（1）股指市场行情与基差跟踪：
　　节后一周大小盘分化明显，中证1000继续领涨，中证500、中证1000上涨而上证50、沪深300下跌，随时间推移市场涨幅有所收窄。分行业看，金融、医药贡献了沪深300主要的跌幅，非银、食品饮料贡献了上证50主要的跌幅，有色、电子、国防军工贡献了中证500主要的涨幅，医药、电子、机械贡献了中证1000主要的涨幅。节后一周市场延续了开门红的上涨态势，但是前期涨幅较高短期盈利盘平仓需求增加，美国非农数据超预期或对非美资产形成压力，市场短期调整压力有所增加，但从历史春季躁动情况持续性与国内基本面温和恢复来看，A股上涨行情尚未结束。
　　节后一周股指期货基差回落为主，IC与IM当季合约恢复贴水。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.23%、3.28%、-0.96%和1.60%，较上周分别走弱2.93%、1.29%、3.35%、3.09%。节前一周受多头主导移仓换月、看多市场情绪等因素影响股指期货基差异常走强，上周基差回落恢复至正常区间。受收益互换新规影响，私募中性策略空头套保需求恢复期预计较长，场外衍生品对冲多头持仓却较为旺盛，市场投机情绪同样偏多，预计股指期货多头交易更为拥挤的成交结构还将持续。（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价）
　　（2）股指期货分红预测：
　　2023年度上市公司分红尚未开始，预计上证50、沪深300、中证500、中证1000在2023年分红点数分别为71、93、105、91，其中IH2306和09合约包含分红预期点数分别为15、71，IF2306和09合约包含分红预期点数分别为20、93，IC2306和09包含分红预期点数分别为43、105，IM2306和09合约包含分红预期点数分别为52、91。
　　（3）股指期货展期收益测算与持有合约推荐：
　　当前基差处于历史高位，IF、IH维持contango，IC、IM主力合约升水，空头持有近月合约对冲成本占优，多头持有远季合约展期收益更高。沪深300当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.5%、-0.5%、-0.5%、-0.6%，上证50的分别为-0.4%、-0.4%、-0.3%和-0.2%，中证500的分别为-0.2%、-0.3%、-0.2%、-0.4%。短期交易在流动性允许的范围内多头尽量持有远季合约，空头则推荐继续持有主力合约；长期来看基差依然有回落动力，长期空头套保需求推荐远季合约建仓。
　　

研究报告全文：金工策略周报东证衍生品研究院金融工程组2023年2月5日王冬黎资深分析师金融工程联系人联系人从业资格号F3032817常海晴分析师金融工程陈晓菲高级分析师FOF配置投资咨询号Z0014348从业资格号F03087441从业资格号F03107718Tel8621-63325888-3975Tel8621-63325888-4191Tel8621-63325888-1585EmaildongliwangorientfuturescomEmailhaiqingchangorientfuturescomEmailxiaofeichenorientfuturescom联系人联系人谢怡伦分析师金融工程徐凡分析师金融工程从业资格号F03091687从业资格号F03107676Tel8621-63325888-1585Tel8621-63325888-3975EmailyilunxieorientfuturescomEmailfanxuorientfuturescom股指期货基差与展期收益跟踪主要内容1股指市场行情与基差跟踪节后一周大小盘分化明显中证1000继续领涨中证500中证1000上涨而上证50沪深300下跌随时间推移市场涨幅有所收窄分行业看金融医药贡献了沪深300主要的跌幅非银食品饮料贡献了上证50主要的跌幅有色电子国防军工贡献了中证500主要的涨幅医药电子机械贡献了中证1000主要的涨幅节后一周市场延续了开门红的上涨态势但是前期涨幅较高短期盈利盘平仓需求增加美国非农数据超预期或对非美资产形成压力市场短期调整压力有所增加但从历史春季躁动情况持续性与国内基本面温和恢复来看A股上涨行情尚未结束节后一周股指期货基差回落为主IC与IM当季合约恢复贴水IFIHICIM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为223328-096和-160较上周分别走弱293129335309节前一周受多头主导移仓换月看多市场情绪等因素影响股指期货基差异常走强上周基差回落恢复至正常区间受收益互换新规影响私募中性策略空头套保需求恢复期预计较长场外衍生品对冲多头持仓却较为旺盛市场投机情绪同样偏多预计股指期货多头交易更为拥挤的成交结构还将持续股指期货基差期货收盘价-现货收盘价2股指期货分红预测2023年度上市公司分红尚未开始预计上证50沪深300中证500中证1000在2023年分红点数分别为719310591其中IH2306和09合约包含分红预期点数分别为1571IF2306和09合约包含分红预期点数分别为2093IC2306和09包含分红预期点数分别为43105IM2306和09合约包含分红预期点数分别为52913股指期货展期收益测算与持有合约推荐当前基差处于历史高位IFIH维持contangoICIM主力合约升水空头持有近月合约对冲成本占优多头持有远季合约展期收益更高沪深300当月展期下月展期当季展期下季展期的近20个交易日展期收益分别为-05-05-05-06上证50的分别为-04-04-03和-02中证500的分别为-02-03-02-04短期交易在流动性允许的范围内多头尽量持有远季合约空头则推荐继续持有主力合约长期来看基差依然有回落动力长期空头套保需求推荐远季合约建仓3股指期货基差高位回落IF剔除分红后的年化基差率IC剔除分红后的年化基差率当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红2年10分位数下季年化基差率剔除分红2年90分位数当季年化基差率剔除分红下季年化基差率剔除分红1002年10分位数2年90分位数501000000-50-100-100-200-150-300-200220420082009201020112012210121022103210421052106210721082109211021112112220122022203220522062207220822092210221122122301200820092010201120122101210221032104210521062107210821092110211121122201220222032204220522062207220822092210221122122301IH剔除分红后的年化基差率IM剔除分红后的年化基差率当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红下季年化基差率剔除分红当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红100当季年化基差率剔除分红下季年化基差率剔除分红100005000-100-50-100-200-15010140120072207290805081208190826090209090916092309301007102110281104111111181125120212091216122312300106011301270203210122022208200820092010201120122102210321042105210621072108210921102111211222012203220422052206220722092210221122122301资料来源Wind东证衍生品研究院4股指期货展期收益跟踪多头展期面临亏损沪深300历史展期收益上证50历史展期收益中证500历史展期收益年化展期收益年化展期收益年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期年份当月展期下月展期当季展期下季展期年份当月展期下月展期当季展期下季展期2017544554502017262445572017115112971122018453626112018080807062018886565482019151204-0420191007-13-1120191149872462020606235342020626835242020123125989620214338363320213838303320211039899882022233337362022111614132022546790932023-06-06-03-032023-02-0101032023-01-030306近一月-05-05-05-06近一月-04-04-03-02近一月-02-03-02-04沪深300每月展期收益上证50每月展期收益中证500每月展期收益15251520101015050510000005-0500-05-10-05-10-15-10220122022203220422052206220722082209221022112212230123022212220122022203220422052206220722082209221022112301230222072201220222032204220522062208220922102211221223012302当月展期下月展期当季展期下季展期当月展期下月展期当季展期下季展期当月展期下月展期当季展期下季展期资料来源Wind东证衍生品研究院5国债期货与债券量化策略跟踪国债期货部分主要内容期债量化策略继续推荐关注期债套利策略交易价差收敛2月债券久期轮动策略偏乐观期债日频策略国债期货短线策略最新信号偏多期债套利策略债券蝶式套利组合策略最新模型合成信号偏空建议持有子弹组合优于哑铃组合期债2TF-T跨品种价差偏多多头替代方面期债远季合约具有一定现券多头替代策略空间利率择时模型模型信号中性偏空基于宏观指标与趋势动量的中周期信号维持谨慎判断债券久期轮动模型对2月展望中性偏乐观对于不同久期国债财富指数一年预期持有回报排序情况为5-7Y持有收益预测值最高为224其次为1-3Y为2183-5Y为1857-10Y为123数据来源东证衍生品研究院7国债期货基差数据跟踪本周期债基差趋势性回落十债主力合约基差净基差滚动百分位数降至20左右的相对低位跨期价差延续高位震荡偏强运行十债跨期价差位于0865的历史同期高位远季合约基差净基差滚动百分位数位于60和80综合来看在近季合约基差收敛带动与近远季价差高估值压力下期债远季基差收敛空间更大具有一定现券多头替代策略空间具体数据跟踪情况如下期债主要品种基差指标方面十债主力合约本周基差下行026至033净基差下行024至024隐含回购利率IRR上行099至-036位于46分位数五债期货主力合约本周基差下行025至016净基差上行023至010隐含回购利率IRR上行127至100位于51分位数两年期国债期货基差下行004至009净基差持平与005附近隐含回购利率IRR下行014至143位于40分位数十年期国债期货净基差-主力合约五年期国债期货净基差-主力合约两年期国债期货净基差-主力合约净基差T净基差MA20T净基差TF净基差MA20TF净基差TS净基差MA20TS140804120306100208040106020004-010200-0200-02-02-03-04-04-0422122203220422042205220522062206220722072207220822082209220922102210221122112212221223012209220922012202220322032204220522052206220722072208220922102211221122122301220322042204220522052206220622072207220722082208220922102210221122112212221222122301数据来源东证衍生品研究院8国债期货价差数据跟踪跨品种与蝶式差处于从绝对位置来看仍相对极端百分数位置五债期货相对低估周度走势来看2TF-T价差继续反弹蝶式价差亦高位回落价差从极端位置修复迹象延续关注期债套利交易机会具体数据跟踪情况如下T-TF隐含到期收益率利差位于23BPs较上周上行3BPsTF-TS隐含到期收益率利差下行8BPs至277BPs收益率曲线凸度下行1093BPs至459BPs跨品种价差方面国债期货2TF-T价差上行015近一年滚动百分位数位于15附近国债期货2TS-TF价差下行006近一年百分位数位于83国债期货蝶式组合价差2TS-3TFT下行094近一年百分位数位于91跨期价差方面十债期货跨期价差从082上行至0865五债期货跨期价差小幅从0565上行至058两债期货跨期价差于03附近震荡国债期货跨品种价差2TF-T国债期货跨品种价差2TS-TF国债期货蝶式价差2TS-3TFT2TF-T滚动百分位数结算价右轴2TS-TF滚动百分位数结算价右轴蝶式组合12TS-3TFT滚动百分位数结算价右轴2TF-T结算价1035100001012TS-TF结算价120000蝶式组合12TS-3TFT结算价120009000100910310000-0510000800010087000102510078000-180006000100610250006000-15600010054000101510044000-240003000200010031012000-2520001000100210050001001000-300022032204220522052206220722072208220922092210221122122212230122062209221222032204220422052205220622072207220722082208220922102210221122112212221223012203220422042205220522062206220722072207220822082209220922102210221122112212221222122301数据来源东证衍生品研究院9中周期策略跟踪长债净价择时债券净价择时模型为利率择时中周期策略模型信号中性宏观指标债券净价择时信号为三因子信号空头为主但最新因子动态跟踪效果不显著故当期为看平信号动量因子偏空整体而言中周期信号中性偏空长债净价指数择时净值动量与宏观债券净价多空信号周度动量与宏观债券净价多空信号动量宏观指标动态赋权净值净价基准7-10Y动量模型宏观指标信贷因子权重通胀因子权重景气度因子权重综合信号综合信号150100901402022925-1-1801302022102-1-1701206020221016-1-1501104010020221023-1-13009020221030-1-120100802022116-10012101304220411101204131014041410150415101604161017041710180418101904191020042010210421102210110420221113-10130411031108120112061211130914021407141215051510160316081701170617111804180919021907191220052010210321082201220620221120-10宏观三因子信号与权重月度宏观指标动态赋权法信号20221127-10信贷因子信号通胀因子信号景气度因子信号15012022124-1014020221211-10202273111113020221218-102022831-10-1120020221225-101102022930-1-1-1202311-1010020221031111090202318-1020221130-1-11080-12023115-1020221231-1-111111120613011308140314101505151216071702170918041811190620012008210321102205221211042023129-10202325-102022131-1-11数据来源东证衍生品研究院10长周期策略跟踪债券久期轮动策略债券久期轮动策略方面模型对1月展望中性偏乐观基于不同模型对持有期为一年的不同久期债券指数预期收益预测均值我们对不同指数进行排序进而选择最优预期回报指数排序情况为5-7Y持有收益预测值最高为224其次为1-3Y为2183-5Y为1857-10Y为123久期轮动策略净值表现久期轮动策略持仓情况久期轮动净值基准净值19久期轮动策略国债财富指数久期轮动策持有收益预持有收益预持有收益预持有收益预净值3to5Y略持仓情况测1to3Y测3to5Y测5to7Y测7to10Y1817累计收益率7603525020225315to7Y21821826319316489363年化收益率20226305to7Y19615920814615年化波动率24920920227315to7Y22024428823414最大回撤率-258-36520228311to3Y16510312200613胜率M75721to3Y16811014102612盈亏比166136202293011夏普比率197174202210315to7Y1711351770691Calmar比190099202211301to3Y191128171054月度超额收益09-351--202212315to7Y212185215124BP121019102204111012041304131014041410150415101604161017041710180418101904200420102104211022101104年化超额收益126--20231315to7Y218185224123数据来源东证衍生品研究院11套利策略跟踪债券蝶式套利策略子弹vs哑铃债券组合量化模型探讨目标久期下的收益率曲线策略针对哑铃型组合与子弹型组合研究量化配置方案通过构建蝶式策略交易模型得到多空套利信号或多头配置的组合轮动方案债券蝶式套利组合策略最新模型合成信号偏空建议持有子弹组合优于哑铃组合蝶式多空组合净值蝶式多空组合四模型合成信号XGBoostNPVAdaBoostNPVsgnmodelcombinebutterflymodelcombine模型近期信号RandomForestNPVLassoNPVbutterflybenchmark1071107105LassoRandoAdaBoXGBoomodel105moststcombin103103Foreste10101010990991月16日-1-1-11-1097097095-11月17日-1-1-11-1095200922071911200120032005200720112101210321052107210921112201220322052209221119091月18日-11-11-121031909191120012003200520072009201121012105210721092111220122032205220722092211蝶式多空组合RF模型信号蝶式多空组合XGBoost模型信号1月19日-1-1-11-1RandomForestSGNRandomForestNPVXGBoostSGNXGBoostNPV1月20日-1-1-11-1105110711041031051月30日-1-1-11-11021031011月31日-1-1-11-1100010100992月1日-1-1-11-10980990970970962月2日-1-1-11-1095-1095-12月3日-1-1-11-12009220719091911200120032005200720092011210121032105210721092111220122032205220722092211190919112001200320052007201121012103210521072109211122012203220522092211数据来源东证衍生品研究院12商品多因子量化周频信号主要内容1上周商品因子收益回顾期限结构与库存因子表现优异近一周单因子收益范围为-11至18多因子收益范围为-16至10期限结与仓单库存因子表现优异单因子中近远月价差仓单因子表现较好分别为1812受趋势因子与波动因子回撤影响多因子策略净值收跌三因子四因子与五因子策略收益分别为-04-01-092本周商品因子最新信号概览混合价差因子看多品种豆粕焦煤豆二LPG鸡蛋菜油纯碱纸浆豆油低硫燃料油混合价差因子看空品种玉米淀粉铜铅20号胶橡胶乙二醇红枣花生燃油玻璃五因子综合信号看多品种LPG镍鸡蛋纸浆纯碱焦煤豆粕菜油豆油低硫燃料油五因子综合信号看空品种苯乙烯玻璃铅不锈钢橡胶锰硅燃油玉米淀粉菜粕铜14单因子策略收益回顾及最新信号2023年因子近一周近一月近六月近一年历史年历史夏今年以做多品种做空品种以来净名称收益收益收益收益化收益普比率来收益值焦煤豆二豆粕纯碱菜油鸡玉米淀粉玻璃花生燃油乙二醇主次价差1206691479814205蛋LPG低硫燃料油纸浆焦炭红枣20号胶棕榈油玉米白银期限结构豆粕焦煤鸡蛋菜油豆二纸浆沥玻璃玉米淀粉燃油花生橡胶乙近远月价差180251141103152-01因子青苹果豆油LPG二醇红枣棕榈油白银玉米LPG鸡蛋豆粕焦煤玉米淀粉豆基差铜苹果硅铁橡胶焦炭乙二醇11-0226768413102油菜粕低硫燃料油锌锰硅红枣棉不锈钢铜燃油原油锡热轧卷板仓单122012907313417花20号胶塑料菜油棕榈油铁矿石玉米淀粉库存因子库存纯碱棉花焦煤玉米镍PTA菜粕尿素锡铜沥青苯乙烯09-01135510414506镍豆一菜油红枣白糖不锈钢花焦煤沥青焦炭尿素燃油玉米淀日内累计趋势-04-28-101-17636050-29生豆油铝棕榈油粉硅铁锰硅生猪热轧卷板镍豆一菜油红枣白糖不锈钢棕焦煤沥青焦炭尿素燃油锰硅玉日内波动趋势-03-29-97-17737050-28榈油花生豆油苹果米淀粉硅铁生猪热轧卷板动量因子LPG苹果纯碱锡豆一棉花红生猪菜油燃油原油棕榈油玻璃动量趋势-08-09-55-11527031-16枣甲醇花生铜铅豆二焦煤锰硅镍棉花白糖纸浆铝LPG豆一玉米淀粉硅铁尿素焦煤锰硅苯稳健动量趋势-11-41-79-12059075-42低硫燃料油花生纯碱乙烯橡胶豆二乙二醇生猪会员持仓沥青塑料热轧卷板铁矿石纸浆铝聚丙烯豆粕棕榈油低硫燃料加权会员持仓-01-01-33-9834053-06因子硅铁锡甲醇油苯乙烯锰硅锌焦炭焦煤低硫燃料油锡玻璃沥白糖铅黄金鸡蛋玉米豆一玉米波动因子GK波动-060621773103305青燃油镍红枣纯碱淀粉铜豆粕塑料资料来源WindFinoview东证衍生品研究院15多因子策略表现回顾及最新信号近一周收近一月收近六月收近一年收历史年化历史夏普今年以来2023年做多品种做空品种益益益益收益比率收益以来净值豆粕焦煤豆二LPG鸡蛋菜油纯碱玉米淀粉铜铅20号胶橡胶乙二混合价差因子10-046013981139-03纸浆豆油低硫燃料油醇红枣花生燃油玻璃镍豆一白糖棉花纸浆铝红枣菜油橡胶生猪燃油焦炭锰硅沥青硅混合趋势因子-06-33-82-14658079-35花生不锈钢铁尿素玉米淀粉焦煤低硫燃料油锰硅红枣20号胶棉花玉热轧卷板尿素棕榈油锡原油燃混合库存因子0700-10647012307米纯碱锌菜油油铜菜粕不锈钢燃油低硫燃料油镍锡焦煤玻璃焦铜塑料玉米淀粉聚丙烯豆一鸡混合波动因子-16-065110113013-05炭原油铁矿石生猪蛋玉米白糖铅黄金铁矿石沥青锡焦炭纯碱热轧卷板塑菜粕聚丙烯20号胶LPG乙二醇混合持仓因子-06-09-29-6243078-10料镍豆二铜菜油生猪燃油低硫燃料油豆粕LPG镍豆粕鸡蛋菜油纸浆纯碱豆20号胶热轧卷板尿素锰硅硅铁价差趋势混合-03-24-084493154-23油豆二低硫燃料油乙二醇橡胶玉米淀粉玻璃燃油豆二焦煤鸡蛋豆粕LPG菜油纸浆棕榈油乙二醇白银红枣玻璃铜价差库存混合07-043812393164-04纯碱低硫燃料油豆油燃油菜粕花生不锈钢焦煤豆二鸡蛋豆粕LPG纸浆纯碱红枣铜铅20号胶橡胶棕榈油价差持仓混合05-096115189160-10沥青菜油豆油铝燃油玻璃花生焦煤LPG豆粕豆二低硫燃料油纯碱玻璃橡胶乙二醇玉米铜玉米淀价差波动混合-0104591137511605菜油鸡蛋焦炭镍粉黄金花生白糖铅鸡蛋LPG镍豆粕纸浆菜油纯碱豆乙二醇锰硅橡胶硅铁玻璃玉米三因子-04-25-135192158-26二豆油低硫燃料油淀粉不锈钢菜粕铜燃油鸡蛋纸浆LPG镍纯碱豆粕菜油豆20号胶苯乙烯不锈钢橡胶玉米四因子-01-15014399171-17油豆二焦煤淀粉锰硅玻璃菜粕铜燃油LPG镍鸡蛋纸浆纯碱焦煤豆粕菜苯乙烯玻璃铅不锈钢橡胶锰硅五因子-09-27-062890146-26油豆油低硫燃料油燃油玉米淀粉菜粕铜资料来源WindFinoview东证衍生品研究院注三因子包括价差库存趋势四因子包括价差库存趋势持仓五因子包括价差库存趋势持仓波动16商品基本面量化周频信号全品种策略本周净值窄幅震荡净值为1101917主要内容1全品种基本面量化近期表现回顾全品种策略本周净值出现小幅回撤净值回落至11019整体处于震荡区间各大类品种收益分化主要亏损来自于能化类主要收益全品种来自于黑色系11400上周黑色系平均收益为374能化类期货平均收益为-12811200农产品类期货平均收益为084贵金属类平均收益为-052有色金11000属类平均收益为075108002本周基本面量化信号概览1060010400黑色螺纹钢线材焦煤焦炭等品种多空热卷铁矿石做10200多10000能化原油LPG沥青PTA等品种做多燃料油乙二醇苯09800乙烯等品种做空09600农产品豆二豆粕菜油等绝大多数农产品给出做空信号0940009200贵金属黄金和白银给出不同强度做空信号有色锌做多铜锡铝铅给出不同强度看空信号18信号结果时间品种合约多空方向开仓价格权重a2023-02-05豆一A2305空5563-306rb2023-02-05螺纹钢RB2305空4069-027b2023-02-05豆二B2303空4912-1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