★地产改善的预期是PVC前期上涨的驱动
　　从2022年11月开始，政府加强了对地产供应端的政策支持，从信贷、债券和股权融资三方面给予房企流动性支持。这使得市场重燃了地产改善的预期，进而推动PVC盘面价格从5400元/吨一路反弹至春节前的6700元/吨。
　　★高库存放大了PVC供应的压力，成为其现实的软肋
　　PVC节后社会库存和上游厂家库存同比都明显偏高，最终累库峰值可能会接近2020年的历史极值。因此PVC供应修复所带来的价格下行压力开始被放大。从周度开工率看，PVC行业整体开工率已从前期最低67%上行至78%。而且值得注意的是由于2022年11月有多达120万吨/年的新装置投产试车，其产量正在逐步兑现。因此PVC月度的产量在开工率回升并伴随产能扩大的情况下开始大幅走升。1月中国PVC产量已达到192.8万吨，环比11月的164万吨，已回升17.5%。供应的明显回升为PVC高库存后期能否顺利去化蒙上了阴影，成为其现实的软肋。
　　★投资建议
　　整体而言，受限于较低的估值和地产改善预期难以打破，PVC价格往下的空间或也相对有限。但要想明显上行则需要后续终端需求明显改善才行。否则超高的库存将难以解决。但需求能否明显改善目前难以断定，仍有待观察。PVC在高库存下，或将进入一段纠结徘徊的时期。
　　★风险提示
　　动力煤下跌幅度超出预期。
　　

研究报告全文：月度报告-PVC111TableTitle高库存下PVC的纠结与徘徊走Ta势bl评e级RankPVC震荡杨枭首席化工分析师报告日期2023年2月3日从T业ab资le格An号alysFe3r034536TableSummary投资咨询号Z0014525地产改善的预期是PVC前期上涨的驱动Tel8621-63325888-1591从2022年11月开始政府加强了对地产供应端的政策支持从Emailxiaoyangorientfuturescom信贷债券和股权融资三方面给予房企流动性支持这使得市场重燃了地产改善的预期进而推动PVC盘面价格从5400元主力合约行情走势图吨一路反弹至春节前的6700元吨高库存放大了PVC供应的压力成为其现实的软肋PVC节后社会库存和上游厂家库存同比都明显偏高最终累库能峰值可能会接近2020年的历史极值因此PVC供应修复所带来源的价格下行压力开始被放大从周度开工率看PVC行业整体化开工率已从前期最低67上行至78而且值得注意的是由于2022年11月有多达120万吨年的新装置投产试车其产量正工在逐步兑现因此PVC月度的产量在开工率回升并伴随产能扩大的情况下开始大幅走升1月中国PVC产量已达到1928万吨环比11月的164万吨已回升175供应的明显回升为PVCTableReport高库存后期能否顺利去化蒙上了阴影成为其现实的软肋投资建议整体而言受限于较低的估值和地产改善预期难以打破PVC价格往下的空间或也相对有限但要想明显上行则需要后续终端需求明显改善才行否则超高的库存将难以解决但需求能否明显改善目前难以断定仍有待观察PVC在高库存下或将进入一段纠结徘徊的时期风险提示动力煤下跌幅度超出预期重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明能源化工-PVC-月度报告2023-02-031地产改善的预期是PVC前期上涨的驱动2022年PVC价格从上半年最高9500元吨跌至下半年最低5400元吨跌幅之大历史少有而这背后的核心原因在于房地产的持续走弱2022年全年中国房屋新开工面积累计同比下滑了394商品房销售面积累计同比下滑了243房屋竣工面积累计同比下滑了15由于PVC终端需求大约60最终会应用于地产相关领域因此地产的持续大幅下滑造成了PVC需求的不断萎缩进而引发PVC价格的暴跌图表12022年PVC价格从高位显著回落图表2中国PVC终端需求大约60用于地产相关领域资料来源iFind资料来源公开资料整理东证衍生品研究院图表3中国2022年商品房销售面积累计同比下滑图表4中国2022年房屋新开工面积累计同比大幅下滑行业研究资料来源iFind资料来源iFind2期货研究报告能源化工-PVC-月度报告2023-02-03图表5中国2022年房屋竣工面积同比下滑资料来源iFind地产的持续下滑使得中国房地产调整政策开始不断放松尤其是从2022年11月开始政府加强了对地产供应端的政策支持从信贷债券和股权融资三方面给予房企流动性支持即俗称的三支箭图表6部分银行对房企的信贷支持银行时间主要房企信贷规模亿元交通银行2022年11月23日万科美的置业1200中海发展保利发展华润置地招商蛇口华侨城工商银行2022年11月24日万科金地集团绿城中国龙湖碧桂园美的置6550业金辉集团万科碧桂园龙湖集团中海发展华润置地招中国银行2022年11月25日6000商蛇口金地集团绿城中国滨江集团美的置业万科中海地产绿城中国龙湖集团滨江集团兴业银行2022年11月28日建发地产国贸地产象屿地产厦门安居控股福4400州左海控股资料来源公开资料整理东证衍生品研究院3期货研究报告能源化工-PVC-月度报告2023-02-03图表7近期部分房企发债情况发债企业时间额度亿元发债方式龙湖集团2022年11月10日200储架式注册发行美的置业2022年11月14日150中期票据储架式注册发行万科2022年11月22日280储架式注册发行金地集团2022年11月22日150储架式注册发行资料来源公开资料整理东证衍生品研究院图表8近期部分房企股权融资情况企业时间股权融资方式融资规模碧桂园2022年11月22日配股3872亿港元雅居乐2022年11月23日配股783亿港元格力地产2022年12月9日定增不超过8亿元资料来源公开资料整理东证衍生品研究院由于此前政府对地产行业的政策支持更多在需求侧表现为各地相继放松了限购限贷并伴随着首付比例下调和房贷利率下降但受限于疫情下居民对未来收入预期下降购房意愿不足政策生效时间不长等因素的影响效果有限因此市场对于地产供应端的政策报以较大的期望希望这种政策方向的调整能改善房企流动性缺乏的困境进而使得整个地产行业企稳回升受此影响PVC盘面也在这种预期下开始企稳回升从11月最低5400元吨一路反弹至春节前6700元吨图表9中国房贷利率明显下行图表10中国5年期LPR报价下行资料来源iFind资料来源iFind4期货研究报告能源化工-PVC-月度报告2023-02-032高库存放大了PVC供应的压力成为其现实的软肋虽然PVC盘面从2022年11月开始在地产改善的预期下出现了较为明显的反弹但其基本面改善幅度却非常有限其库存经历了11月的短暂去库后又再度开始累积尤其是春节期间累库速度极快在起始高基数的背景下PVC节后社会库存水平同比明显偏高最终累库峰值可能会接近2020年的历史极值同时我们还应注意到上游PVC厂家库存水平也是处于明显偏高且接近2020年历史极值的水平因此可以说PVC产业整体库存高企图表11PVC社会库存同比明显偏高图表12PVC企业库存同比明显偏高资料来源卓创资讯资料来源隆众资讯在库存超高的情况下PVC供应修复所带来的价格下行压力开始被放大这使得PVC盘面在节后出现了一定幅度的回调从周度开工率看PVC行业整体开工率已从前期最低67上行至78而且值得注意的是由于2022年11月有多达120万吨年的新装置投产试车而其产量正在逐步兑现因此我们能看到PVC月度的产量在开工率回升并伴随产能扩大的情况下开始大幅走升1月中国PVC产量已达到1928万吨环比11月的164万吨已回升175供应的明显回升为PVC高库存后期能否顺利去化蒙上了阴影成为其现实的软肋5期货研究报告能源化工-PVC-月度报告2023-02-03图表13PVC开工率已回升至78图表14PVC月度产量回升明显资料来源卓创资讯资料来源卓创资讯图表1522和23年投产及计划投产装置情况企业名称新增产能万吨粉糊生产工艺投产时间天津大沽80粉乙烯法计划2022年初投产产能置换青岛海晶20粉乙烯法2022年9月投产聚隆化工40粉乙烯法2022年11月试车广西华谊40粉乙烯法2022年11月试车山东信发40粉电石法2022年11月试车合计2022220陕西金泰60粉电石法计划2023年一季度投产万华福建40粉乙烯法计划2023年二季度投产镇洋发展30粉乙烯法计划2023年四季度投产天津大沽40粉乙烯法计划2023年投产德州实华20粉姜钟法计划2023年投产合计2023190资料来源卓创资讯东证衍生品研究院3投资建议当下PVC核心矛盾在于超高的库存而要解决这一矛盾无外乎两种方式一是打压供应二是改善需求由于当前PVC估值较低双吨价差仍处于底部区域边际产能还处于亏损状态因此伴随着PVC价格的回落上游盈利可能会迅速跌破企业心理防线进而引发减产因此PVC价格往下的空间也不会太大但需要注意的是当前动6期货研究报告能源化工-PVC-月度报告2023-02-03力煤价格面临一定的下行压力若成本端出现较大幅度坍塌则会打开PVC的下跌空间而需求端来看由于下游节后复工才刚刚开始终端需求到底成色如何目前没有定论不过政府对地产托底的意图非常明显若后期地产仍未明显改善政策端大概率会继续加码这很可能会使得地产改善的预期卷土重来整体而言受限于较低的估值和地产改善预期难以打破PVC价格往下空间或也相对有限但要想明显上行则需要后续终端需求明显改善才行否则超高的库存将难以解决但需求能否明显改善目前难以断定仍有待观察PVC在高库存下或将进入一段纠结徘徊的时期图表16双吨价差显示PVC估值偏低资料来源iFind百川资讯东证衍生品研究院4风险提示动力煤下跌幅度超出预期7期货研究报告能源化工-PVC-月度报告2023-02-03期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司注册资本金38亿元人民币员工逾800人公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货投资咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司东证期货以上海为总部所在地在大连长沙北京上海郑州太原常州广州青岛宁波深圳杭州西安厦门成都东营天津哈尔滨重庆苏州南通泉州汕头沈阳无锡济南等地共设有36家分支机构并在北京上海广州深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点未来东证期货将形成立足上海辐射全国的经营网络自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力行坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行业研究8期货研究报告能源化工-PVC-月度报告2023-02-03免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientf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