事项：
　　2023年1月23日，摩根士丹利资本国际公司（MSCI）将波司登的ESG评级从“BBB“级上调至“A”；全球环境信息研究中心(CDP)在此次全球公司评级中显示，针对“气候变化”领域，波司登获得“B-”评级。
　　2023年1月28日，根据国家税务总局最新增值税发票数据，今年春节假期除夕至初六(1月21日至27日)，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，比2019年春节假期年均增长12.4%。
　　2023年1月28日，据联通数科智慧足迹统计，以2022年春节人流量数据作为基准线（100），2023年重点城市商圈人流量整体大幅上升，除了初二人流量有小幅下降之外，其余日期为2022年的1.2倍-1.5倍。
　　国信纺服观点：1）波司登在MSCI的ESG评级获得“A”；在全球环境信息研究中心(CDP)获得“B-”，位列中国纺织成衣业第一；2）国内消费复苏：春节期间全国商品消费行业收入CAGR 4=13%，重点城市商圈平均人流量同比2022春节增长26%；3）品牌近况：2022Q4波司登在双11和双12驱动下表现较好，元旦期间部分高线城市销售额同比增长超30%，1月预计增长约30%；4）风险提示：疫情对消费需求与宏观经济造成严重冲击；行业恶性竞争加剧；公司渠道铺设不及预期；发生重大品牌形象恶性事件；市场的系统性风险；5）投资建议：消费行业复苏向好，公司迎来反弹拐点，重申功能性服饰龙头配置机遇。从近期看，随着疫情冲击进入尾声，春节期间商品消费、线下商场客流增长趋势向好，外部不利因素逐步褪去，公司在销售旺季迎来快速反弹机遇。从中长期看，公司多年专注羽绒服发展，并持续在高质量营销活动、功能产品研发、渠道运营方面积极发力，看好波司登羽绒服专家的长远竞争力。由于2022四季度疫情影响线下客流，小幅下调FY2023盈利预测，预计公司FY2023~2025年净利润分别为22.9/28.1/33.4亿元（原为24.0/29.1/34.8亿元），同比增长11.1%/22.8%/18.8%。近期消费复苏向好，未来经营确定性增强，维持合理估值区间至5.4-5.9港元，对应FY202322~24x PE，维持“买入”评级，当前估值仍然较低，把握公司反弹机遇。
　　风险提示
　　疫情对消费需求与宏观经济造成严重冲击；行业恶性竞争加剧；公司渠道铺设不及预期；发生重大品牌形象恶性事件；市场的系统性风险。

研究报告全文：证券研究报告2023年01月31日波司登03998HK买入春节旺季销售发力ESG评级上调凸显长期价值公司研究海外公司快评纺织服饰服装家纺投资评级买入维持评级证券分析师丁诗洁0755-81981391dingshijieguosencomcn执证编码S0980520040004联系人关竣尹0755-81982834guanjunyinguosencomcn事项2023年1月23日摩根士丹利资本国际公司MSCI将波司登的ESG评级从BBB级上调至A全球环境信息研究中心CDP在此次全球公司评级中显示针对气候变化领域波司登获得B-评级2023年1月28日根据国家税务总局最新增值税发票数据今年春节假期除夕至初六1月21日至27日全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长122比2019年春节假期年均增长1242023年1月28日据联通数科智慧足迹统计以2022年春节人流量数据作为基准线1002023年重点城市商圈人流量整体大幅上升除了初二人流量有小幅下降之外其余日期为2022年的12倍-15倍国信纺服观点1波司登在MSCI的ESG评级获得A在全球环境信息研究中心CDP获得B-位列中国纺织成衣业第一2国内消费复苏春节期间全国商品消费行业收入CAGR413重点城市商圈平均人流量同比2022春节增长263品牌近况2022Q4波司登在双11和双12驱动下表现较好元旦期间部分高线城市销售额同比增长超301月预计增长约304风险提示疫情对消费需求与宏观经济造成严重冲击行业恶性竞争加剧公司渠道铺设不及预期发生重大品牌形象恶性事件市场的系统性风险5投资建议消费行业复苏向好公司迎来反弹拐点重申功能性服饰龙头配置机遇从近期看随着疫情冲击进入尾声春节期间商品消费线下商场客流增长趋势向好外部不利因素逐步褪去公司在销售旺季迎来快速反弹机遇从中长期看公司多年专注羽绒服发展并持续在高质量营销活动功能产品研发渠道运营方面积极发力看好波司登羽绒服专家的长远竞争力由于2022四季度疫情影响线下客流小幅下调FY2023盈利预测预计公司FY20232025年净利润分别为229281334亿元原为240291348亿元同比增长111228188近期消费复苏向好未来经营确定性增强维持合理估值区间至54-59港元对应FY20232224xPE维持买入评级当前估值仍然较低把握公司反弹机遇评论波司登在MSCI的ESG评级获得A全球环境信息研究中心CDP获得B-位列中国纺织成衣业第一一摩根士丹利资本国际公司MSCIESG评级连续三年稳步提升今年收获评级A2023年1月23日摩根士丹利资本国际公司MSCI将波司登的ESG评级从BBB级上调至A在中国纺织服装业处于领先水平从2021年开始波司登从决策管理执行三个层级规划建立了ESG管理架构保障ESG标准有效落地执行ESG评级从2020年B等级连续三年持续上升至A表明公司在实现品牌全球领先方面获得初步成果品牌在国际的知名度和声誉进一步提升国际市场对波司登长期价值持有肯定态度二全球环境信息研究中心CDP首次参与评级获得B-较好成绩位列中国纺织成衣业第一全球环境信息研究中心CDP在此次全球公司评级中显示针对气候变化领域波司登获得B-的较好评级2022年中国含港澳台地区参与CDP环境信息披露的企业数量已经超过2700家波司登首次参与CDP评级其评级结果处于中国参与CDP评级公司前列同时位列中国纺织成衣业第一这一请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告评级表明波司登在可持续发展方面具备与国际公司比肩的能力有助于提升波司登的品牌知名度和企业声誉扩大国际影响力获得国际市场认可图1波司登在MSCI的ESG评级A图2波司登CDP评级B-资料来源MSCI官网国信证券经济研究所整理资料来源CDP官网国信证券经济研究所整理国内消费复苏春节期间全国商品消费行业收入CAGR413重点城市商圈平均人流量同比2022春节增长26春节期间销售收入同比122疫情峰值已过近日一线城市地铁客运回到疫情常态化水平的90-110春节假期商圈客流超过去年同期14消费者驻留时长增加一全国消费快速复苏春节7天消费行业同比CAGR4分别为1212其中商品消费1013根据国家税务总局最新增值税发票数据今年春节假期除夕至初六1月21日至27日今年春节假期全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长122比2019年春节假期年均增长124总体保持平稳增长态势其中商品消费和服务消费同比分别增长10和135比2019年春节假期年均分别增长131和81基本生活类商品粮油食品等销售收入同比315保持稳定增长二春节假期重点商圈客流重点城市商圈平均人流量同比2022春节增长26消费者驻留时长增加据联通数科智慧足迹统计以2022年春节人流量数据作为基准线1002023年重点城市商圈人流量整体大幅上升除了初二的人流量有小幅下降之外其余日期为2022年的12倍-15倍即使初三全国迎来寒潮仍旧实现了假期最高指数145假期整体重点城市商圈人流量整体超过去年同期14行业趋势向好今年的顾客在商圈里停留的时间也明显增加尤其是停留4小时以上的人群每天的人数都超过去年同期据联通数科智慧足迹统计今年消费者在商圈的停留时长也超过去年同期初三和初五商圈停留4小时以上人口占比达26人流量在元旦后迎来恢复性反弹请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图32023年春节假期商圈人流量指数2022年为基数100图42023年春节假期商圈停留4小时以上人口占比资料来源联通数科智慧足迹国信证券经济研究所整理资料来源联通数科智慧足迹国信证券经济研究所整理三地铁客运量1月8日一线城市地铁客运已经回到疫情常态化水平的90-110地铁客运量波动主要受到疫情封控和疫情感染峰值影响可一定程度上反应线下客流和消费情况12月7日新十条发布预示着疫情防控基本放开随后各级城市地铁客运量先是出现10天左右小幅度上升但是随即开始快速下跌12月20日左右见底12月21日开始客运量开始上升短短10余天的时间反弹显著1月8日北上广深已分别恢复到2022年初899084113恢复到疫情前的约717768108图5各一线城市地铁客运量恢复显著万人次资料来源wind国信证券经济研究所整理公司近况2022Q4波司登在双11和双12驱动下表现较好元旦期间部分高线城市销售额同比增长超301月预计增长约30一波司登双11保持稳健增长双12大幅增长802022Q4在双11和双12驱动下表现较好2022年双11波司登在各平台都取得了亮眼的销售成绩波司登荣登天猫京东唯品会三大平台女装品类销售额第一男装品类分别在京东和天猫获得第一和第二在抖音也取得了销售额破亿的佳绩在天猫服饰大盘下滑双位数背景下仍然实现同比正增长2022年双12期间品牌线上购物节崭露头角实现同比增长80并继续取得天猫女装男装类目排名请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告第一京东女装男装类目排名第一抖音女装类目排名第一抖音全服饰品牌单店排名第一的靓丽业绩在双11双12大促带动下即使2022Q4先后遇到严格的疫情封锁和第一波疫情感染冲击但波司登仍然实现较好的收入二元旦期间波司登在部分一线和新一线城市销售额同比增长超301月预计增长约30元旦期间波司登在部分一线和新一线城市销售额同比增长超301月随着春节临近和全国气温的降低春运带动返乡购置羽绒服的需求春节期间波司登继续延续良好的增长势头1月预计波司登增长约30投资建议消费行业复苏向好公司迎来反弹拐点重申功能性服饰龙头配置机遇从近期看随着疫情冲击进入尾声春节期间商品消费线下商场客流增长趋势向好外部不利因素逐步褪去公司在销售旺季迎来快速反弹机遇从中长期看公司多年专注羽绒服发展并持续在高质量营销活动功能产品研发渠道运营方面积极发力看好波司登羽绒服专家的长远竞争力由于2022四季度疫情影响线下客流小幅下调FY2023盈利预测预计公司FY20232025年净利润分别为229281334亿元原为240291348亿元同比增长111228188近期消费复苏向好未来经营确定性增强维持合理估值区间至54-59港元对应FY20232224xPE维持买入评级当前估值仍然较低把握公司反弹机遇表1盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E营业收入百万元1351716214177042053923516-10920092160145净利润百万元17102062229128143344-421206111228188每股收益元016019021026031EBITMargin155146162167172净资产收益率ROE154169178205227市盈率PE242201181147124EVEBITDA192175156137122市净率PB374340321302281资料来源Wind国信证券经济研究所整理预测备注财年截至日期是3月31日图6波司登PETTM资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告风险提示疫情对消费需求与宏观经济造成严重冲击行业恶性竞争加剧公司渠道铺设不及预期发生重大品牌形象恶性事件市场的系统性风险相关研究报告波司登03998HK-线下客流回暖加速公司零售拐点显现2023-01-06波司登03998HK-上半财年净利润增长15品牌升级成效显著2022-11-26波司登03998HK-全年业绩增长21羽绒服龙头韧性凸显2022-06-25波司登03998HK-短期经营面临挑战权威机构评级传递长期信心2022-04-23波司登-03998HK-财报点评收入增长稳健毛利率提升明显2021-11-29请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物17712503350048866442营业收入1351716214177042053923516应收款项22012718268531153567营业成本55926476703380989199存货净额26462688326237624279营业税金及附加00000其他流动资产207182357415475销售费用48076171649174898528流动资产合计1287714737164511882321408管理费用10261203130715161736固定资产17621758200420822142财务费用1811793110169无形资产及其他2423245618421228614投资收益014000资产减值及公允价值投资性房地产18952197219721972197变动00000长期股权投资0136272272272其他收入13420683199228资产总计1895621284227662460326633营业利润22422672304937454451短期借款及交易性金融负债671934934934934营业外净收支00000应付款项31104055438250545749利润总额22422672304937454451其他流动负债16611621209024122747所得税费用5376137629361113流动负债合计54426610740684009429少数股东损益54456长期借款及应付债券16041600160016001600归属于母公司净利润17102062229128143344其他长期负债659848848848848长期负债合计22632447244724472447现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计7706905798531084811877净利润17102062229128143344少数股东权益18233323129资产减值准备00000股东权益1106912193128801372514728折旧摊销809893818836854负债和股东权益总计1895621284227662460326633公允价值变动损失00000财务费用1811793110169关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动12503708070每股收益016019021026031其它54112每股红利015018015018021经营活动现金流37643322318836554197每股净资产102112118126135资本开支1181889450300300ROIC1924283545其它投资现金流3395707000ROE1517182123投资活动现金流45751732586300300毛利率5960606161权益性融资00000EBITMargin1515161717负债净变化675000EBITDAMargin2120212121支付股利利息14611959160419702341收入增长112091614其它融资现金流19993069000净利润增长率4221112319融资活动现金流1056858160419702341资产负债率4243434445现金净变动186773199813851556息率2939324047货币资金的期初余额36391771250335004886PE252209188153129货币资金的期末余额17712503350048866442PB3935333129企业自由现金流24682194260331193595EVEBITDA198181162142126权益自由现金流44145350267232023722资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032