从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差。
　　全球人员流动：全球航空客流恢复约3/4，中国近期升至七成。过去一年，全球航空客流逐步恢复，2022年11月维持2019年的3/4，防疫政策导致复苏进程差异。（1）航空国内客流：美国国内客流2022年以来基本恢复至疫情前。中国近期由于防疫政策迎来系统性优化，估算国内客流升至2019年同期七成的水平。（2）航空国际客流：北美恢复超2019年九成，亚太继续加速恢复，中国仍维持低位。近期如期国际增班，国际放开有待防疫政策系统性调整。
　　全球产成品贸易：空运集运货量缩减至疫前，供应链紊乱缓解，运价回落至低位。2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长，自2022下半年走弱。（1）全球航空货运（高端产成品）：全球航空国际货运量2022年11月较2019年缩减超一成。其中，洲际航线需求回落，载运率回落，运价低位波动。（2）全球集运（中低端产成品）：全球集运货量2022年11月较2019年缩减1%。其中，欧美线货量均已低于疫前。随着美国内陆与港口拥堵缓解，货代与订舱价格率先低位企稳，未来两年需面对大船交付压力。维持集运业“中性”评级。
　　全球大宗品贸易：干散需求回落；中国因素导致运价回落，油运贸易重构可期。（1）全球干散货海运（铁矿石/煤炭）：全球干散货贸易量2022年11月较2019年同期缩减3%。铁矿煤炭合计货量接近疫前。近期运价指数BDI维持低位波动。（2）全球油运（原油）：全球疫后复苏推动原油终端消费逐步恢复，且原油去库已基本完成，这意味着原油终端消费可顺畅传导至油运需求，2022年11月油运货量较2019年降幅缩减至4%，将继续滞后恢复。供给端浮仓对有效运力扰动基本消除，IMO环保政策2023年初执行将加速运力出清。近期中国因素导致运价短期回落，俄油禁运与限价制裁落地，全球油运贸易重构可期。未来两年油运复苏确定，且对俄制裁有望提供“需求意外”，叠加供给瓶颈，超级牛市可期。建议重点关注对俄制裁后油运贸易重构趋势，维持中远海能A/H、招商轮船、招商南油“增持”评级。
　　风险提示：疫情持续风险、经济风险、政策风险、油价风险等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输TableMainInfoTableTitle评级TableInvest中性20230115上次评级中性国内疫后复苏已开启战略布局航空油运TablesubIndustry行交运洞见全球复苏Vol12业岳鑫分析师尹嘉骐研究助理月0755-23976758021-38038322yuexingtjascomyinjiaqigtjascom报证书编号S0880514030006S0880121050042本报告导读国内防疫迎系统性调整航空客流快速回升全球产成品贸易缩减至疫情前空运集相关报告TableDocReport运运价持续回落中国因素致油运运价回落油运贸易重构可期运输油运贸易逐步重构布局超级牛市期摘要权20230113TableSummary从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程新冠病毒全球大流行以来运输春运启动客流增长快递效率逐步恢对全球客货流动造成显著且持续影响随着疫情影响逐渐减弱全球复经济秩序逐步恢复交运是很好的中观视角可以客观且量化地跟踪20230111中国及全球人员流动产成品与大宗品贸易恢复进程1规避通胀运输春运预期回归理性布局航空超级周期因素通过实打实的量评估恢复程度2规避样本风险防止上下20230111游微观调研选取有限或片面导致观测偏差运输春运启动客流增长快递效率逐步恢全球人员流动全球航空客流恢复约34中国近期升至七成过去复一年全球航空客流逐步恢复2022年11月维持2019年的34防20230108运输国君交运春运航空票价良好快证疫政策导致复苏进程差异1航空国内客流美国国内客流2022递获得补贴支持券年以来基本恢复至疫情前中国近期由于防疫政策迎来系统性优化20230104估算国内客流升至2019年同期七成的水平2航空国际客流北研美恢复超2019年九成亚太继续加速恢复中国仍维持低位近期究如期国际增班国际放开有待防疫政策系统性调整报全球产成品贸易空运集运货量缩减至疫前供应链紊乱缓解运价回落至低位2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长自2022下告半年走弱1全球航空货运高端产成品全球航空国际货运量2022年11月较2019年缩减超一成其中洲际航线需求回落载运率回落运价低位波动2全球集运中低端产成品全球集运货量2022年11月较2019年缩减1其中欧美线货量均已低于疫前随着美国内陆与港口拥堵缓解货代与订舱价格率先低位企稳未来两年需面对大船交付压力维持集运业中性评级全球大宗品贸易干散需求回落中国因素导致运价回落油运贸易重构可期1全球干散货海运铁矿石煤炭全球干散货贸易量2022年11月较2019年同期缩减3铁矿煤炭合计货量接近疫前近期运价指数BDI维持低位波动2全球油运原油全球疫后复苏推动原油终端消费逐步恢复且原油去库已基本完成这意味着原油终端消费可顺畅传导至油运需求2022年11月油运货量较2019年降幅缩减至4将继续滞后恢复供给端浮仓对有效运力扰动基本消除IMO环保政策2023年初执行将加速运力出清近期中国因素导致运价短期回落俄油禁运与限价制裁落地全球油运贸易重构可期未来两年油运复苏确定且对俄制裁有望提供需求意外叠加供给瓶颈超级牛市可期建议重点关注对俄制裁后油运贸易重构趋势维持中远海能AH招商轮船招商南油增持评级风险提示疫情持续风险经济风险政策风险油价风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业月报目录1全球人员流动全球维持疫前34中国近期升至七成311航空国内客流美国基本恢复中国恢复超七成312航空国际客流北美恢复超九成亚太继续恢复32全球产成品贸易空运集运货量缩减至疫前供应链紊乱缓解运价持续回落421全球航空货运全球需求缩减载运率继续回落422全球集运欧美货量低于疫前运价回落低位企稳53全球大宗品贸易干散需求回落油运中国因素导致运价回落制裁落地贸易重构可期631全球干散货海运货量需求较疫前平稳运价维持低位波动632全球原油海运中国因素导致运价回落油运贸易重构可期64投资策略国内疫后复苏开启把握战略布局机遇75风险提示9请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10行业月报新冠病毒全球大流行以来对全球客货流动造成显著且持续影响随着疫情影响逐渐减弱全球经济秩序逐步恢复交运是很好的中观视角可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动产成品与大宗品贸易恢复进程1规避通胀因素通过实打实的量评估恢复程度2规避样本风险防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差图1海外疫情影响率先减弱国内防疫迎系统性调整数据来源WHO国泰君安证券研究备注数据或因个别国家变更统计口径及方法而与实际情况存在差异1全球人员流动全球维持疫前34中国近期升至七成过去一年全球航空客流逐步恢复2022年11月维持2019年的34防疫政策导致复苏进程差异图2全球航空客流2022年11月维持2019年同期的34数据来源IATA国泰君安证券研究11航空国内客流美国基本恢复中国恢复超七成疫情影响逐渐减弱美国国内客流2022年以来基本恢复至疫情前中国近期由于防疫政策迎来系统性优化估算国内客流升至2019年同期七成的水平12航空国际客流北美恢复超九成亚太继续恢复欧美恢复加速超过2019年九成亚太继续加速恢复中国仍维持低位近期如期国际增班国际放开有待防疫政策系统性调整请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10行业月报图3国内航线美国基本恢复中国恢复超七成图4国际航线北美恢复超九成亚太继续恢复数据来源IATA国泰君安证券研究数据来源IATA国泰君安证券研究2全球产成品贸易空运集运货量缩减至疫前供应链紊乱缓解运价持续回落2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长而2022年以来有所走弱考虑美国疫情影响逐步减弱集运供应链紊乱逐步缓解中维持集运业中性评级21全球航空货运全球需求缩减载运率继续回落全球航空国际货运量2022年11月较2019年缩减超一成其中洲际航线需求回落载运率回落运价低位波动图5全球航空国际货流2022年11月较2019年同期缩减超一成数据来源IATA国泰君安证券研究图6分航线洲际航线需求回落图7运价载运率回落运价低位波动数据来源IATA国泰君安证券研究数据来源TACIndexIATA国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10行业月报22全球集运欧美货量低于疫前运价回落低位企稳全球集运中低端产成品全球集运货量2022年11月较2019年同期缩减1其中欧美线货量均已低于疫前随着美国内陆与港口拥堵显著缓解货代价格率先回落近期运价回落至低位企稳未来两年需面对大船交付压力维持集运业中性评级图8全球集运货量2022年11月较2019年同期缩减1数据来源Clarksons国泰君安证券研究图9分航线欧美线货量均已低于疫前图10供应链紊乱美国内陆及港口拥堵缓解数据来源Alphaliner国泰君安证券研究数据来源PortofLosAngeles国泰君安证券研究图11运价运价回落至低位企稳未来两年需面对大船交付压力数据来源WindFBXClarksons国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10行业月报3全球大宗品贸易干散需求回落油运中国因素导致运价回落制裁落地贸易重构可期31全球干散货海运货量需求较疫前平稳运价维持低位波动全球干散货贸易量2022年11月较2019年同期缩减3铁矿煤炭合计货量接近疫前近期运价指数BDI维持低位波动图12全球干散货海运货量2022年11月较2019年同期缩减3数据来源Clarksons国泰君安证券研究图13分货种铁矿煤炭合计货量接近疫前图14运价近期BDI维持低位波动数据来源Clarksons国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究32全球原油海运中国因素导致运价回落油运贸易重构可期全球疫后复苏推动原油终端消费逐步恢复且原油去库已基本完成这意味着原油终端消费可顺畅传导至油运需求2022年11月油运货量较2019年降幅缩减至4将继续滞后恢复供给端浮仓对有效运力扰动基本消除IMO环保政策2023年初执行将加速运力出清近期中国因素导致运价短期回落节后有望复苏回升油运贸易重构可期未来两年油运复苏确定且对俄制裁有望提供需求意外建议重点关注对俄制裁后油运贸易重构趋势维持中远海能AH招商轮船招商南油增持评级请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10行业月报图15全球原油海运货量2022年11月较2019年同期降幅已缩减4数据来源Clarksons国泰君安证券研究图16需求库存仍处低位补库空间充足图17供给浮仓扰动消除待EEXI加速出清数据来源EIA国泰君安证券研究数据来源Clarksons国泰君安证券研究图18运价中国因素导致运价短期回落节后有望复苏回升油运贸易重构可期数据来源Clarksons国泰君安证券研究4投资策略国内疫后复苏开启把握战略布局机遇建议战略布局航空与油运精选快递个股疫后复苏航空心理建设加速布局超级周期国君交运自2021年8月重点推荐航空目前疫后复苏已开启待国际放开且心理建设完成不仅将现盈利大年更有望迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期疫后盈利中枢上升的确定性以及高景气的持续性将超市场预期需注意由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异且疫后盈利趋势将差异巨大不宜简单对标心理建设阶段复苏仍需过程中长期预期将先行维持航空业增持评级维持中国国航吉祥航空中国民航信息网络H南方航空中国东航春秋航空增持评请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10行业月报级疫后复苏油运贸易逐步重构布局超级牛市期权2022年油运板块超额收益显著地缘冲突引发全球油运贸易逐步重构加速油运业复苏并催化市场乐观预期先行短期中国疫情叠加传统淡季导致运价回落市场预期回归理性不改油运超级牛市期权逆全球化将成为长期趋势地缘博弈将继续全球油运贸易重构影响将逐步体现需求意外在路上建议战略角度重视油运价值提示近期投资风险收益比再次具有吸引力建议增持维持中远海能AH招商轮船招商南油增持评级疫后复苏快递经济消费复苏在望布局预期见底个股国君交运自2021年8月底建议增持快递之后基本面持续边际改善催化估值第一波修复2022年行业竞争阶段趋缓疫情不改盈利修复趋势全年业绩增长确定符合我们年度策略判断2023年快递业将受益疫情影响逐步消减与经济消费复苏建议精选业绩确定增长且预期处于低位的个股标的维持中通快递韵达股份圆通速递增持评级受益标的顺丰控股表1交运行业AH股重点公司盈利预测与估值股价市值EPS元股PE代码简称PB评级2023113亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E603885SH吉祥航空1652元366-127046119-13361437增持中国民航信00696HK1724港币43503106711349221323增持息网络H00753HK中国国航H759港币950-200033105-320627增持601111SH中国国航1077元1564-200033105-5331045增持00670HK中国东航H343港币659-113012042-324717增持600115SH中国东航556元1239-133015050-4371132增持01055HK南方航空H573港币895-098015054-534916增持600029SH南方航空787元1426-103015057-8521425增持601021SH春秋航空6368元623-178164308-36392142增持ZTON中通快递2868美元1596745956115226201732增持02057HK中通快递22280港币1588745956115226201732增持600233SH圆通速递2126元73211412514319171529增持002120SZ韵达股份1329元38607111113219121023增持600026SH中远海能1342元64002907912246171121增持1138HK中远海能H662港币272029079122207509增持601872SH招商轮船607元49306407208998715增持601975SH招商南油430元20903204204413101030增持数据来源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