宏观面，中国经济复苏仍在路上，2月份中国经济复苏的预期将继续托底有色金属价格，而美欧央行越来越接近加息尾期，利率峰值即将到来，随着美欧经济放缓，能源价格回落，美欧出现双峰通胀的可能性小，货币政策端对美元的支撑继续减弱，预计2月宏观中性偏多。基本面，锌矿供应宽松格局不变，国内炼厂开工率处于高位，而欧洲炼厂尚未有复产消息，锌锭供应内松外紧，不过极低沪伦比值刺激国内锌锭出口，将有望补充LME库存。国内消费在经过1月低峰后，随着节后复工复产开启，终端工程项目在元宵节后将陆续开工，前期地产密集利好政策将有望带动2023年地产复苏，专项债加快发行对基建投资将有明显提振作用，预计春季开工旺季预期有望逐步被验证，国内社库将在2月下旬开启去库进程，海外在欧洲炼厂复产前预计将继续保持低库存状态，但由于国内锌锭出口补充，预计伦锌出现逼仓可能性较小。整体判断，在宏观中性偏强，春季开工旺季预期有望逐步被验证，预计锌价重心上移。
　　
　　

研究报告全文：行业日期锌期货月报2023年2月3日有色金属研究团队研究员张平021-60635734zhangpccbfuturescom期货从业资格号F3015713研究员余菲菲021-60635729yuffccbfuturescom期货从业资格号F3025190宏观预期向好锌价重心上移请阅读正文后的声明月度报告报告观点摘要近期研究报告云南锌冶炼企业调研报告summary2022-9-1宏观面中国经济复苏仍在路上2月份中国经济复苏的预期将继续托底有色金属价格而美欧央行越来越接近加息尾期利率峰值即将市场紧平衡锌价宽幅震荡到来随着美欧经济放缓能源价格回落美欧出现双峰通胀的可能2022-11-30性小货币政策端对美元的支撑继续减弱预计2月宏观中性偏多基本面锌矿供应宽松格局不变国内炼厂开工率处于高位而欧洲炼厂尚未有复产消息锌锭供应内松外紧不过极低沪伦比值刺激国内锌锭出口将有望补充LME库存国内消费在经过1月低峰后随着节后复工复产开启终端工程项目在元宵节后将陆续开工前期地产密集利好政策将有望带动2023年地产复苏专项债加快发行对基建投资将有明显提振作用预计春季开工旺季预期有望逐步被验证国内社库将在2月下旬开启去库进程海外在欧洲炼厂复产前预计将继续保持低库存状态但由于国内锌锭出口补充预计伦锌出现逼仓可能性较小整体判断在宏观中性偏强春季开工旺季预期有望逐步被验证预计锌价重心上移请阅读正文后的声明-2-月度报告报告目录一行情回顾与未来行情展望-4-11行情回顾-4-12未来行情展望-4-二宏观中国经济复苏美欧央行加息接近尾声-5-211月中国PMI数据验证复苏在路上-5-22美欧加息暂停期望升温-5-三基本面内弱外强-6-31国内锌矿供应宽松-6-32国内炼厂产量处于高位海外冶炼厂恢复有限-7-33出口窗口打开有望补充海外库存-7-34国内消费有待恢复海外制造业PMI继续荣枯线下方运行-8-请阅读正文后的声明-3-月度报告报告一行情回顾与未来行情展望11行情回顾1月锌价走强一是中国跨过疫情感染高峰市场对中国经济复苏预期加大二是美通胀降温美12月CPI环比增速转跌美元指数下探100宏观主导1月锌价强势基本面亮点较少一月初国内感染高峰期叠加月中春节假期下游工厂提前放假国内需求减弱一月份累库1032万吨累库幅度处于2020年以来新高现货从月初升水400转为月末贴水50沪锌盘面价差02-03从月初35转为-45LME1月库存下降148万吨至173万吨极低库存下LME0-3back结构从月初21涨至月末30LME基金净多持仓从上月底的22388涨至35560基本面内弱外强沪伦比值从月初80降至月底707扣除汇率沪伦比值从月初116降至月末105国内锌出口窗口再度打开最终沪锌主力月涨幅24图1内外盘锌价走势图2内外现货升贴水10004800LME锌沪锌连一30000SMM-当月升贴水16543002800050026000115380002400065330022000-50015280020000-1000-3523001800020201202032020520207202092021120213202152021720219202212022320225202272022920231202092021120213202152021720219202212022320225202272022920231202011202111202211202011202111202211数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部12未来行情展望宏观面中国经济复苏仍在路上2月份中国经济复苏的预期将继续托底有色金属价格而美欧央行越来越接近加息尾期利率峰值即将到来随着美欧经济放缓能源价格回落美欧出现双峰通胀的可能性小货币政策端对美元的支撑继续减弱预计2月宏观中性偏多基本面锌矿供应宽松格局不变国内炼厂开工率处于高位而欧洲炼厂尚未有复产消息锌锭供应内松外紧不过极低沪伦比值刺激国内锌锭出口将有望补充LME库存国内消费在经过1月低峰后随着节后复工复产开启终端工程项目在元宵节后将陆续开工前期地产密集利好政策将有望带动2023年地产复苏专项债加快发行对基建投资将有明显提振作用预计春季开工旺季预期有望逐步被验证国内社库将在2月下旬开启去库进程海外在欧洲炼厂复产前预计将继续保持低库存状态但由于国内锌锭出口补充预计伦锌出现逼仓可能性较小整体判断在宏观中性偏强春季开工旺季预期有望逐步被验证预计锌价重心上移请阅读正文后的声明-4-月度报告报告二宏观中国经济复苏美欧央行加息接近尾声211月中国PMI数据验证复苏在路上国家统计局公布数据显示1月份制造业采购经理指数PMI为501比上月上升31个百分点升至临界点以上制造业景气水平明显回升非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为544和529高于上月128和103个百分点三大指数均升至扩张区间具体来看在构成制造业PMI的5个分类指数中新订单指数高于临界点生产指数原材料库存指数从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点1月初正值疫情高峰叠加春节假期生产恢复弱于需求但相较于上月生产指数也上升了52个百分点制造业生产景气水平也在较快回暖随着疫情影响结束1月制造业PMI的好转预示着春季开工旺季可期图3中国制造业PMI指数数据来源Wind建信期货研究发展部22美欧加息暂停期望升温美国12月CPI环比转跌美联储在2月1日的议息会议上加息25BP但仍承诺继续提高借贷成本同时鲍威尔提到通胀放缓的势头正在美国经济中形成声明表明未来任何加息行动的幅度都将为25个基点而且可能只需再加息几次CME美联储观察显示美联储3月加息25个基点至475-500区间的概率为827到5月累计加息25个基点的概率为572累计加息50个基点的概率为322加息有望在二季度结束四季度有降息预期欧洲央行在2月初将利率上调05个百分点至25不同于上次会后拉加德说未来可能有三次加息本次欧洲央行会后称3月再加50基点后将评估后续路径金融市场立即将此解读为暗示紧缩周期实际上可能很快结束但欧洲央行总裁拉加德对此提出异议在新闻发布会上表示加息还没有完成英国在2月初请阅读正文后的声明-5-月度报告报告初将指标利率提高到4但放弃了在必要时继续强力加息的承诺并表示通胀可能已经过高峰暗示利率接近峰值图410月31日CME美联储观察数据来源CME建信期货研究发展部三基本面内弱外强31国内锌矿供应宽松1月国产矿月度TC上调100至5100进口矿月度TC持平2651月虽然沪伦比值持续下行但由于进口矿TC处于高位进口矿仍对国产矿有价格优势月初一度超千元但月末由于比值降至7锌矿进口窗口关闭但进入2月国产矿月度TC和进口矿月度TC持平加上锌价二八分成部分冶炼厂利润高企据SMM统计去年12月国内锌矿产量3435万吨环比增加1万吨同比增加223万吨预计1月产量2411万吨去年12月中国进口锌矿415万吨同比增175万吨海外炼厂暂未传出复产消息对矿需求较弱国内在进口矿补充下预计1月整体锌矿供应维持宽松格局图5锌矿TC图6中国锌锭供应量Zn50国产TCZn50进口TC锌精矿产量万金属吨锌精矿进口量吨70003503650346000300455000250324030400020028353000150263020001002425100050220020202020-06-012020-08-012021-02-012021-08-012021-10-012022-04-012022-10-012022-12-012020-02-012020-04-012020-10-012020-12-012021-04-012021-06-012021-12-012022-02-012022-06-012022-08-012020-02-012020-08-012021-02-012021-08-012021-12-012022-06-012022-12-012020-06-012020-10-012020-12-012021-04-012021-06-012021-10-012022-02-012022-04-012022-08-012022-10-012023-02-012020-04-01数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-6-月度报告报告32国内炼厂产量处于高位海外冶炼厂恢复有限据SMM调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元吨扣除副产品收益本月冶炼厂平均盈利13891月硫酸价格下跌1919至23167炼厂硫酸收益较少进入二月炼厂加工费基本能覆盖加工成本春耕用肥旺季到来硫酸价格有望止跌副产品收益叠加锌价二八分成部分炼厂盈利能力无忧据SMM调研2022年12月中国精炼锌产量为5258万吨环比增加011万吨或环比增加021SMM预计2023年1月国内精炼锌产量环比减少211万吨至5046万吨国内中大型原生锌炼厂春节期间多数会维持较高的开工率运行除运行产能已经较高的企业外西矿的检修结束加之四环也会进一步提产此外投产方面国内河南金利计划于1月中上旬陆续产出锌锭目前计划生产量在150200吨日减产方面则主要集中在四川湖南江西等地的再生锌炼厂减产原因以春节停产为主据ILZSG统计显示2022年1-10月欧洲锌锭产出较上年同期减少23万吨至185万吨1月份稳定的天然气供应使欧洲天然气价格得以保持在相对较低的水平截至1月底基准荷兰TTF天然气期货价格跌248报57352欧元兆瓦时欧洲大陆度过了一个相对温和的冬季没有出现严重的天然气供应中断但欧洲炼厂在1月份也没出现复产消息重启时间仍待定图7中国精炼锌产量图8欧洲锌锭产量2018年2019年2020年2021年2022年ILZSG产量精炼锌欧洲当月值欧洲当月同比55220202101550200101905451800170-540160-10150-1535月月月月月月月月月月月月1234567891011122016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-02数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源ILZSG建信期货研究发展部33出口窗口打开有望补充海外库存2022年12月国内锌及锌合金净进口074万吨进口锌补充大幅下降1月内外比值大幅下降至709进口大幅亏损出口窗口打开叠加海外锌库存处于极低水平预计1-2月国内锌锭出口补充海外库存请阅读正文后的声明-7-月度报告报告图9锌锭净进口图10锌锭进口盈亏数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部34国内消费有待恢复海外制造业PMI继续荣枯线下方运行1月国内表观消费3914万吨同比跌187环比跌261主要受疫情和春节因素影响下游企业停工放假需求减弱初级消费方面镀锌周度开工率均值较去年12月跌382至187压铸锌周度开工率均值较12月降3198至1287氧化锌周度开工率均值较12月降2674至2893整体上1月三大初级消费行业均开工率大幅下滑图11中国表观消费同比增速图12初级消费企业开工率2021年中国表观消费同比增速2022年SMM镀锌周度开工率SMM镀锌周度原料库存SMM压铸周度开工率80307025206015501040530020-510-10-150-20-251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-08-132021-09-132021-10-132021-11-132021-12-132022-01-132022-02-132022-03-132022-04-132022-05-132022-06-132022-07-132022-08-132022-09-132022-10-132022-11-132022-12-132023-01-13数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部1月楼市销售不佳降首付降利率等密集政策利好尚未在楼市激起太大的浪花30大中城市商品房销售面积1月日均2808万平方米同比跌40环比跌40不过疫情管控放开以及2022年政策传导市场对2023年房地产销售回暖预期仍在1月车市开局不利乘联会数据显示1月1-27日乘用车市场零售985万辆同比下降45环比去年12月下降43中汽协推算1月狭义乘用车零售销量预计在1360万辆左右同比下降346其中新能源零售在360万辆左右同比增长18渗透率约265随着节后民众的工作生活步入正轨请阅读正文后的声明-8-月度报告报告各地促消费政策持续发挥作用车市及经销商经营将逐步好转专项债前置发行根据统计今年1月地方债发行规模达643493亿元其中新增专项债发行规模498634亿元高于去年同期水平专项债是2023年积极财政政策加力提效的重要内容专项债加快发行将对基建投资提振作用明显海外制造业表现不佳美国1月制造业PMI指数474前值484低于市场预期的480其中新订单指数425下滑26个百分点产出指数480下滑06个百分点就业指数506下滑02个百分点供应商交付指数456回升05个百分点原材料库存指数502下滑21个百分点新订单下降贡献主要跌幅欧元区1月制造业PMI指数488前值478小幅回升10个百分点虽然欧洲制造业PMI回升但依然位于收缩区间欧洲四季度GDP环比增速已经降低至01接近停滞美欧制造业仍处于收缩状态海外锌锭消费承压图1330大中城市商品房销售面积图14美欧制造业PMI30大中城市商品房成交面积月均值同比美国欧元区65100350903006380250617020059601505057100405550305320010-50510-10049月月月月月月月月月月月月月月月月479275381649271210111245年年年年年年年年年年年年年年年年20162017201720182019201920202020202120212022202220172018202020222020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-9-月度报告报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-10-