事件：公司在北京产权交易中心挂牌出售亏损火电资产，底价12.6亿元。
　　挂盘出售亏损火电资产，机组质量有望大幅优化。公司11月25日在北京产权交易所挂牌出售新源融合(北京)电力公司60%股权，底价12.6亿元。新源融合旗下持有河南姚孟电厂100%股权和湖北大别山电厂51%股权。其中，姚孟电厂为公司火电最主要的亏损源，目前拥有216万千瓦机组，由公司全资控股；大别山电厂盈利能力同样较弱，目前拥有装机260万千瓦。如果新源融合股权出售成功，公司火电控股装机将减少476万千瓦，权益装机减少208万千瓦，一方面火电亏损额有望大幅减少，回笼资金用于加快新能源建设；另一方面剩余火电机组将集中在山西神头、安徽平圩等坑口电厂，机组参数及盈利能力均处行业领先水平，在电力供需格局偏紧背景下，资产价值有望迎来重估。
　　新能源发电量稳步增长，水电受来水偏枯影响回落。根据公司公告，公司第三季度煤电、水电、风电和光伏发电量分别同比变化23.84%、39.3%、46.86%和38.91%，前三季度煤电、水电、风电和光伏发电量分别累计同比变化7.49%、-9.33%、64.03%和38.17%。其中，水电受长江流域来水极度偏枯影响，三季度发电量同比回落近4成。但是与全国其他流域不同，公司水电所在的湖南沅江流域降雨主要集中在上半年，前三季度累计下滑幅度相对有限。风电、光伏发电量继续保持高速增长，且在A+H股绿电公司中处于第一梯队，随着近期公司收购集团资产完成交割，预计公司四季度新能源发电量有望再上台阶。
　　受市场对补贴核查担忧以及港股市场整体环境影响，公司股价回落明显，公司拟回购股票不超过5亿元。近期市场担心新能源补贴核查结果对绿电运营商不利，可能引发大规模应收账款减值潮，我们分析央企电力企业整体运作较为规范，补贴取消风险较低，目前核查出的不合格项目主要集中在民营企业手中。公司当前股价已经处于深度价值区间，公司三季度落地的两批股权激励授予价格高达4.82和4.9港元/股，约为公司当前股价的两倍。基于对长期价值的认可，公司近期宣布未来12个月底回购股份不超过5亿元。我们分析公司回购有利于恢复市场对板块以及公司的信心。
　　新能源转型目标宏大且坚定，集团支持与制度激励下，当前位置仍然是A+H股绿电板块最具Alpha的公司之一。公司于2021年10月发布新能源转型目标，2021年至今新能源发电量增速均位列A+H股新能源运营商绝对前列，体现公司坚定的转型信心。根据集团承诺，公司拥有集团上海地区之外全部电力资产优先收购权，公司7月初公告收购集团旗下2.2GW新能源等资产（1.6GW风电+0.4GW光伏+0.2GW垃圾发电），体现了集团对于公司的强力支持。在集团的持续大力支持下，随着公司股权激励落地，火电资产剥离计划稳步推进，我们继续看好中国电力新能源转型发展步伐加速，成为最具备个股alpha的A+H电力转型标的。
　　盈利预测与评级：结合近期火电公司整体三季报情况，我们将2022年单位燃料成本涨幅上调至6%（之前为0%），2023-2024年单位燃料成本不变，下调公司2022年归母净利润预测至22.5亿元（调整前为30.4亿元），维持2023-2024年归母净利润预测分别为40.3和51.6亿元，对应PE 14、8、6倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：绿电转型力度不及预期，煤价下行速度或长协兑现率不及预期