偏离度指标可辅助分析个券/行业/市场溢价率水平变化
　　市场上常用转股溢价率的均值或中位数衡量转债市场的估值水平，但是这种方法更多用于衡量转债整体市场的估值水平或分转换价值区间的估值水平，难以用于中微观层面估值水平的比较，因为不同个券/行业转换价值的结构差异，难以直接就转股溢价率水平进行比较。
　　我们构建偏离度指标衡量转债的估值水平。偏离度指标可在控制转换价值变量的基础上，实现个券/行业/全市场转股溢价率水平的比较；偏离度不仅可以用于单时点的估值横向比较，也可纵向衡量估值水平的时间序列变化。
　　偏离度=最新转股溢价率-对应转换价值区间的历史平均转股溢价率。偏离度大于0代表当前转债估值高于历史对应水平，反之亦然。为保证准确性，在50元-130元的转换价值范围内，以5元作为单位间隔设立区间，高平价股性转债转换价值与转股溢价率相关性较低，大于130元的范围设立【130-150】，【>150】两个区间；历史的样本追溯区间设立为1年长度；通过对个券的日频偏离度数据的处理可得行业/全市场的日/月/季频的偏离度数据。
　　通过偏离度复盘2018-2022年各行业溢价率水平变化及总结中微观的规律
　　根据2018-2022年中观行业层面的复盘，我们认为转股溢价率水平和股票市场有以下三条规律：（1）2021年以来转债溢价率水平与对应股票涨跌相关性增强。（2）溢价率处于底部的特征是转债防御性增强，溢价率处于顶部的特征是转债“跟涨”能力减弱。（3）部分行业溢价率水平变动可能独立于大盘，但溢价率“抢跑”易透支转债上涨弹性。
　　偏离度指标如何辅助预判溢价率水平的变动趋势
　　我们认为转债的溢价率可通过偏离度均值回归的方法进行预测，若偏离度过高/过低，则可能出现行业溢价率变动的趋势反转。根据行业偏离度月样本的分布，10%分位点对应偏离度值为-1.49，90%分位点对应偏离度值为3.68；通过宏观层面的复盘，上述点位可成功预测2020年3-4月、2021年11月-2022年1月、2022年5-6月的溢价率水平高位回调和2021年2月溢价率水平的低位反转。我们认为预判溢价率水平的变动可在观察偏离度绝对值点位的基础上，结合时间段内转债溢价率相对正股“跟涨”或“跟跌”的表现综合判断。
　　通过行业层面的偏离度数据进行对上述两种方法进行的回测，（1）通过偏离度的绝对点位进行判断，预测向下拐点的行业偏离度设定为大于3.68%（90%分位点），预测向上拐点的行业偏离度为-1.49%（10%分位点）。2018-2022年历史数据回测结果：判断点230个，准确率84%（2）偏离度绝对点位（分位数条件适当放松）叠加当月行业转债相对正股“跟涨跟跌”分析综合判断，回测结果：判断点346个，准确度66%。两种方法的判断准确度均明显超过50%，综合来说两种方法均能提升投资者对转债溢价率方向预测的准确度。
　　风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期，根据历史总结的规律应用于未来可能出现偏差