★欧洲天然气市场主要矛盾在于被挤出的需求何时回归：
　　欧洲市场最为核心的矛盾在于有相对一部分需求由于极端价格及极端波动率被挤出市场，而这一部分的需求则是有望回归的，虽然未必是全部。但是什么时候回归则是个问题。我们认为实体企业需要看到更加稳定的供应来源和更加稳定的价格并持续一段时间后，需求才更有可能回归。由于欧洲被挤出的需求主要为工业需求，我们预计在取暖季结束后，这一部门的需求可能会缓慢复苏，因为那时不会与居民和商业部门争抢有限的供应资源了。
　　★美国天然气市场主要驱动在于整体经济边际下行压力：
　　美国市场的主要矛盾与欧洲市场不同，并不在于极端价格和波动率导致大量需求被挤出，而是在于实体经济边际下行压力作为驱动。此外，美国天然气市场自身基本面并不能很好地解释HH的价格全部变化。HH大幅回调，其中一部分也是回归自身基本面定价。然而当前的HH价格里面不仅已经反应了天然气市场当下较为疲弱的基本面，甚至也包含了对于未来基本面可能会进一步恶化的预期。从潜在的下行空间来看，下方的空间变得更为有限。
　　★投资建议：
　　无论是欧洲气价还是美国气价均经历崩溃式下跌，我们认为两者进一步下行的空间变得更加有限，但是依然缺乏特别显著的上行驱动，预计在底部区间震荡的概率会更高。鉴于此，我们将TTF和HH的评级均由“看跌”上调至“震荡”，TTF的震荡区间预计为50-100欧元/MWh，而HH的震荡区间为2-4美元/MMBtu。
　　★风险提示：
　　欧洲存量PNG供应安全等。
　　

研究报告全文：热点报告天然气TableTitle气价一夜回到解放前T走ab势le评R级ankTTF震荡HH震荡金晓首席分析师能源与碳中和报告日期2023年2月6日从业Ta资bl格e号AnalyFs3e0r05393投资咨询号Z0012069TableSummaryTel8621-63325888-2483欧洲天然气市场主要矛盾在于被挤出的需求何时回归Emailxiaojinorientfuturescom欧洲市场最为核心的矛盾在于有相对一部分需求由于极端价格及极端波动率被挤出市场而这一部分的需求则是有望回归的虽然未必是全部但是什么时候回归则是个问题我们认主力合约行情走势图天然气为实体企业需要看到更加稳定的供应来源和更加稳定的价格并持续一段时间后需求才更有可能回归由于欧洲被挤出的需求主要为工业需求我们预计在取暖季结束后这一部门的需求可能会缓慢复苏因为那时不会与居民和商业部门争抢有能限的供应资源了源美国天然气市场主要驱动在于整体经济边际下行压力化美国市场的主要矛盾与欧洲市场不同并不在于极端价格和波工动率导致大量需求被挤出而是在于实体经济边际下行压力作为驱动此外美国天然气市场自身基本面并不能很好地解释HH的价格全部变化HH大幅回调其中一部分也是回归自身基本面定价然而当前的HH价格里面不仅已经反应了天然气市场当下较为疲弱的基本面甚至也包含了对于未来基本面可能会进一步恶化的预期从潜在的下行空间来看下方的空间变得更为有限投资建议无论是欧洲气价还是美国气价均经历崩溃式下跌我们认为两者进一步下行的空间变得更加有限但是依然缺乏特别显著的上行驱动预计在底部区间震荡的概率会更高鉴于此我们将TTF和HH的评级均由看跌上调至震荡TTF的震荡区间预计为50-100欧元MWh而HH的震荡区间为2-4美元MMBtu风险提示欧洲存量PNG供应安全等重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明热点报告-天然气2023-02-06目录1气价一夜回到解放前32欧洲天然气市场主要矛盾在于被挤出的需求何时回归33美国天然气市场主要驱动在于整体经济边际下行压力54投资建议65风险提示6行业研究2期货研究报告热点报告-天然气2023-02-061气价一夜回到解放前天然气价格在进入到取暖季之后大幅下挫Nymex天然气在2022年12月和2023年1月分别录得-38和-36跌幅TTF在前述两个月也分别下跌44和26气价下跌最为核心的驱动在于供需的天平已经发生根本性的转变由供不应求转向供过于求供给无法进一步推升市场而需求的边际变化则是给予市场巨大的下行推力需求走弱主要有以下几个方面的原因1暖冬导致居民和商业的取暖用气需求不及预期2经济下行导致能源消费量整体下降3此前的高气价和极高波动率对于工业用气需求形成了严重的挤出效应暖冬只是气价下跌的催化剂即使没有暖冬天然气市场也基本上在2022年完成了牛熊的转换原因在于高气价叠加高波动率抑制了需求以及随着欧美货币政策紧缩进入到后段实体经济的下行压力有增无减目前来看欧洲地区气价尚未回归至疫情前正常水平而美国气价基本回归常态两者距离2022年的峰值水平均已经跌去了近80左右的幅度天然气作为寡妇制造机的称号实至名归接下来的问题在于1气价还有进一步下跌空间吗2气价有没有超跌反弹的动能图表1TTFvsJKM图表2TTFvsHH资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg2欧洲天然气市场主要矛盾在于被挤出的需求何时回归对于欧洲而言供给端并没有出现任何积极的信号俄罗斯对欧洲的管道气供应在进入到取暖季之后仍是下降的阿尔及利亚的供应在12月下旬也出现了一些问题好在挪威依然是正常供应的2022年12月和1月的LNG进口量并没有超过2022年的单月极值水平LNG是欧洲供需平衡的重要调节器跟亚洲的情况类似需求的边际调节更多通过LNG进口来完成LNG进口没有再创新高原因在于需求相对较弱尽管供应3期货研究报告热点报告-天然气2023-02-06处于很低水平但是冬季库存的去化速率并未加速反倒是变得更为缓和库存曲线基本上回归到了2020年新冠危机时的水平了由此可见需求之弱12月下旬至1月上旬库存甚至近乎一条横线图表3俄罗斯对欧洲PNG输送量图表4欧洲月度LNG进口量资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg东证衍生品研究院图表5GIE欧洲天然气库容利用率图表6阿塞拜疆和阿尔及利亚对欧PNG出口量资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg4期货研究报告热点报告-天然气2023-02-06欧洲天然气市场最为核心的矛盾在于有相对一部分需求由于极端价格及极端波动率被挤出市场而这一部分的需求则是有望回归的虽然未必是全部但是什么时候回归则是个问题我们认为实体企业需要看到更加稳定的供应来源和更加稳定的价格并持续一段时间后需求才更有可能回归由于欧洲被挤出的需求主要为工业需求我们预计在取暖季结束后这一部门的需求可能会缓慢复苏因为那时不会与居民和商业部门争抢有限的供应资源了3美国天然气市场主要驱动在于整体经济边际下行压力美国市场的主要矛盾与欧洲市场不同并不在于极端价格和波动率导致大量需求被挤出而是在于实体经济边际下行压力作为驱动此外美国天然气市场自身基本面并不能很好地解释HH的价格全部变化HH大幅回调其中一部分也是回归自身基本面定价然而当前的HH价格里面不仅已经反应了天然气市场当下较为疲弱的基本面甚至也包含了对于未来基本面可能会进一步恶化的预期从潜在的下行空间来看下方的空间变得更为有限进入到取暖季美国天然气库存表现与欧洲类似库存偏离度均是大幅上行只是时间上略有差异主要系气温偏高的时间差异所致欧洲天气在12月下旬至1月上旬偏暖而美国则是1月偏暖另外一个重要变量在于Freeport重启时间点一推再推我们认为美国经济下行压力依然存在对于需求端仍旧施压不过好在Freeport重启在望或将对于需求起到一定的支撑作用图表7Nymexvs美国天然气库存偏离度图表8截至1月末历年同期美国天然气库存去化幅度资料来源Bloomberg东证衍生品研究院资料来源Bloomberg5期货研究报告热点报告-天然气2023-02-06图表9美国电价vsHH图表10美国LNG出口终端注气量20日移动均值资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg4投资建议无论是欧洲气价还是美国气价均经历崩溃式下跌我们认为两者进一步下行的空间变得更加有限但是依然缺乏特别显著的上行驱动预计在底部区间震荡的概率会更高鉴于此我们将TTF和HH的评级均由看跌上调至震荡TTF的震荡区间预计为50-100欧元MWh而HH的震荡区间为2-4美元MMBtu5风险提示欧洲存量PNG供应安全等6期货研究报告热点报告-天然气2023-02-06期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司注册资本金38亿元人民币员工逾800人公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货投资咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司东证期货以上海为总部所在地在大连长沙北京上海郑州太原常州广州青岛宁波深圳杭州西安厦门成都东营天津哈尔滨重庆苏州南通泉州汕头沈阳无锡济南等地共设有36家分支机构并在北京上海广州深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点未来东证期货将形成立足上海辐射全国的经营网络自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究7期货研究报告热点报告-天然气2023-02-06免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom8期货研究报告