★ USDA2月报告影响略偏空
　　USDA2月供需报告维持22/23年度美棉产量预估不变，将22/23年度美棉期末库存小幅上调、全球期末库存预估下调，全球进出口贸易预估萎缩。报告对市场带来中性略偏空影响，ICE棉花3月合约在2月8日下滑0.3%，结算价报至85.37美分/磅，继续维持在区间震荡格局中。
　　★行情分析展望
　　USDA2月供需报告显示，22/23年度全球正处于产需过剩的格局中，而美棉期末库存和库销比的不断上修，显示出美棉供需也在转松，国际棉花现货基差预期偏弱，目前的需求形势也还不足以支持市场对需求复苏产生坚定的信心。ICE棉花近月合约将受到拖累，给盘面带来较多的震荡风险。但时至2月份，22/23年度已过半，市场关注点将逐渐转向23/24年度，该年度美棉及全球棉花基本面前景转强，ICE棉价下方空间有限，长期料震荡向上，关注市场对需求面的信心恢复情况。
　　国内方面，目前纺企花纱库存双低、补库需求犹存，这短期或对棉花期现货仍有一定的支撑作用，但盘面对需求“强预期”已有较大程度的反映，而后续新增订单的持续性还有待观察，据了解，企业主要以2-3月份订单为主，年后整体新增订单平平，大单、长单仍显不足。此外本年度疆棉丰产，国内年度供需平衡表难有缺口，这也决定了棉价上行之路难以顺畅。郑棉短期震荡风险较大，后市需继续关注需求强预期的兑现情况；2023年长线预计震荡向上。
　　★风险提示
　　宏观金融市场风险、产业政策（收抛储）风险、疫情超预期发展的风险等
　　

研究报告全文：热点报告棉花TableTitleUSDA2月供需报告解读及后市展望TableRank走势评级棉花震荡方慧玲资深分析师软商品报告日期2023年2月9日从业资格号TableAnalyserF3039861投资咨询资格号Z0010565Tel8621-63325888-2737TableSummaryUSDA2月报告影响略偏空EmailhuilingfangorientfuturescomUSDA2月供需报告维持2223年度美棉产量预估不变将棉花期货主力合约走势图元吨美分磅2223年度美棉期末库存小幅上调全球期末库存预估下元吨调全球进出口贸易预估萎缩报告对市场带来中性略偏CZCE棉花ICE2号棉花美分磅空影响ICE棉花3月合约在2月8日下滑03结算价2400016015022000报至8537美分磅继续维持在区间震荡格局中14020000130120行情分析展望18000软11016000100USDA2月供需报告显示2223年度全球正处于产需过剩90商14000的格局中而美棉期末库存和库销比的不断上俢显示出80品1200070美棉供需也在转松国际棉花现货基差预期偏弱目前的22012201220222032203220422052205220622072208220822092210221022112212221223012302需求形势也还不足以支持市场对需求复苏产生坚定的信心ICE棉花近月合约将受到拖累给盘面带来较多的震荡风险但时至2月份2223年度已过半市场关注点将逐渐转向2324年度该年度美棉及全球棉花基本面前景转强ICE棉价下方空间有限长期料震荡向上关注市场对需求面的信心恢复情况国内方面目前纺企花纱库存双低补库需求犹存这短期或对棉花期现货仍有一定的支撑作用但盘面对需求强预期已有较大程度的反映而后续新增订单的持续性还有待观察据了解企业主要以2-3月份订单为主年后整体新增订单平平大单长单仍显不足此外本年度疆棉丰产国内年度供需平衡表难有缺口这也决定了棉价上行之路难以顺畅郑棉短期震荡风险较大后市需继续关注需求强预期的兑现情况2023年长线预计震荡向上风险提示宏观金融市场风险产业政策收抛储风险疫情超预期发展的风险等重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明软商品-棉花-热点报告2023-2-91USDA2月供需报告上调2223年度美棉期末库存下调全球期末库存USDA2月棉花供需报告于2月8日发布对于2223年度美棉方面报告维持产量及出口预估不变但轻微调降了2223年度美棉国内消费22万吨致使期末库存小幅上调22万吨至936万吨库销比升至305对2223年度全球棉花方面报告将印度棉花产量进一步下调218万吨至555万吨法郎区产量也有所下调而中国产量预估上调109万吨至6205万吨全球产量下调223万吨至2490万吨同时报告将全球消费小幅下调42万吨至24094万吨对中国消费预估的上调在很大程度上抵消了对印尼巴基斯坦美国和越南等地消费的调降消费调降幅度不及产量的调降幅度致使全球期末库存下调185万吨至19396万吨库销比降至805产需过剩预估量从上个月的989万吨缩至808万吨进出口贸易进一步萎缩报告维持2223年度美棉产量预估不变将2223年度美棉期末库存小幅上调全球期末库存预估下调对市场带来中性略偏空影响ICE棉花3月合约在2月8日下滑03结算价报至8537美分磅继续维持在持续了数月的区间震荡格局中行业研究2期货研究报告软商品-棉花-热点报告2023-2-9图表1USDA2月全球棉花供需预测2223年2223年单位万吨1819年度1920年度2021年度2122年度环比同比度1月度2月产量中国60965977644558356096620510963印度56616205600953135775552-21845美国39994336318138153196319600-162巴西283300235625522896289600135澳大利亚4791366112521089108900-130土耳其8167516318271067106700290巴基斯坦165513598130680684943-350其他426244084064429342064048-158-57全球257982616324275251932512524902-223-12消费中国860740389277627729783810929印度52914463566154434899489900-100巴基斯坦233206823512331961916-44-178孟加拉15681502185118511785178500-36土耳其15021437167618941742174200-80越南152414371589145913931372-21-60巴西7458867571869769700-29其他452537644088423339313846-85-91全球26082266326819255482413624094-42-57期末库存中国7819791382298124815181510003巴西26683136242125772972303866179印度187334152599187224382351-87256美国1056157968681691493622147澳大利亚4182615461058901858-43-189土耳其3696025960271171100181孟加拉388548534499487465-22-68其他339239723272300930052886-119-41全球179842142618876185581958119396-18545全球库消比689694547038726481138050-063786资料来源USDA3期货研究报告软商品-棉花-热点报告2023-2-92USDA2月供需报告解读1美国USDA2月报告中2223年度美棉的库销比预估已升至305已经高于过去5年10年乃至20年的均值水平而从目前的美棉出口签约形势来看虽然近几周美棉出口签约量较前期有所增加中国采购美棉的活跃度也有明显提升但和往年同期相比仍然处于中等偏低位置这或还不足以支持市场对需求复苏产生很坚定的信心据USDA周度出口数据显示截至2月2日当周2223年度美陆地棉累计出口签约量占年度出口预估比重为84已落后于上年度同期的91和五年同期均值85的水平若后续出口需求不能继续提升则未来USDA报告可能下调美棉出口预估进一步上调期末库存预估图表2美棉期末库存和库销比图表3当前年度美棉周度出口净签约量250万吨期末库存60吨201720182018201920192020期末库存消费比右轴501400002002020202120212022202220231200004010000015080000306000010020400005020000100002000040000600002000200120012002200220032003200420042005200520062006200720072008200820092009201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021202220222023080708280918100910301120121101010122021203050326041605070528061807090730资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院2印度USDA2月报告将2223年度印度棉花产量下调218万吨至555万吨同比仅增产45本年度印度棉花上市进度一直十分缓慢据AGM公布的数据统计显示截至2023年2月6日当周印度202223年度的棉花累计上市量约21545万吨较三年均值累计减少约14782万吨降幅41虽然有印度棉农惜售囤货的原因但持续慢于预期的上市进度还是令市场对印度棉花产量不及预期的担忧加重印度棉协CAI已第三次下调2223年度印度棉花产量预估至56185万吨该国国内一些机构的普遍预估在544-560万吨后续需继续关注印棉上市情况4期货研究报告软商品-棉花-热点报告2023-2-9图表4印度棉期末库存和库销比图表5现货价棉花Shankar-6印度400万吨70卢比坎地2016201720172018期末库存期末库存消费比右轴1080002018201920192020350609800020202021202120223005020222023880002504020078000301506800020100580005010480000038000280002005200620102011201520162020202120002001200120022002200320032004200420052006200720072008200820092009201020112012201220132013201420142015201620172017201820182019201920202021202220222023080108220912100310241114120512260116020602270320041005010522061207030724资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院3中国USDA2月报告将2223年度中国棉花产量预估上调109万吨至6205万吨同比增加63目前中国新疆棉花加工还未结束截至2月7日疆棉累计加工521万吨基本赶上去年同期水平但不同于上年同期不足5000吨的日加工量水平当前日加工量已回升至3万吨左右累计棉花加工量即将反超去年目前国内各产业机构多预期疆棉产量在560-570万吨同比增加7左右全国棉花产量同比增加6左右此次USDA报告的调整符合国内生产情况消费方面鉴于中国防疫政策的放开USDA将中国本年度消费上调109万吨至7838万吨同比增加29考虑到国际局势动荡全球经济下行压力犹存美国纺服渠道库存的主动去化还在继续以及美对疆棉禁等影响中国棉花消费预计仅温和复苏或难超过800万吨算上170万吨左右的预期进口量2223年度中国国内棉花供需预计小幅过剩整体供应预期偏宽松由于新棉加工公检上市进度的推迟预计国内棉花商业库存高峰将推后至2月份出现且将超过去年同期达到历史高位水平图表6新疆轧花厂单日加工量图表7USDA口径下历年中国棉花消费情况201819年度201920年度吨202021年度202122年度万吨消费消费量同比增速202223年度800001200252070000100015600008001050000560040000030000400-520000-1020010000-150-200-1000009010915092910131027111011241208122201050119020202162004200520082009201220132000200120012002200220032003200420052006200620072007200820092010201020112011201220132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021202220222023资料来源我的农产品网东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院5期货研究报告软商品-棉花-热点报告2023-2-9图表8中国棉花信息网以及USDA对中国棉花供需预测机构中国棉花信息网1月USDA2月年度1819192020212122222318191920202121222223期初库存万吨59254352456258282737819791382298124产量万吨57757563358363860965977644558356205进口万吨20316027417418020961554280017071687消费万吨82475086973576386007403892776207838出口万吨540224634022627期末库存万吨54352456258263578197913822981248152库存消费比65906987646779188322904106492210631051资料来源中国棉花信息网USDA4全球USDA2月报告将2223年度全球棉花产量预估下调至2490万吨同比减少12后续继续调降的空间已不大报告将全球消费预估下调至24094万吨同比减少57就目前的全球宏观经济形势及美国渠道去库进度情况来看很难说没有进一步下调的空间但USDA报告对需求预估的调整远滞后于市场预期和盘面的反映虽然目前弱现实还在持续未来需求即便还有下调的空间预计空间也不大且对市场的利空打压作用已减弱图表9全球棉花期末库存和库销比图表10历年度全球棉花产-需格局万吨万吨60002500全球期末库存全球库销比右轴1205000230040001002100300019002000801700100000150060-1000130040-20001100-300090020-4000700-50005000月月月月月579111200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120032004201420152000200120012002200220032004200520052006200620072007200820082009200920102010201120112012201220132013201420152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220232022202320222023202220232022202320222023资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院32324年度全球棉市基本面预期转强2023年2月底USDA农业展望论坛将对下年度全球及美棉的产需格局作出初步的展望3月底新棉的种植意向报告将出台4月份左右北半球新棉的种植就将陆续展开5月份USDA将正式开始发布2324年度棉花供需报告随着这一系列事件时点的到来市场关注点将逐渐转向2324年度由于2022年国际棉价下滑而通胀压力下种植成本大6期货研究报告软商品-棉花-热点报告2023-2-9幅抬升棉农种植收益下滑粮棉比价上升目前比价仍处于高位水平2324年度美国及全球棉花种植面积预计将减少美国方面我们根据2000年以来的粮棉比价和美棉播种面积进行回归分析初步估算出2324年度美棉种植面积预计将减至1100万英亩左右国际一些机构预计2023年美国植棉面积在900-1157万英亩而据美国NOAA气候模型预测2023年2-4月拉尼娜气候将逐渐转化为ENSO中性状态3-5月份处于ENSO中性状态的概率为82棉花种植生长期天气有望回归正常若天气正常则美棉弃收率将自2223年度的创纪录高水平下滑至10-20的正常区间内2324年度美棉或出现减面积却仍增产的局面但在种植面积下降的背景下产量恢复的幅度也不会大我们对2324年度美棉的供需分情形作出了初步的测算其中出口需求是按供应量的70的比重预估的主要考虑到下年度美棉产量不高而因2324年度全球经济的恢复以及疆棉禁令将继续支持非疆棉需求2324年度美棉出口需求预期良好其占供应的比重预计将回升至70左右的高位水平由此估算出2324年度美棉期末库存预计在65-90万吨库销比预计在19-235低于2223年度亦低于过去5年及10年均值水平美棉下年度供应预期并不宽松若生长期遭遇不利天气则可能偏紧全球方面2023年全球种植面积预计将同比减少如果天气正常单产或弃收率预计将同比有所修复但种植面积的下滑意味着2324年度棉花产量没有明显提升的基础大概率在2500万吨之下而需求方面在美联储政策预期转向及中国可能从疫情中逐步恢复至正常状态的情况下2324年度全球及中国经济预计将同比有所回升棉花消费大概率会恢复至10年均值之上水平即2500万吨之上则2324年度全球产需预计将趋于均衡甚至可能短缺基本面前景转强或推动国际棉价长期震荡向上7期货研究报告软商品-棉花-热点报告2023-2-9图表11USDA2月报告对2223a年度美棉供需预估以及东证对2324美棉供需面的预估2223Proj东证初步预估指标202121221月2月环比同比2324年度弃收率弃收率弃收率弃收率面积百万英亩20102010种植面积1209112213761376002261100110010001000收获面积822102774474400-2768809908090磅英亩单产85381994794701568450845084508450万吨期初库存157968681681600190936936936936产量318138153196319600-1623373379530663450进口000202020000000000总供应量476045034015401500-1084309473140034386国内消费523555479457-22-176520520550550出口356031832613261300-1793016331228023070总使用量4082373830923070-22-1793536383233523620损耗-09-520909000000期末库存68681691493622147773899651766库销比1682182963050987219235194212注浅灰色区域为东证研究员对下年度美棉供需所作的预估资料来源USDA东证衍生品研究院图表12美棉期末库存和库销比情况图表13全球棉花历年产需情况250万吨60全球产-需右轴全球产量全球消费量期末库存万吨期末库存消费比右轴万吨50300060020025004004015020002003010015000201000-2005010500-400000-6002001200220062007201120122016201720212022200020012002200320032004200420052005200620072008200820092009201020102011201220132013201420142015201520162017201820182019201920202020202120222023202320242011201220132014200020012001200220022003200320042004200520052006200620072007200820082009200920102010201120122013201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021202220222023资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院8期货研究报告软商品-棉花-热点报告2023-2-94行情展望USDA2月供需报告显示2223年度全球正处于产需过剩的格局中而美棉期末库存和库销比的不断上俢显示出美棉供需也在转松国际棉花现货基差预期偏弱而目前的需求形势也还不足以支持市场对需求复苏产生坚定的信心ICE棉花近月合约期价将受到拖累给盘面带来较多的震荡风险但时至2月份2223年度已过半市场关注点将逐渐转向2324年度该年度美棉及全球棉花基本面前景转强ICE棉价下方空间有限长期料震荡向上2023年ICE棉价预估区间70-100美分磅关注市场对需求面的信心恢复情况国内方面中国防疫政策的放开国家政策对消费的重视等提振了市场对国内消费复苏的预期春节前后下游及贸易商的补库需求的增加国内棉纺产业在春节前后普遍持乐观情绪随着元宵节后的国内棉纺织市场逐步恢复正常市场也进入到了需求强预期的逐步兑现阶段目前纺企花纱库存双低补库需求犹存这短期或对棉花期现货价格仍有一定的支撑作用但盘面对需求强预期已有较大程度的反映而后续新增订单的持续性还有待观察据了解企业主要以2-3月份订单为主年后整体新增订单平平大单长单仍显不足此外本年度疆棉丰产国内年度供需平衡表难有缺口这也决定了棉价上行之路难以顺畅郑棉短期震荡风险较大后市需继续关注需求强预期的兑现情况2023年长期预计震荡向上区间12000-17000元吨5风险提示宏观金融市场风险产业政策收抛储风险疫情超预期发展的风险等9期货研究报告软商品-棉花-热点报告2023-2-9期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司注册资本金38亿元人民币员工逾800人公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货投资咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司东证期货以上海为总部所在地在大连长沙北京上海郑州太原常州广州青岛宁波深圳杭州西安厦门成都东营天津哈尔滨重庆苏州南通泉州汕头沈阳无锡济南等地共设有36家分支机构并在北京上海广州深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点未来东证期货将形成立足上海辐射全国的经营网络自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究10期货研究报告软商品-棉花-热点报告2023-2-9免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归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