宏观面，中国经济复苏仍在路上，2月份中国经济复苏的预期将继续托底有色金属价格，而美欧央行越来越接近加息尾期，利率峰值即将到来，随着美欧经济放缓，能源价格回落，美欧出现双峰通胀的可能性小，货币政策端对美元的支撑继续减弱，预计2月宏观中性偏多。铜市主导逻辑是中国经济复苏与美联储政策拐点预期，国内短期面临高库存压力，但随着中国经济先行指标开门红，中国经济复苏逻辑正在被验证，且沪铜盘面价差显示在03合约之后月间价差呈BACK结构，国内春季开工旺季预期难被证伪，叠加节前出口窗口打开部分炼厂报节后交仓货源，预计高库存压力将逐步缓解；而美元趋势性下跌仍存，预计二月份铜价震荡偏强。
　　

研究报告全文：行业日期铜期货月报2023年2月3日有色金属研究团队研究员张平021-60635734zhangpccbfuturescom期货从业资格号F3015713研究员余菲菲021-60635729yuffccbfuturescom期货从业资格号F3025190需求尚未证伪铜价高位震荡请阅读正文后的声明summary月度报告观点摘要近期研究报告风电和光伏对铜铝锌需求测summary算宏观面中国经济复苏仍在路上2月份中国经济复苏的预期将继续2021-9-8托底有色金属价格而美欧央行越来越接近加息尾期利率峰值即将全球绿色经济对铜需求拉动到来随着美欧经济放缓能源价格回落美欧出现双峰通胀的可能分析性小货币政策端对美元的支撑继续减弱预计2月宏观中性偏多2022-6-1铜市主导逻辑是中国经济复苏与美联储政策拐点预期国内短期面临高库存压力但随着中国经济先行指标开门红中国经济复苏逻辑正在被验证且沪铜盘面价差显示在03合约之后月间价差呈BACK结构国内春季开工旺季预期难被证伪叠加节前出口窗口打开部分炼厂报节后交仓货源预计高库存压力将逐步缓解而美元趋势性下跌仍存预计二月份铜价震荡偏强请阅读正文后的声明-2-月度报告目录目录-3-一行情回顾与未来行情展望-4-11行情回顾-4-12未来行情展望-4-二宏观中国经济复苏美欧央行加息接近尾声-5-211月中国PMI数据验证复苏在路上-5-22美欧加息暂停期望升温-5-三基本面供应回升但消费稍弱-6-31铜矿供应维持宽松格局-6-32全球铜产量回升-7-33废铜杆替代优势凸显废铜货源紧张形势缓解-8-341月国内铜消费疲弱-8-35终端需求分析-9-请阅读正文后的声明-3-月度报告一行情回顾与未来行情展望11行情回顾1月以来铜价强势反弹伦铜在春节前最高涨至9550但春节期间伦铜涨势暂停虽然中国春节期间人员流动增强消费市场也表现火热疫情影响已经大幅减弱但市场在节前已经充分交易了中国经济复苏预期春节期间的经济尚未表现出超预期的火热节后铜市就迎来了一波小幅调整1月铜价的主导逻辑是中国经济复苏与美联储加息放缓预期春节前国内铜市场现货表现较弱原因有三一是12月中下旬的疫情感染高峰期导致工厂生产受阻二是春节假期因素工厂放假三是铜价在春节前大涨令买方观望从SMM统计的电解铜现货买入强度指数可以看出上海现货市场贸易买入情绪在2022年12月16日达到顶点后快速回落且大幅低于去年同期水平一月份国内大幅累库166万吨至264万吨创5年同期的新高LME去库128万吨LME0-3BACK结构小幅扩大至23LME基金净多持仓从上月底的11830涨至32397整体基本面内外均无亮点最终沪铜主力月涨幅45图1内外盘铜价走势图2内外现货升贴水数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部12未来行情展望宏观面中国经济复苏仍在路上2月份中国经济复苏的预期将继续托底有色金属价格而美欧央行越来越接近加息尾期利率峰值即将到来随着美欧经济放缓能源价格回落美欧出现双峰通胀的可能性小货币政策端对美元的支撑继续减弱预计2月宏观中性偏多铜市主导逻辑是中国经济复苏与美联储政策拐点预期国内短期面临高库存压力但随着中国经济先行指标开门红中国经济复苏逻辑正在被验证且沪铜盘面价差显示在03合约之后月间价差呈BACK结构国内春季开工旺季预期难被证伪叠加节前出口窗口打开部分炼厂报节后交仓货源预计高库存压力将逐步缓解而美元趋势性下跌仍存预计二月份铜价震荡偏强请阅读正文后的声明-4-月度报告二宏观中国经济复苏美欧央行加息接近尾声211月中国PMI数据验证复苏在路上国家统计局公布数据显示1月份制造业采购经理指数PMI为501比上月上升31个百分点升至临界点以上制造业景气水平明显回升非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为544和529高于上月128和103个百分点三大指数均升至扩张区间具体来看在构成制造业PMI的5个分类指数中新订单指数高于临界点生产指数原材料库存指数从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点1月初正值疫情高峰叠加春节假期生产恢复弱于需求但相较于上月生产指数也上升了52个百分点制造业生产景气水平也在较快回暖随着疫情影响结束1月制造业PMI的好转预示着春季开工旺季可期图3中国制造业PMI指数数据来源Wind建信期货研究发展部22美欧加息暂停期望升温美国12月CPI环比转跌美联储在2月1日的议息会议上加息25BP但仍承诺继续提高借贷成本同时鲍威尔提到通胀放缓的势头正在美国经济中形成声明表明未来任何加息行动的幅度都将为25个基点而且可能只需再加息几次CME美联储观察显示美联储3月加息25个基点至475-500区间的概率为827到5月累计加息25个基点的概率为572累计加息50个基点的概率为322加息有望在二季度结束四季度有降息预期欧洲央行在2月初将利率上调05个百分点至25不同于上次会后拉加德说未来可能有三次加息本次欧洲央行会后称3月再加50基点后将评估后续路径金融市场立即将此解读为暗示紧缩周期实际上可能很快结束但欧洲央行总裁拉加德对此提出异议在新闻发布会上表示加息还没有完成英国在2月初请阅读正文后的声明-5-月度报告初将指标利率提高到4但放弃了在必要时继续强力加息的承诺并表示通胀可能已经过高峰暗示利率接近峰值图410月31日CME美联储观察数据来源CME建信期货研究发展部三基本面供应回升但消费稍弱31铜矿供应维持宽松格局进口铜精矿月度TC跌534至8073美元吨ICSG统计2022年1-11月全球铜矿产量较上年同期增加671至19942万吨开年秘鲁持续受抗议活动影响已威胁该国铜产量的30秘鲁第三大铜矿拉斯班巴斯LasBambas2月1日表示暂停生产全球大宗商品巨头嘉能可Glencore表示该公司位于秘鲁南部的Antapaccay铜矿自1月20日起暂停运营铜精矿TC从去年11月以来不断下行铜精矿宽松局面有所收紧中国原料进口维持高位水平2022年12月铜精矿进口同比增209至2103万吨阳极铜进口同比下降655至847万吨其中赞比亚进口308万吨同比下降314智利进口149万吨同比跌22刚果进口112万吨同比下降4684图5进口铜精矿现货TC图6全球铜精矿产量数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-6-月度报告图7中国铜精矿进口量图8中国阳极铜进口量数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部32全球铜产量回升全球精铜产量继续攀升ICSG统计全球精铜2022年1-11月产量增加807至2350万吨扣除中国精铜产量海外冶炼产量同环比均增加海外冶炼厂生产正随着疫情防控政策放松加工费上升而逐步提高开工率国内铜冶炼厂产量将继续增加当前铜矿供应充裕粗铜TC在沉寂良久后节前出现小幅回升冶炼厂冷料紧缺形势有所缓解叠加中国经济活动恢复国产废铜预计将回升中国炼厂在2022年受冷料供应紧张而影响生产的局面将在2023年得到缓解根据SMM统计的炼厂开工率数据可以看出一季度炼厂开工率会逐步提升SMM预计2023年1月国内电解铜产量为895万吨较去年同期增加77万吨以此推算预计一季度国内精铜产量较同期将增加10万吨以上中国精铜进口量处于高位水平9月中国净进口精铜量3499万吨环比增加846同比上升4210月在国内逼仓行情带动下进口需求大增洋山铜提单溢价创8年新高保税区报关量大保税区库存也持续下降预计10月进口量将继续维持高位图9全球精铜产量图10中国精铜产量数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-7-月度报告33废铜杆替代优势凸显废铜货源紧张形势缓解1月精废价差月均值较上月涨551至1866废铜杆对沪铜当月合约贴水月均值扩大429至669元吨华东电力用杆升水月均值跌218至563跌幅落后废铜杆贴水扩大幅度废铜杆价格优势增加但临近春节再生铜杆厂因下游需求较弱而提前进入休假1月废铜杆周度开工率均值较上月跌23至2312SMM统计1月国内旧废产量较上月减少08至72万吨2022年12月进口废铜139万吨环比减少1387同比减少1389进口平均品位80进口废杂铜扣减1紫铜较上月增加3至1033美分磅2紫铜较上月增加33至2017美分磅SMM统计月内进口废铜窗口均关闭进口需求下降带动废铜扣减增加图11精废价差图12中国再生铜进口量数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部341月国内铜消费疲弱根据供需平衡表显示2023年一月份国内大幅累库166万吨至264万吨创5年同期的新高主要是春节前的需求较弱然春节假期国内出游人次消费情况以及1月制造业PMI数据也均表明中国经济正在复苏因此预计节后中国下游需求将快速回归且幅度要高于去年同期水平预计一季度表观需求将高出10万吨以上同时春节假期前由于出口窗口打开部分炼厂报春节后交仓的仓单货源预计一季度国内精铜净进口量至少会比去年同期低5万吨因此可以看出国内精铜产出增量将会被节后需求恢复以及出口增加所抵消高库存压力将逐步缓解表1国内精铜供需平衡表产量净进口需求量平衡2022年1月81812884109471182022年2月83572745103927102022年3月8485278212134-8672023年1月E8952799911659数据来源SMM建信期货研究发展部从海外的库存和现货升贴水来看COMEXLME库存1月去库196万吨12月去库024万吨1月海外去库力度加大LME0-3contango结构收窄月均值较请阅读正文后的声明-8-月度报告上月缩窄973至1734现货市场有所收紧35终端需求分析2023年电力投资有望再创新高2022年全年电网投资5012亿元同比增加2电源投资7208亿元同比增加228过去一年电源投资完成额超过电网建设2197亿元占电力基本建设投资完成额的比重达59同比大幅提升63个百分点国家电网董事长在1月中旬表示2023年电网投资将超过5200亿元增速达38电网侧有望继续稳中有升而电源侧在最近三年进入建设高峰期预计2023年新旧能源将进一步发力电源投资有望超过8000亿元图1310月31日CME美联储观察数据来源Wind建信期货研究发展部1月楼市销售不佳降首付降利率等密集政策利好尚未在楼市激起太大的浪花30大中城市商品房销售面积1月日均2808万平方米同比跌40环比跌40不过疫情管控放开以及2022年政策传导市场对2023年房地产销售回暖预期仍在1月车市开局不利乘联会数据显示1月1-27日乘用车市场零售985万辆同比下降45环比去年12月下降43中汽协推算1月狭义乘用车零售销量预计在1360万辆左右同比下降346其中新能源零售在360万辆左右同比增长18渗透率约265随着节后民众的工作生活步入正轨各地促消费政策持续发挥作用车市及经销商经营将逐步好转专项债前置发行根据统计今年1月地方债发行规模达643493亿元其中新增专项债发行规模498634亿元高于去年同期水平专项债是2023年积极财政政策加力提效的重要内容专项债加快发行将对基建投资提振作用明显海外制造业表现不佳美国1月制造业PMI指数474前值484低于市请阅读正文后的声明-9-月度报告场预期的480其中新订单指数425下滑26个百分点产出指数480下滑06个百分点就业指数506下滑02个百分点供应商交付指数456回升05个百分点原材料库存指数502下滑21个百分点新订单下降贡献主要跌幅欧元区1月制造业PMI指数488前值478小幅回升10个百分点虽然欧洲制造业PMI回升但依然位于收缩区间欧洲四季度GDP环比增速已经降低至01接近停滞美欧制造业仍处于收缩状态海外铜消费承压图1430大中城市商品房销售面积图15美欧制造业PMI数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-10-月度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-11-