事件：国家统计局发布2022年12月社零数据：社零总额同比增长为-1.8%（11月为-5.9%），环比+4.1pct；剔除汽车同比增长为-2.6%（11月-6.1%），环比+3.5pct；限额以上12月同比增长-1.3%（11月-5.8%）。推荐标的：阿里巴巴、拼多多、美团-W；中国中免；洪九果品；科锐国际、北京城乡；锦江酒店、华住集团-S；潮宏基、周大福。
　　核心观点：降幅环比明显收窄，场景放开与药品皆有驱动。①社零及限额以上增速环比均回暖，12月社零总额同比增长为-1.8%（11月为-5.9%），限额以上12月同比增长-1.3%（11月-5.8%）；②线下修复仍需时日，商品零售先行回暖，12月餐饮收入同比-14.1%（11月-8.4%），其中限额以上单位餐饮收入同比-17.8%；商品零售同比-0.1%（11月-5.8%）；③基础消费可选差异明显，可选疲软继续下行：食品饮料增速提升，化妆品及金银珠宝大幅下滑。
　　品类维度：基础消费与可选分化明显。①基础VS可选：必选恢复较为强劲，可选疲软继续下行。1）必选消费：食品粮油（12月+10.5%）、饮料（12月+5.5%）、烟酒（12月-7.3%），食品饮料增速放大，烟酒加速回落筑底；2）可选消费：同比走弱放大，化妆品、金银珠宝环比大幅下滑，服装鞋帽与家电环比改善：化妆品12月同比-19.3%，环比-14.7pct；金银珠宝12月同比-18.4%，环比-7.0pct；服装鞋帽12月同比-12.5%，环比+3.1pct；文化办公用品12月同比-0.3%，环比+1.4pct；家电12月同比-13.1%，环比+4.2pct；②服务VS商品：疫情放开后传导到线下消费仍需时日，商品较服务先行改善，12月餐饮收入同比-14.1%，环比-5.7pct；商品零售同比-0.1%，环比+5.5pct；线下堂食仍受疫情影响，商品零售边际改善。
　　线上VS线下：线上履约受限仍有拖累，但环比11月有明显改善。① 1-12月网上零售额同比+5.7%；其中实物网上零售额同比+6.2%，占社会消费品零售总额27.2%；②12月单月线上实物零售增速同比15.6%，环比提升（11月为3.9%），环比回暖主要与12月下半月履约逐步恢复与消费场景恢复带来的需求回暖有关；③12月单月实物商品零售同比增速线下-6.1%，环比大幅改善。我们认为随着消费场景限制的逐步放开，后续线下服务消费将迎来低基数下的明显反弹。
　　风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批发零售业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230117上次评级增持复苏开启必选先行TablesubIndustry细分行业评级行2022年12月社零数据点评电商增持业刘越男分析师于清泰分析师宋小寒研究助理日用批零业增持专021-38677706021-38022689010-83939087liuyuenangtjascomyuqingtaigtjascomsongxiaohan026736gtjasco题证书编号S0880516030003S0880519100001S0880122070054研m本报告导读究12月社零同比降幅收窄主要为场景放开驱动必选品类改善明显随着履约恢复和线下场景放开消费有望逐步恢复活力相关报告TableDocReport摘要批发零售业总理发言支持平台经济政策频吹暖风TableSummary事件国家统计局发布2022年12月社零数据社零总额同比增长为20230115-1811月为-59环比41pct剔除汽车同比增长为-2611批发零售业中概股开门红关注春节消月-61环比35pct限额以上12月同比增长-1311月-58费回暖标的20230108推荐标的阿里巴巴拼多多美团-W中国中免洪九果品科批发零售业国内零售品牌商积极布局锐国际北京城乡锦江酒店华住集团-S潮宏基周大福线下复苏值得期待20230102核心观点降幅环比明显收窄场景放开与药品皆有驱动社零批发零售业线下消费复苏百货珠宝大及限额以上增速环比均回暖12月社零总额同比增长为-1811月涨20230102为限额以上月同比增长月线下修复证-5912-1311-58批发零售业中办国办发文明确职教改券仍需时日商品零售先行回暖12月餐饮收入同比-14111月革发展方向研-84其中限额以上单位餐饮收入同比-178商品零售同比-0120221225究11月-58基础消费可选差异明显可选疲软继续下行食报品饮料增速提升化妆品及金银珠宝大幅下滑品类维度基础消费与可选分化明显基础VS可选必选恢复较告为强劲可选疲软继续下行1必选消费食品粮油12月105饮料12月55烟酒12月-73食品饮料增速放大烟酒加速回落筑底2可选消费同比走弱放大化妆品金银珠宝环比大幅下滑服装鞋帽与家电环比改善化妆品12月同比-193环比-147pct金银珠宝12月同比-184环比-70pct服装鞋帽12月同比-125环比31pct文化办公用品12月同比-03环比14pct家电12月同比-131环比42pct服务VS商品疫情放开后传导到线下消费仍需时日商品较服务先行改善12月餐饮收入同比-141环比-57pct商品零售同比-01环比55pct线下堂食仍受疫情影响商品零售边际改善线上VS线下线上履约受限仍有拖累但环比11月有明显改善1-12月网上零售额同比57其中实物网上零售额同比62占社会消费品零售总额27212月单月线上实物零售增速同比156环比提升11月为39环比回暖主要与12月下半月履约逐步恢复与消费场景恢复带来的需求回暖有关12月单月实物商品零售同比增速线下-61环比大幅改善我们认为随着消费场景限制的逐步放开后续线下服务消费将迎来低基数下的明显反弹风险提示疫情反复影响经济增速放缓监管趋严影响公司经营请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究附录社零相关数据一览图1社零总额及限额以上社零总额增速环比攀升社零总额及限额以上社零总额同比增速504033843934238630177201241218786981858582727675787280806710435046132444939543312725173127259705859193-05-28-18-1171838168-18051515364-35612019-022019-042019-062019-092019-112020-012020-032020-082020-102020-122021-022021-052021-072021-092021-112022-042022-062022-082022-102019-052019-072019-082019-102019-122020-022020-042020-052020-062020-072020-092020-112021-012021-032021-042021-062021-082021-102021-122022-012022-022022-032022-052022-072022-092022-112022-122019-03463529314444442842-67-59202012-7513220516-04-14-05-13-32-111-10-158-65-58-205-20-150-140-234-30社零总额同比限额以上同比数据来源国家统计局国泰君安证券研究图212月CPI同比18环比上升02图3消费者信心指数继续回落中国CPI当月同比中国消费者信心指数6140512010048036024012000-12017-04-302022-07-312022-10-312017-01-312017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302017-01-312017-07-312019-10-312020-07-312021-07-312022-10-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312020-01-312020-04-302020-10-312021-01-312021-04-302021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312017-04-30数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究图4城镇消费负增长图5服务消费负增长请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6行业专题研究社零总额增速城镇VS乡村社零总额增速商品VS服务5010040803060204010202020-042020-072020-102021-012021-032021-112022-042022-072022-102020-012020-022020-032020-052020-062020-082020-092020-112020-122021-022021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-082022-092022-112022-1202019-122020-022020-052020-092020-122021-012021-022021-092021-122022-012022-022022-032022-092020-042020-062020-072020-082020-102020-112021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-102021-112022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-1202020-03-10-20-20-40-30-60社会消费品零售总额城镇当月同比月社会消费品零售总额商品零售当月同比月社会消费品零售总额乡村当月同比月社会消费品零售总额餐饮收入当月同比月数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究图612月线上零售增速环比大幅提升线下增速环比结束下降趋势复苏在即当月实物零售增速线上VS线下402832672573025125024223634721723023222120120019217117718317117218520143145156121123128113117112101183878263646877767410443930122110192790-106874052514648422740324340342019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-0618232021-10242022-02122022-061909232022-10050304-12-25-39-10-50-51-49-61-82-84-84-77-110-118-128-120-20-193-30线上实物商品增速线下实物商品增速数据来源国家统计局国泰君安证券研究图7实物网上零售占比272环比小幅提升图8线上实物零售各品类累计增速仍在筑底实物商品网上零售占社零总额比重线上零售分品类累计同比增速306025504020301520101002019-022019-112020-082021-022021-112022-082019-052019-082020-022020-052020-112021-052021-082022-022022-052022-115-10-200-30-40吃穿用数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6行业专题研究图9食品饮料烟酒同比10555-73图10其他基础消费品纺服日用品分别-125-92分品类社零数据月度同比其他基础分品类社零数据月度同比食品饮料6080506040403020201000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月463549879682-202月月月月月月月月月月月月月月月月月月月--10-111012111012224848963579611--1112111210-201011-402020年2021年20222020年2021年2022-60食品粮油饮料数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究图11可选消费化妆品珠宝办公品-193-184-03图12家电建材家具同比增速-131-89-58分品类社零数据月度同比可选消费分品类社零数据月度同比地产系120801006080604040202000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月68359479468月月月月月月2-20-202--9456683794822101210121111--111011121210-401111-40-602020年2021年20222020年2021年2022数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究表1国泰君安社会服务及零售行业重点标的盈利预测2023117收盘价市值归母净利润亿元PE标的名称股票代码评级元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E中国中免601888SH2285047279654785914280496033增持王府井600859SH323435777615111756462420增持美团-W3690HK171209136-23538-67054786-44-136191增持首旅酒店600258SH2443273056-382675479-7240增持锦江酒店600754SH57796181010041500641-41增持华住集团-S1179HK37201032-465-5021698-176-20561增持君亭酒店301073SZ64388303704914020417060增持金陵饭店601007SH101239040052131987630增持宋城演艺300144SZ1492390-1454029808113134548增持中青旅600138SH1627118-067-255292388-4640增持天目湖603136SH2631490520251339219637增持请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6行业专题研究同程旅行0780HK1876362067234501228428029增持携程集团-S9961HK29180161413566412992-20525254增持九毛九9922HK2135268340287716709337增持海伦司9869HK1610176-230005462-76376438增持呷哺呷哺0520HK80685-187222327-463826增持同庆楼605108SH343689144164272365433增持海底捞6862HK22551083-41635722425-2018945增持科锐国际300662SZ5439107253311407533426增持北京城乡600861SH2320125-064601723-1102117增持BOSS直聘BZO23797138537651329849354增持周大福1929HK17501508671277279171192016增持周大生002867SZ1569172122512371520131411增持潮宏基002345SZ59953351306376111714增持中国黄金600916SH13242227948821108282520增持迪阿股份301177SZ6833273351306376111714增持重庆百货600729SH24479998011351394797增持小商品城600415SH499274133416611973221614增持永辉超市601933SH345313-3944358751-108742增持家家悦603708SH120974-29320831715-2844增持洪九果品6689HK3425414108915562323382718增持名创优品MNSON241526472310681475412518增持阿里巴巴9988HK1127020569136418222031351110增持-SW京东集团9618HK248206680180245292-1862723增持-SW拼多多PDDO97008253138272386683021增持数据来源Wind国泰君安证券研究注其中港股公司收盘价为港元所有公司市值及净利润单位为人民币请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6