南美大豆仍然面临天气威胁，但全球大豆产量前景总体乐观，特别是巴西大豆开始收获上市，令大豆价格面临季节性收获压力。美豆出口降幅缩窄，出口进度加快。阿根廷干燥天气以及巴西大豆出口偏慢支撑了对美国的出口乐观情绪，也拉高了CBOT大豆价格。棕榈油扮演油脂的核心角色，供需两弱，产出季节性低迷或给棕榈油价格带来支撑，但出口疲弱使得市场涨幅受限，且由于库存处于四年同期偏高位置，使得期价难以摆脱当前震荡局面。供应端最大的亮点可能在于大豆增产尤其是巴西产量是否能如期兑现，需求端故事在于中国由于疫情政策调整使得消费恢复性增长、美国生物燃料行业需求强劲的进口需求将会增加和印尼从2月份起把生物柴油掺混率从30%提高到35%。印尼政策也是重要变量。宏观方面，地缘政治紧张、通货膨胀、全球经济衰退的不确定依然左右原油等大宗商品价格走势。当前油脂多空因素交织，维持震荡走势，油弱粕强还将持续，建议持有空单，反弹加仓为主，不追
　　
　　

研究报告全文：行业日期油脂2023年2月3日农产品研究团队研究员余兰兰021-60635732yullccbfuturescom期货从业资格号F0301101研究员林贞磊021-60635740linzlccbfuturescom期货从业资格号F3055047研究员王海峰021-60635727wanghfccbfuturescom期货从业资格号F0230741研究员洪辰亮021-60635572hongclccbfuturescom期货从业资格号F3076808研究员刘悠然021-60635570liuyrccbfuturescom期货从业资格号F03094925多空交织宽幅震荡请阅读正文后的声明月度报告近期研究报告观点摘要棕榈油年报供需趋紧长期summary看多南美大豆仍然面临天气威胁但全球大豆产量前景总体乐2020-11-28观特别是巴西大豆开始收获上市令大豆价格面临季节性专题报告印尼三季度降水量收获压力美豆出口降幅缩窄出口进度加快阿根廷干燥偏少不利油棕生长2018-11-14天气以及巴西大豆出口偏慢支撑了对美国的出口乐观情绪油脂产业链梳理及投资分析也拉高了CBOT大豆价格棕榈油扮演油脂的核心角色供2018-10-15需两弱产出季节性低迷或给棕榈油价格带来支撑但出口菜系供需分析及走势展望2018-09-13疲弱使得市场涨幅受限且由于库存处于四年同期偏高位农产品专题报告新型冠状置使得期价难以摆脱当前震荡局面供应端最大的亮点可肺炎疫情对农产品市场影响2020-02-02能在于大豆增产尤其是巴西产量是否能如期兑现需求端故事在于中国由于疫情政策调整使得消费恢复性增长美国生物燃料行业需求强劲的进口需求将会增加和印尼从2月份起把生物柴油掺混率从30提高到35印尼政策也是重要变量宏观方面地缘政治紧张通货膨胀全球经济衰退的不确定依然左右原油等大宗商品价格走势当前油脂多空因素交织维持震荡走势油弱粕强还将持续建议持有空单反弹加仓为主不追请阅读正文后的声明-2-月度报告目录一行情回顾-4-二核心因素分析-5-21南美产区天气导致大豆产量下调-5-22美豆出口良好提振CBOT大豆价格-6-23马来西亚棕榈油供需两弱-7-24印尼B35DMO等政策需跟踪-8-25国内油脂库存回升而基差下调-10-三总结及投资建议-12-请阅读正文后的声明-3-月度报告一行情回顾近期棕榈油2305走势保持在7559-8744元吨区间震荡月度下跌6左右三大油脂走势基本上类似豆油2305主要在8400-9000元吨区间震荡菜油2305在10200元吨平台附近震荡近一个月之后迅速猛拉又大幅下挫从高点算起下跌近1000点油脂重心不断下滑国内疫情蔓延市场担忧春节备货导致行情承压但感染高峰期过后市场情绪逐渐恢复再加上春节备货期期价有所企稳反弹但受原油下跌拖累再度下跌涨跌走势不断反反复复图1棕榈油2305合约日K线走势图数据来源文华财经建信期货研究发展部国内后期大豆菜籽到港增加市场预期供应增加豆油和菜油远期基差报价快速下跌棕榈油更是由于国内库存快速上升导致现货跌至负基差对市场形成拖累三大油脂月间5-9价差都大幅回落甚至倒挂三大油脂间套利与各个品种热点逻辑密切相关菜油与豆油05价差V型走势为主但重心下降图2菜油-豆油05合约价差图3豆油-棕榈油05合约价差数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-4-月度报告二核心因素分析21南美产区天气导致大豆产量下调美豆产量题材结束之后市场关注焦点转为美豆压榨和出口的进度以及南美大豆产量情况本年度全球大豆供需形势由紧张预期转向宽松美国农业部公布的2023年1月月度供需报告显示202223年度全球大豆产量预计为388亿吨较上年度增加3000万吨主要得益于南美大豆产量恢复性增长期末库存较前五年大幅增加USDA本月将阿根廷大豆产量调低400万吨从4950万吨调低到4550万吨但是仍高于上年的4390万吨202223年度巴西大豆产量为153亿吨比较上月预测调高了100万吨巴西植物油行业协会ABIOVE周四表示预计2023年巴西大豆产量为创纪录的1526亿吨压榨量5250万吨出口9200万吨均和上月预测持平作为对比咨询机构DATAGRO公司将2023年巴西大豆产量略微下调至15208亿吨低于12月预测的15223亿吨但是仍将是新的历史纪录比上年的12965亿吨增加173由于巴西大豆产量大增本年度南美大豆产量总体非常庞大显著高于上年随着未来几个月南美大豆收获上市将会对大豆价格构成压制图42023年1月份公布的全球大豆供需平衡表数据来源USDA建信期货研究发展部报告公布后由于阿根廷干旱天气导致的减产预期依然延续USDA在未来的报告中可能将继续下调产量预估美国农业部海外农业局发布的参赞报告称预计202223年度阿根廷大豆产量3600万吨比美国农业部官方预测值4550万吨低950万吨这也是迄今发布的最悲观产量数据因为2022年最后几个月的干燥高温天气导致部分农业区大豆弃耕严重早期种植的大豆的单产将远远低于正常水平作为参考1月12日罗萨里奥谷物交易所将202223年度阿根廷大豆产量调低至3700万吨低于早先预估的4900万吨布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计为4100万吨低于此前预测的4800万吨请阅读正文后的声明-5-月度报告阿根廷农业产区遭受60年来最严重的干旱导致阿根廷大豆产量预估不断下调成为大豆价格上涨的主要催化剂22美豆出口良好提振CBOT大豆价格美豆出口降幅缩窄出口进度加快美国农业部发布的出口检验周报显示上周美国大豆出口检验量较一周前提高090比去年同期提高309截至2023年1月26日的一周美国大豆出口检验量为1855293吨上周为1838717吨去年同期为1417802吨迄今为止202223年度始于9月1日美国大豆出口检验总量累计达到35988764吨同比降低13上周同比降低27两周前同比降低44美国大豆出口检验量达到美国农业部目标的665前一周完成630美国农业部在2023年1月份供需报告里预测202223年度美国大豆出口量预计为1990亿蒲5416万吨低于12月份预测的2045亿蒲5566万吨比201222年度的2158亿蒲低了78作为对比202122年度美国大豆出口量同比降低48图5美豆周度出口装船数量图6美豆出口累计装船数量数据来源中国粮油商务网建信期货研究发展部数据来源中国粮油商务网建信期货研究发展部巴西大豆结转库存低位收割进度偏慢以及销售进度偏慢也有利于美豆出口巴西国家商品供应公司CONAB称截至1月28日巴西202223年度大豆收割完成52高于一周前的2但低于上年同期的116截至1月28日巴西202223年度大豆种植工作完成997一周前为995上年同期为996巴西外贸秘书处SECEX数据显示2023年1月份巴西大豆出口量为852万吨远低于2022年1月份的245万吨出口放慢的原因在于库存较低加上202223年度收割工作启动较慢使得1月份可供出口的大豆量减少巴西货币雷亚尔持续走强使得巴西国内以本土货币计算的大豆价格持续走低加剧了农民惜售巴西马托格罗索当地降雨过多导致收获工作受到阻碍收获工作进一步延迟巴请阅读正文后的声明-6-月度报告西中部和北部地区可能继续有阵雨延误大豆收割和播种而南里奥格兰德州大部分地区仍然干燥大豆市场继续关注南美天气巴西产量前景及中国需求决定后期美豆出口阿根廷干燥天气以及巴西大豆出口偏慢支撑了对美国的出口乐观情绪也拉高了CBOT大豆价格但南美大豆产量前景总体乐观特别是巴西大豆开始收获上市令大豆价格面临季节性收获压力CBOT大豆很容易出现回调不过需要注意的是USDA报告不断下调南美大豆产量预估使得市场预期不断变得利多支撑CBOT大豆价格23马来西亚棕榈油供需两弱棕榈油扮演油脂的核心角色季节性增产进入尾声从统计规律来看11月份至来年2月产地棕榈油产量将进入减产周期马来西亚棕榈油局MPOB公布的2022年12月供需数据显示12月份马来西亚毛棕榈油产量连续第二个月下降因为在产量季节性下降之际马来西亚遭遇了暴风雨12月份的毛棕榈油产量为1618853吨环比减少368这是7月以来最低产量12月底马来西亚棕榈油库存降至8月以来最低因为年底出现大范围洪灾导致产量下降MPOB数据显示12月底马来西亚棕榈油库存为2194809吨这是四个月来的低点比11月底降低40912月份马来西亚棕榈油出口为1468448吨环比下降348船运调查机构的数据显示12月份出口下降可能是由于对中国的出口放缓12月份的棕榈油进口量为47114吨几乎和11月份的47047吨持平MPOB的库存数据和大多数调查一致但是需求比预期差图7马来西亚棕榈油月度产量图8马来西亚棕榈油月度出口数据来源MPOB建信期货研究发展部数据来源MPOB建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-7-月度报告图9马来西亚棕榈油月度进口图10马来西亚棕榈油月度库存数据来源MPOB建信期货研究发展部数据来源MPOB建信期货研究发展部南马来西亚棕榈油公会SPOMMA数据显示2023年1月马来西亚棕榈油产量环比减少2701其中鲜果串单产环比减少2396出油率OER环比减少058马来西亚棕榈油协会MPOA称2023年1月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降1122船运调查机构AmSpec数据显示1月马来西亚棕榈油出口量为1066万吨环比减少268同期SGS数据为1113万吨环比减少264ITS数据为1134万吨环比减少269因为棕榈油相对竞争对手的折扣缩小促使买家转向采购豆油和葵花籽油以及中国印度等国棕榈油库存偏高主产区棕榈油出口需求放慢照此推算预计2023年1月马来西亚棕榈油库存将会进一步提高需要注意的是随着产量进入减产期主产区供应压力会下降产出季节性低迷或给棕榈油价格带来支撑但出口疲弱使得市场涨幅受限棕榈油市场供需两弱使得期价难以摆脱当前震荡局面且由于库存处于四年同期偏高位置期价重心可能继续下移24印尼B35DMO等政策需跟踪生物柴油行业棕榈油消费增幅主要在印尼印尼规定从2月1日起在该国销售的柴油必须含有35的棕榈基脂肪酸甲酯这是世界上最高的生物柴油掺混比例相比之下马来西亚部分实施20的生物柴油掺混比例其他国家则要求柴油或汽油的生物成分达到个位数或低两位数印尼还从1月1日起收紧了出口供应出口商的出口量为其国内棕榈油销售量的六倍低于2022年第四季度的八倍印度尼西亚生物燃料生产商协会表示B35的实施将会消费1144万吨棕榈油比2022年实施B30时的消费量960万吨提高184万吨或192测算下来平均每请阅读正文后的声明-8-月度报告月不到20万吨的增量从POGO价差来看并不占优势主要还是要看政府行政力量推动实施效果有待进一步跟踪另外在当前POGO价差下生物柴油出口和商业搀兑大受影响尽管生物柴油掺混比例提高但是政府用于补贴的资金反而下降因为生物柴油和化石燃料的成本差距缩小印尼棕榈油地产基金BPDPKS表示2023年将需要3022万亿印尼盾202亿美元来补贴生物柴油的销售略低于去年该基金收取棕榈油出口费用于补贴生物柴油掺混和棕榈树重播等项目同样的虽然之前的美国环保署的生物燃料掺混提案利空但产能计划大幅增加可再生柴油对豆油的需求继续呈现上升态势将会维持对豆油价格的支持图11印度尼西亚POGO价差图12阿根廷BOHO价差数据来源中国粮油商务网建信期货研究发展部数据来源中国粮油商务网建信期货研究发展部印尼棕榈油协会Gapki月度供需数据公布缓慢但年度供需表已发布2022年印尼毛棕榈油产出迟滞为46729万吨略低于2021年的46888万吨也是棕榈油产出连续第四年疲软降水过多新冠疫情印尼禁止出口政策化肥价格高企等等因素影响了产量2022年印尼当地消费量触及20968万吨高于2021年的18422万吨消费量以食品行业为主为9941万吨高于2021年的8954万吨高于疫情前的2019年的986万吨石油化工行业的棕榈油消费量为2185万吨比2021年2126万吨增长28这远低于2019-2020年度254的消费增速且低于2018-2019年度60的增速2022年生物柴油行业的棕榈油消费量达到8842万吨高于2021年的7342万吨2022年出口达到30803万吨低于2021年的33674万吨并且连续第四年出口同比下降请阅读正文后的声明-9-月度报告图13Gapki年度供需平衡表数据来源Gapki建信期货研究发展部Gapki认为2023年印尼毛棕榈油和棕榈仁油产量可能降至大约4900万吨作为对比过去三年平均产量为5200万吨由于化肥成本提高加上补种计划降低了油棕单产因此预计2023年度棕榈油产量同比降低印尼产量下降而国内消费预计增加这可能导致出口下降这可能有利于马来西亚出口棕榈油作为最便宜的油脂依然具有竞争性印尼过去一年频繁的政策调整显著增强了对棕榈油市场的垄断加剧了市场波动建议密切跟踪印尼棕榈油政策动态未来仍然存在重大挑战和不确定性可能使得价格走势错综复杂25国内油脂库存回升而基差下调国内油脂库存显著回升国内三大食用油库存总量为19234万吨环比增加262同比增加1953其中豆油库存为8909万吨环比增加087同比下降058食用棕油库存为8696万吨环比增加346同比增加12366菜油库存为1629万吨环比增加817同比下降4975船期统计显示23月大豆到港量均在600万吨左右这将抑制工厂开机率豆油产量有限工厂库存快速累积的概率不大对行情有一定支撑现货豆油基差报价有小幅震荡调整的可能不过短期内下跌空间不会太大需等待巴西大豆大量上市加拿大新季油菜籽产量恢复国内前期给出丰厚榨利买船充裕基差近强远弱统计数据显示12-1月菜籽每月到港量均超过50万吨而工厂月均压榨量在50万吨附近船期预报显示2月菜籽到港量在55万吨左右3月到港量可能超过60万吨菜籽可能继续累库菜籽陆续到港令工厂维持较高的开请阅读正文后的声明-10-月度报告机率菜油现货基差也在下跌节期间部分工厂开机导致库存得到累积菜油供应增加国内供应缺口将逐步缩小菜油相对豆油溢价将要缩窄而欧洲菜籽生长良好菜油缺乏交易驱动伴随着产地库存转向销区国内棕榈油库存快速上涨供应压力开始显现出来部分地区基差转为负值从统计规律来看继续下跌空间有限三大油脂由于各自基本面差异基差表现不一致棕榈油由于进口成本下降以及船期逐渐到港现货基差稳中偏弱国内豆油累库最为缓慢近月基差报价表现相对坚挺有消息称豆油将再次抛储对市场价格利空影响强度取决于拍卖数量和节奏有待进一步跟踪政策作用最明显的是豆棕05价差可能会转为下跌随着疫情防控进入新阶段消费市场快速恢复2023年春节消费加速回暖是非常好的迹象预计2023年中国油脂消费可能恢复性增长进口预计将充满活力图14国内棕榈油港口库存万吨图15国内豆油商业库存万吨数据来源中国粮油商务网建信期货研究发展部数据来源中国粮油商务网建信期货研究发展部图16菜油库存图17豆棕菜总库存数据来源中国粮油商务网建信期货研究发展部数据来源中国粮油商务网建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-11-月度报告三总结及投资建议南美大豆仍然面临天气威胁但全球大豆产量前景总体乐观特别是巴西大豆开始收获上市令大豆价格面临季节性收获压力美豆出口降幅缩窄出口进度加快阿根廷干燥天气以及巴西大豆出口偏慢支撑了对美国的出口乐观情绪也拉高了CBOT大豆价格棕榈油扮演油脂的核心角色供需两弱产出季节性低迷或给棕榈油价格带来支撑但出口疲弱使得市场涨幅受限且由于库存处于四年同期偏高位置使得期价难以摆脱当前震荡局面供应端最大的亮点可能在于大豆增产尤其是巴西产量是否能如期兑现需求端故事在于中国由于疫情政策调整使得消费恢复性增长美国生物燃料行业需求强劲的进口需求将会增加和印尼从2月份起把生物柴油掺混率从30提高到35印尼政策也是重要变量宏观方面地缘政治紧张通货膨胀全球经济衰退的不确定依然左右原油等大宗商品价格走势当前油脂多空因素交织维持震荡走势油弱粕强还将持续建议持有空单反弹加仓为主不追请阅读正文后的声明-12-月度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-13-