线下复苏叠加降温催化，春节期间销售回暖明显。随着2023年元旦节后线下渠道客流持续复苏，以及春节前多地出现明显降温，我们预计春节假期期间集团销售可比口径同比+30%+，带动1月整体销售同比约+30%。此外，由于通常每年10月至次年1月为羽绒服销售旺季，而本年度旺季前期疫情复发，以及防疫政策松动导致感染人数达峰对11-12月的销售造成影响，因此我们预计FY2023财年初至今公司销售累计同比增长高单位数至低双位数。同时，基于公司优秀的成本及库存管控能力，预计新品销售占比提升，叠加新一代轻薄羽绒服均价提升，我们预计全年盈利能力稳中有升。
　　深耕可持续发展理念，波司登ESG评级再度提升。2023年春节期间，公司MSCIESG评级由此前的“BBB”进一步提升为“A”。至此，波司登ESG评级已连续三年实现稳步提升，代表了中国品牌服装行业最优的ESG水平。此外，公司亦于2022年首次参加填报全球环境信息研究中心（CDP）并获得B-的优秀成绩，位列中国纺织成衣业首位，彰显波司登绿色可持续时尚发展的领先优势。
　　盈利预测与投资建议：公司前三年战略转型升级以来，产品/渠道/品牌/供应链方面提效显著，在新三年规划的首年产品持续惊艳，取得靓眼业绩。新一财年，公司羽绒服业务品牌力产品力继续向上，盈利能力也稳步提升。在此背景下，考虑到2022年末疫情及防疫政策调整对线下销售造成短期影响影响，我们预计FY2023/24/25年净利润分别为22.87/27.59/32.42亿元（原为24.2/29.2/34.1亿元），分别同增10.9%/20.63%/17.52%，现价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险及宏观经济不景气导致终端销售下滑；主品牌增长低于预期；新品牌门店扩张进展低于预期；经销商拿货积极性不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：春节羽绒服销售回暖公司ESG评级连续三年提升波司登3998HK纺织服饰证券研究报告公司点评2023年1月31日评级买入TableTitle维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格436港元指标FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E营业收入百万元分析师王雨丝13588811621361178412220559262350330增长率yoy11231932100415231432执业证书编号S0740517060001净利润百万元170957206232228706275881324224Emailwangysrqlzqcomcn增长率yoy42092063109020631752每股收益元016019021025030每股现金流量029000022035034净资产收益率基本状况TableProfit016018019022022PE24182021182315111286总股本亿股10901PEG057098167073073流通股本亿股10901PB373342358306256市价港元436备注股价为2023年1月31日收盘价市值亿港元47528流通市值亿港元47528报告摘要TableQuotePic公司持有该股票比例线下复苏叠加降温催化春节期间销售回暖明显随着2023年元旦节后线下渠道股价与行业-市场走势图客流持续复苏以及春节前多地出现明显降温我们预计春节假期期间集团销售可比口径同比30带动1月整体销售同比约30此外由于通常每年10月至次年1月为羽绒服销售旺季而本年度旺季前期疫情复发以及防疫政策松动导致感染人数达峰对11-12月的销售造成影响因此我们预计FY2023财年初至今公司销售累计同比增长高单位数至低双位数同时基于公司优秀的成本及库存管控能力预计新品销售占比提升叠加新一代轻薄羽绒服均价提升我们预计全年盈利能力稳中有升相关报告深耕可持续发展理念波司登ESG评级再度提升2023年春节期间公司MSCIE1波司登点评绑定战略伙伴显长期SG评级由此前的BBB进一步提升为A至此波司登ESG评级已连续三年实信心收购物流园促供应链提效现稳步提升代表了中国品牌服装行业最优的ESG水平此外公司亦于2022年首2波司登FY2021中报点评存库加次参加填报全球环境信息研究中心CDP并获得B-的优秀成绩位列中国纺织成衣速去化直营增长靓眼业首位彰显波司登绿色可持续时尚发展的领先优势3波司登FY2021年报点评三年规盈利预测与投资建议公司前三年战略转型升级以来产品渠道品牌供应链方面划圆满落幕收入业绩创新高提效显著在新三年规划的首年产品持续惊艳取得靓眼业绩新一财年公司羽4波司登FY2022中报点评品牌力绒服业务品牌力产品力继续向上盈利能力也稳步提升在此背景下考虑到20持续提升羽绒服业务实现高质量增22年末疫情及防疫政策调整对线下销售造成短期影响影响我们预计FY202324长25年净利润分别为228727593242亿元原为242292341亿元分别同5波司登点评疫情对新财年影响较增10920631752现价对应PE分别为181513倍维持买入评级小获国际权威双投资评级彰显未来发展信心风险提示疫情反复风险及宏观经济不景气导致终端销售下滑主品牌增长低于预6波司登FY2022年报点评品牌力期新品牌门店扩张进展低于预期经销商拿货积极性不及预期研究报告使用的持续提升暖冬下库存优化运营稳健公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险7波司登FY2023中报点评羽绒服业务品牌力持续提升库存优化运营稳健请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评报告图表1公司主要财务数据及盈利预测百万元来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分