事件。2022年全国规模以上分省区原煤产量排名公布，同时各省也陆续释放了2023年煤炭行业生产目标信号。
　　2022年全国煤炭生产情况。2022年全国规模以上企业累计生产原煤44.96亿吨，去年同期累计生产41.26亿吨，同比增长9%；其中，内蒙古、山西、新疆、陕西和甘肃2022年原煤生产增量位于前五位，增量分别为1.07亿吨、1.04亿吨、0.92亿吨、0.38亿吨、0.1亿吨；但山东、贵州、青海、安徽、福建、江西等六省即使在保供高强度基调下，22年原煤生产不增反降，产量合计同比减少0.15亿吨。煤炭生产集中度进一步提高，晋陕蒙新四大主产区22年煤炭产量合计36.4亿吨，产量集中度提升至80.97%（21年为79.94%）。
　　2023年原煤生产增量空间有限。根据各省两会工作会议2023年煤炭生产目标以及2022年各省生产情况，2023年主要增产省份集中于山西省约5785万吨、陕西省约396万吨、宁夏省约645万吨、云南省增441万吨，叠加疆煤外运2023年增至8800万吨（2022年8677万吨），和内蒙古主产区保供高强度延续下2023年煤炭产量预计增加7590万吨，极其理想状况下，我们估算2023年全国煤炭主要增产省份合计贡献增量约1.49亿吨。除了增产，还要考虑因资源枯竭、非主产区的小煤矿、及存在安全隐患及长期停产停工的矿井等去产能情况，参考近年来非主产区产量下滑情况，我们预计2023年山东、安徽、青海等地区仍处于产量下滑周期，累计减少产量约2000~3000万吨。综上，在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2023年产量净增量仅1.17~1.27亿吨，同比增长约2.6~2.8%，增速较2022年大幅放缓。
　　投资策略。煤炭板块自2022年9月以来，已调整5个月之久，且遭机构系统性减配（22Q4主动型基金对煤炭板块持仓占比仅0.99%，环比22Q3下滑0.52pct）。但当前煤炭企业PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高达10%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显，坚定看好。此外，市场对煤价预期过于悲观，大部分认为煤价将从此转势，2023年中枢下移。但我们认为随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展，2023年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾，如铁路外运、动煤“双规制”、海外不确定性等，均将对煤价形成较强支撑。考虑到非电用煤或存惊喜，2023年煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期（具体参见报告《估值修复不会缺席，矛盾难解，价格或存惊喜》）。强烈看好煤、气产能扩容的广汇能源；看好低估值、高股息的山煤国际；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；重点推荐焦煤板块的潞安环能、平煤股份、山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。
　　风险提示：煤炭产量超预期，煤炭需求不及预期。

研究报告全文：证券研究报告行业点评2023年02月08日煤炭开采换个视角看煤炭增产空间事件2022年全国规模以上分省区原煤产量排名公布同时各省也陆续释放了2023年增持维持煤炭行业生产目标信号2022年全国煤炭生产情况2022年全国规模以上企业累计生产原煤4496亿吨去年同期累计生产4126亿吨同比增长9其中内蒙古山西新疆陕西和甘肃2022行业走势年原煤生产增量位于前五位增量分别为107亿吨104亿吨092亿吨038亿吨01亿吨但山东贵州青海安徽福建江西等六省即使在保供高强度基调下22煤炭开采沪深300年原煤生产不增反降产量合计同比减少015亿吨煤炭生产集中度进一步提高晋陕48蒙新四大主产区22年煤炭产量合计364亿吨产量集中度提升至809721年为327994162023年原煤生产增量空间有限根据各省两会工作会议2023年煤炭生产目标以及20220年各省生产情况2023年主要增产省份集中于山西省约5785万吨陕西省约396万吨-16宁夏省约645万吨云南省增441万吨叠加疆煤外运2023年增至8800万吨2022年8677万吨和内蒙古主产区保供高强度延续下2023年煤炭产量预计增加7590万-32吨极其理想状况下我们估算2023年全国煤炭主要增产省份合计贡献增量约149亿2022-022022-062022-092023-02吨除了增产还要考虑因资源枯竭非主产区的小煤矿及存在安全隐患及长期停产停工的矿井等去产能情况参考近年来非主产区产量下滑情况我们预计2023年山东安徽青海等地区仍处于产量下滑周期累计减少产量约20003000万吨综上在主作者产区均能顺利完成产量目标的理想情况下不考虑表外转表内增产不增量等现象2023年产量净增量仅117127亿吨同比增长约2628增速较2022年大分析师张津铭幅放缓执业证书编号S0680520070001邮箱zhangjinminggszqcom投资策略煤炭板块自2022年9月以来已调整5个月之久且遭机构系统性减配22Q4分析师高亢主动型基金对煤炭板块持仓占比仅099环比22Q3下滑052pct但当前煤炭企业PE水平普遍回落至46倍部分公司股息率已高达10在煤炭市场双轨运执业证书编号S0680523020001行的背景下煤企高盈利的稳定和持续性远超预期板块性价比凸显坚定看好此外邮箱gaokanggszqcom市场对煤价预期过于悲观大部分认为煤价将从此转势2023年中枢下移但我们认为相关研究随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展2023年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾如铁路外运动煤双规1煤炭开采需求何时启动是当前阶段的核心矛盾制海外不确定性等均将对煤价形成较强支撑考虑到非电用煤或存惊喜20232023-02-05年煤价波动幅度或加大中枢或超市场预期具体参见报告估值修复不会缺席矛盾难解价格或存惊喜强烈看好煤气产能扩容的广汇能源看好低估值高股息2煤炭开采能源需求淡季静待后市启动的山煤国际坚守核心资产看好高长协占比高分红煤企的估值修复重点推荐中2023-02-05国神华兖矿能源陕西煤业中煤能源重点推荐焦煤板块的潞安环能平煤股份煤炭开采假期平稳运行节后静待需求启动山西焦煤煤炭转型先锋华阳股份受益煤电建设提速的盛德鑫泰青达环保32023-01-29风险提示煤炭产量超预期煤炭需求不及预期重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E601699SH潞安环能224441460472504468448437600256SH广汇能源买入0761732623421349592391300000983SZ山西焦煤买入0482702883002429432405389600188SH兖矿能源买入3296237728061056558450431601088SH中国神华买入2533623673721117780770759600348SH华阳股份买入1472933273671052528473422601225SH陕西煤业买入218360357371883535539519平煤股份增持601666SH126247271293888453413382资料来源Wind国盛证券研究所未覆盖公司来自Wind一致性预期请仔细阅读本报告末页声明2023年02月08日图表目录图表12022年1-12约全国规模以上企业原煤产量分地区3图表2煤炭产量下滑省份近年原煤生产情况3图表32023年各地能源生产目标及相关政策4P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月08日图表12022年1-12约全国规模以上企业原煤产量分地区万吨序号地区2022年1-12月累计2021年1-12月期累计同比增减2022年12月2021年12月同比增减全国4495839412642890402693393308241山西1307146120300487113233104501842内蒙古11740961066734101103901110989-643陕西746045707965546653265828114新疆41282232109228641339341562105贵州128136133501-401356914589-706安徽111769112741-0993949632-257河南97728937754282048376-218宁夏93554863298471777363-259山东8753193120-6070607959-11310黑龙江69518600291587158538233011云南665946075396718867276912甘肃5351843441232471945982613河北470564641014374537380214辽宁31581311881325542740-6815四川22240191861592363204615516江苏9641934332567721-21517吉林9480884772735954-23018青海936511092-1561633127228419湖南799671781147907347720福建44325341-170322471-31721广西2917279743229288-20522江西19462123-83182190-4623湖北72843766410155848资料来源煤炭经济研究会国盛证券研究所图表2煤炭产量下滑省份近年原煤生产情况万吨资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月08日图表32023年各地能源生产目标及相关政策省份生产目标能源储备基地建设其他着力打造辐射全国的煤炭焦炭交易中心稳妥推进煤电项目上大压山西1365亿吨小完成煤电机组三改联动1600万千瓦内蒙古125亿吨力争今年现代煤化工产值突破千亿元大关陕西75亿吨提升战略性资源供应保障能力新开工煤电项目1000万千瓦以上宁夏1亿吨新增煤炭产能240万吨新疆疆煤外运力争8800万吨在准噶尔吐哈伊犁库拜等区域建设一批大型现代化智能化煤矿建设680万吨中央和地方政府可甘肃新增煤炭产能1775万吨调度煤炭储备基地加快山东能源唐口储煤项目建山东8600万吨设远近结合提升煤炭储备能力支持建设省外综合能源基地确保江苏迎峰度夏迎峰度冬能源电力正常供给资料来源煤炭经济研究会sxcoalCCTD新疆政府官网北极星电力网国盛证券研究所风险提示煤炭产量超预期煤炭需求不及预期P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月08日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP5请仔细阅读本报告末页声明