收入端：流水表现亮眼，折扣控制有力。双十二全渠道流水同增80%，我们预计波司登品牌线上同增100%+，优于行业平均（80%），品牌力及市场认可度进一步确认。12月客流明显增长，部分地区核酸查验放开后，短期客流略受影响，增长趋势不变。折扣率方面，预计今年双12折扣控制力度优于去年，快反推进有成效，库存压力轻，品牌定位稳固。ASP方面，对23财年新品ASP上行保持乐观，单价2000元+爆款销售表现理想。
　　利润端：有望持续优化。毛利率上行主要受益产品结构优化（盈利更佳的轻薄新品替代过去相对低价的薄款羽绒），以及低库存压力下折扣率的控制。费用端，部分商场提供租金折减，公司提前支付数个商场的长期租金，额外获取相关优惠。同时，疫后行业整体下调营销开支预算，公司品宣端议价能力增强，营销推广效率优化带动销售费用率下行。
　　看好旺季销售&长期空间，维持“强推”评级。长期看，随羽绒服产品属性逐步从功能性向时尚性迁移，内需仍有较大释放空间。过去5年里波司登成功实现品牌转型、定位升级，稳居国内中高端市场龙头，品牌影响力、认知度领先，有望持续受益行业扩容。预计2023-25财年公司归母净利润24.0/28.3/32.8亿元，对应PE 16/13/12x。基于DCF模型给予公司目标价5.37港元，对应23/24财年22x/19x，维持“强推”评级。
　　风险因素：疫情反复，消费复苏不及预期等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告纺织服装2022年12月18日波司登03998HK跟踪分析报告强推维持目标价537港元旺季销售可喜盈利有望再次提振当前价港元386华创证券研究所收入端流水表现亮眼折扣控制有力双十二全渠道流水同增80我们预计波司登品牌线上同增100优于行业平均80品牌力及市场认可度证券分析师刘佳昆进一步确认12月客流明显增长部分地区核酸查验放开后短期客流略受邮箱liujiakunhcyjscom影响增长趋势不变折扣率方面预计今年双12折扣控制力度优于去年执业编号S0360521050002快反推进有成效库存压力轻品牌定位稳固ASP方面对23财年新品ASP上行保持乐观单价2000元爆款销售表现理想公司基本数据利润端有望持续优化毛利率上行主要受益产品结构优化盈利更佳的轻薄总股本万股108958014新品替代过去相对低价的薄款羽绒以及低库存压力下折扣率的控制费用已上市流通股万股108958014端部分商场提供租金折减公司提前支付数个商场的长期租金额外获取相总市值亿港元41949关优惠同时疫后行业整体下调营销开支预算公司品宣端议价能力增强流通市值亿港元41949营销推广效率优化带动销售费用率下行资产负债率4956看好旺季销售长期空间维持强推评级长期看随羽绒服产品属性逐每股净资产元106步从功能性向时尚性迁移内需仍有较大释放空间过去5年里波司登成功实单击此处输入文字12个月内最高最低价552302现品牌转型定位升级稳居国内中高端市场龙头品牌影响力认知度领先有望持续受益行业扩容预计2023-25财年公司归母净利润240283328亿市场表现对比图近12个月元对应基于模型给予公司目标价港元对应PE161312xDCF537232420211216-20221216财年22x19x维持强推评级10风险因素疫情反复消费复苏不及预期等0主要财务指标ReportFinancialIndex-1021122202220422062208221022122022A2023E2024E2025E-20主营收入百万16214189232219625975-30同比增速200167173170归母净利润百万2062240328283280-40同比增速206165177160波司登恒生指数每股盈利元019022026030市盈率倍183157133115相关研究报告市净率倍31262218波司登03998HK2023财年半年报点评业资料来源公司公告华创证券预测注股价为22年12月16日收盘价公司财年绩表现稳健旺季销售可期截至3312022-11-29波司登03998HK调研报告全球品牌体验店盛大开张加码旺季表现再上一层2022-10-23波司登03998HK重大事项点评实力新代言人重磅新产品加码旺季销售表现2022-09-23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载波司登跟踪分析报告03998HK附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E现金及现金等价物25035255817411055营业总收入16214189232219625975应收款项合计2718330138354390主营业务收入16214189232219625975存货2688348039504522其他营业收入0000其他流动资产6828557356756211营业总支出13879159831871221929流动资产合计14737176092163426178营业成本64767536877810224固定资产净额1758200522252436营业开支74028447993411705权益性投资136250250250营业利润2335294034854047其他长期投资640639712664净利息支出47-1879商誉及无形资产2456230021431946权益性投资损益-14000土地使用权162159156152其他非经营性损益-27-44-37-36其他非流动资产1395103111551194非经常项目前利润2247291334414002非流动资产合计6547638466416642非经常项目损益425200224248资产总计21284239932827532820除税前利润2672311336644250应付账款及票据3283322140254747所得税613715841976短期借贷及长期借贷当期到期部分934934934934少数股东损益-4-4-5-6其他流动负债2394293834443937持续经营净利润2062240328283280流动负债合计6611709384039618非持续经营净利润0000长期借贷1600170017501790净利润2062240328283280优先股利及其他调整其他非流动负债847575674689项0000非流动负债合计2447227524242479归属普通股东净利润2062240328283280负债总计905893681082712097EPS摊薄019022026030归属母公司所有者权益12193145961742420704少数股东权益33292419主要财务比率股东权益总计1222614625174482072320222023E2024E2025E负债及股东权益总计21284239932827532820成长能力营业收入增长率200167173170归属普通股东净利润增现金流量表长率206165177160单位百万元20222023E2024E2025E获利能力经营活动现金流2670144933103461毛利率601602605606净利润2062240328283280净利率127127127126折旧和摊销893233264291ROE177179177172营运资本变动-369-1209179-150ROA103106108107其他非现金调整84223940偿债能力投资活动现金流-69-270-716-511资产负债率426390383369资本支出-577-520-520-520流动比率22252627长期投资减少80-113-7348速动比率18202123少数股东权益增加-145000每股指标元其他长期资产的减少增572363-123-39加每股收益019022026030融资活动现金流-12331573325-69每股经营现金流025013030032借款增加2581005040每股净资产112134160190股利分配-1219-1953-2137-2483估值比率普通股增加0000PE183157133115其他融资活动产生的金流量净额-272342624122374PB31262218资料来源公司公告华创证券预测注公司财年截至331证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2波司登跟踪分析报告03998HK轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3波司登跟踪分析报告03998HK华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom李凯资深销售经理021-20572554likaihcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4波司登跟踪分析报告03998HK华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供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