事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年公司归母净利润为23-27亿元，较2021年扭亏为盈，由于确认非经常性损益，业绩超过我们此前预期。
　　2022年业绩改善受益于三方面影响，极端情形下主业实现盈利实属不易。公司2022年业绩改善主要受益于三方面影响，一方面受益于公司新能源新增装机投产，新能源盈利绝对值有所提升；另外公司于2022年底售出新源融合60%股权获得一次性收益约6.5亿元；同时公司于2022年下半年完成集团2.2GW新能源等资产收购，获得一次性收益约15亿元，其中一次性收益变动主要受公司股份支付受股价变动产生的公允价值差异。若不考虑一次性收益，公司2022年主营业务盈利约1.5-5.5亿元，较2021年依旧取得大幅改善。我们认为公司在2022年在煤价高企与来水偏枯极端情况下主业扭亏实属不易。受2022年下半年长江流域来水偏枯影响，2022年单三季度，公司水电发电量同比下滑39.3%；且湖南省四季度来水持续偏枯，其中2022年10月、11月水电发电量分别同比下滑28%、36.4%，公司水电业绩或受来水偏枯影响较大。然而我们认为极端天气并非年年有，连续两年大旱情况实属罕见，公司2023年来水情况或将否极泰来。同时，2022年煤电全行业经营困难，公司煤电业务亏损幅度有所收窄但是依然对业绩造成较大负面贡献。
　　剥离亏损煤电持续优化资产结构，煤电至暗时刻已过2023年业绩有望进一步大幅改善。2022年在极高煤价下，煤电全行业盈利艰难，在煤价居高不下情况下长协煤的可获得性成为主要矛盾之一，十四五期间煤价恐难以回落至2020年水平，在此高煤价新格局下，公司积极寻求煤电联营，公司于2022年底向中煤集团子公司中煤电力转让新源融合（控股煤电装机476万千瓦）60%股权，剥离出公司最主要的煤电亏损源。我们强调公司2022年亏损主要来源新源融合旗下两个电厂，预计2022年亏损达到10亿元，本次资产剥离后公司煤电预计2023年减亏10亿量级，同时公司剩余控股电厂为以山西神头等坑口电厂为主。我们认为在新型电力系统以及电力供需格局偏紧下，煤电联营将使得公司煤电资产业绩稳定性与可持续性得到保障，同时煤电调峰在新能源项目获取上的优势将使得公司绿电发展更稳健。在公司煤电资产持续优化下，公司煤电最艰难时期已过，煤电业绩有望在2023年全面扭亏，得到较大程度的扭转，若煤价回落将带来更大业绩弹性。
　　新能源转型目标宏大且坚定，光伏组件价格回落叠加疫情影响消退，2023年新能源装机有望加速投产。公司于2021年10月提出转型目标，2021年至今新能源发电量增速均位列A+H股新能源运营商绝对前列，体现公司坚定的转型信心。我们预计公司十四五期间新能源新增装机有望超过50GW，装机规划位列绿电运营商前列，同时公司作为集团旗下唯一全国性电力平台，拥有集团上海地区之外全部电力资产优先收购权，2022年下半年至今分别两次收购集团旗下2.2GW新能源等资产以及0.6GW风电资产，在组件价格高企以及疫情双重影响的2022年，有力保障了公司新能源装机量。根据公告，截至2022年底公司新能源装机容量占比显著提升。我们认为，一方面在集团大力支持下，新能源及环保发电资产有望持续性注入公司，助力公司清洁低碳加速转型；另一方面，公司新能源项目储备超过70GW，在光伏组件价格加速回落（中电建最新26GW光伏组件中标价格最低达到1.5元/W以内）以及疫情影响消退的2023年，公司新能源项目建设有望恢复，装机量与项目回报率有望迎来双击。我们强调公司新能源转型目标宏大且坚定，为最具备个股alpha的A+H电力转型标的。
　　盈利预测与评级：结合公司业绩预告及近期火电行业经营情况，我们上调公司2022归母净利润预测为25亿元（此前预测值为22.5亿元），维持公司2023-2024年归母净利润预测分别为40.3和51.6亿元，对应2023-2024年PE分别为9、7倍。公司新能源转型目标坚定且转型步伐较快，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：绿电转型力度不及预期，煤价下行速度或长协兑现率不及预期

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想电力公司研究业绩超过预期看好煤电资产持续优化清洁化转型加速2023年01月15日中国电力02380HK点评事件公司发布2022年业绩预告预计2022年公司归母净利润为23-27亿元较2021年扭亏为买入盈由于确认非经常性损益业绩超过我们此前预期有公告公布需要点评2022年业绩改善受益于三方面影响极端情形下主业实现盈利实属不易公司2022年业绩改善主要受益于三方面影响一方面受益于公司新能源新增装机投产新能源盈利绝对值有所提升另外公司于2022年底售出新源融合60股权获得一次性收益约65亿元同时公司于2022年下半年完成市场数据2023年1月13日集团22GW新能源等资产收购获得一次性收益约15亿元其中一次性收益变动主要受公司股份支收盘价港币352付受股价变动产生的公允价值差异若不考虑一次性收益公司2022年主营业务盈利约15-55亿恒生中国企业指数73912元较2021年依旧取得大幅改善我们认为公司在2022年在煤价高企与来水偏枯极端情况下主业52周最高最低价港币540223扭亏实属不易受2022年下半年长江流域来水偏枯影响2022年单三季度公司水电发电量同比下H股市值亿港币43543滑393且湖南省四季度来水持续偏枯其中2022年10月11月水电发电量分别同比下滑28流通H股百万股12370364公司水电业绩或受来水偏枯影响较大然而我们认为极端天气并非年年有连续两年大旱情汇率人民币港币11605况实属罕见公司2023年来水情况或将否极泰来同时2022年煤电全行业经营困难公司煤电业务亏损幅度有所收窄但是依然对业绩造成较大负面贡献剥离亏损煤电持续优化资产结构煤电至暗时刻已过2023年业绩有望进一步大幅改善2022年在股价表现极高煤价下煤电全行业盈利艰难在煤价居高不下情况下长协煤的可获得性成为主要矛盾之一十四五期间煤价恐难以回落至2020年水平在此高煤价新格局下公司积极寻求煤电联营公司于2022年底向中煤集团子公司中煤电力转让新源融合控股煤电装机476万千瓦60股权剥离出公司最主要的煤电亏损源我们强调公司2022年亏损主要来源新源融合旗下两个电厂预计2022年亏损达到10亿元本次资产剥离后公司煤电预计2023年减亏10亿量级同时公司剩余控股电厂为以山西神头等坑口电厂为主我们认为在新型电力系统以及电力供需格局偏紧下煤电联营将使得公司煤电资产业绩稳定性与可持续性得到保障同时煤电调峰在新能源项目获取上的优势将使得公司绿电发展更稳健在公司煤电资产持续优化下公司煤电最艰难时期已过煤电业绩有望在2023年全面扭亏得到较大程度的扭转若煤价回落将带来更大业绩弹性资料来源Bloomberg新能源转型目标宏大且坚定光伏组件价格回落叠加疫情影响消退2023年新能源装机有望加速投产公司于2021年10月提出转型目标2021年至今新能源发电量增速均位列AH股新能源运营证券分析师商绝对前列体现公司坚定的转型信心我们预计公司十四五期间新能源新增装机有望超过50GW查浩A0230519080007装机规划位列绿电运营商前列同时公司作为集团旗下唯一全国性电力平台拥有集团上海地区之外zhahaoswsresearchcom全部电力资产优先收购权2022年下半年至今分别两次收购集团旗下22GW新能源等资产以及邹佩轩A0230520110002zoupxswsresearchcom06GW风电资产在组件价格高企以及疫情双重影响的2022年有力保障了公司新能源装机量根据公告截至2022年底公司新能源装机容量占比显著提升我们认为一方面在集团大力支持下新能源及环保发电资产有望持续性注入公司助力公司清洁低碳加速转型另一方面公司新能源项联系人目储备超过70GW在光伏组件价格加速回落中电建最新26GW光伏组件中标价格最低达到15查浩元W以内以及疫情影响消退的2023年公司新能源项目建设有望恢复装机量与项目回报率有862123297818转zhahaoswsresearchcom望迎来双击我们强调公司新能源转型目标宏大且坚定为最具备个股alpha的AH电力转型标的盈利预测与评级结合公司业绩预告及近期火电行业经营情况我们上调公司2022归母净利润预测为25亿元此前预测值为225亿元维持公司2023-2024年归母净利润预测分别为403和516亿元对应2023-2024年PE分别为97倍公司新能源转型目标坚定且转型步伐较快继续维持买入评级风险提示绿电转型力度不及预期煤价下行速度或长协兑现率不及预期财务数据及盈利预测人民币202020212022E2023E2024E营业收入百万元2842834734432724777756706同比增长率24222245810411869归母净利润百万元1708-516249840265161同比增长率330-1306128每股收益人民币020033042净资产收益率511-144605833958市盈率倍1597注每股收益为归属于母公司所有者的净利润除以总股本BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch表1中国电力利润表预测单位百万元20182019202020212022E2023E2024E营业收入23176277632842834734432724777756706其他收入-经营300279284514514005140051400燃料费用-11021-11658-10876-17938-16079-11361-11440折旧-3907-4818-5321-6093-6749-8442-10784职工薪酬-2064-2454-2943-3334-3667-4107-4518工程支出-511-6800-8840-11492维修及保养费用-609-764-778-867-954-1049-1206易耗品-249-373-347-423-450-550-650其他经营净收益360754954225250250其他支出-经营-1573-2500-2128-2435-2435-2435-2557商誉减值损失物业厂房及设备减值损失营业利润441454816372460168771175714823财务收入126149330127125143160利息收入财务费用-2578-3166-3204-3862-4525-5568-6885应占联营公司损益114225284-214145200228应占共同控制实体损益-62544-119000视作出售联营公司权益之收益1500视作出售联营公司部分权益损益除税前溢利207027143826533412265328326所得税-433-513-901-362-824-1306-1665净利润含少数股东权益163722012926171329852266661净利润不含少数股东权益109812841708-516249840265161资料来源wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的真实性准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记未获本公司同意任何人均无权在任何情况下使用他们请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2