事件：2023年1月30日，公司发布公告称，预计实现归属于公司股东的净利润为687亿元至707亿元，同比增加184亿元至204亿元，增长36.6%至40.6%；国际会计准则下，公司2022年归属于公司股东的净利润为719亿元至739亿元，同比增长39.3%至43.2%。不同会计准侧下的利润差额为32亿元，两者差额的主要原因在于中国会计准则下，计提的维简费、安全生产费及其他类似性质的费用，计入当期费用并在股东权益中的专项储备单独反映。而按国际财务报告准则，这些费用应于发生时确认。
　　多因素促使2022年业绩增长。据公告，公司2022年业绩增长的主要原因在于：1）2022年商品煤产量及售价上升；以煤电保电力稳定，新增投运机组，优化机组运行，售电量和价格增长。2）平均所得税税率同比下降。3）对联营企业的投资收益同比增长。
　　 22Q4业绩同比增长，环比下滑。根据公告测算，2022年四季度公司实现归母净利润95.69~115.69亿元，较去年四季度的增长0.5%~21.5%，较2022年三季度下降35.7%~46.8%。2022年四季度，公司实现商品煤产量78百万吨，同比下降5.8%，环比增长0.3%，销售商品煤109.1百万吨，同比下降9.6%，环比增长10.1%。
　　公司电力项目储备丰富，未来电力产能有望持续扩张。2022年年末，北海电厂一期工程2台1000兆瓦超超临界燃煤发电机组全部建成投运。2022年10月，公司所属国能清远发电有限责任公司二期2×1000MW扩建工程项目获得广东省发展和改革委员会批复核准，项目总投资为72.49亿元。另外，截至2022年上半年末，罗源湾储煤一体化发电厂工程、胜利发电厂一期工程工程进度分别达到82%与87%，投产后公司发电量有望持续增加。此外，公司公告拟收购锦界能源30%股权，对应电力权益装机容量增长171.6万千瓦，占公司总装机规模的4.4%，其中投运权益装机容量增加111.6万千瓦，煤炭产能增加540万吨/年,增幅1.79%。
　　现金流充裕提供高分红，投资价值显著。截至2022年三季度末公司货币资金量高达1831亿元，未分配利润高达2690亿元，充裕的现金为公司高分红奠定了基础。2021年公司现金股利支付率达100.39%，处行业领先水平，高于同业公司。现金奶牛的特性叠加高分红预期，公司投资价值显著。
　　投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利为700.79亿元、750.30亿元、765.08亿元，对应EPS分别为3.53/3.78/3.85元/股，对应2023年1月30日的PE分别为8倍、7倍、7倍，同时公司持续高分红，股息率在行业中处于高位，估值有望提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。

研究报告全文：中国神华601088SH2022年业绩预告点评盈利稳健投资价值显著2023年01月31日事件2023年1月30日公司发布公告称预计实现归属于公司股东的推荐维持评级净利润为687亿元至707亿元同比增加184亿元至204亿元增长366至当前价格2806元406国际会计准则下公司2022年归属于公司股东的净利润为719亿元至739亿元同比增长393至432不同会计准侧下的利润差额为32亿元两者差额的主要原因在于中国会计准则下计提的维简费安全生产费及其他类似性质的费用计入当期费用并在股东权益中的专项储备单独反映而按国际财TableAuthor务报告准则这些费用应于发生时确认多因素促使2022年业绩增长据公告公司2022年业绩增长的主要原因在于12022年商品煤产量及售价上升以煤电保电力稳定新增投运机组优化机组运行售电量和价格增长2平均所得税税率同比下降3对联营企业的投资收益同比增长分析师周泰22Q4业绩同比增长环比下滑根据公告测算2022年四季度公司实现执业证书S0100521110009归母净利润956911569亿元较去年四季度的增长05215较2022邮箱zhoutaimszqcom年三季度下降3574682022年四季度公司实现商品煤产量78百万分析师李航吨同比下降58环比增长03销售商品煤1091百万吨同比下降96执业证书S0100521110011邮箱lihangmszqcom环比增长101公司电力项目储备丰富未来电力产能有望持续扩张2022年年末北海相关研究电厂一期工程2台1000兆瓦超超临界燃煤发电机组全部建成投运2022年101中国神华601088SH事件点评北海电月公司所属国能清远发电有限责任公司二期21000MW扩建工程项目获得广厂一期全面投运公司发电量有望提升-2022东省发展和改革委员会批复核准项目总投资为7249亿元另外截至20221230年上半年末罗源湾储煤一体化发电厂工程胜利发电厂一期工程工程进度分别2中国神华601088SH事件点评现金收达到82与87投产后公司发电量有望持续增加此外公司公告拟收购锦购锦界能源30股权煤电权益产能增加-界能源30股权对应电力权益装机容量增长1716万千瓦占公司总装机规202212173中国神华601088SH煤炭龙头盈利持模的44其中投运权益装机容量增加1116万千瓦煤炭产能增加540万吨续稳健关注长协上调可能性-20221030年增幅1794中国神华601088SH2022年半年报点现金流充裕提供高分红投资价值显著截至2022年三季度末公司货币资评煤电发力22Q2业绩创新高-202208金量高达1831亿元未分配利润高达2690亿元充裕的现金为公司高分红奠275中国神华601088SH2022年半年度业定了基础2021年公司现金股利支付率达10039处行业领先水平高于同绩预告点评煤电利润皆向好22Q2盈利大业公司现金奶牛的特性叠加高分红预期公司投资价值显著幅增长-20220714投资建议我们预计2022-2024年公司归母净利为70079亿元75030亿元76508亿元对应EPS分别为353378385元股对应2023年1月30日的PE分别为8倍7倍7倍同时公司持续高分红股息率在行业中处于高位估值有望提升维持推荐评级风险提示煤价大幅下降火电需求不及预期公司在建工程建设慢于预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元335216387661414347427123增长率4371566931归属母公司股东净利润百万元50269700797503076508增长率2833947120每股收益元253353378385PE11877PB15141414资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年1月30日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中国神华601088能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入335216387661414347427123成长能力营业成本224452246904265219274198营业收入增长率43711565688308营业税金及附加16502224842403224773EBIT增长率26463129562236销售费用581775829854净利润增长率28343941706197管理费用9119104671118711532盈利能力研发费用2499232624862563毛利率3304363135993580EBIT79779104741110632113242净利润率28343941706197财务费用8871510731499总资产收益率ROA828108811321125资产减值损失-1292-3999-2896-3003净资产收益率ROE1334174818501881投资收益-885290731083203偿债能力营业利润78242103323110185112372流动比率227239244236营业外收支-867130130130速动比率195211212205利润总额77375103453110315112502现金比率178193193185所得税18016205872173222163资产负债率2658251024462414净利润59359828658858390339经营效率归属于母公司净利润50269700797503076508应收账款周转天数1117110011001100EBITDA100560125758133605138272存货周转天数2054190019001900总资产周转率058062063064资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金162886181601178269176873每股收益253353378385应收账款及票据13607124801333913750每股净资产1897201820422048预付款项7893864292839597每股经营现金流476563575591存货1263396391173512132每股股利254354379387其他流动资产11291123201261412754估值分析流动资产合计208310224681225239225106PE11877长期股权投资47644505515365956862PB15141414固定资产238026249901261062271189EVEBITDA457347325314无形资产50908508805180252705股息收益率905126213511378非流动资产合计398742419584437696454807资产合计607052644265662935679913短期借款4248100010001000现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据35216368663960140942净利润59359828658858390339其他流动负债52284561315188153555折旧和摊销20781210172297325029流动负债合计91748939979248395497营运资金变动99553645-418-1034长期借款49193471934919348193经营活动现金流94575111940114259117501其他长期负债20435205292048520434资本开支-22341-36144-38023-38962非流动负债合计69628677226967868627投资3211-6000负债合计161376161720162161164124投资活动现金流-6844-38854-38023-38962股本19869198691986919869股权募资1129000少数股东权益688018158795140108971债务募资373-5388-5682-1000股东权益合计445676482545500774515789筹资活动现金流-43731-54371-79567-79935负债和股东权益合计607052644265662935679913现金净流量4382618715-3332-1396资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中国神华601088能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3