事件：公司全资子公司收购金紫山风电79.67%股权，交易作价5.47亿元。
　　收购集团旗下优质风电资产，清洁能源转型加速。公司全资子公司南宁新能源与广西海外（控股股东国家电投）于2022年12月31日签订股权转让协议，收购金紫山风电79.67%股权（标的资产），交易作价5.47亿元，根据天眼查信息，金紫山风电已完成工商登记变更。交易完成后公司将持有金紫山风电94.89%股权，控股风电装机增加57.9万千瓦，清洁能源占比提升0.9pct（控股口径）。金紫山风电在运风电主要为带补贴项目，项目盈利能力优异，2022年1-8月净利润7896万元，前八个月ROE达到12.6%；预计2022年金紫山风电净利润达到1亿元，收购对应的标的资产2022年PE约7倍，远低于龙头新能源运营商PE（龙源电力港股10倍、三峡能源19倍）。另外金紫山三期10万千瓦风电项目预计2023年并网，项目投产后将再次增厚公司EPS。本次收购充分体现了集团对公司转型战略的支持，公司新能源装机有望加速提升。
　　集团与中煤深化能源合作，2023年公司煤电绿电有望加速反转。早在2022年8月国家电投及中煤集团董事长签署战略合作协议，并就煤电联营、煤电与新能源联营等事项进行深入交流。根据国家电投官方公众号，2022年12月30日，中煤集团与国家电投通过市场化方式开展煤电项目专业化整合，涉及煤电装机容量预计超过1000万千瓦，公司已于2022年底向中煤集团子公司中煤电力转让新源融合（控股煤电装机476万千瓦）60%股权，实现煤电联营的实质性一步。我们认为在新型电力系统以及电力供需格局偏紧下，煤电联营将使得公司煤电资产业绩稳定性与可持续性得到保障，同时煤电调峰在新能源项目获取上的优势将使得公司绿电发展更稳健。展望2023年，在中煤集团长协煤保障下，公司煤电有望全面扭亏；同时在优质煤电资产以及集团支持下，叠加光伏组件价格回落，公司新能源发展有望加速反弹。
　　新能源转型目标宏大且坚定，集团支持与制度激励下当前位置为A+H绿电板块最具alpha公司之一。公司于2021年10月发布新能源转型目标后，2021年至今新能源发电量增速位列A+H股新能源运营商绝对前列，体现公司坚定的转型信心。根据集团承诺，公司拥有集团上海地区之外全部电力资产优先收购权，公司已于2022年7月初收购集团旗下2.2GW新能源资产，本次0.6GW风电资产收购再次体现集团对公司的强力支持。公司当前股价已经处于深度价值区间，公司三季度落地的两批股权激励授予价格高达4.82和4.9港元/股，较当前股价仍有超40%上浮空间。在集团的持续大力支持下，随着公司股权激励落地，火电资产剥离计划稳步推进，我们继续看好公司新能源转型发展步伐加速，成为最具备个股alpha的A+H电力转型标的。
　　盈利预测与评级：结合公司亏损火电资产交割及近期火电行业经营情况以及新能源项目发展情况，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为22.5、40.3和51.6亿元，对应PE 16、9、7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：绿电转型力度不及预期，煤价下行速度或长协兑现率不及预期

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想电力公司研究收购集团优质风电看好火电扭亏绿电装机放量2023年01月03日中国电力02380HK点评买入事件公司全资子公司收购金紫山风电7967股权交易作价547亿元收购集团旗下优质风电资产清洁能源转型加速公司全资子公司南宁新能源与广西海外控股股东有公告公布需要点评国家电投于2022年12月31日签订股权转让协议收购金紫山风电7967股权标的资产交易作价547亿元根据天眼查信息金紫山风电已完成工商登记变更交易完成后公司将持有金紫市场数据2022年12月30日山风电9489股权控股风电装机增加579万千瓦清洁能源占比提升09pct控股口径金紫收盘价港币330山风电在运风电主要为带补贴项目项目盈利能力优异2022年1-8月净利润7896万元前八个恒生中国企业指数67049月ROE达到126预计2022年金紫山风电净利润达到1亿元收购对应的标的资产2022年PE52周最高最低价港币567223约7倍远低于龙头新能源运营商PE龙源电力港股10倍三峡能源19倍另外金紫山三期10H股市值亿港币40821流通H股百万股12370万千瓦风电项目预计2023年并网项目投产后将再次增厚公司EPS本次收购充分体现了集团对公汇率人民币港币11195司转型战略的支持公司新能源装机有望加速提升集团与中煤深化能源合作2023年公司煤电绿电有望加速反转早在2022年8月国家电投及中煤集团董事长签署战略合作协议并就煤电联营煤电与新能源联营等事项进行深入交流根据国家电股价表现投官方公众号2022年12月30日中煤集团与国家电投通过市场化方式开展煤电项目专业化整合涉及煤电装机容量预计超过1000万千瓦公司已于2022年底向中煤集团子公司中煤电力转让新源融合控股煤电装机476万千瓦60股权实现煤电联营的实质性一步我们认为在新型电力系统以及电力供需格局偏紧下煤电联营将使得公司煤电资产业绩稳定性与可持续性得到保障同时煤电调峰在新能源项目获取上的优势将使得公司绿电发展更稳健展望2023年在中煤集团长协煤保障下公司煤电有望全面扭亏同时在优质煤电资产以及集团支持下叠加光伏组件价格回落公司新能源发展有望加速反弹新能源转型目标宏大且坚定集团支持与制度激励下当前位置为AH绿电板块最具alpha公司之一资料来源Bloomberg公司于2021年10月发布新能源转型目标后2021年至今新能源发电量增速位列AH股新能源运营商绝对前列体现公司坚定的转型信心根据集团承诺公司拥有集团上海地区之外全部电力资产证券分析师查浩A0230519080007优先收购权公司已于2022年7月初收购集团旗下22GW新能源资产本次06GW风电资产收购zhahaoswsresearchcom再次体现集团对公司的强力支持公司当前股价已经处于深度价值区间公司三季度落地的两批股权邹佩轩A0230520110002激励授予价格高达482和49港元股较当前股价仍有超40上浮空间在集团的持续大力支持下zoupxswsresearchcom随着公司股权激励落地火电资产剥离计划稳步推进我们继续看好公司新能源转型发展步伐加速成为最具备个股alpha的AH电力转型标的联系人查浩盈利预测与评级结合公司亏损火电资产交割及近期火电行业经营情况以及新能源项目发展情况我862123297818转们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为225403和516亿元对应PE1697倍zhahaoswsresearchcom维持买入评级风险提示绿电转型力度不及预期煤价下行速度或长协兑现率不及预期财务数据及盈利预测人民币202020212022E2023E2024E营业收入百万元2842834734464105335861911同比增长率24222336214971603归母净利润百万元1708-516224940275156同比增长率330-1307928每股收益人民币018033042净资产收益率511-144548836960市盈率倍1697注每股收益为归属于母公司所有者的净利润除以总股本BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch表1中国电力利润表预测单位百万元20182019202020212022E2023E2024E营业收入23176277632842834734464105335861911其他收入-经营300279284514514005140051400燃料费用-11021-11658-10876-17938-17565-16248-16248折旧-3907-4818-5321-6093-6980-8902-11100职工薪酬-2064-2454-2943-3334-3667-4107-4518工程支出-511-6800-8840-11492维修及保养费用-609-764-778-867-954-1049-1206易耗品-249-373-347-423-450-550-650其他经营净收益360754954225250250其他支出-经营-1573-2500-2128-2435-2435-2435-2557商誉减值损失物业厂房及设备减值损失营业利润441454816372460182981199014904财务收入126149330127125143160利息收入财务费用-2578-3166-3204-3862-4757-5800-6972应占联营公司损益114225284-214145200228应占共同控制实体损益-62544-119000视作出售联营公司权益之收益视作出售联营公司部分权益损益除税前溢利207027143826533381165348321所得税-433-513-901-362-762-1307-1664净利润含少数股东权益163722012926171304952276656净利润不含少数股东权益109812841708-516224940275156资料来源wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的真实性准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记未获本公司同意任何人均无权在任何情况下使用他们请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2