投资要点
　　22sQ4持仓分析：β效应明显，煤炭持仓回落。2022年第四季度，申万煤炭行业指数下跌16.37%。同期，公募基金持仓煤炭板块市值242亿元，环比减少250亿元。通过对过去一年公募持仓煤炭的变化分析，与2019年至2021上半年相比，板块持仓变动愈发明显。据此，我们认为，在煤价波动的背景下，持仓基金对煤价变化的预期更加敏锐，调仓行为较过往趋于频繁。
　　细分：行业β下行，细分跟随减配，整体维持低配。2022Q4基金持仓煤炭细分板块中，动力煤、焦煤板块受行业β影响环比遭减配。2022年第四季度，基金持仓市值中煤炭板块占比0.86%，环比减少0.83个百分点，低配0.88个百分点，公募基金煤炭板块持仓占比基本回到21Q3水平。子板块层面，2022Q4基金持仓市值中：动力煤板块低配0.74个百分点，焦煤板块低配0.06个百分点，焦炭板块低配0.09个百分点。
　　公司：龙头煤企被明显减持，特殊煤种受到关注。从季度加仓/减仓看：行业龙头被明显减持，涉及喷吹煤、化工煤等特殊煤种的公司受青睐。永泰能源、潞安环能、兰花科创获季度加仓最多。行业龙头陕西煤业、兖矿能源及中国神华被明显减持。调仓后，行业龙头持仓集中度依然明显。持仓总市值中，陕西煤业、兖矿能源、中国神华持仓总市值排名前三。公募基金在煤炭板块的配置中，50.2%的资金集中在了这三家公司上。
　　归因22Q4持仓市值减少，减持的影响大于股价下行。22Q4，煤炭持仓总市值环比减少50.83%。其中：煤炭行业指数下滑16.37%，持仓数量经换算减少41.21%。持仓市值的变化因素中持股数量变动是主导因素，我们认为在公募减持的过程中，仍有其他类型的资金对股价起到了支撑作用。
　　基金分析：重点公司持仓中偏股混合与灵活配置基金占主导地位。在持仓市值排名前十的公司中，除永泰能源与华阳股份，其他都是偏股混合型与灵活配置型基金占据主导地位，两种类型基金合计持有占比在47%到75%范围内。
　　投资逻辑：1）预期向好，看好用煤需求随经济增长目标同步放大。据全国多地公布2023年经济增长目标判断，经济预期向好。中电联预计2023年全社会用电量将同比增长6%，有望整体提振煤炭需求。供给方面，我们判断在2022年煤炭产量快速释放后，供给难以维持高速增长。预计2023年煤炭供需增速差将再次出现，提振煤价。2）估值底部确认，价值有望修复。板块经历了2022Q4回调后，公募基金在煤炭板块的持仓回归低位，且配置盘多为灵活型基金，对煤价和经济增长预期较为敏感。2023年宏观经济预期复苏，当前煤炭板块估值仍处于低位，安全边际较高，配置价值凸显。我们认为，在增长预期被现实验证的过程中，板块整体估值将得到修复。
　　选股逻辑：（1）受益于煤价弹性，且煤炭产量有增长的顺周期标的；（2）估值性价比凸显，可提供安全边际的高分红、高股息标的；（3）煤炭和新能源组合优化的标的。推荐组合：陕西煤业、山西焦煤、淮北矿业、中国神华、潞安环能、晋控煤业、兖矿能源、电投能源。
　　风险提示：经济增长失速、煤炭产量释放超预期、政策调控风险、安全监察力度升级等。

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId煤炭开采title季度持仓回落阶段底部确认inve推stSu荐ggestion维持investS2022Q4煤炭行业公募基金持仓分析uggestionChangecreateTime12023年02月08日行相关rel报ate告dReport兴证煤炭周报04日耗启业投资要点动攀升复苏正在兑现点0129-02042023-02-0522sQum4m持ary仓分析效应明显煤炭持仓回落2022年第四季度申万煤炭行评兴证煤炭周报03煤炭需业指数下跌1637同期公募基金持仓煤炭板块市值242亿元环比减少求预期向好春末季报行情开启报250亿元通过对过去一年公募持仓煤炭的变化分析与2019年至2021上半0115-01282023-01-28年相比板块持仓变动愈发明显据此我们认为在煤价波动的背景下持告兴证煤炭周报02煤市贸仓基金对煤价变化的预期更加敏锐调仓行为较过往趋于频繁易节前转淡焦煤期货涨势渐强0108-01142023-01-15细分行业下行细分跟随减配整体维持低配2022Q4基金持仓煤炭细分板块中动力煤焦煤板块受行业影响环比遭减配2022年第四季度基金分析em师ailAuthor持仓市值中煤炭板块占比086环比减少083个百分点低配088个百分点公募基金煤炭板块持仓占比基本回到水平子板块层面王锟21Q32022Q4基金持仓市值中动力煤板块低配074个百分点焦煤板块低配006个百分wangkun89xyzqcomcn点焦炭板块低配009个百分点S0190521010002公司龙头煤企被明显减持特殊煤种受到关注从季度加仓减仓看行业龙头被明显减持涉及喷吹煤化工煤等特殊煤种的公司受青睐永泰能源assAuthor潞安环能兰花科创获季度加仓最多行业龙头陕西煤业兖矿能源及中国神华被明显减持调仓后行业龙头持仓集中度依然明显持仓总市值中陕西煤业兖矿能源中国神华持仓总市值排名前三公募基金在煤炭板块的配置中502的资金集中在了这三家公司上归因22Q4持仓市值减少减持的影响大于股价下行22Q4煤炭持仓总市值环比减少5083其中煤炭行业指数下滑1637持仓数量经换算减少4121持仓市值的变化因素中持股数量变动是主导因素我们认为在公募减持的过程中仍有其他类型的资金对股价起到了支撑作用基金分析重点公司持仓中偏股混合与灵活配置基金占主导地位在持仓市值排名前十的公司中除永泰能源与华阳股份其他都是偏股混合型与灵活配置型基金占据主导地位两种类型基金合计持有占比在47到75范围内投资逻辑1预期向好看好用煤需求随经济增长目标同步放大据全国多地公布2023年经济增长目标判断经济预期向好中电联预计2023年全社会用电量将同比增长6有望整体提振煤炭需求供给方面我们判断在2022年煤炭产量快速释放后供给难以维持高速增长预计2023年煤炭供需增速差将再次出现提振煤价2估值底部确认价值有望修复板块经历了2022Q4回调后公募基金在煤炭板块的持仓回归低位且配置盘多为灵活型基金对煤价和经济增长预期较为敏感2023年宏观经济预期复苏当前煤炭板块估值仍处于低位安全边际较高配置价值凸显我们认为在增长预期被现实验证的过程中板块整体估值将得到修复选股逻辑1受益于煤价弹性且煤炭产量有增长的顺周期标的2估值性价比凸显可提供安全边际的高分红高股息标的3煤炭和新能源组合优化的标的推荐组合陕西煤业山西焦煤淮北矿业中国神华潞安环能晋控煤业兖矿能源电投能源风险提示经济增长失速煤炭产量释放超预期政策调控风险安全监察力度升级等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业点评报告目录122Q4持仓分析效应明显煤炭持仓回落-3-1122Q4煤炭行业指数大幅回调持仓基金调仓频繁-3-12细分行业下行细分跟随减配整体维持低配-4-13公司龙头煤企被明显减持特殊煤种受到关注-5-14基金分析重点公司持仓中偏股混合与灵活配置基金占主导地位-7-15小结-8-2投资建议-9-3风险提示-9-图表目录图表12022Q4秦皇岛Q5500动力煤平仓价下滑224元吨-3-图表222Q4申万一级行业中煤炭行业区间涨幅排名垫底-3-图表322Q4公募基金持仓申万一级板块市值亿元-3-图表4公募基金持仓煤炭板块市值变化亿元-3-图表52022Q4公募基金持仓市值煤炭板块占比-4-图表62022Q4公募基金持仓市值动力煤板块占比-4-图表72022Q4公募基金持仓市值焦煤板块占比-4-图表82022Q4公募基金持仓市值焦炭板块占比-4-图表92022Q4公募基金持仓煤炭公司市值亿元-5-图表102022Q4公募基金持仓煤炭公司市值变化-6-图表112022Q4公募基金重仓煤炭股情况-6-图表122022Q4重仓煤炭股基金投资类型占比-7-图表13重仓中国神华的基金分类-7-图表14重仓陕西煤业的基金分类-7-图表15重点公司估值表-9-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业点评报告报告正文122Q4持仓分析效应明显煤炭持仓回落1122Q4煤炭行业指数大幅回调持仓基金调仓频繁煤价下行板块回调2022年第四季度秦皇岛Q5500动力煤平仓价下滑224同期申万煤炭行业指数下跌1637跑输大盘185个百分点煤炭板块涨跌幅在当期申万一级行业中排名垫底图表12022Q4秦皇岛Q5500动力煤平仓价下滑图表222Q4申万一级行业中煤炭行业区间涨幅排224元吨名垫底资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理2022年第四季度公募基金持仓煤炭板块市值242亿元环比减少250亿元季环比-50832022Q4煤炭市值在31个申万一级行业中排名第21位通过对过去一年公募持仓煤炭的变化分析与2019年至2021上半年相比板块持仓变动愈发明显据此我们认为在煤价波动的背景下持仓基金对煤价变化的预期更加敏锐调仓行为较过往趋于频繁图表322Q4公募基金持仓申万一级板块市值亿图表4公募基金持仓煤炭板块市值变化亿元元资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2022年12月31日注数据截至2022年12月31日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业点评报告12细分行业下行细分跟随减配整体维持低配2022Q4基金持仓煤炭细分板块中动力煤焦煤板块受行业影响环比遭减配2022年第四季度基金持仓市值中煤炭板块占比086环比减少083个百分点低配088个百分点公募基金煤炭板块持仓占比基本回到21Q3水平子板块层面2022Q4基金持仓市值中动力煤板块占比055季度环比-068个百分点低配074个百分点焦煤板块占比029季度环比-016个百分点低配006个百分点焦炭板块占比003季度环比持平低配009个百分点图表52022Q4公募基金持仓市值煤炭板块占比图表62022Q4公募基金持仓市值动力煤板块占比资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2022年12月31日注数据截至2022年12月31日图表72022Q4公募基金持仓市值焦煤板块占比图表82022Q4公募基金持仓市值焦炭板块占比资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2022年12月31日注数据截至2022年12月31日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业点评报告13公司龙头煤企被明显减持特殊煤种受到关注从季度加仓减仓看行业龙头被明显减持涉及喷吹煤化工煤等特殊煤种的公司受青睐加仓永泰能源潞安环能兰花科创获季度加仓最多22Q4永泰能源潞安环能兰花科创获公募基金季度加仓分别为1898767282020万股分别占流通股票数量的092218减仓行业龙头陕西煤业兖矿能源及中国神华被明显减持22Q4陕西煤业兖矿能源中国神华被公募基金分别减仓1347197272925万股分别占流通股票数量的142001调仓后行业龙头持仓集中度依然明显持仓总市值1陕西煤业兖矿能源中国神华持仓总市值排名前三22Q4陕西煤业兖矿能源中国神华持仓总市值分别为535342338亿元分别环比-448-657-2952开滦股份上海能源兰花科创持有总市值环比提升幅度最大分别环比1481977933451龙头持仓占比公募持仓前三标的为陕西煤业中国神华兖矿能源持仓占公募煤炭板块持仓比重分别为221141和145公募基金在煤炭板块的配置中502的资金集中在了这三家公司上从持有基金数看1持仓陕西煤业中国神华兖矿能源的基金数量排前三22Q4陕西煤业中国神华兖矿能源的持有基金数分别为14813071家图表92022Q4公募基金持仓煤炭公司市值亿元资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2022年12月31日其中开滦股份上海能源兰花科创持股总市值季度环比增幅超过200未在图中显示归因22Q4持仓市值减少减持的影响大于股价下行通过公式推导持仓市值行业指数持仓数量2022年第四季度煤炭持仓总市值环比减少5083其中煤炭行业指数下滑RotRoRo1637持仓数量经换算减少4121持仓市值的变化因素中持股数量变动是主导因素据此我们认为在公募减持的过程中仍有其他类型的资金对股价起到了一定的支撑作用请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业点评报告图表102022Q4公募基金持仓煤炭公司市值变化资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2022年12月31日其中开滦股份上海能源兰花科创金能科技持股总市值季度环比增幅超过100未在图中显示图表112022Q4公募基金重仓煤炭股情况持股总市值持股市值占持股市值占基持有基金持股总量季度持仓名称所属板块亿元基金净值比金投资市值比数量个万股变动比例陕西煤业535367614828775-323动力煤兖矿能源34243477110230-487动力煤中国神华338315313012248-193动力煤潞安环能24648543714618853炼焦煤山煤国际20449552614077-326动力煤山西焦煤13838504311864-425炼焦煤永泰能源13112134585754284炼焦煤中煤能源10042512711566-94动力煤平煤股份81485522749332炼焦煤华阳股份713550194973-475炼焦煤淮北矿业602632204673-666炼焦煤美锦能源5260626574705焦炭盘江股份344352105060-520炼焦煤兰花科创335359825014202炼焦煤晋控煤业152957101217-907动力煤宝泰隆11333823147842焦炭冀中能源08232751315-63炼焦煤金能科技06233327031474焦炭开滦股份063133291017199焦炭山西焦化0631331108609焦炭电投能源012967384-165动力煤恒源煤电0113183101-101动力煤上海能源0049521158935炼焦煤资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2022年12月31日排序方式为2022Q4持仓总市值从高到低请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业点评报告14基金分析重点公司持仓中偏股混合与灵活配置基金占主导地位2022年第四季度重仓煤炭股的基金分布相对集中于灵活配置型基金偏股混合型基金与被动指数型基金在持仓市值排名前十的公司中除了永泰能源与华阳股份其他都是偏股混合型基金与灵活配置型基金占据主导地位两种类型基金合计持有占比在47到75范围内通过对陕西煤业和中国神华的结构分析灵活配置型对龙头公司配置积极持有占比最高偏债和偏股混合持有比例接近约20配置主体多为主动型基金图表122022Q4重仓煤炭股基金投资类型占比普通股票型被动指数型增强指数型偏股混合型平衡混合型偏债混合型灵活配置型名称基金基金基金基金基金基金基金陕西煤业611150018941223372中国神华382310020031231269兖矿能源118221003684444206潞安环能54162813780000324山煤国际143361072860000429山西焦煤001162332623209302中煤能源00179363930036357永泰能源009190054000027华阳股份0018529611100222185平煤股份001360022791182364淮北矿业53530031600158421美锦能源00714143000000143盘江股份10010000300200200100兰花科创001250025000125500晋控煤业00000020000400400宝泰隆0050000500000000冀中能源00500002500025000金能科技00333333000033300开滦股份5005000000000000山西焦化0010000000000000电投能源0000006670033300恒源煤电0000001000000000上海能源0000001000000000资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2022年12月31日排序方式为2022Q4持仓总市值从高到低图表13重仓中国神华的基金分类图表14重仓陕西煤业的基金分类资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2022年12月31日注数据截至2022年12月31日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业点评报告15小结2022Q4煤价下行224煤炭行业指数回调1637持仓基金调仓频繁在煤价高频波动的背景下持仓基金对煤价变化的预期更加敏锐调仓行为较过往趋于频繁煤炭行业下行细分跟随减配整体维持低配2022年第四季度基金持仓市值中煤炭板块占比086环比减少083个百分点低配088个百分点公募基金煤炭板块持仓占比基本回到21Q3水平细分板块中动力煤焦煤板块受行业影响环比均遭减配龙头煤企被明显减持但集中度依然明显涉及喷吹煤化工煤等特殊煤种的公司受到公募基金青睐归因22Q4公募持仓煤炭市值减少我们发现减持行为的影响大于股价下行同期公募以外的其他类型的资金对煤炭板块起到了一定支撑重点公司持仓中偏股混合与灵活配置基金占主导地位灵活配置型基金积极配置龙头煤企请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业点评报告2投资建议预期向好看好用煤需求随经济增长目标同步放大据全国多地公布2023年经济增长目标判断经济预期向好中电联预计2023年全社会用电量将同比增长6有望整体提振煤炭需求供给方面我们判断在2022年煤炭产量快速释放后供给难以维持高速增长预计2023年煤炭供需增速差将再次出现提振煤价估值底部确认价值有望修复板块经历了2022Q4回调后公募基金在煤炭板块的持仓回归低位且配置盘多为灵活型基金对煤价和经济增长预期较为敏感2023年宏观经济预期复苏当前煤炭板块估值仍处于低位安全边际较高配置价值凸显我们认为在增长预期被现实验证的过程中板块整体估值将得到修复选股逻辑1受益于煤价弹性且煤炭产量有增长的顺周期标的2估值性价比凸显可提供安全边际的高分红高股息标的3煤炭和新能源组合优化的标的推荐组合陕西煤业山西焦煤淮北矿业中国神华潞安环能晋控煤业兖矿能源电投能源图表15重点公司估值表元倍代码名称评级EPSPE20212022E2023E20212022E2023E601225SH陕西煤业买入218366316885361601088SH中国神华增持2533823831127474600188SH兖矿能源增持3347217631044846600985SH淮北矿业增持204262276655148601699SH潞安环能增持224297302926968601001SH晋控煤业增持278296329464338000983SZ山西焦煤增持1022462461154747002128SZ电投能源增持185292307714543600348SH华阳股份增持1472692841055854601666SH平煤股份增持126262283894340601898SH中煤能源增持100167179865248资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023年2月3日收盘3风险提示经济增长失速煤炭产量释放超预期政策调控风险安全监察力度升级等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-