核心观点
　　1、内地与港澳人员往来全面恢复，中国香港和澳门政府推出“免费送机票”活动，赴港澳旅游将迎来快速复苏，博彩等业态迎来催化。2、国家层面，辅助生殖技术项目有望纳入医保基金支付范围；省市层面，宁夏银川和山西出台生育支持政策，四川省优化生育登记。多维度生育政策的推出有望进一步降低生育成本和提升生育意愿。
　　行业动态信息
　　本周（1.27-2.3）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-4.18%、1.83%，相对上证综指，分别跑输4.14pct、跑赢1.88pct，相对沪深300分别跑输3.23pct、跑赢2.79pct，在中信一级行业中排名第30、15。
　　板块表现：
　　社服：景区板块涨跌幅第一（-1.72%），酒店>免税>出境游>餐饮，涨跌幅分别为-4.36%、-7.82%、-8.77%、-9.98%。商贸：电商及服务板块涨跌幅第一（+4.79%），贸易>专业市场经营>专营连锁>一般零售，涨跌幅分别为+3.92%、+3.64%、+0.38%、+0.33%。
　　板块跟踪：
　　出境游：内地与港澳人员往来全面恢复，取消经粤港陆路口岸出入境预约通关安排，不设通关人员限额。内地与香港、澳门团队旅游恢复。
　　酒店：1、首旅酒店预计2022年度归母净利润为-52,000万元至-60,000万元。锦江酒店春节期间公司整体平均RevPAR已接近疫情前水平。2、华住酒店春节假期期间入RevPAR恢复至2019年7天假期的95%左右。
　　免税：1、2月1日起，王府井上线海南免税线上商城，目前线上商城入驻品牌共47个包括香化类，酒水类和其他家电品牌。2、2022年，中国中免公司营业收入544.63亿元，同比-19.52%；实现归母净利润50.25亿元，同比- 47.95%。
　　美妆：宝洁国际贸易供应链控制中心将从欧洲迁至广州，负责RCEP、“一带一路”沿线国家等市场的进出口业务管理服务。
　　母婴：1、国家医保局：逐步把适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入医保基金支付范围，并鼓励中医医院开设优生优育门诊，提供不孕不育诊疗服务。2、山西印发《实施方案》鼓励三孩生育，增福利减负担。3、银川优化生育措施征求意见，提高二三孩生育住院分娩医疗费报销比例。4、银川从2月15日起取消登记结婚限制。
　　风险分析
　　1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。
　　2、旅游产业链恢复不及预期或疫情持续影响，将影响相应公司业绩。
　　3、酒店行业在疫情期间明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。
　　4、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。
　　5、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。
　　6、居民边际消费倾向下降：在20年疫情影响下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑

研究报告全文：证券研究报告行业动态内地港澳人员往来全面恢复生育社会服务支持政策接续出台核心观点维持强于大市1内地与港澳人员往来全面恢复中国香港和澳门政府推出免刘乐文费送机票活动赴港澳旅游将迎来快速复苏博彩等业态迎来liulewencsccomcn催化2国家层面辅助生殖技术项目有望纳入医保基金支付范SAC编号S1440521080003围省市层面宁夏银川和山西出台生育支持政策四川省优化SFC编号BPC301生育登记多维度生育政策的推出有望进一步降低生育成本和提陈如练升生育意愿chenruliancsccomcn编号行业动态信息SACs1440520070008SFC编号BRV097于佳琪本周127-23中信消费者服务行业涨跌幅商业贸易行业涨跌幅分别为-418183相对上证综指分别跑输414pct跑赢188pct相yujiaqibjcsccomcn对沪深300分别跑输323pct跑赢279pct在中信一级行业中排名第SAC编号S14405211100033015板块表现发布日期2023年02月06日社服景区板块涨跌幅第一-172酒店免税出境游餐饮涨跌幅分别为-436-782-877-998商贸电商及服务板块涨跌市场表现幅第一479贸易专业市场经营专营连锁一般零售涨跌幅2-3分别为392364038033-8-13板块跟踪-18出境游内地与港澳人员往来全面恢复取消经粤港陆路口岸出入境预-23约通关安排不设通关人员限额内地与香港澳门团队旅游恢复2022117202221720223172022417202251720226172022717202281720229172022111720221217酒店1首旅酒店预计2022年度归母净利润为-52000万元至-6000020221017社会服务上证指数万元锦江酒店春节期间公司整体平均RevPAR已接近疫情前水平2华住酒店春节假期期间入RevPAR恢复至2019年7天假期的95左右相关研究报告免税12月1日起王府井上线海南免税线上商城目前线上商城入驻品牌共47个包括香化类酒水类和其他家电品牌22022年中国中免公司营业收入54463亿元同比-1952实现归母净利润5025亿元同比-4795美妆宝洁国际贸易供应链控制中心将从欧洲迁至广州负责RCEP一带一路沿线国家等市场的进出口业务管理服务母婴1国家医保局逐步把适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入医保基金支付范围并鼓励中医医院开设优生优育门诊提供不孕不育诊疗服务2山西印发实施方案鼓励三孩生育增福利减负担3银川优化生育措施征求意见提高二三孩生育住院分娩医疗费报销比例4银川从2月15日起取消登记结婚限制本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明社会服务行业动态报告目录板块表现及投资建议1一重点数据跟踪1二投资建议5三板块行情9四子行业表现11公司动态17一休闲服务板块17二商业贸易板块20行业动态22一休闲服务板块22二商业贸易板块24风险分析27请参阅最后一页的重要声明社会服务行业动态报告板块表现及投资建议一重点数据跟踪韩国免税外国游客2022年12月销售额达到911亿美元同比-45-17上月为-4329-3227再度刷新20年6月以来的最低恢复水平其中购物人次2601万虽仅恢复25但较去年同比23813有明显恢复但并未带动销售客单价仍高达到35025美元主要以经销大客户为主散客购买力较弱年初至今累计销售额12681亿美元同比-289-1488整体市场2022年12月销售额1037亿美元同比-466-1096年初至今累计销售额13780亿美元同比-354-118其中购物人次同比-7765996客单价同比增长1891-4484整体市场较去年萎缩图1韩国免税市场数据来源KDFA中信建投证券全国12月入住率4541-1701pct11月为-1606pct房价同比-103911月为-1611综合RevPAR恢复至2019年的655311月为6327恢复程度跟11月基本持平入住率小幅下行房价降幅略有回升全年RevPAR恢复至19年的66152021年则为7644相比19年一线城市经济型中高端RevPAR增速-2358-4272二线城市经济型中高端RevPAR增速-2992-3041一线城市有一定好转二线城市则有所下行主要是一线城市房价恢复更为明显尽管疫情逐步达峰但酒店定价已有恢复趋势春节前后商务减弱行业整体偏淡休闲型恢复会更明显一季度开关店都是重点指标首先签约数量和开业反映加盟商信心恢复其次疫情期间签约的租金其实很低所以门店调整部分应该也已基本完成那么关店数量也会反映实际产品力的兑现请参阅最后一页的重要声明1社会服务行业动态报告图2STR酒店情况同比2019年数据来源STRGlobal中信建投证券12月消费下降幅度好于预期12月社零总额40542亿元-18高于wind预期-65除汽车以外同比-262022年全国网上零售额439733亿元-02其中实物商品网上零售额119642亿元-62占社会消费品零售总额的比重为27212月份餐饮收入同比-141上月-84限额以上单位商品零售同比-02其中粮油食品类同比105饮料类同比55中西药品类同比398化妆品类同比-193金银珠宝类增长-184服装鞋帽针纺织品类-125按零售业态分1-12月限额以上零售业单位中的超市便利店专业店专卖店零售额同比分别增长30373502百货店下降93超市便利店专业店专卖店百货累计零售额分别环比-01pct-06pct-01pct02pct-13pct12月消费下降幅度好于预期可选消费仍为负增长12月份为疫情高峰期医药零售较高的增速为对此的反应从地铁客流数据来看一线城市和部分观测二线城市客流维持低位基本没有达到常态客流的下限本地消费受到了较大影响百货店销售环比继续下滑餐饮收入加速下滑12月末以来疫情已经迎来好转剔除春节返乡影响目前本地出行客流已经得到较好恢复一二线城市地铁客流达到常态中略低水平请参阅最后一页的重要声明2社会服务行业动态报告图3社会零售总额月度同比增速图4CPI同比变化社会消费品零售总额当月同比月CPI当月同比CPI食品当月同比40CPI非食品当月同比30252020151010050-10-5-20-102021-062020-102020-122021-022021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-08数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图5粮油食品类零售额同比增速图6烟酒类零售额同比增速零售额粮油食品类当月同比零售额烟酒类当月同比186016501440123010208610402-100-202021-122022-022020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102022-042022-062022-082022-102022-122022-042020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-062022-082022-102022-122020-08数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图7服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速图8化妆品类零售额同比增速零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比零售额化妆品类当月同比80506040304020201000-10-20-20-40-302020-102021-022020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-08数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明3社会服务行业动态报告图9金银珠宝类零售额同比增速图10日用品类零售额同比增速零售额金银珠宝类当月同比零售额日用品类当月同比120401003080602040102000-20-10-40-202021-122021-022020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-08数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图11家具类零售额同比增速图12汽车类零售额同比增速零售额家具类当月同比零售额汽车类当月同比701006080504060304020201000-10-20-20-402020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-08数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图13通讯器材类零售额同比增速图14家电类零售额同比增速零售额通讯器材类当月同比零售额家用电器和音像器材类当月同比605050404030302020101000-10-10-20-20-30-302022-042021-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-062022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-08数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明4社会服务行业动态报告二投资建议免税板块春节表现稳健且海南成为国内旅游重要目的地后续持续验证Q1表现龙头格局优化持续边际端1凤凰机场本周进出港架次预计2874架次同比22年19运输旅客5523万人次同比22年260美兰机场本周进出港预计3750架次同比1922年-11178运输旅客5860万人次同比19年22年-165532根据海南商务厅口径春节期间海南12家离岛免税店总销售额达2572亿元同比2022年春节假期2069同比2019年329其中海口6家离岛免税店总销售768亿元同比22年132同比19年春节假期587三亚4家离岛免税店总销售1723亿元同比22年-4同比19年2593海控全球精品2022年销售额近38亿元4海南2023年离岛免税销售额目标力争突破800亿元数据端1韩国免税12月数据韩国免税外国游客2022年12月销售额达到911亿美元同比-45-17上月为-4329-3227再度刷新20年6月以来的最低恢复水平其中购物人次2601万虽仅恢复25但较去年同比23813有明显恢复但并未带动销售客单价仍高达到35025美元主要以经销大客户为主散客购买力较弱年初至今累计销售额12681亿美元同比-289-1488整体市场2022年12月销售额1037亿美元同比-466-1096年初至今累计销售额13780亿美元同比-354-118其中购物人次同比-7765996客单价同比增长1891-4484整体市场较去年萎缩观点自出境有序放开后韩国有部分免税店宣布从2023年1月1日开始施行SG老模式模式取消现在的SMG模式大客户直邮即再度回归以往代购模式品牌不允许韩国运营商在中国做直邮和电商模式从初期恢复来看整体出行成本都不会直接降到疫情前所以代购成本在提升其次价格体系在疫情期间已经重构C端售价也无法回归疫情前因此原返点机制下的盈利模型已被打破代购业态很难回归原水平因此即使出境放开预计也不会对国内免税形成外流压力同时叠加市内店政策预期免税行业仍有亮点可期元旦以来离岛免税消费稳健修复春节稳健增长叠加传统旺季海南也成为春节出行的重要目的地之一海南离岛免税销售额2023年目标超800亿元预计年内随着主要物业的培育和落地预期整体存在市场规模逐步扩大的预期上海机场参股部分免税资产预计后续与中国中免继续深化合作提升免税业务参与度和机场口岸流量运营能力提升整体市场规模和价值元旦及春节假期预计海南成为国内游重点复苏目的地前11月离岛免税销售额下滑幅度比较符合预期叠加Q4整体有所回暖预计整体销售额为2023年增长打开较好空间当前市场环境下公司在各场景和格局端维持较稳健的优势或带来较强防守属性后续展望主要关注23Q1客流修复情况海口免税城初期的营业额验证客源和销售结构客单价件单价等海南自贸港商业环境建设免税渠道品类和品牌数量提升速度国货占比等龙头在主要场景端竞争格局均维持或向好短中期均不太需要过度担心格局端的问题且在出入境稳健修复的大环境之下在防守属性稳健情况下叠加海口免税城可能的优质表现具备短期的弹性预期年内业绩受影响较大但市场已有预期关注是否有超目前预期可能性核心在于今年海港城的继续验证海南销售额目标的实现以及业绩区间对估值的影响关注市内店政策等相关预期酒店板块疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性行业供需格局变化中高端市场竞争品牌力和创新力集团化赋能能力对效率和降费能力的提升短期建议关注近两年净出清物业的结构以及可能的短期房价议价权疫情冲击下仍有环比下滑但修复大趋势叠加龙头酒店供需格局的逻辑产生共振需求端仍与疫情控制程度紧密相关预计2022年在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的属性仍将持续行业在短期供给出清较难回补和龙头集中趋势下具备较强疫后反弹和长期成长逻辑关注各家拓店及储备数量和质量疫情下中高端爬坡和签约占比提升且费用率下降趋势下关注业绩弹性全国12月入住率4541-1701pct11月为-1606pct房价同比-103911月为-1611综合RevPAR恢复至2019年的655311月为6327恢复程度跟11月基本持平入住率小幅下行房价降幅略有回升全年RevPAR恢复至19年的66152021年则为7644请参阅最后一页的重要声明5社会服务行业动态报告锦江酒店春节全国入住率RevPAR满房数均创三年新高其中1月23日及1月24日锦江酒店中国区旗下全国酒店平均入住率均超去年同期501月23日开始锦江酒店中国区旗下全国满房酒店数连续四日较去年同期翻一番以上且入住率和满房酒店数最高的1月25日锦江酒店中国区旗下全国酒店综合RevPAR较去年同比提升944已接近恢复至疫情前水平拟收购gpp至100持股增加供应链协同能力拟收购Wehotel65股权对价85亿即Wehotel整体对应131亿估值本次收购含业绩承诺对应22-24年wehotel的承诺业绩不低于280635402070579269万元对公司的利润贡献直接且稳健境内Q3业绩符合预期开店稳定效率恢复稳定发行GDR征用房社保补贴提效降费等作用较明显境内组织架构进一步调整BD团队模式迭代会员及直销占比继续发展公司组织管理整合及疫情下效率恢复领先行业关注降费弹性近年管理运营品牌等综合能力逐步接近行业领先预计在正常发展状态下对估值中枢有提振华住集团-S发行ADR约26亿美元继续投入酒店建设运营和品牌培育22Q4恢复加快Q4的RevPAR恢复到2019年同期的832022年10-12月RevPAR分别恢复至2019年的7487及91春节假期期间入RevPAR恢复至2019年7天假期的95左右中报后各类边际向好领先行业的效率优势再度凸显中后台降费等措施初见成效中高端及以上由品牌事业部调整为全国六大区但中后台人员数量仍有明显下降未来更注重质量发展清退怡莱等部分软品牌中央渠道加盟费抽成望优化海外效率恢复较好会员体系逐步整合加盟比提升也将带来净利率结构性提升整体向好后续重点验证其优质效率对于中高端酒店市场竞争的助力作用首旅酒店2022年归母净亏损52-6亿元扣非净亏损62-7亿元Q4归母净亏损19-27亿元扣非净亏损22-3亿元略低于预期扣非亏损超过19年的53亿Q4的RevPAR为95元同比21年-12同比19年-40全年新开店879家即Q4开业258家21Q4为585家仍主要依托轻管理模式拓店Q3净关店主要系收购相关公司停止了100多家轻管理模式酒店关注下沉轻管理在长尾物业出清大环境下的议价空间人房比优化明显开发团队将扩容且改善激励周期性叠加成长性共振轻管理模式仍是近年重要的开店支撑在下沉市场的拓展逻辑相对较顺畅关注整合后增长弹性充足且聚焦中高端精细化管理的君亭酒店君亭酒店定增情况及募集资金落地关注后续契合行业趋势的成长势能当前酒店板块在疫情逐步控制后仍具有叠加的预期主要体现在1疫情下中小供给持续出清尤其22Q2力度较大的冲击下利于龙头集中度提升2酒店业龙头竞争优势较大马太效应强3需求弹性较强疫情后需求快速恢复龙头领先行业叠加结构改善带来ADR提价空间4精细化管理中台能力提升带来费用率下降预期业绩敏感度较高5平台化运作轻资产叠加会员权益开发品牌效应得到强化6国内连锁化率提升空间仍较大长线发展逻辑顺畅当前预期下我们仍认为酒店业长线发展逻辑具备短期仍需考虑国内中高端物业有限需求提升速度有限或带来近几年供需紧平衡态势以及降费提效存在循序渐进过程当前龙头在酒店档次金字塔爬坡中中高端品牌打造及体系建立仍需较多投入连锁化率和总需求须结合近几年消费趋势和城镇化率演变综合判断从疫情后酒店行业的发展趋势判断中高端酒店的品牌矩阵储备研发以及培育或成为行业大方向和龙头的重要发力点由于中高端酒店市场对于需求的细分度要求更高部分小众需求和个性需求也需要特定的品牌支撑不同酒店使用目的带来更专业化的要求故市场对品牌丰富度的要求更多市场或可容纳较经济型更多的酒店品牌和优质精品酒店当前中高端市场竞争格局尚存不确定性龙头优势更大但市场仍可容纳更多精品酒店品牌的规模发展数字化发展体验改善等要求中高端市场的品牌验证为疫后重要关注方向传统市场也存在房价和品质同步提升的态势建立较强的消费者心智疫情的周期性冲击减弱拓店和储备的健康以及品牌建设重要性提升建议重点关注优质性价比产品中高端品牌发展同时疫后对于龙头来说也将是重要的发展目标和拓店签约速度验证期疫后核心关注经济型和中端市场提速能力和发展质量以及中高端及以上品牌创新能力和市场验证餐饮板块主要餐企春节数据表现较优质逐步修复接近疫情前水平餐饮在春节期间整体恢复较稳定根据中国烹饪协会数据假期受访餐企营收同比上涨247较19年涨19客流同比上涨26与19基本持平短期关注恢复预期和港股消费提振周期疫后关注成长性及龙头标的的模式升级品牌创新等逻辑请参阅最后一页的重要声明6社会服务行业动态报告有望打开新成长空间关注一级市场年内降温情况下今年修复中细分赛道龙头的集中度提升逻辑同时降费预期和效率提升重要性也在逐步提升部分龙头受疫情持续影响线下场景消费倾向恢复主要一定周期但本地生活恢复韧性强龙头基础能力迭代升级成本控制力创新准确度组织管理提升成关键餐饮部分新趋势明显企业对于产业链全环节用户全消费周期场景及品类延伸等适应程度较为重要私域流量留存以及创新和赛道认知较关键关注中式快餐等优势赛道IPO机会关注下沉市场和合作加盟模式的拓展九毛九2022年怂开业18家超预期太二102家另有13家装修完成开店表现稳健创始人订立协议购买物业事宜预计不会对公司后续拓店和供应链建设等节奏产生影响且其出售少量股份预计亦对公司经营无不利影响两大品牌年内开店及运营在疫情扰动下仍然优质稳健供应链建设顺利推进且布局渐广泛怂的Mall店验证较好控费能力较强带来成本结构稳定预计未来两年迎来明显加速开店多品牌逻辑渐跑通细分赛道具较强壁垒近两年核心逻辑仍为太二和怂的主力品牌贡献太二基数仍较低恢复较好的月份数据已验证恢复能力主要商场坪效领先具备一定下沉能力且下沉市场利润率略优模型有调整预期逐步做一些加法空间仍较充足当前综合壁垒和基本面在行业中较突出建议关注估值性价比同庆楼北城富茂1月15日开业优质底层能力叠加未来3-5年持续稳健业绩成长能力滨湖富茂8月入住率90公司核心优势在于大酒楼细分赛道中物业议价能力同时护城河壁垒餐饮服务能力数字化能力管理能力均较突出为大酒楼赛道龙头旗下富茂酒店结合了餐饮客房的模式突出公司优势经营面积年营收体量和盈利能力均较突出未来3年自营富茂持续落地和培育有望带来较大增量弹性品牌输出的路径让其在地产红利减弱外资品牌退出较多国内综合体大餐饮能力缺乏的背景下面对竞争较弱有望实现类似中高端酒店轻资产的发展路径同时食品业务预制菜等稳健发展拓展线上线下渠道也具备较大发展空间聚焦餐饮酒店食品奈雪的茶通过自动化制茶设备及自动排班有较强的降费预期预计疫情影响逐步控制后有稳定的盈利能力拓展模式将更加稳健高效在行业中竞争格局逐步改善向好核心能力增强赛道认知能力提升产品价格带矩阵逐步丰富海伦司持续关注新模型的营收和利润率相较老店的验证情况细分赛道竞争格局及成本优势仍较大成本端公司凭借上游规模下游精细管理有主动降价趋近极致性价比的策略新入局者较难挑战数字化系统领先门店的标准化提升拓店管理的成功率5月下沉市场新模型推出放开合作及加盟且单店模型营收规模和利润率均较高线略优后续拓店也主要以新模型为主利用性价比和差异化优势对下沉市场预计有较好的渗透力公司层面推进降保本点措施取得明显成效年内开店速度受到疫情一定的冲击同时可能存在100多家关停门店的一次性减值影响此类关店主要系前期选址的重新评估老店迭代新模型等原因后续优势资源或集中应对下沉市场百胜中国完成双重主要上市进入港股通Q3业绩较超预期供应链数字化等能力持续提升小店模型具备更优的回收期和盈利能力相较中式快餐更强的外带属性助扩大单店覆盖范围景区及休闲度假游板块线下消费场景和跨省游预计仍存在情绪修复期但扩大内需大背景下2023年将进入稳健修复期元旦数据同比微增但较19年仍有差距不过预计主要城市达峰后修复速度加快春节数据看核心景区和优质休闲度假景区表现较好甚至超过19年同期水平整体修复程度也明显边际改善出入境已进入稳健修复期关注修复周期及港澳等旅游和消费机会关注优质景区在疫情后快速修复且关注轻资产模式对业务发展的提振跨省旅游经营不再与风险区联动管理部分龙头标的Q3盈利能力和内生改善优质且超预期国庆受就地过节趋势冲击修复大趋势不变优质标的差异化显现边际预期有改善政策支持长线供给侧改革板块贝塔边际恢复的预期较强上海重庆外资旅行社可经营出境游业务天目湖内生改善明显Q3预计迎较好业绩释放长期期待外延释放弹性中青旅乌镇客流稳健优质疫后客流及渗透率逐步提升可期涉房企业融资或受益关注改善趋势积极关注中青旅天目湖等具备扩张逻辑旅游产品及内容优质标的在年内的恢复弹性博彩板块春节期间访澳总游客日均64万人次同比增297香港客源地修复较好澳门酒店业平均入住率857初三达9211月博彩毛收入预计有望突破百亿澳门元整体恢复保持良好态势随着港澳通请参阅最后一页的重要声明7社会服务行业动态报告关以及后续出入境的有序恢复预计澳门博彩业从2022年客流和博彩毛收入的低位稳健快速修复的预期较确定赌牌和未来10年投资计划确认后中长期发展格局逐步稳定各牌照未来预计将重点提升非博彩业务的质量和规模且各牌照普遍在疫情下持续投资建设新物业和设施提升自身服务体验和疫后非博彩业务的成长空间博彩业务稳健复苏贵宾业务预计疫后有一定收缩高端中场和普通中场的赌台利用率和消费者服务成为关键前期估值仍存修复空间金沙中国物业规模和非博彩占营收比领先为澳门营收规模最大的博彩企业后续持续受益路氹高端物业的培育非博彩业务和中场业务的提前布局等银河娱乐疫情下控费提效能力较突出现金流及在手资金充足未来两年受益三期和四期逐步落地带来非博彩业务的弹性空间运营优势较稳定可选消费板块线下消费整体恢复预计提速性价比消费较突出社零中尤其是餐饮金银珠宝化妆品等业态表现良好当中仍建议关注可选消费中运营效率优质控费和创新能力较强的低估值标的建议关注医美化妆品赛道短期受到疫情影响长期景气度不改临近双十一预售建议关注经营效率和弹性珀莱雅爱美客建议关注细分赛道龙头的长期发展空间如黄金珠宝板块中国黄金周大生周大福跨境电商板块建议关注小商品城在当前欧美通胀环境和可能的消费降级趋势下有望持续受益人民币跨境支付带来出海业务全面发展的协同预期支付部分业绩有所增厚年内减免租金预计2023年有所修复增厚数据价值逐步提升估值具备优势线下市场经营业务稳定发展部分存量商位盘活二区东市场带来增量收入线上业务借助Chinagoods开启数字化转型收购支付牌照与中远海运及普洛斯合作布局物流仓储提升贸易履约能力向国际贸易综合服务商转型贸易履约服务收入及金融业务收入潜在空间广阔短期来看欧美高通胀及消费降级带来中低端商品出口机遇建议关注孩子王深耕会员体系和高客单黑金会员权益提升后增长较快预计线下店面也将持续稳健开店细分赛道里渠道供应链服务体系优势领先细分赛道存市占率提升逻辑表1重点公司预测与估值情况股价元市值EPS元PE行业公司代码202323亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E中青旅600138SH148610756-035051071-291209黄山旅游600054SH12007377-008034050-353242丽江股份002033SZ109860330010210307521522364景区类峨眉山A000888SZ8534495-002035046-242185宋城演艺300144SZ1515396130050340513030446297天目湖603136SH283452800170750901667378315桂林旅游000978SZ8023754-043-012000---锦江酒店600754SH5705543290101502365705380242酒店类首旅酒店600258SH236426450-032081107-292221海伦司9869HK144218269-012033064-437-餐饮类同庆楼605108SH31508190048109148656289-广州酒家603043SH255814539108130152237197168旅游服务众信旅游002707SZ9519346-027001004-117412523中国中免601888SH21096434789325580769649364274医美爱美客300896SZ595931289356448951184925666503请参阅最后一页的重要声明8社会服务行业动态报告华熙生物688363SH1260060617212274347594460363朗姿股份002612SZ2833125340270530701049535405上海家化600315SH315721432084121145376261218贝泰妮300957SZ1389958876274362468507384297化妆品丸美股份603983SH324913043064077090511424361珀莱雅603605SH1658147010268342432619485384永辉超市601933SH35231944-007007011-542309家家悦603708SH11837197064074084185160141红旗连锁002697SZ5517494037040044149138125一般零售天虹股份002419SZ6307364019023029332279218武商集团000501SZ10928397052084109212130100重庆百货600729SH24569984251281302988781居然之家300888SZ728031049324380441225192165电商及服务壹网壹创300792SZ29817112173233289172128103潮宏基002345SZ609541104005006415212295迪阿股份301177SZ59152366132750368618111886珠宝零售老凤祥600612SH471019225366415469129114101中国黄金600916SH129021672054066079239195163周大生002867SZ14761617611913815612410795跨境电商安克创新300866SZ670827263282288364238233184小商品城600415SH51027979034036042150142121专营连锁孩子王301078SZ132914779016027037828492359华致酒行300755SZ330413771163215274202154120资料来源Wind中信建投证券三板块行情本周消费者服务行业涨跌幅-418跑输上证综指414pct跑输沪深300指数323pct在中信一级指数排名第30商业贸易行业涨跌幅183跑赢上证综指188pct跑赢沪深300指数279pct在中信一级指数排名第15请参阅最后一页的重要声明9社会服务行业动态报告图15本周各板块指数涨跌幅单位数据来源Wind中信建投证券板块整体估值截至2023年2月3日中信消费者服务板块PETTM为6592较上周的7000下降4082020-2021年受疫情影响休闲服务板块个股业绩普遍出现大幅下滑同时龙头中国中免受益海南离岛免税新政估值在2020年内得到大幅提升共同作用使得休闲服务板块市盈率水平明显高于沪深300及全部A股中国中免三季报发布业绩依赖非日常经营性部分维持但股价回调明显使得板块估值有所下修其他标的在疫情下多数也出现回调随着近期疫情防控优化消费逐渐复苏休闲服务板块估值有所上升截至2023年2月3日中信商贸零售板块PETTM为1697较上周的1665上升0312020年以来商贸零售板块企业受到疫情不利影响板块净利润有所下滑带动板块整体PE呈上升趋势2022年以来随着疫情影响的缓解PE呈现震荡下行的趋势请参阅最后一页的重要声明10社会服务行业动态报告图16沪深300CS消费者服务CS商业贸易板块市盈率对比消费者服务中信商贸零售中信沪深3001401201008060402002017-12-152018-12-152019-12-152020-12-152021-12-152022-12-15数据来源Wind中信建投证券四子行业表现休闲服务行业子板块中景区板块本周涨跌幅第一涨跌幅为-172其余板块中酒店免税出境游餐饮涨跌幅分别为-436-782-877-998酒店板块估值水平最高PE达285倍其余板块中免税餐饮景区分别为675438倍图17休闲服务子行业涨跌幅单位图18休闲服务子行业PETTM整体法剔除负值2850300-2250-172-4200-436-6150-810067-7825438-10-87750-998-120景区酒店免税出境游餐饮酒店免税餐饮景区数据来源Wind中信建投证券注总市值加权平均数据来源Wind中信建投证券注由于出境游板块TTM盈利为负因此暂不计算剔除负值的估值商贸零售行业子板块中电商及服务板块本周涨跌幅第一涨跌幅为479其余板块中贸易专业市场经营专营连锁一般零售涨跌幅分别为392364038033估值方面PE自高而低分别为电商及服务一般零售专营连锁专业市场经营贸易PE分别为4228181610倍请参阅最后一页的重要声明11社会服务行业动态报告图19商业贸易子行业涨跌幅单位图20商业贸易子行业PETTM剔除负值64542479405392353644302825318201621510101038033500数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券个股表现1休闲服务个股周涨跌幅方面本周中信消费者服务板块涨幅前五公司分别为锋尚文化东方时尚金马游乐中体产业天目湖跌幅前五公司分别为凯撒旅业同程旅行海伦司九毛九海底捞2商业贸易个股周涨跌幅方面本周中信商贸零售板块涨幅前五公司分别为华凯易佰丸美股份零点有数孩子王壹网壹创跌幅前五公司分别为中国黄金老凤祥昊海生科周大生迪阿股份图21本周休闲服务板块个股涨跌幅6420-2-4-6-8-10-12-14SSA--基础天目湖张家界长白山全聚德王府井同庆楼中青旅海伦司九毛九海底捞峨眉山ST广州酒家凯撒旅业锋尚文化东方时尚金马游乐中体产业格力地产宋城演艺三特索道大连圣亚西藏旅游西安旅游宜昌交运海南发展锦江酒店岭南控股金陵饭店丽江股份首旅酒店九华旅游云南旅游曲江文旅众信旅游桂林旅游华天酒店黄山旅游呷哺呷哺西安饮食中国中免同程旅行华住集团百胜中国海昌海洋公园复星旅游文化金沙中国有限公司数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明12社会服务行业动态报告图22本周商业贸易板块个股涨跌幅2520151050-5-10孩子王美凯龙潮宏基苏美达贝泰妮珀莱雅爱美客家家悦老凤祥周大生丸美股份华凯易佰零点有数壹网壹创朗姿股份居然之家华致酒行安克创新科思股份天虹股份水羊股份丽人丽妆南极电商红旗连锁重庆百货高鑫零售上海家化奥园美谷武商集团永辉超市小商品城鲁商发展豫园股份华熙生物北京城乡华东医药稳健医疗中国黄金昊海生科迪阿股份汇通达网络数据来源Wind中信建投证券表2大盘及社服商贸板块个股涨跌幅指数消费者服务商业贸易涨幅前五换手率前五涨幅前五换手率前五上证综指-004锋尚文化502众信旅游567华凯易佰1893美凯龙1880深证成指061东方时尚448中体产业223丸美股份1865零点有数1129上证50-219金马游乐437中青旅508零点有数1326奥园美谷1023沪深300-095中体产业416中国中免191孩子王1225朗姿股份786创业板指-023天目湖313长白山615壹网壹创895孩子王757消费者服务-418跌幅前五换手率后五跌幅前五换手率后五商贸零售183凯撒旅业-888峨眉山A487中国黄金-416华东医药106道琼斯-015同程旅行-1020东方时尚162老凤祥-446北京城乡096标普500162海伦司-1077大连圣亚229昊海生科-560豫园股份054纳斯达克331九毛九-1241百胜中国-S013周大生-587高鑫零售051USDCNY-047海底捞-1306ST基础121迪阿股份-707汇通达网络014资料来源Wind中信建投证券注周换手率统计A股中板块换手情况基于自由流通股沪深港通持股休闲服务板块沪深港通持股仍呈现龙头集中趋势沪港通中持股占总股本比排名前三为中国中免锦江酒店广州酒家本周中国中免沪港通持股水平较上周上升036pct至1163中国中免较年初上升082pct深港通持股占比中宋城演艺持股占比较大本周较上周下降004pct至554港股通中持股占比中呷哺呷哺九毛九占比较大本周分别下降012pct至1994下降064pct至1921商业贸易持股沪港通中持股占总股本第一为珀莱雅其沪港通持股较上周下降024pct至2233持股比例较高的其他标的为中国黄金重庆百货华熙生物老凤祥其中中国黄金持股比例本周下降021pct至335深港通持股占比中红旗连锁本周上升039pct至602爱美客本周上升015pct至364港股通中高鑫零售本周持股比例上升006pct至193周大福本周持股比例不变请参阅最后一页的重要声明13社会服务行业动态报告表3休闲服务沪深港通持股一览截至202323分类证券代码股票简称持股数量万股持股占比上周持股占比年初持股占比601888SH中国中免2270987116311271081600754SH锦江酒店389363425447392603043SH广州酒家154816272282280600258SH首旅酒店278390260277242沪港通600138SH中青旅11906016016016600054SH黄山旅游5413010010010600859SH王府井33631030030032605108SH同庆楼9813120120120600185SH格力地产191251101129094300144SZ宋城演艺1450182554558532000796SZ凯撒旅业14905018018018002707SZ众信旅游1323001001001深港通000863SZ三湘印象382000000000000888SZ峨眉山A202000000000002163SZ海南发展395180460580600520HK呷哺呷哺216561994200618019922HK九毛九279331921198522570880HK澳博控股482166797157052255HK海昌海洋公园421435195135170780HK同程旅行112775045015136862HK海底捞234194204364330341HK大家乐集团2401409408409港股通0200HK新濠国际发展43922892983371880HK中国中免3623112932851992HK复星旅游文化34612792782791128HK永利澳门134382562762822282HK美高梅中国85862262642580308HK香港中旅105531911911961928HK金沙中国有限公司82401011091120027HK银河娱乐3323077078071资料来源Wind中信建投证券表4商业贸易沪深港通持股一览截至202323分类证券代码股票简称持股数量万股持股占比上周持股占比年初持股占比603605SH珀莱雅628610223322572294沪港通600916SH中国黄金275723335356277请参阅最后一页的重要声明14社会服务行业动态报告600729SH重庆百货130492324333317688363SH华熙生物58879297299277600612SH老凤祥85325269196176600755SH厦门国贸498870245236292600655SH豫园股份869196223212179688366SH昊海生科10758185140198600415SH小商品城747299136163122603708SH家家悦74137121149135600811SH东方集团425339116089105600223SH鲁商发展107608105078093600826SH兰生股份30597073073073600682SH南京新百59059050050050605136SH丽人丽妆9621049031029605266SH健之佳2811048054055600315SH上海家化30798045045046601828SH美凯龙134053037051068601933SH永辉超市344820037037038601828SH美凯龙134053037051068600694SH大商股份8809029029030600738SH丽尚国潮22120029029029600827SH百联股份32891020020020600693SH东百集团17960020020020600828SH茂业商业15270008008008600814SH杭州解百5150007007007600838SH上海九百2528006006006002697SZ红旗连锁819276602563466300896SZ爱美客78853364349258002127SZ南极电商775464315354321002867SZ周大生337813308276233000963SZ华东医药529402301288321300866SZ安克创新94889233244225002419SZ天虹股份242799207241129深港通300957SZ贝泰妮87488206225214000501SZ武商集团139303181133145300755SZ华致酒行73518176066054300755SZ华致酒行73518176066054000829SZ天音控股152985149107095002612SZ朗姿股份60974137052068002416SZ爱施德161138130124116000626SZ远大控股53011104106143请参阅最后一页的重要声明15社会服务行业动态报告300792SZ壹网壹创17803074045080000861SZ海印股份136379054038042000785SZ居然之家230731035045043002818SZ富森美25039033036037002024SZ苏宁易购223572024024024301078SZ孩子王21203019012005301177SZ迪阿股份7361018031005300740SZ水羊股份4522011012020000882SZ华联股份20936007007007002277SZ友阿股份85010060060066808HK高鑫零售18407193187165港股通1929HK周大福7164072072065资料来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明16社会服务行业动态报告公司动态一休闲服务板块1中国中免代码601888SH关于董事长变更的公告中国旅游集团中免股份有限公司董事会于2月2日收到董事长彭辉先生递交的书面辞职报告彭辉先生因退休原因申请辞去公司第四届董事会董事长董事职务同时亦辞去公司第四届董事会战略委员会提名委员会相关职务辞职后彭辉先生将不在公司及其控股子公司任职经公司第四届董事会第三十八次会议审议通过公司选举李刚先生为第四届董事会董事长董事会战略委员会主席董事会提名委员会委员以上任期均自董事会审议通过之日起至第四届董事会任期届满之日止2022年度业绩快报公告2022年公司实现营业总收入54463亿元同比下降1952实现营业利润7605亿元同比下降4863实现归属于上市公司股东的净利润5025亿元同比下降47952华住集团代码1179HK2022年第四季度及全年的酒店经营初步业绩华住部分22Q4的RevPAR恢复到2019年同期的832022年10-12月RevPAR分别恢复至2019年的7487及91春节假期期间入RevPAR恢复至2019年7天假期的95左右3岭南控股代码000524SZ关于公司部分业务恢复运营的提示性公告公司于2020年7月21日发布关于公司暂停运营业务部分恢复运营的提示性公告根据国家文化和旅游部办公厅及广东省文化和旅游厅下发的相关通知广之旅的国内旅游组团业务及机票酒店旅游产品业务按相关政策及疫情防控要求恢复运营但出入境旅游组团业务仍未恢复2022年度业绩预告预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为16000-19000万元与上年同期相比下降2520-4867预计2022年度实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为22000-26000万元基本每股收益亏损024元每股-028元每股营业收入为93000万元-120000万元4首旅酒店代码600258SH2022年年度业绩预亏公告公司预计2022年度归属于上市公司股东的净利润为-52000万元至-60000万元与2021年度相比减少57568万元至65568万元归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-62000万元至-70000万元与2021年度相比减少63095万元至71095万元5中青旅代码600138SH2022年度业绩预亏公告经公司财务部门初步测算预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为-3420128万元与上年同期相比将出现亏损预计2022年度实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为-4305512万元请参阅最后一页的重要声明17社会服务行业动态报告6王府井代码600859SH关于持股5以上股东股份质押的公告截至本公告出具之日王府井集团股份有限公司股东三胞集团南京投资管理有限公司持有公司股份数量为60837818股占公司总股本的536本次质押后三胞投资累计质押公司60826218股股份占其所持股份总数的9998占公司总股本的5367华天酒店代码000428SZ2022年度业绩预告2022年1月1日至2022年12月31日与上年同期盈利84229万元归属于上市公司股东的净利润亏损25000万元-36000万元基本每股收益亏损02454元股-03533元股8西安饮食代码000721SZ2022年度业绩预告2022年1月1日至2022年12月31日营业收入44000万元-52000万元归属于上市公司股东的净利润亏损19000万元-24000万元基本每股收益亏损03311元股-04182元股9全聚德代码002186SZ2022年度业绩预告2022年1月1日至2022年12月31日与上年同期盈利180846万元归属于上市公司股东的净利润亏损13000万元-15000万元基本每股收益亏损02467元股-02847元股10峨眉山A代码000888SZ2022年度业绩预告2022年1月1日至2022年12月31日与上年同期亏损15693万元归属于上市公司股东的净利润亏损28300万元-26200万元基本每股收益亏损092元股-085元股11桂林旅游代码000978SZ2022年度业绩预告2022年1月1日至2022年12月31日归属于上市公司股东的净利润亏损28200万元基本每股收益亏损061元股营业收入约12800元12九华旅游代码603199SH2022年年度业绩预亏公告经财务部门初步测算预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-1300万元左右与上年同期相比将出现亏损预计2022年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-2300万元左右13众信旅游代码002707SH2022年年度业绩预亏公告2022年1月1日至2022年12月31日归属于上市公司股东的净利润亏损20000-28000万元基本每股收益亏损022-0309元股营业收入约45000-50000元14曲江文旅代码600706SH2022年年度业绩预亏公告经财务部门初步测算预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润约-21000万元-23000万元预计2022年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润约-23000万元-25000万元报告期内公司非经常性损益影响金额约2000万元主要为公司2022年度收到的政府补请参阅最后一页的重要声明18