核心观点
　　当下，游戏行业正迎来，政策修复+科技创新的双击。
　　1、政策：版号节奏常态化，1月版号超预期，大量重点产品获版号，如腾讯《黎明觉醒：生机》（2月上线）、米哈游《崩坏：星穹铁道》（预约破千万）等。
　　 2、科技创新：AIGC技术将对游戏行业带来：1）辅助制作，降本增效；2）交互升级，提升体验；3）降低门槛，推动创新。头部公司已有布局：据虎嗅，米哈游投入人工智能，以解放美术人力、提升卡通渲染能力，腾讯/网易也有自研工具辅助部分制作环节。
　　 3、估值：主要公司当前市值对应23年预计净利润估值仍在15x左右。
　　随着游戏产品的版号获取和陆续上线，将明确改善行业景气度；AIGC技术创新，进一步释放行业创新活力，提振产品流水。行业有望迎来，业绩和估值的双重提升。推荐腾讯、网易、三七互娱、吉比特、昆仑万维，关注完美世界、恺英网络。
　　1、游戏是所有内容制作中，工业化程度、交互/实时性要求最高的，一直以来存在着“高质量-低成本-短时间”的不可能三角，而生成式AI技术的引入，有望从3个方面赋能游戏行业：
　　1）阶段1：辅助制作流程，实现降本增效：如原画生成、地图渲染、声音素材、NPC设计等，均可以引入生成式AI技术，降低游戏制作成本，提升项目效率。
　　2）阶段2：交互元素升级，提升沉浸体验：类似于ChatGPT与人类智能对话，游戏内的各种交互元素都可以更加智能化，如千人千面的声音动效、随玩家动态变化的美术场景、更加智能化的NPC对话等，整体沉浸感更强。
　　3）阶段3：降低制作门槛，推动游戏创新。解放游戏制作传统的庞大工作量，降低制作门槛，驱动更多设计创意诞生，甚至实现个人用户自定义游戏制作的能力。
　　2、海内外游戏大厂已有布局
　　1）米哈游：现阶段点投入人工智能，以解放美术人力、提升卡通渲染能力。
　　2）腾讯：自研一站式角色动画管线工具集Superman，将语音口型制作周期从1.5周降低至1秒；GCloud游戏研发出AI自动蒙皮GoSkinning
　　3）网易：网易互娱AILab实现AI辅助原画线稿上色、基于人脸线稿生成图像；伏羲游戏AI已经实现AI机器人开发及剧情动画制作等。
　　4）动视暴雪：旗下休闲游戏子公司King在22年收购人工智能软件公司Peltarion，有望帮助在游戏设计与运营方面做出创新；此外，22年动视暴雪申请用户自定义音乐专利，制定千人千面的音乐。
　　5）EA：与加拿大不列颠哥伦比亚大学（UBC）合作，在不使用传统编程和动画制作的情况下，生成可控的足球运动员角色，行动基本符合人类的运动模式。
　　3、政策修复，景气度改善：1月国产游戏版号顺利发放，除版号节奏稳定外，此次腾讯、网易、米哈游等头部公司的更多重点产品获批，包括腾讯《黎明觉醒：生机》、米哈游《崩坏：星穹铁道》等。春节假期带动下，手游市场月度表现有望边际回暖，龙头公司储备丰富，且主要公司当前市值对应23年预计净利润的估值仍在15x左右，随重点产品上线及流水、业绩兑现，游戏公司EPS与估值均有提升空间。
　　1）腾讯：关注《黎明觉醒：生机》上线。《黎明觉醒：生机》作为准3A级别手游，将于2月开启不限号不删档测试，目前全网预约人数已超7000万人；其他游戏包括《无畏契约》，代理游戏《命运方舟》等。
　　2）三七互娱：关注《凡人修仙传》等新品类游戏。已获版号自研产品包括《霸业》、《凡人修仙传：人界篇》、《扶摇一梦》，其他研发中的游戏类型包括古风MMORPG、中世纪SLG等。
　　3）完美世界：关注《天龙2》定档上线情况。公司游戏储备聚焦“MMO+”和“卡牌+”。《天龙八部2：飞龙战天》已于1月获得版号，关注《一拳超人：世界》《女神异闻录5》《百万亚瑟王》《朝与夜之国》。
　　4）吉比特：关注《超喵星计划》《M66》等。自研养成类游戏《超喵星计划》，以及多款代理游戏：模拟经营类《新庄园时代》、策略养成类《超进化物语2》等。关注自研《M66》今年海外上线、国内获取版号的进展。
　　投资建议：随着游戏产品的版号获取和陆续上线，将明确改善行业景气度；AIGC技术创新，进一步释放行业创新活力，提振产品流水。行业有望迎来，业绩和估值的双重提升。推荐腾讯、网易、三七互娱、吉比特、昆仑万维，关注完美世界、恺英网络。
　　风险提示
　　生成式AI技术发展不及预期；生成式AI在游戏领域应用进展不及预期；算力支持程度不及预期；数据质量及数量支持程度不及预期；用户需求不及预期；技术垄断风险；原始训练数据存在偏见风险；算法偏见与歧视风险；算法鲁棒性风险算法透明度风险；增加监管难度风险；政策监管风险；商业化能力不及预期；相关法律法规完善不及预期；版权归属风险；深度造假风险；人权道德风险；影响互联网内容生态健康安全风险；企业风险识别与治理能力不足风险；用户偏好发生变化的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告游戏AIGC技术发展政策修复双击分析师武超则分析师杨艾莉wuchaozecsccomcnyangailicsccomcnSAC编号S1440513090003SAC编号S1440519060002SFC编号BEM208SFC编号BQI330研究助理杨晓玮yangxiaoweicsccomcn发布日期2023年2月7日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明核心观点当下游戏行业正迎来政策修复科技创新的双击1政策版号节奏常态化1月版号超预期大量重点产品获版号如腾讯黎明觉醒生机2月上线米哈游崩坏星穹铁道预约破千万等2科技创新AIGC技术将对游戏行业带来1辅助制作降本增效2交互升级提升体验3降低门槛推动创新头部公司已有布局据虎嗅米哈游投入人工智能以解放美术人力提升卡通渲染能力腾讯网易也有自研工具辅助部分制作环节3估值主要公司当前市值对应23年预计净利润估值仍在15x左右随着游戏产品的版号获取和陆续上线将明确改善行业景气度AIGC技术创新进一步释放行业创新活力提振产品流水行业有望迎来业绩和估值的双重提升推荐腾讯网易三七互娱吉比特昆仑万维关注完美世界恺英网络1摘要1游戏是所有内容制作中工业化程度交互实时性要求最高的一直以来存在着高质量-低成本-短时间的不可能三角而生成式AI技术的引入有望从3个方面赋能游戏行业1阶段1辅助制作流程实现降本增效如原画生成地图渲染声音素材NPC设计等均可以引入生成式AI技术降低游戏制作成本提升项目效率2阶段2交互元素升级提升沉浸体验类似于ChatGPT与人类智能对话游戏内的各种交互元素都可以更加智能化如千人千面的声音动效随玩家动态变化的美术场景更加智能化的NPC对话等整体沉浸感更强3阶段3降低制作门槛推动游戏创新解放游戏制作传统的庞大工作量降低制作门槛驱动更多设计创意诞生甚至实现个人用户自定义游戏制作的能力2海内外游戏大厂已有布局1米哈游现阶段点投入人工智能以解放美术人力提升卡通渲染能力2腾讯自研一站式角色动画管线工具集Superman将语音口型制作周期从15周降低至1秒GCloud游戏研发出AI自动蒙皮GoSkinning3网易网易互娱AILab实现AI辅助原画线稿上色基于人脸线稿生成图像伏羲游戏AI已经实现AI机器人开发及剧情动画制作等4动视暴雪旗下休闲游戏子公司King在22年收购人工智能软件公司Peltarion有望帮助在游戏设计与运营方面做出创新此外22年动视暴雪申请用户自定义音乐专利制定千人千面的音乐5EA与加拿大不列颠哥伦比亚大学UBC合作在不使用传统编程和动画制作的情况下生成可控的足球运动员角色行动基本符合人类的运动模式2摘要23政策修复景气度改善1月国产游戏版号顺利发放除版号节奏稳定外此次腾讯网易米哈游等头部公司的更多重点产品获批包括腾讯黎明觉醒生机米哈游崩坏星穹铁道等春节假期带动下手游市场月度表现有望边际回暖龙头公司储备丰富且主要公司当前市值对应23年预计净利润的估值仍在15x左右随重点产品上线及流水业绩兑现游戏公司EPS与估值均有提升空间1腾讯关注黎明觉醒生机上线黎明觉醒生机作为准3A级别手游将于2月开启不限号不删档测试目前全网预约人数已超7000万人其他游戏包括无畏契约代理游戏命运方舟等2三七互娱关注凡人修仙传等新品类游戏已获版号自研产品包括霸业凡人修仙传人界篇扶摇一梦其他研发中的游戏类型包括古风MMORPG中世纪SLG等3完美世界关注天龙2定档上线情况公司游戏储备聚焦MMO和卡牌天龙八部2飞龙战天已于1月获得版号关注一拳超人世界女神异闻录5百万亚瑟王朝与夜之国4吉比特关注超喵星计划M66等自研养成类游戏超喵星计划以及多款代理游戏模拟经营类新庄园时代策略养成类超进化物语2等关注自研M66今年海外上线国内获取版号的进展投资建议随着游戏产品的版号获取和陆续上线将明确改善行业景气度AIGC技术创新进一步释放行业创新活力提振产品流水行业有望迎来业绩和估值的双重提升推荐腾讯网易三七互娱吉比特昆仑万维关注完美世界恺英网络3目录第一章游戏制作流程复杂高度工业化有望系统性受益于生成式AI第二章阶段1辅助制作流程实现降本增效第三章阶段2交互元素升级提升沉浸体验第四章阶段3降低制作门槛推动游戏创新第五章海外内公司布局动视暴雪EA腾讯网易第六章游戏板块政策修复景气度改善411游戏制作流程复杂高度工业化受不可能三角的限制传统游戏制作存在质量速度成本中只能有两个的不可能三角在保证游戏质量的前提下游戏制作只有两条路径可选一是大量开发人员同时制作一款游戏而大型团队管理开发效率较低开发成本势必提高二是精简团队成员制作周期长达几年甚至十几年通常优质3A大作的开发时间成本和金钱成本均很高以销量超4600万份的荒野大镖客救赎2为例游戏拥有超过28平方英里接近真实景象的地图和1000个NPC即使专职开发人员超1200人也用了8年完成成本近3亿美元专职开发人员少于荒野大镖客救赎2的星际公民已开发10年之久仍处于Alpha版本测试阶段预计还需要较长时间才能完整上线图传统游戏制作的不可能三角表大型3A游戏规模及制作成本游戏荒野大镖客救赎2星际公民陆地面积地图规模28平方英里超100万平方公里质量NPC数量超1000个-发售时间2018年暂未发售贵慢制作周期8年10年以上贡献人员超3000人151开发人员速度成本约1200人已超700人差不含外包开发成本24-3亿美元已众筹53亿美元不含营销销量4600万份-5资料来源venturebeatRockstargamesTake-TwoRobertsSpaceIndustries中信建投12游戏制作优秀手游制作成本直逼3A端游米哈游原神初期开发成本达1亿美元据SensorTower自2020年9月28日全球发售以来原神全球累计销售额超过了40亿美元2022年1月1日至12月20日原神总收入跻身全球收入第三高的手游仅次于腾讯的王者荣耀和PUBGM米哈游披露原神初期开发成本达1亿美元腾讯黎明觉醒生机作为准3A级别手游开发团队达300人腾讯光子工作室群自研新品黎明觉醒生机将于2月开启不限号不删档测试目前全网预约人数已超7000万人作品由300人研发团队开发图原神上线以来iOS畅销榜排名图黎明觉醒生机02004006008001000120014006资料来源米哈游七麦黎明觉醒生机中信建投13游戏制作流程复杂要素齐全游戏制作流程复杂设计开发环节最为关键游戏的制作一般包括产品立项-目标规划-设计开发-发布运营四个环节制作周期一般以年为单位制作流程的复杂程度和时间成本远超娱乐媒体领域的其他内容在游戏的制作流程中设计开发环节决定了规划的落地程度极大程度上影响游戏质量以及玩家体验是最为关键的一环图游戏制作流程版本周期产品立项目标规划设计开发发布运营前景规划框架玩法方案设计渠道SDK市场调研风格规范程序编码运营活动Demo预演版本计划美术绘图宣传推广配置联调7资料来源gametestcaseslibrary中信建投13游戏制作流程复杂要素齐全2游戏是娱乐及媒体行业中最复杂的形式构成要素包含娱乐媒体领域内容的所有形式游戏包含文本图像音效音乐3D模型动画电影代码等多种类型的资源涵盖了娱乐及媒体行业所有的内容形式图游戏构成要素音频游戏引擎3D模型动画图像NPC文本8资料来源vcgamers游戏科学中信建投14生成式AI将影响游戏制作有望打破不可能三角1游戏是娱乐及媒体行业中对实时交互要求最高的形式游戏强调玩家交互的实时体验要求即时反馈是所有娱乐形式中综合复杂程度最高的游戏的要素复杂制作门槛高也决定了生成式AI对游戏制作的影响是其他娱乐及媒体领域的合力创造的机会也是最大的生成式AI带来的生产力提升将打破游戏制作的不可能三角生成式AI能够根据已有文本进行续写根据文本生成语音根据主题生成音乐根据文本生成图像根据二维图像生成三维模型根据文本生成代码等对游戏的策划音频美术程序等环节的工作均带来极大的生产力提升大幅降低游戏制作成本打破不可能三角以二维游戏原画为例传统原画师根据策划内容完成设计稿需要花费数周时间而使用生成式AI仅需要输入关键词便能得到大量设计初稿后续进行筛选修改即可时间降低至几个小时图生成式AI对游戏制作的影响是所有娱乐媒体内容领域最大复杂程度游戏动画电影真人电影电视节目音乐美术书新闻9实时性资料来源vcgamersa16z中信建投14生成式AI将影响游戏制作有望打破不可能三角2阶段1辅助游戏制作流程实现降本增效文字生成或辅助编辑游戏原画图像转为3D模型文字修改3D模型文字生成3D模型音视频生成动画文字智能编辑视频游戏音乐音效智能生成NPC和玩家角色智能创建等方式辅助游戏资产的制作将大幅度降低游戏制作门槛为游戏生成者降本增效阶段2升级现有的游戏体验数据算力的进一步提升将带来具有更强生成效果的AI并且AI生成内容达到专业内容生产者水平且具有独特新颖的创意如游戏的声音动效美术场景根据玩家实时表现进行动态生成NPC更加智能地与玩家进行对话等阶段3进一步降低制作门槛推动游戏创新活跃通过进一步解放游戏制作在传统流程上的庞大工作量推动游戏制作门槛降低进一步驱动更多游戏产品设计创意诞生为玩家带来更佳的游戏体验图生成式AI为游戏领域带来变革辅助游戏资产制作改进内容生产人工操作流程生成内容初稿机器降低游戏制作门槛为游戏生成者降本增效辅助人AI生成内容达到专业水准机器替代部分专业游戏资产制作者替代人实现游戏品类创新为玩家带来更佳的游戏体验甚至实现个人用户拥有自定义游戏制作的能力未来展望10资料来源a16z中信建投目录第一章游戏制作流程复杂高度工业化有望系统性受益于生成式AI第二章阶段1辅助制作流程实现降本增效第三章阶段2交互元素升级提升沉浸体验第四章阶段3降低制作门槛推动游戏创新第五章海外内公司布局动视暴雪EA腾讯网易第六章游戏板块政策修复景气度改善1121辅助游戏制作流程图像3D模型动画音频NPC1图像网易互娱AILab已经实现生成式AI辅助原画线稿上色基于人脸线稿生成图像并编辑RunwayOpenAI等实现了有文本生成图像拓展图像为图像增加替换删除元素等图网易互娱AILab线稿上色图网易互娱AILab由线稿生成不同阶段人脸图像图Runway由文本生成图像及为图像替换元素12资料来源Runway网易互娱中信建投21辅助游戏制作流程图像3D模型动画音频NPC23D模型网易互娱AILab通过人脸图像生成人头的3D模型批量为游戏生成人头模型Runway通过文本为3D模型添加纹理OpenAI开源3D模型生成器Point-E实现由文字生成3D模型且可以在单块NvidiaV100GPU上在一到两分钟内生成3D模型速度大大提升图网易互娱AILab由图像生成3D模型图Runway通过文本为3D模型添加纹理图OpenAI由文字生成3D模型13资料来源Runway网易互娱OpenAI中信建投21辅助游戏制作流程图像3D模型动画音频NPC3动画网易互娱AILab实现了由视频音频生成动画大幅降低了动画捕捉成本Runway实现了去除视频背景为动画制作背景替换带来便利图网易互娱AILab通过视频音频生成动画输入视频输入音频图Runway去除视频背景14资料来源Runway网易互娱中信建投21辅助游戏制作流程图像3D模型动画音频NPC4音频Soundful实现了通过用户自定义输入生成音乐NPC和玩家角色小冰成立的游戏工作室通过AI技术完成虚拟人的创建驱动和内容生成并具备感知表达等无需人工干预的自动交互能力降低NPC和游戏角色创建成本并带来更多的交互性和细节图Soundful音乐生成图小冰虚拟人15资料来源小冰中信建投22实测效果二次元主题游戏原画设计及生成生成式AI使得没有任何游戏设计或者经验的人能够制作出游戏原画ChatGPT强大的AI问答功能能够在输入要求后给出文字创意将文字输入DALL-E2后生成游戏原画全过程无需专业设计或者美术技能二次元主题游戏原画ChatGPT根据需求给出一个城市的风景摩天大楼林立交通繁忙一个少年手持古剑身着学生制服神态憧憬的文字设计将第一部分文字设计输入DALL-E2即可生成如下游戏原画图二次元主题游戏原画文字创意图二次元主题游戏原画16资料来源OpenAI中信建投22实测效果中国传统仙侠主题游戏原画设计及生成仙侠主题游戏原画ChatGPT根据需求给出中国传统仙侠游戏原画一个仙侠世界的风景山川清晰可辨云雾缭绕一个仙女站在山顶上手持青龙偃月刀脸上露出坚定的表情古典仙侠游戏原画一个仙侠世界的景色碧水蓝天翠竹绿草一个道士身着青衫手持扇子神情淡然二次元仙侠游戏原画一个仙侠世界的背景月亮悬挂在天空星辰闪烁一个美少女手持古剑身着唐装神态迷人等文字设计将第一部分文字设计输入DALL-E2即可生成如下游戏原画图中国传统仙侠主题游戏原画文字创意图中国传统仙侠主题游戏原画17资料来源OpenAI中信建投22实测效果山海经异兽主题卡牌游戏原画设计及生成山海经异兽主题卡牌游戏原画ChatGPT根据需求给出山海经异兽卡牌游戏原画一个古代神话世界的景色山峰险峻河流深邃一个异兽在山间空中盘旋手持古剑神态雄健古典神话卡牌游戏原画一个古代神话世界的背景云雾缭绕水鸟飞翔一个神仙站在天涯海角手持权杖神态慈祥等文字设计将第一部分文字设计输入DALL-E2即可生成如下游戏原画普通生成式AI创作的上述游戏原画仍存在部分瑕疵且画质需要提升但已经能够为游戏策划人员美术人员提供足够的创意及素材随着技术的发展针对游戏制作的专业生成式AI将带来更多的创意素材极大提升游戏制作的生产力图山海经异兽主题卡牌游戏原画文字创意图山海经异兽主题卡牌游戏原画18资料来源OpenAI中信建投目录第一章游戏制作流程复杂高度工业化有望系统性受益于生成式AI第二章阶段1辅助制作流程实现降本增效第三章阶段2交互元素升级提升沉浸体验第四章阶段3降低制作门槛推动游戏创新第五章海外内公司布局动视暴雪EA腾讯网易第六章游戏板块政策修复景气度改善19