中国电力（以下简称“公司”）公布2022年售电量：总售电量108,171吉瓦时，同比增9.49%，主要受到火电售电量（67,863吉瓦时，同比增7.91%）、风电售电量（10,930吉瓦时，同比增58.67%），以及光伏售电量（9,775吉瓦时，同比增37.81%）增加推动，但被水电售电量下滑而部分抵消（18,154吉瓦时，同比降12.97%）。
　　2022售电量体现了快速的新能源装机增长，同时也确定了水电对核心盈利造成的负面影响。2022年，我们估计中国电力新增了6吉瓦新能源装机，其中2.154吉瓦来自于母公司资产注入，带动了新能源售电量的增长。售电量数据亦确定了水电对公司2022年核心净利的负面影响（据中国电力早前盈喜公告，若剔除了火电资产处置及新能源资产收购相关的一次性损益，公司202年核心净利仅为人民币1.50亿元至5.50亿元，大幅低于分析师一致预期）。2022年，中国经历了数十年来最严重的干旱，尤其是在长江流域，而中国电力绝大部分水电装机就位于该流域。在此背景下，中国电力2022年全年水电售电量同比下滑12.97%，其中下半年的下滑尤其严重，跌幅达到了39%。
　　 2023年盈利画像得到改善：往前看，由于中国电力已于去年处置4.76吉瓦亏损火电产能，且来水在未来有望回归正常，我们预计2023年盈利将得到改善。同时，我们预计中国电力为达成2025年清洁能源装机占比90%的目标（目前为66%左右），将于今年起加速推进绿色转型。近期光伏组件降价的趋势，以及母公司国电投仍有60-70吉瓦未上市的新能源资产（可用于注入中国电力），都利好中国电力绿色转型的推进。
　　维持“买入”，目标价4.90港元不变。我们认为中国电力绿色转型的能见度将在2023年得到提升，估值有望得到进一步催化（尤其是考虑到公司过去两年的估值水平）。我们维持2022-2024年盈利预测不变，分别为人民币23.87亿元/人民币36.62亿元/人民币56.34亿元。我们4.90港元的目标价系基于分部估值法得出（火电板块：0.6倍2023年PB；新能源板块：9.2倍2023年PE；水电板块：12.0倍2023年PE）。