★成品油制裁生效前，欧盟与俄罗斯贸易粘性较高
　　已生效的原油制裁和限价对市场影响有限的主要原因在于贸易流在制裁生效前已经完成了重置。然而，俄罗斯与欧盟在成品油贸易上的粘性要远高于原油，制裁前俄罗斯与欧盟柴油贸易降幅有限，贸易流重置难度相应增加。
　　★非洲预计成为俄罗斯柴油未来最主要的目标市场
　　对俄罗斯而言，面临禁运的柴油的目标市场预计将转向非洲、土耳其、甚至南美洲。非洲是目前观察到确定性和预估增量空间都较高的目标市场，南美理论上存在较大的吸收俄罗斯柴油空间，但贸易流调节的不确定性更高。
　　★中东将在欧盟寻求替代俄罗斯供应中起关键作用
　　对欧盟而言，规格标准差异导致其他市场在短期可能无法无差别替代俄罗斯资源。中东、印度、中国和美国对欧盟的出口均有增加。目前，中东向欧洲的增量主要来自于贸易流变化，未来更大潜力将来自于沙特和科威特新建炼厂高负荷运行后的供应增量。美国和印度向欧盟的柴油出口量波动较大，中国出口未来最大的不确定性仍然来自于政策风险。
　　★投资建议
　　近期柴油裂解跟随原油价格出现同步回落，欧洲ARA地区柴油库存年初以来回升较快，美国库存虽累库不明显，但中间馏分产品供应量过去两周同比偏低超过90万桶/天，经济边际下行对需求的压力仍然存在。中国市场处于柴油需求淡季，也未对市场形成支撑，但随着节后陆续复工复产，预计柴油消费将有一定回升空间。我们认为鉴于欧美库存绝对水平仍然偏低，欧盟制裁生效后，短期贸易流重置的不确定性较大，俄罗斯供应可能受影响，将对柴油裂解形成支撑，短期或有反弹修复动能。
　　★风险提示
　　俄罗斯供应若出现大幅下降，将导致裂解价差大幅上涨。
　　

研究报告全文：热点报告原油TableTitle欧盟与俄罗斯贸易粘性使得成品油贸易流重置风险较高走Ta势bl评e级Rank原油震荡安紫薇高级分析师能源报告日期2023年2月7日TableAnalyser从业资格号F3020291投资咨询号Z0013475Ta成bl品e油Su制mm裁a生ry效前欧盟与俄罗斯贸易粘性较高Tel8621-63325888-1593已生效的原油制裁和限价对市场影响有限的主要原因在于贸Emailziweianorientfuturescom易流在制裁生效前已经完成了重置然而俄罗斯与欧盟在成品油贸易上的粘性要远高于原油制裁前俄罗斯与欧盟柴油贸易降幅有限贸易流重置难度相应增加主力合约行情走势图非洲预计成为俄罗斯柴油未来最主要的目标市场对俄罗斯而言面临禁运的柴油的目标市场预计将转向非洲能土耳其甚至南美洲非洲是目前观察到确定性和预估增量空间都较高的目标市场南美理论上存在较大的吸收俄罗斯柴油源空间但贸易流调节的不确定性更高化中东将在欧盟寻求替代俄罗斯供应中起关键作用工对欧盟而言规格标准差异导致其他市场在短期可能无法无差别替代俄罗斯资源中东印度中国和美国对欧盟的出口均有增加目前中东向欧洲的增量主要来自于贸易流变化未来更大潜力将来自于沙特和科威特新建炼厂高负荷运行后的供应增量美国和印度向欧盟的柴油出口量波动较大中国出口未来最大的不确定性仍然来自于政策风险TableReport投资建议近期柴油裂解跟随原油价格出现同步回落欧洲ARA地区柴油库存年初以来回升较快美国库存虽累库不明显但中间馏分产品供应量过去两周同比偏低超过90万桶天经济边际下行对需求的压力仍然存在中国市场处于柴油需求淡季也未对市场形成支撑但随着节后陆续复工复产预计柴油消费将有一定回升空间我们认为鉴于欧美库存绝对水平仍然偏低欧盟制裁生效后短期贸易流重置的不确定性较大俄罗斯供应可能受影响将对柴油裂解形成支撑短期或有反弹修复动能风险提示俄罗斯供应若出现大幅下降将导致裂解价差大幅上涨重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明能源化工-原油-热点报告2023-02-071成品油制裁生效前欧盟与俄罗斯贸易粘性较高继去年12月初欧盟对俄罗斯原油的限价和禁运制裁生效后欧盟禁止进口俄罗斯石油产品的制裁措施也于2月5日正式生效G7和欧盟对俄罗斯石油产品设定的出口价格上限同步生效对价格高于原油的石油产品主要是柴油实行每桶100美元的价格上限对价格低于原油的产品如燃料油和石脑油实行每桶45美元的价格上限从已经生效的原油制裁来看俄罗斯原油出口几乎没有受到限价和禁运制裁的影响1月俄罗斯原油海运出口量不含CPC达到370万桶天的高位在经历12月小幅下滑后迅速得到恢复俄罗斯向中国出口的ESPO达到了历史新高的87万桶天向印度的出口量连续三个月位于130万桶天的高位俄罗斯原油出口量回升主要受益于折价和顺畅的贸易流重置Urals原油维持近30美元桶的折价始终低于限价因此欧盟背景的船队仍然能够继续装载俄罗斯产品此外逐渐壮大的影子船队也为俄罗斯原油顺畅在市场流通提供有效补充俄罗斯原油在欧盟进口中的占比在制裁生效前已下降至15因此制裁对原油的影响有限的主要在于贸易流在制裁生效前已经完成了重置然而观察俄乌冲突后成品油贸易流变化趋势可以发现俄罗斯与欧盟在成品油贸易上的粘性要远高于原油俄罗斯1月轻质和重质石油产品累计出口量维持在非常高的水平达到287万桶天基本与12月持平从流向来看向欧盟的出口量环比虽有下降但与冲突前的水平相比下降不明显图表1俄罗斯海运原油出口量图表2俄罗斯石油产品海运出口量资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源Kpler东证衍生品研究院行业研成品油贸易流重置较原油更为复杂可能是由于以下几个因素一是各市场对成品油规究格的标准有区别欧盟进口柴油有更高的环保要求其他市场可能难以在短期无差别的替代俄罗斯资源二是成品油远洋运输的经济性相对原油偏低制裁生效前始终没有看2期货研究报告能源化工-原油-热点报告2023-02-07到俄罗斯向拉美增加出口的趋势形成未来可能需要更大的折价三是成品油运输产能的富余程度不及原油贸易流重置导致运距拉长降低运输效率根据Argus报价近期俄罗斯柴油折价已经随着制裁临近扩大到近30美元桶来自波罗的海的俄罗斯柴油价格被评估为每桶90美元左右已经跌到G7和欧盟限价以下因此欧盟的运输力量理论上仍然可以参与俄罗斯石油产品的贸易在有足够的价格驱动的前提下运输力量会逐步完善在俄罗斯向欧盟的出口中轻质石油产品是降幅最不显著的类别柴油是其中主要的产品过去俄罗斯向欧盟柴油出口占比达到60以上同时柴油也是欧盟进口的主要产品2022年俄罗斯向欧盟柴油出口不降反升平均达到63万桶天2023年1月出口量505万桶天低于过去两年平均向欧盟以外市场的出口增加至53万桶天表现出一定的贸易流调节趋势图表3俄罗斯向欧盟原油和石油产品出口图表4俄罗斯柴油出口流向结构资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源Kpler东证衍生品研究院2非洲可能成为俄罗斯柴油未来最主要的目标市场根据已观察到的贸易流变化和各地区供需结构对俄罗斯而言面临禁运的柴油的目标市场预计将转向非洲土耳其甚至南美洲非洲是目前观察到确定性和预估增量空间都较高的目标市场南美理论上存在较大的吸收俄罗斯柴油空间但贸易流调节的不确定性更高2022年非洲柴油进口量平均110万桶天从俄罗斯的进口占比大致5在今年1月非洲从俄罗斯进口量达到历史最高的148万桶天份额增加至14非洲自亚洲进口的占比高达72或平均81万桶天主要是中东和印度签订了长约的份额相对稳定未3期货研究报告能源化工-原油-热点报告2023-02-07来俄罗斯最可能挤占的是美洲等其他地区在非洲市场的份额目前预估25万桶天能否进一步扩大取决于中东和印度能不能有充足的对标欧洲的产品此外一个中长期的不确定的因素是尼日利亚65万桶天加工量的大型炼厂如果在下半年能够如期投产非洲的进口需求将可能下降对俄罗斯贸易流切换是不利的对欧洲可能是有利的南美柴油进口量接近70万桶天过去俄罗斯的占比仅1理论上同样存在较大的吸纳俄罗斯柴油的空间美国在南美始终占据较大的市场份额接近70南美从美洲以外市场的进口量平均19万桶天是最可能被俄罗斯替代的部分在制裁生效前没有观察到形成俄罗斯向南美增加出口的趋势运能的调配和运输的经济性可能是最大的障碍不确定性较高如果美国向欧盟调节一部分的柴油出口也可能为俄罗斯打开在南美的市场土耳其目前进口俄罗斯柴油更多是满足自身需求没有观察到形成中转商角色的趋势俄罗斯在土耳其柴油进口中的份额从22年下半年以来已经上升到平均57土耳其本身柴油进口需求相对有限22年下半年以来平均净进口约23万桶天鉴于俄罗斯已经占据较大的份额未来进一步吸纳的空间较有限图表5俄罗斯成品油潜在买家增量22Q4以来同比图表6非洲柴油进口来源及俄罗斯占比资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源Kpler东证衍生品研究院4期货研究报告能源化工-原油-热点报告2023-02-07图表7南美洲柴油进口来源图表8土耳其柴油净进口及俄罗斯占比资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源Kpler东证衍生品研究院3中东地区将在欧盟寻求替代俄罗斯供应中起到关键作用在制裁生效前的1月份欧盟进口俄罗斯柴油仍有61万桶天基本与2022年均值持平欧盟自俄罗斯的柴油进口在过去一年不降反升印证了柴油贸易流重置的难度从份额来看俄罗斯柴油在欧盟总进口中的占比从去年下半年开始逐步下降至今年1月降至31中东印度中国和美国对欧盟的出口均有增加其中中东的增量最突出目前中东向欧洲的增量主要来自于贸易流变化22Q4以来向欧盟的同比增量约11万桶天同时向亚洲和非洲的出口同比下降了22万桶天当前中东增量的瓶颈主要在于并非所有中东出口柴油均满足欧洲的硫含量标准因此欧盟直接进口此类柴油还可能需要炼厂进一步的加工未来中东增加柴油出口的更大潜力将来自于沙特和科威特合计超过100万桶天炼厂高负荷运行后的供应增量但两套装置的开工率提升有延迟的情况沙特Jizan目前运行负荷约五成科威特AlZour目前处于运行负荷偏低或于一季度后期开始调试提升开工率两家炼厂目前没有稳定的符合欧洲标准的柴油出口乐观预计情况可能在二季度末开始改善届时中东可能成为欧洲替代俄罗斯的重要来源美国和印度向欧盟的柴油出口量波动较大去年四季度以来合计向欧盟贡献11万桶天的增量虽然印度大量进口俄罗斯原油但其自身也是柴油消费大国出口总量并没有增加因此印度向欧盟的增量主要也是通过贸易流调节当前观察到印度向亚洲市场出口减量主要是由于中国出口量增加挤占了部分亚洲市场美国向欧盟柴油出口的峰值是去年12月的15万桶天正常情况下仅有5-6万桶天未来美国向欧盟调节贸易流相应需要削减向南美的出口中国自去年四季度开始受益于成品油出口配额增加也向欧盟提供了平均6万桶天的增量在2022年下半年以前中国极少直接出口柴油至欧洲市场中国出口未来最大的不确定性仍然来自于政策风险去年四季度中国出口量激增的背景是内5期货研究报告能源化工-原油-热点报告2023-02-07需受疫情影响表现疲弱11-12月中国的柴油发货量达到60-65万桶天今年1月下降至37万桶天如果接下来内需如期恢复中国出口量可能逐步下降甚至可能出现成品油出口配额削减综合来看中东新炼能可能是未来解决欧盟柴油替代资源的关键因素在炼厂负荷提升之前贸易流重置的不确定性和风险仍然偏高特别是对于欧盟而言可能需要溢价去吸引足够的替代资源图表9欧盟柴油进口来源图表10各市场柴油出口变化22Q4以来同比资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源Kpler东证衍生品研究院4投资建议近期柴油裂解跟随原油价格出现同步回落欧洲ARA地区柴油库存年初以来回升较快美国库存虽累库不明显但中间馏分产品供应量过去两周同比偏低超过90万桶天经济边际下行对需求的压力仍然存在中国市场处于柴油需求淡季也未对市场形成支撑但随着节后陆续复工复产预计柴油消费将有一定回升空间我们认为鉴于欧美库存绝对水平仍然偏低欧盟制裁生效后短期贸易流重置的不确定性较大俄罗斯供应可能受影响将对柴油裂解形成支撑短期或有反弹修复动能6期货研究报告能源化工-原油-热点报告2023-02-07图表11美国和欧洲ARA地区柴油库存图表12各市场柴油裂解价差资料来源EIAInsightsGlobal资料来源Bloomberg5风险提示俄罗斯供应若出现大幅下降将导致裂解价差大幅上涨7期货研究报告能源化工-原油-热点报告2023-02-07期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司注册资本金38亿元人民币员工逾800人公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货投资咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司东证期货以上海为总部所在地在大连长沙北京上海郑州太原常州广州青岛宁波深圳杭州西安厦门成都东营天津哈尔滨重庆苏州南通泉州汕头沈阳无锡济南等地共设有36家分支机构并在北京上海广州深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