提起中国电力国际发展有限公司（简称“中国电力”），许多业内人士首先想到的是公司“敢为人先、产业报国”的企业精神。公司于2004年在香港注册成立，同年挂牌港交所主板，是我国发电企业借助国际资本市场及国际先进管理经验来发展国内电力事业的先驱。虽然成立之初仅有煤电业务，但公司敏锐把握国家能源及气候政策变迁机遇，最早于2008年开始推动清洁能源转型。到了2021年，公司清洁能源装机占比首次超过50%，成为港交所首个由煤电企业转型为清洁能源占主导发电企业的典范。
　　如今为响应国家“双碳”号召，各大发电集团纷纷加码绿色转型。但即便如此，中国电力的绿色转型规划仍然让同业公司难以企及——到2025年底，中国电力计划将其清洁能源装机占比提升至超过90%，而华能国际、华电国际、大唐国际、华润电力等主要同业竞争对手，仅计划将该比例提升到34%-50%。
　　截至2022年上半年，中国电力合并发电装机容量32.14吉瓦，其中煤电15.84吉瓦（49.3%）、水电5.45吉瓦（17.0%）、风电4.80吉瓦（14.9%）、光伏5.77吉瓦（17.9%）、气电0.28吉瓦（0.9%）。中国电力管理层表示，要在2025年底前减少煤电装机容量至8吉瓦左右，这也意味着公司若要达成2025既定清洁能源装机比例目标，还需新增新能源装机约55吉瓦，几乎是公司目前总装机容量的两倍。
　　中国电力的转型计划看似激进，但实际上有公司在电力系统转型背景下的竞争优势作为支撑。电力系统转型的关键，在于提升电力系统的灵活性，以解决新能源间歇性、随机性等特征给电力系统稳定运行带来的挑战。中国电力凭借其多元化的发电组合、高于同业的水电比例（水电通常是较火电更为灵活的调节电源），以及储能业务的先发优势，能较竞争对手（尤其是纯新能源公司）提供更高的发电侧灵活性，因此在我国推动电力系统转型背景下更具获取新能源项目开发的能力。
　　此外，来自控股母公司国家电力投资集团（简称“国电投”）的全力支持，也是中国电力实现转型的底气所在。国电投是我国五大发电集团之一，也是全球按装机量计算最大的风光新能源运营商。随着国企改革的不断深化，预计国电投将加速注入资产至旗下上市公司，以提高信息披露水平及资产利用效率。2022年7月，国电投启动新一轮资产注入，以总代价人民币74亿元注入中国电力约2.2吉瓦新能源资产（主要为风电和光伏），对应约人民币3,364元/千瓦收购价格，大幅低于目前风光项目自建成本。我们粗略估算，目前国电投仍有50-60吉瓦未上市新能源资产。中国电力是国电投旗下核心上市子公司，享有对国电投资产的优先收购权，因此必将是国电投提高资产证券化率的最大受益者。
　　目前煤炭成本下降道阻且长，火电盈利修复不及预期。但得益于更为迅速的绿色转型规划，中国电力将能较同业公司更快减少火电盈利承压对业绩的影响。同时，对于转型中的电力企业而言，我们认为火电资产的核心价值不在于燃料成本下行带来的盈利修复，而在于火电提供的发电侧灵活性是现阶段发电企业获取新能源项目的加分项，其价值有望获得资本市场重估。
　　今年9月以来，海外流动性持续收紧叠加国内政策不确定性，中国电力股价已大幅下挫超过三成，但我们并未看到公司持续转型带动盈利性提升的基本面前景有任何实质性变化。我们认为公司目前股价已具有较高安全边际，建议逢低吸纳，静待催化。我们给予公司“买入”评级，目标价3.95港元。