22Q3海外家电公司分季度日本地区营收同比增速-16-图31管控放松后海外家电公司日本区营收普遍回暖-16-图32管控放松后部分家电日企盈利情况-16-图33日本东证所家用电器行业日经500疫情以来累计涨跌幅对比-17-图34日本东证所家用电器个股疫情以来累计涨跌幅对比-17-表目录表1疫情期间美国实施三轮财政补贴-7-表2疫情期间日本实施两轮财政补贴-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业深度研究报告报告正文1前言国内防疫政策优化后家电行业如何演绎本文从供需两端分析防疫放松以来美日两国家电行业基本面与市场表现的变化并对背后影响因素进行对比分析尝试梳理出疫后时代国内家电行业的复苏路径2美国21美国防疫政策演变2020年3月至今美国防疫政策经历了三个阶段1严管阶段2020年3月-2021年1月2020年3月13日美国总统特朗普宣布全国进入紧急状态各州相继发布居家令4月16日特朗普宣布分阶段重启美国经济的指导方针并将居家令等限制措施决定权下放各州6月8日美国宣布取消5国及国内39州的居家限令2021年1月新总统拜登颁布疫情防范和应对国家战略由联邦接管全国防疫2放松阶段2021年2月-2022年2月2021年2月3日美国爱荷华州宣布3日后废除疫情管控措施标志美国防疫政策步入放松阶段3月德克萨斯州密西西比州等多地相继宣布放宽防疫限制4月2日CDC宣布完全接种疫苗者在美国境内旅行无需检测和隔离5月各州相继取消对完全接种疫苗者的口罩令6月纽约州等部分地区对商业场所的人流量和社交距离放宽限制10月25日拜登签署总统令宣布自11月8日起取消对中印等多国旅客的旅行限制但规定成年外国旅客须在出发国完成全部剂量新冠疫苗接种满14天后方可入境3放开阶段2022年2月至今2022年2月纽约加利福尼亚康涅狄格特拉华伊利诺伊等11州陆续取消室内强制口罩令3月2日白宫发布与新冠病毒共存的新常态计划4月CDC取消公交系统口罩禁令6月CDC取消入境核酸阴性检测要求请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业深度研究报告图1美国疫情发展以及防疫政策转变过程梳理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注疫情管控严格指数由牛津大学编制分数越高代表管控政策越严格22管控放松后美国家电行业景气度改善1需求管控放松推动家电线下消费场景修复和地产回暖疫情期间线下消费地产需求消费补贴与通胀因素是影响美国家电需求的四大主要因素具体来看1线下消费场景复苏管控放松直接推动家电线下消费场景复苏美国谷歌活动指数显示2021年2月美国防疫政策进入放松阶段以及2022年2月进入全面放开阶段后零售娱乐便利店药店等线下消费场所的活动指数均出现大幅回升线下消费场景人流量恢复零售端数据亦有佐证据美国劳工统计局统计美国家电卖场零售额在2021年2月以及2022年2月后均出现明显反弹其中放松阶段提升幅度大于放开阶段此外防疫放松阶段美国电子产品及家用电器零售销额超过2019年水平而防疫放开阶段该销额回落至与2019年相当的水平放松阶段线下消费地产需求与消费补贴三因素共振美国家电销售出现脉冲式增长放开阶段地产需求和消费补贴影响消退但线下消费场景复苏后美国家电销售依然维持在疫情前的水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业深度研究报告图2美国各场景谷歌活动指数VS美国疫情管控严格指数资料来源GoogleLLCWind兴业证券经济与金融研究院整理注谷歌活动指数由最新数据与基准值比较得出基准值为2020年1月3日至2月16日五周数据的中位数为方便对比此处将疫情管控严格指数原数据除以10图32019-2022年美国家电卖场零售额情况图4美国电子及家用电器店零售额恢复至疫前水平资料来源美国劳工统计局兴业证券经济与金融研究院整理资料来源美国经济分析局兴业证券经济与金融研究院整理地产需求拉动管控放松有利于地产线下商业活动的开展间接推动家电行业景气度上升美国防疫政策进入放松阶段后地产开工和销售均出现明显提升说明美国疫情管控放松一定程度上推动地产线下商业活动修复进而带动家电销售的增长但是美国防疫政策进入放开阶段后地产和家电反应并不积极主要原因在于疫情期间美国地产需求旺盛与低库存低利率环境相关性更强而放开阶段美国处于加息周期且地产库存已恢复至相对高位因此线下场景修复对地产和家电带动作用有限请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业深度研究报告图5管控放松后美国地产开工和销售数据反弹图6管控放松后美国地产增长带动家电销售资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理补贴政策刺激疫情期间美国政府发布了三轮财政补贴政策涵盖了直接补助低收入与失业群体在内的一揽子纾困措施其中第三轮补贴政策在防疫放松阶段推出并且此轮补贴加大了对低收入家庭的直接补贴标准从而与线下场景修复地产需求提升形成强烈共振推动家电行业景气度快速上行表1疫情期间美国实施三轮财政补贴面向对象颁布时间资金规模主要内容1向低收入家庭和个人进行直接补贴成人1200美元儿童500美元低收入群体失业者232向失业者提供每周600美元追加救助金第一轮2020327学校中小企业万亿美元3拨款3490亿美元用于薪酬保护贷款计划PPP4划拨140亿美元用于教育应急基金1向低收入家庭和个人直接补贴成人600美元儿童600美元追加失业救济金计划每人每周美元低收入群体失业者2300第二轮09划拨亿美元用于薪酬保护贷款计划学校医疗行业20201220万亿美元32840PPP4划拨820亿美元资助学校5划拨510亿美元用于疫苗购买分配及新冠检测1向低收入家庭和个人进行直接补贴成人1400美元儿童1400美元划拨亿美元加强新冠疫苗接种亿美元帮助新冠检测低收入群体失业者2140460每人每周美元失业救济金第三轮学校医疗行业餐1933002021311万亿美元划拨亿美元改善校园环境饮业41300k125划拨250亿美元援助餐饮业6划拨300亿美元为失业者提供生活援助资料来源KPMGJONESDAYGIA第一财经观察者网财联社维基新闻清华大学战略与安全研究中心兴业证券经济与金融研究院整理通胀影响货币宽松和供应链不畅所引发的通胀问题贯穿美国整个疫情时期因此不论美国CPI还是家电CPI在疫情期间均保持持续上行态势放松阶段美国家电CPI更多是受需求侧影响多重因素作用下家电终端需求供不应求推高了价格指数其中放松阶段大家电CPI同比增速显著高于其他家电放开阶段美国家电CPI更多受供给侧影响俄乌冲突引发的输入性通胀加大了美国家电行业的成本压力从而推动美国家电价格指数上升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业深度研究报告图7疫情放松后美国CPI加速上行图8疫情期间美国大家电CPI同比快于其他家电资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2供给管控放松后家电制造端就业恢复弹性大于零售端在疫情政策放松阶段和放开阶段美国家电制造端就业人数均呈现明显的回升趋势并在2022年2月后超过2019年水平与之对应的是美国家电零售端就业人数并未随管控放松出现明显反弹整体维持平稳且直至2022年11月仍未恢复疫情前水平美国防疫管控放松后家电制造端与零售端就业人数恢复弹性出现差异我们认为可能的原因在于一是疫情冲击下部分线下家电零售店永久关门供给恢复相对缓慢二是疫情期间部分用户线上消费习惯沉淀线下消费需求萎缩三是统计口径问题相较销售端制造端就业人数还包含疫情期间景气度持续向上的电气设备行业可能高估家电制造端就业人数图9美国电气设备和电器就业人数高于疫情前水平图10美国电子产品及家用电器店就业人数资料来源美国劳工统计局兴业证券经济与金融研究院整理资料来源美国劳工统计局兴业证券经济与金融研究院整理耐用消费品及零售贸易行业的职位空缺率与离职率均在防疫放松阶段上升放开阶段下降两个阶段职位空缺率与离职率走势存在差异可能的主要原因在于两个阶段消费补贴存在差异放开阶段消费补贴政策退出后就业意愿回升职位空缺率和离职率下降请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业深度研究报告图11美国耐用消费品及零售贸易行业职位空缺率图12美国耐用消费品及零售贸易行业离职率资料来源美国劳工统计局兴业证券经济与金融研究院整理资料来源美国劳工统计局兴业证券经济与金融研究院整理3行业放松阶段美国家电进口景气度较高放松阶段开始后的一个季度内美国白电黑电吸尘器进口额增速有所放缓但整体仍维持高位一个季度后随着库存水位提升以及线下场景恢复常态白电黑电吸尘器进口额增速趋于平稳但空冰电视等改善型家电表现好于洗衣机吸尘器等劳动替代型家电在放开阶段空调和冰箱受益于热夏进口额仍保持正增长黑电吸尘器洗衣机等其他家电进口额增速普遍下行图13防疫放松后美国各家电进口额同比增速与家电行业库存金额情况资料来源USCensusBureau兴业证券经济与金融研究院整理4企业管控放松后海外家电企业北美业务改善从各大海外家电企业北美营收同比增速看各家企业在放松和放开阶段的当季营收表现相对较好分企业看放松和放开阶段德龙SEBiRobot等可选小家电企业营收增速均出现不同程度的放缓放开阶段增速放缓或主要受渠道去库存影响与此对应的是放松和放开阶段大金特灵开利等暖通空调企业北美营收增速表现相对较好除天气和地产需求原因外疫情放松后安装活动恢复对暖通业务也起到促进作用请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业深度研究报告图1419Q1-22Q3海外家电公司分季度北美地区营收同比增速资料来源公司公告Wind兴业证券经济与金融研究院整理注特灵伊莱克斯SEB营收增速取LFL口径大金营收增速取自然年内分季度空调业务营收增速图15管控放松后海外家电企业北美业务营收回暖图16管控放松后海外家电企业北美业务盈利改善资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注特灵大金取美洲业务营收惠而浦AO史密斯伊莱克注特灵取美洲业务调整后的税息折旧及摊销前利润惠而浦取斯SEB取北美洲业务营收开利iRobot取美国业务营收北美洲业务息税前利润AO史密斯取北美洲业务GAAP净利润23防疫调整后家电板块市场表现前高后低在防疫放松阶段美国家电板块表现较好大幅跑赢大盘在防疫放开阶段美国家电板块走势和地产板块基本一致累计收益趋势性下行并且跑输大盘请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业深度研究报告图17美股家用电器板块房地产板块SP500疫情以来累计涨跌幅对比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图18美股家用电器部分个股疫情以来累计涨跌幅对比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理3日本31日本防疫政策演变1严控阶段2020年3月-2022年2月日本政府分别于2020年4月7日2021年1月7日及2021年4月23日分别发布紧急事态宣言并实施严格的疫情管控措施2020年3月31日日本禁止外国人从49个国家和地区入境2020年4月27日日本拒绝入境对象增加至87个国家与地区2放松阶段2022年3月-2022年9月2022年3月1日日本开始允许除游客以外的外国人入境且每日入境人数上限从3500人上调至5000人3放开阶段2022年10月至今2022年10月11日起日本恢复免签证自由行且取消入境人数限制日本防疫政策进入放开阶段请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业深度研究报告图19日本疫情发展以及防疫政策转变过程梳理资料来源光明网人民网新华社新浪网中文导报日经中文网兴业证券经济与金融研究院整理注疫情管控严格指数由牛津大学编制分数越高代表管控政策越严格32管控放松后日本家电景气度有所回升1需求管控放松推动日本家电线下消费回暖疫情期间线下消费场景复苏与通胀是影响日本家电需求的两大主要因素具体来看线下消费场景复苏日本长期保持较为严格的防疫政策直到2022年3月日本防疫才开始转入放松阶段日本谷歌活动指数显示2021年3月-6月日本零售娱乐便利店药店等线下消费场所的活动指数均有所回升从零售端数据看疫情期间日本大型家电零售商销售规模并未出现明显萎缩21Q221Q4甚至超过疫情前水平对比日本新冠确诊人数与日本大型家电零售商销售规模同比增速可以看到二者走势出现明显负相关在新冠确诊人数峰值所在月份大型家电零售商销售规模增速往往出现明显下滑原因或为确诊人数较多影响了居民的出行意愿换言之当日本防疫进入放开阶段后疫情常态化下居民出行正常化家电线下消费场景有望进一步提升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业深度研究报告图20日本各场景谷歌活动指数VS日本疫情管控严格指数资料来源GoogleLLCWind兴业证券经济与金融研究院整理注谷歌活动指数由最新数据与基准值比较得出基准值为2020年1月3日至2月16日的五周数据中位数为方便对比此处将疫情管控严格指数原数据除以10图21日本家用电器零售额接近疫前水平图22日本疫情与家电零售销售呈现明显负相关资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理房地产拉动虽然疫情期间日本政府采取了宽松的货币政策但日本房地产并未如美国那样开启地产上行周期从首都圈新建和二手公寓成交量看除20Q4和21Q4首都圈房产成交较为活跃外其余时期房产成交量与疫情前相近在2022年3月日本防疫进入放松阶段后首都圈二手公寓景气下行但新建公寓交易较为活跃对家电销售具有一定拉动作用图23管控放松后日本新房成交量回暖图24日本二手房成交量尚未恢复疫前水平资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业深度研究报告补贴政策刺激疫情期间日本政府发布了两轮财政补贴政策主要向居民发放直接补贴补贴力度较大且覆盖范围较广虽然两轮补贴推出时间均在管控放松之前但由于第二轮补贴与日本防疫放松阶段较为接近有效带动日本家电消费表2疫情期间日本实施两轮财政补贴面向人群补贴金额总规模时间补贴形式全体国民以及持有签证超过三个第一轮补贴月且被列入基本居民登记册的外10万日元人128万亿日元2020年4月银行转账国居民居民税免税家庭10万日元户-2021年11月现金因新冠疫情陷入贫困的大学生第二轮补贴万日元人亿日元年月现金大专生包括留学生1070020211118岁以下青少年儿童10万日元人-2021年11月现金优惠券资料来源中新网NikkeiJapanPeople日本招聘网东京新青年兴业证券经济与金融研究院整理通胀影响疫情放松后日本CPI持续走高其中空调冰箱电饭煲CPI同比大幅上行吸尘器CPI同比变化较为温和洗衣机CPI同比先降后升综合来看在输入性通胀与需求恢复共同作用下放松阶段日本主要家电CPI同比快速上升在放开阶段输入性通胀影响消减但复工带来的工资性通胀和线下场景恢复带来的需求修复仍支撑日本家电CPI同比增速维持高位图25疫情放松后日本CPI快速上升图26疫情放松后日本主要家电品类CPI同比回升资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2供给防疫放松后日本制造业就业遭受两波冲击2022年3月日本防疫进入放松阶段后制造业雇佣指数开始回升表明企业招工需求增加但电力机械设备供应品行业下文简称为电力机械行业就业人数4月先下降5月才快速回升或表明在刚步入放松阶段的4月电力机械行业就业意愿受到短暂冲击5-7月伴随新冠确诊人数激增至峰值电力机械行业就业人数快速下降与此同时企业招工意愿持续提升雇佣指数继续上行8-10月新冠确诊人数下行电力机械行业就业人数也随之缓慢回升但未恢复至2021年2019年的水平从出货量看日本各类家电国内出货量也呈现W型复苏相较白电电饭煲吸尘器等小家电出货量复苏节奏更快复苏弹性更强请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业深度研究报告图27日本电力机械设备供应品行业就业人数图28管控放松后日本制造业雇佣指数回升资料来源日本统计局兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图29防疫放松前后日本各类家电国内出货量同比增速资料来源日本经济产业省兴业证券经济与金融研究院整理3企业管控放松后日本家电制造及零售企业经营改善从日本家电制造及零售企业营收同比增速看防疫放松阶段的当季22Q1各家企业营收增速环比上个季度显著改善且制造企业改善幅度大于零售企业但到22Q2家电零售企业营收增速环比进一步改善而家电制造企业营收增速则由正转负主要原因或在于一是日本家电制造企业去年同期基数较高二是2022年6月后日本新冠确诊人数大幅提升导致制造端缺勤率提升及安装活动受阻待到新冠确诊峰值过去后22Q3日本家电制造及零售企业营收同比增速均迎来进一步改善请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业深度研究报告图3019Q1-22Q3海外家电公司分季度日本地区营收同比增速资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注以上公司营收增速取自然年内分季度营收增速其中大金营收增速取空调业务营收增速EDION上新电机取公司整体营收增速象印林内营收增速取日本地区营收增速图31管控放松后海外家电公司日本区营收普遍回暖图32管控放松后部分家电日企盈利情况资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注以上公司均取自然年内分季度营收增速EDION上新以上公司均取自然年内分季度营业利润进行计算其中林电机取公司整体营收增速内取日本地区营业利润松下大金象印取整体营业利润EDION上新电机取公司营业利润代表日本地区营业利润33防疫调整后日本家电板块前低后高整体来看在防疫放松阶段日本家电板块市场表现先下后上跑输大盘在防疫放开阶段日本家电板块累计收益继续上行并且跑赢大盘从个股来看疫情以来松下大金林内累计收益持续跑赢大盘其中林内在放松阶段累计收益率短暂下滑于2022年5月后持续上行并超过大盘家电零售连锁企业走势分化EDION在防疫放松放开阶段均跑赢大盘上新电机表现则较为低迷请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业深度研究报告图33日本东证所家用电器行业日经500疫情以来累计涨跌幅对比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图34日本东证所家用电器个股疫情以来累计涨跌幅对比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理4防疫放松后美日家电行业复苏启示由于防疫放松时点放松节奏流行毒株存在差异叠加防疫放松后地产货币财政及通胀等因素所处周期也有所不同在研究防疫放松后美日家电行业复苏对中国的借鉴意义时不仅要着眼于防疫政策调整本身的影响还需统合防疫放松节奏以及地产财政通胀等因素进行综合判断41启示1国内家电行业景气度复苏确定性较高美日两国虽然在防疫放松放开阶段面临的外部因素存在较大差异但疫后时期两国家电行业景气度均有所回升从美日两国经验看防疫放松后线下消费场景修复有力带动家电行业景气度回升外部因素虽然影响了家电行业的复苏弹性和节奏但并未改变家电行业的复苏趋势我们认为这种经验同样适用于中国请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业深度研究报告防疫放松后中国家电行业景气度复苏确定性较高42启示2国内家电行业需求恢复节奏和恢复弹性或好于美日相较美日中国防疫放开阶段外部因素对家电复苏更为有利国内家电行业需求恢复节奏和恢复弹性或好于美日具体来看线下复苏方面从美日经验看防疫政策放松对家电线下流量回暖起到直接推动作用伴随各地确诊人数回落国内家电行业线下消费场景也有望复苏地产需求方面由于地产需求与库存利率环境相关性更强因此美日两国地产需求对家电拉动作用在严控阶段表现得更为充分在放松和放开阶段则并不明显而国内防疫放开阶段正处于地产复苏周期考虑到地产政策持续加码预计地产对国内家电需求拉动或更为明显消费补贴方面疫情期间美日两国均出台多轮涉及直接转移支付的消费补贴措施两国最后一轮补贴推出时点与防疫放松阶段相近对家电需求修复起到明显的带动作用而到放开阶段补贴政策早已退出影响有限虽然国内消费补贴整体力度和覆盖面不及美日但放开阶段国内各地亦持续出台各类消费补贴政策对家电行业复苏仍有一定拉动作用通胀因素方面通胀问题贯穿美日两国防疫放松和放开阶段而国内家电行业成本压力峰值已过价格因素对需求改善更为有利43启示3国内家电行业供给受冲击持续时间或短于美日防疫放松后美日两国家电行业就业供给均受到短期冲击在防疫放松和放开阶段美国耐用消费品行业虽然也面临职位空缺率与离职率提升等问题但美国家电制造端就业人数整体呈现回升趋势并在2022年2月后超过2019年水平与之对应的是美国家电零售端就业人数并未随管控放松出现明显反弹整体维持平稳且直至2022年11月仍未恢复疫情前水平日本防疫进入放松阶段后家电行业就业供给遭受两波冲击第一波冲击发生于2022年3月主要原因或为感染担忧导致出勤意愿下降第二波冲击发生于2022年6-8月主要原因或为确诊人数快速上升带来的病假缺勤感染峰值过后日本家电就业人数出现缓慢回升但未恢复至2019年的水平国内防疫政策转向时点在冬春季节且放松与放开阶段时间间隔短外加考虑到春运影响预计国内各地感染达峰节奏快于美日两国因此国内家电行业供给冲击持续时间或短于美日44投资建议坚定看好家电板块积极布局疫后复苏复盘美日经验我们认为相较美日两国国内家电行业景气度复苏确定性较高需求恢复节奏和恢复弹性更好供给受冲击持续时间更短国内家电板块经营拐点已至疫后复苏可期配置思路上建议布局受益线下场景修复及地产政策改善且基本面稳步向上的大家电标的如海尔智家美的集团海信视像海信家电格力电器老板电器请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业深度研究报告亿田智能等关注受益疫后时期可选消费复苏成长弹性较为充足的小家电标的如小熊电器科沃斯石头科技5风险提示1疫情冲击超预期若2023年疫情冲击超预期将扰动家电行业复苏节奏2终端需求不及预期若2023年内外终端需求不及预期行业收入增速将有波动3行业竞争加剧清洁电器投影仪厨房小家电等高成长性细分子行业竞争格局并未稳定新进入者较多若行业竞争加剧整体盈利能力面临下行风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业深度研究报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以上证综指或深圳成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美国推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数市场以标普500或纳斯达克综合指数为行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-