公司ESG评级再度获得提升。近日，明晟公司将公司的ESG评级从“BBB”级上调至“A”级。公司ESG评级连续三年获得稳步提升。且公司ESG评级在国内纺织服装行业中名列前茅。A股和港股纺织服装上市公司中，目前安踏体育ESG评级为“B”、李宁为“BB”、申洲国际为“BB”、雅戈尔为“CCC”，公司ESG评级名列前茅，体现了公司对于环境、社会和公司治理的重视和持续有效践行。
　　春节旺销利好公司全年业绩。今年春节消费强势复苏，以国家税务总局的增值税发票数据为例，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，比2019年春节假期年均增长12.4%，以万达集团数据为例，可比万达广场同比2019年客流增长15%，销售额增长29%，服装（包括羽绒服）作为消费行业重要品类预计销售火爆，利好公司全年业绩。
　　看好公司未来业绩持续稳健高质量增长。首先，防疫政策优化，且全国整体疫情进入低流行水平。其次，公司通过产品创新，给消费者带来更好的产品体验，增加产品对于消费者的价值，不断获得消费者的青睐。最后，2021年公司启动了全球领先的羽绒服专家的新三年战略，坚持品牌引领的发展模式，围绕品牌、渠道、产品、零售、供应链等全面系统发力。且公司近年先后向员工和独立第三方顾问推出股权激励，进一步调动内外部资源，共同推动公司未来持续高质量发展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025财年EPS为0.21、0.26、0.32元/股。现价对应2024财年PE仅14倍，参考可比公司平均估值，给予公司2024财年22倍PE，合理价值6.72港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。汇率波动风险；商誉减值风险；经营风险。

研究报告全文：TablePage跟踪研究耐用消费品与服装证券研究报告TableTitleTableInvest买入广发纺服海外波司登03998HK公司评级当前价格436港元ESG评级再度提升春节旺销利好公司合理价值672港元前次评级买入TableSummary报告日期2023-02-01核心观点公司ESG评级再度获得提升近日明晟公司将公司的ESG评级从相对市场TablePicQuote表现BBB级上调至A级公司ESG评级连续三年获得稳步提升且公司ESG评级在国内纺织服装行业中名列前茅A股和港股纺织服装上35市公司中目前安踏体育ESG评级为B李宁为BB申洲国际21为BB雅戈尔为CCC公司ESG评级名列前茅体现了公司对60122032205220722092211220123于环境社会和公司治理的重视和持续有效践行-9春节旺销利好公司全年业绩今年春节消费强势复苏以国家税务总-24局的增值税发票数据为例今年春节假期全国消费相关行业销售收入-38与上年春节假期相比增长122比2019年春节假期年均增长波司登恒生指数以万达集团数据为例可比万达广场同比年客流增长124201915销售额增长29服装包括羽绒服作为消费行业重要品类分析师TableAuthor糜韩杰预计销售火爆利好公司全年业绩SAC执证号S0260516020001看好公司未来业绩持续稳健高质量增长首先防疫政策优化且全国SFCCENoBPH764整体疫情进入低流行水平其次公司通过产品创新给消费者带来更021-38003650好的产品体验增加产品对于消费者的价值不断获得消费者的青睐mihanjiegfcomcn最后2021年公司启动了全球领先的羽绒服专家的新三年战略坚持品牌引领的发展模式围绕品牌渠道产品零售供应链等全面系相关研究TableDocReport统发力且公司近年先后向员工和独立第三方顾问推出股权激励进一广发纺服海外波司登2022-11-29步调动内外部资源共同推动公司未来持续高质量发展03998HK羽绒服龙头盈利预测与投资建议预计公司2023-2025财年EPS为0210262223财年上半年业绩超预期032元股现价对应2024财年PE仅14倍参考可比公司平均估广发纺服海外波司登2022-11-15值给予公司2024财年22倍PE合理价值672港元股维持买03998HK双11销售领入评级跑行业冬季覆盖全国一半风险提示汇率波动风险商誉减值风险经营风险292137国土利好销售本文如无特殊说明货币单位均为人民币港元对人民币采用108626广发纺服海外波司登2022-09-24盈利预测03998HK革新轻薄羽绒TableFinance人民币2021A2022A2023E2024E2025E服看好羽绒服龙头旺季销营业收入百万元13516511621361181067021769972594267增长率109200117202192售EBITDA百万元252031294664411439490363567701归母净利润百万元170957206232232895287023346315TableContacts增长率421206129232207EPS元股016019021026032市盈率x14511767176014281184ROE15441691182321272412EVEBITDAx9661214937758627数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText波司登跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至3月31日2021A2022A2023E2024E2025E至3月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1287714737160131812120548经营活动现金流31332642286736964291货币资金20782809446357507235净利润18141963232328633454应收及预付22012718262228533116折旧摊销9541005100811031150存货26462688297635674245营运资金变动425-162-112149164其他流动资产59526521595259525952其它-60-164-352-419-477非流动资产60806547524647894316投资活动现金流-3863-691669-347-279长期股权投资0136150150150资本支出94447911-700-720-730固定资产17621758161713991166投资变动-13459-8724107100在建工程00000其他153122298373451无形资产及商誉1572149612561017777筹资活动现金流-1138-1253-1941-1961-2426其他长期资产27463157222322232223银行借款-107312-39300资产总计1895621284212592291124864股权融资-6137000流动负债54426610624271848281其他-1026-1702-1548-1961-2426短期借款671934731631531现金净增加额-1867698159513871586应付及预收40124778470256356707期初现金余额36391771250338955182合约负债00000期末现金余额17712503389551826668其他应付款00000其他流动负债7598988099181043非流动负债22632447221522152215长期借款00000应付债券00000其他非流动负债22632447221522152215负债合计770690578457939810496主要财务比率归属母公司股东权益1106912193127751349314359至3月31日2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益18233271910成长能力股东权益合计1125112226128021351214369营业收入增长10881995116820231917负债和股东权益1895621284212592291124864营业利润增长36551347264023002125归母净利润增长42092063129323242066获利能力利润表单位百万元毛利率58636006600160136018至3月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率12651272128613181335营业收入1351716214181072177025943ROE15441691182321272412营业成本-5592-6476-7242-8679-10330ROIC30023266420655127165营业税金及附加00000偿债能力销售费用-4807-6171-6609-7946-9469资产负债率40654255397841024221管理费用-1026-1203-1340-1611-1920净负债比率-1251-1534-2915-3788-4666研发费用00000流动比率237223257252248财务费用-196-199-199-191-171速动比率188182209203197资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率073079084097107投资净收益014000应收账款周转率12861514156515651565营业利润18952150271833434053存货周转率205240240240240营业外收支347522297372429每股指标元利润总额22422672301537154483每股收益016019021026032所得税-537-613-692-853-1029每股经营现金流029024026034039净利润17052059232328633454每股净资产103112117124132少数股东损益-5-4-6-8-9估值比率归属母公司净利润17102062232928703463PE14511767176014281184EBITDA25202947411449045677PB224299321304286EPS元016019021026032EVEBITDA9661214937758627识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText波司登跟踪研究广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText波司登跟踪研究本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44