★一周复盘：期债反弹
　　本周（01.30-02.05）国债期货反弹。周一，受控制信贷规模传言影响，债市走强。周二，1月官方制造业PMI略超市场预期，但债市走出利空出尽行情。周三，月初资金面并未快速转松，存单提价，期债小幅收跌。周四资金面较为宽松，且市场宽货币预期升温，债市走强。周五财新服务业PMI超市场预期，期债窄幅震荡。截至2月3日收盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为100.93、101.05和100.33元，分别较上周末变动+0.155、+0.370和+0.590元。
　　★ PMI重回扩张区间
　　中国1月官方制造业PMI 50.1，预期49.8，前值47.0。官方非制造业PMI为54.4，前值41.6。制造业和非制造业PMI均大幅回升至荣枯线之下，显示当前经济确在修复。制造业生产、内外需、就业和供应商配送时间等分项均有所走强，建筑业和服务业的需求以及预期指标同样大幅上行。整体来看，由于疫情过峰，国内经济活动有所修复，市场预期正在好转。但目前居民部门内生融资需求尚未启动，未来经济修复的节奏和空间需要继续观察。
　　★复苏逻辑尚未证伪，债市走强空间有限
　　由于债市已经对经济修复有了一定定价，而近期数据显示居民部门举债购房意愿仍然偏差，本周债市震荡走强。但预计走强的空间相对有限：一者中长期政策刺激需求、通胀压力逐渐升温的预期并未发生明显变化；二者虽然修复的节奏会有波折，但政府对于开门红的诉求较高，近期政策会积极发力提振市场预期；三者由于政策空间有限，2月降息的可能性不高。
　　★风险提示：
　　政策表述超预期，基本面超预期走弱。
　　
　　

研究报告全文：周度报告-国债期货11TableTitle复苏逻辑尚未证伪债市走强空间有限走Ta势bl评e级Rank国债震荡徐颖FRM宏观策略首席分析师报告日期2023年02月05日从业资格号F3022608投资咨询号Z0013609一周复盘期债反弹Tel63325888-1610Emailyingxuorientfuturescom本周0130-0205国债期货反弹周一受控制信贷规模传言影响债市走强周二1月官方制造业PMI略超市场预联系人期但债市走出利空出尽行情周三月初资金面并未快速转张粲东宏观策略分析师松存单提价期债小幅收跌周四资金面较为宽松且市场从业资格号F3085356宽货币预期升温债市走强周五财新服务业PMI超市场预Tel63325888-1610期期债窄幅震荡截至2月3日收盘两年五年和十年国Emailcandongzhangorientfuturescom债期货主力合约结算价分别为1009310105和10033元分国别较上周末变动01550370和0590元主力合约行情走势图债期PMI重回扩张区间货中国1月官方制造业PMI501预期498前值470官方非制造业PMI为544前值416制造业和非制造业PMI均大幅回升至荣枯线之下显示当前经济确在修复制造业生产内外需就业和供应商配送时间等分项均有所走强建筑业和服务业的需求以及预期指标同样大幅上行整体来看由于疫情过峰国内经济活动有所修复市场预期正在好转但目前居民部门内生融资需求尚未启动未来经济修复的节奏和空间需要继续观察复苏逻辑尚未证伪债市走强空间有限由于债市已经对经济修复有了一定定价而近期数据显示居民部门举债购房意愿仍然偏差本周债市震荡走强但预计走强的空间相对有限一者中长期政策刺激需求通胀压力逐渐升温的预期并未发生明显变化二者虽然修复的节奏会有波折但政府对于开门红的诉求较高近期政策会积极发力提振市场预期三者由于政策空间有限2月降息的可能性不高风险提示政策表述超预期基本面超预期走弱重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明周度报告2023-02-05目录1一周复盘及观点511本周走势复盘期债反弹512PMI重回扩张区间513下周观点复苏逻辑尚未证伪债市走强空间有限62利率债周度观察721一级市场722二级市场83国债期货931价格及成交持仓932基差IRR1133跨期价差1234跨品种价差收益率曲线124资金面周度观察135海外周度观察156通胀高频数据周度观察167投资建议168风险提示16行业研究2期货研究报告周度报告2023-02-05图表目录图表1当周下周国内重点数据一览5图表21月PMI指数一览6图表3本周利率债净融资额347592亿元7图表4本周地方债净融资额较年前略有回落7图表5本周同业存单净融资额较年前回升8图表6本周国债收益率下行8图表710Y-1Y国债利差收窄10Y-5Y国债走阔8图表8隐含税率略有回落8图表9国债期货上涨9图表10国债期货总成交量9图表11期货总持仓量10图表12国债期货总成交总持仓10图表13T2303前5大席位净持仓变化10图表14TF2303前5大席位净持仓变化10图表15TS2303前5大席位净持仓变化11图表16国债期货CTD券IRR走势11图表17国债期货CTD券基差走势11图表18国债期货CTD券净基差走势12图表19国债期货跨期价差高位震荡12图表20T-TFTF-TS12图表21TS2-TF价差收窄12图表22TF2-T价差走阔13图表23央行逆回购净回笼10680亿元13图表24DR007下行R007上行13图表25SHIBOR隔夜上行1周下行14图表26银行间市场质押式回购成交量回升14图表27同业存单到期收益率小幅上行14图表28股份行同业存单发行利率上行14图表29城商行同业存单发行利率上行15图表30农商行同业存单发行利率上行15图表31美元指数震荡走强15图表32美国十年期国债利率震荡上行15图表33工业品价格齐跌163期货研究报告周度报告2023-02-05图表34农产品价格普跌164期货研究报告周度报告2023-02-051一周复盘及观点11本周走势复盘期债反弹本周0130-0205国债期货反弹周一受控制信贷规模传言影响债市走强周二1月官方制造业PMI略超市场预期但债市走出利空出尽行情周三月初资金面并未快速转松存单提价期债小幅收跌周四资金面较为宽松且市场宽货币预期升温债市走强周五财新服务业PMI超市场预期期债窄幅震荡截至2月3日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1009310105和10033元分别较上周末变动01550370和0590元图表1当周下周国内重点数据一览时间事件主要内容1月31日1月官方制造业PMI现值501前值470预期4981月外汇储备2月7日现值--前值3127691预期--亿美元PPI同比现值--前值-07预期-0532月10日1月通胀数据CPI同比现值--前值18预期217M1同比现值--前值37预期--M2同比现值--前值118预期1156社融现值--前值13100亿元预期--2月10日1月金融数据社融存量同比现值--前值96预期--新增人民币贷款现值--前值14000亿元预期42400亿元资料来源Wind东证衍生品研究院12PMI重回扩张区间中国1月官方制造业PMI501预期498前值470官方非制造业PMI为544前值416制造业和非制造业PMI均大幅回升至荣枯线之下显示当前经济确在修复制造业生产内外需就业和供应商配送时间等分项均有所走强建筑业和服务业的需求以及预期指标同样大幅上行整体来看由于疫情过峰国内经济活动有所修复市场预期正在好转但目前居民部门内生融资需求尚未启动未来经济修复的节奏和空间需要继续观察制造业方面1生产指标由446回升至498随着疫情过峰生产活动得到了一定的修复供应商配送时间指标大幅回升同样证明了供给侧的改善2新订单指数由439大幅回升至509从行业上来看农副食品加工医药等行业景气指数位于荣枯线之上这和12月社零数据的结构性特征较为类似即需求的回暖可能有暂时性因素的影响3新出口订单指数小幅回升但仍然处于荣枯线之下由于海外需求转弱等因素的影响出口增速将整体承压4生产经营活动预期指数回升至556超过去年6月的水平同时采购量指标也在上升存库开始回补企业的信心初步得到恢5期货研究报告周度报告2023-02-05复建筑业PMI回升5个百分点至564这是自去年9月以来的首次回升新订单业务活动预期和从业人员等各项指标均明显回升显示随着各项稳基建政策发力建筑业整体处于扩张状态服务业PMI大幅回升156个百分点至540春节高频数据同样显示服务消费改善情况较好分行业来看铁路航空等运输行业以及金融保险行业景气度较高分别可能与春运以及权益市场表现较强有关餐饮零售以及住宿相关行业景气度均高于上月240个百分点以上重返扩张区间主要反映了居民消费意愿的释放结构上服务业新订单业务活动预期指数均明显上升综合来看目前我国的经济活动正在修复服务业改善幅度尤为明显建筑业在相对高景气的基础上小幅改善制造业重回扩张区间且改善幅度略超市场预期市场基本形成了复苏的一致预期但对于改善节奏方面的预期呈现分化态势由于居民部门自发的融资以及购房需求尚未启动消费的改善也有暂时性因素的影响本文倾向认为未来改善的节奏相对波折图表21月PMI指数一览PMI生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量2023-01-315014985094614454725042022-12-31470446439442431466449环比变化31527019140655进口出厂价原材料购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间未来预期2023-01-314674875224964774765562022-12-31437490516471448401519环比变化30-030625297537资料来源Wind东证衍生品研究院13下周观点复苏逻辑尚未证伪债市走强空间有限由于节前债券已经对经济复苏的预期有所定价且近期高频数据显示虽然消费修复的情况相对较好但市场一则担忧未来修复的节奏以及空间二则地产销售等高频数据表现相对较弱部分新闻显示当前居民部门仍在提前还贷因此债市超预期走强预计债市的走强难以持续空间也相对有限一者市场对于中长期经济修复的预期未发生明显改变国内政策的重点在于提振需求未来需求边际回暖通胀压力逐渐升温的可能性相对较高二者虽然未来需求修复的节奏虽然相对波折但年初政策会积极发力尽量提振市场预期从中长期来看由于居民部门举债购房的意愿相对偏低需求修复的空间会受到一定限制修复的节奏也存在不确定性但由于去年的目标增速低于实际增速且今年又是换届后的首年政府稳增长追求开门红的意愿较为强烈这也反映在近期推出的政策召开的会议之上财政政策较为积极1月新增专项债规模接近5000亿6期货研究报告周度报告2023-02-05元这是自去年1月以来单月发行专项债规模次高的月份财政部近期也表示要适度加大财政政策扩张力度地产政策也在积极发力多地首套房贷利率已经降至40之下虽然地产需求侧政策的效果暂或有限但政策持续推出至少会维持市场比较积极的预期三者2月降息的可能性不高央行短期内会维持较为宽松的政策基调但一方面货币政策的空间相对较小美联储于本周加息25个基点而1月美国新增非农就业人数大超市场预期美元指数短期或反弹非美货币存在一定的贬值压力另一方面降息对经济增长的提振效果相对有限而我国经济整体处于修复过程中市场对此已有一定认识无需降息来进一步提振市场预期综合来看近期债市仍会进行预期与现实之间的博弈一方面在复苏预期打满之后市场对担忧未来经济修复的节奏以及空间但另一方面高频数据显示经济确在改善且政策也会积极发力维持经济修复的可持续性对于债市而言当前的走强更多体现为估值暂时性的修复由于经济整体修复的逻辑暂无法证伪债市走强的空间相对有限2利率债周度观察21一级市场本周共发行利率债91只总发行量和净融资额分别为503962和347592亿元未来一周0206-0212利率债计划发行29只总发行量286128亿元净融资额127035亿元图表3本周利率债净融资额347592亿元图表4本周地方债净融资额较年前略有回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院地方政府债共发行68只总发行量和净融资额均为274652亿元未来一周地方债计划7期货研究报告周度报告2023-02-05发行23只总发行量144128亿元净融资额135235亿元同业存单发行713只总发行量和净融资额分别为617080亿元和523440亿元本周一级市场需求略有好转23贴现国债06和23贴现国债05的全场倍数分别为283和369图表5本周同业存单净融资额较年前回升图表6本周国债收益率下行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院22二级市场图表710Y-1Y国债利差收窄10Y-5Y国债走阔图表8隐含税率略有回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院8期货研究报告周度报告2023-02-05国债收益率普遍下行截至2月3日收盘2年5年和10年期国债到期收益率分别为241269和290分别较20日变动-024-461和-295个bp国债10Y-1Y利差收窄1bp至755bp10Y-5Y利差走阔17bp至207bp1年5年和10年期国开债到期收益率分别为234286和305分别较上周末变动140-525和-325bp3国债期货31价格及成交持仓国债期货反弹截至2月3日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1009310105和10033元分别较上周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