核心观点
　　公司收购子公司锦界能源少数股权权益，作价相对合理，有望为公司业绩锦上添花。公司具备煤电一体化优势，中长期煤炭和电力业务均具备成长性，加之公司历史上较高的分红比例，价值吸引力明显。公司现金流充沛，预计未来也有望通过类似的收购方式，助力长期稳健成长。我们维持公司A+H股“买入”评级。
　　▍事项：收购主要子公司锦界能源少数股东股权。公司12月17日公告，通过北京产权交易所公开挂牌转让的方式，竞标取得子公司锦界能源30%的股权，交易对手方为都城伟业集团。交易完成后，锦界能源将成为上市公司的全资子公司。锦界能源位于陕西榆林，旗下锦界煤矿年产能1800万吨，在运火电机组372万千瓦，另有200万千瓦规划在建，同时电厂还配套15万吨的碳捕捉项目，是煤电一体化和煤炭清洁利用的典型代表项目。
　　▍收购完成为公司盈利锦上添花，收购作价相对合理。中国神华原持有锦界能源70%股权，此次收购完成后，新增30%的股权对应新增煤炭权益产能540万吨，增加在运火电权益装机112万千瓦，公司权益煤炭产能和权益装机分别增长1.8%/4.3%。按照公司公告披露数据，锦界能源今年前8月净利润为37.99亿元，我们推算年化净利润约为57亿元，此次收购30%股权可增厚权益净利润17亿元，增厚幅度约为2.3%。收购作价99.65亿元，对应P/E5.9x，低于目前上市公司股票估值，收购作价相对合理。公司目前有充足的现金流，我们预计也有望通过类似的方式不断扩张权益净资产，为公司带来成长性。
　　▍公司煤电业务未来均具备成长性。公司主导开发的新街台格庙矿区总体规划（修编）获得国家发展和改革委员会批复。根据批复，新街台格庙矿区面积约681平方公里，煤炭资源量约123亿吨（中国标准）；矿区划分为8个井田和一个勘查区，8个井田规划矿井建设规模共计5,600万吨/年（其中新街一井800万吨/年、新街二井800万吨/年）。今年9月，新街一井、新街二井产能置换方案取得国家能源局批复，我们预计后续公司煤炭产能开发进度或有所提速。此外，公司目前有8GW左右的火电机组在建，明后年也有望陆续为电力业务带来增量。
　　▍风险因素：公司煤电新建项目投产进度低于预期；公司成本控制不及预期。
　　▍投资建议：考虑目前的煤价预期，我们维持公司2022~2024年盈利预测EPS3.75/3.83/3.88元。当前A股股价28.58元，对应2022~2024年P/E均为8.3/8.2/8.1x。我们按照公司近两年的平均目标估值水平10倍P/E，确定公司的A股目标价38元，对应2022年P/E10x。考虑H-A的历史折价水平（H股较A股折价30%），我们给予公司港股目标价31港元，均维持“买入”评级。

研究报告全文：收购子公司少数股权盈利锦上添花中国神华601088SH01088HK重大事项点评20221220中信证券研究部核心观点公司收购子公司锦界能源少数股权权益作价相对合理有望为公司业绩锦上添花公司具备煤电一体化优势中长期煤炭和电力业务均具备成长性加之公司历史上较高的分红比例价值吸引力明显公司现金流充沛预计未来也有望通过类似的收购方式助力长期稳健成长我们维持公司AH股买入评级事项收购主要子公司锦界能源少数股东股权公司12月17日公告通过北祖国鹏京产权交易所公开挂牌转让的方式竞标取得子公司锦界能源的股权交氢能行业首席30分析师易对手方为都城伟业集团交易完成后锦界能源将成为上市公司的全资子公司锦界能源位于陕西榆林旗下锦界煤矿年产能1800万吨在运火电机组S1010512080004372万千瓦另有200万千瓦规划在建同时电厂还配套15万吨的碳捕捉项目是煤电一体化和煤炭清洁利用的典型代表项目收购完成为公司盈利锦上添花收购作价相对合理中国神华原持有锦界能源70股权此次收购完成后新增30的股权对应新增煤炭权益产能540万吨增加在运火电权益装机112万千瓦公司权益煤炭产能和权益装机分别增长1843按照公司公告披露数据锦界能源今年前8月净利润为3799亿元我们推算年化净利润约为57亿元此次收购30股权可增厚权益净利润17亿元增厚幅度约为23收购作价9965亿元对应PE59x低于目前上市公司股票估值收购作价相对合理公司目前有充足的现金流我们预计也有望通过类似的方式不断扩张权益净资产为公司带来成长性公司煤电业务未来均具备成长性公司主导开发的新街台格庙矿区总体规划修编获得国家发展和改革委员会批复根据批复新街台格庙矿区面积约681平方公里煤炭资源量约123亿吨中国标准矿区划分为8个井田和一个勘查区8个井田规划矿井建设规模共计5600万吨年其中新街一井800万吨年新街二井800万吨年今年9月新街一井新街二井产能置换方案取得国家能源局批复我们预计后续公司煤炭产能开发进度或有所提速此外公司目前有8GW左右的火电机组在建明后年也有望陆续为电力业务带来增量风险因素公司煤电新建项目投产进度低于预期公司成本控制不及预期投资建议考虑目前的煤价预期我们维持公司20222024年盈利预测EPS375383388元当前A股股价2858元对应20222024年PE均为838281x我们按照公司近两年的平均目标估值水平10倍PE确定公司的股目标价元对应年考虑的历史折价水平股较中国神华601088SHA382022PE10xH-AHA股折价30我们给予公司港股目标价31港元均维持买入评级评级买入维持当前价2858元项目年度202020212022E2023E2024E目标价3800元营业收入百万元2332630033521600345638613558809136371488总股本19869百万股营业收入增长率YoY-444332流通股本百万股16491净利润百万元39170005026900745670576039837707021总市值5678亿元净利润增长率YoY-9284821近三月日均成交额777百万元每股收益EPS基本元19725337538338852周最高最低价35192176元毛利率4033414040近1月绝对涨幅-090净资产收益率ROE10871334186017831802近6月绝对涨幅-454每股净资产元18131897201821472152近12月绝对涨幅3535PE15861236833817806PB172165155146145PS266185180175171证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中国神华重大事项点评601088SH01088HK20221220EVEBITDA871741605588574PEH股1018793535524517PBH股111106099093093PSH股171119115112110资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind20221216请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中国神华重大事项点评601088SH01088HK20221220利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入233263335216345639355881363715货币资金127457162886184917202852221866营业成本139023224452203478211826218034存货1275012633175621738416335毛利率404330411405401应收账款779810258109861136911437税金及附加1092616502169361672617607其他流动资产2422422533236012449124049销售费用555581691725700流动资产172229208310237066256095273687销售费用率0202020202固定资产219043238026256418268298276773管理费用180729119933296099820长期股权投资4949247644476444764447644管理费用率7727272727无形资产3612650908509085090750907财务费用11888866512011931其他长期资产8155762164494524908044527财务费用率0500-02-03-05非流动资产386218398742404422415930419851研发费用13622499259226692722资产总计558447607052641488672025693538研发费用率0607080807短期借款5043424811118242312578投资收益3178885150020002300应付账款2787233790352803702836247EBITDA8367998255120432123853126854其他流动负债3657853710432164573547697营业利润6349078242114861117957119874流动负债6949391748896138518696522营业利润率27222334332333153296长期借款5025149193481934319338193营业外收入439380352390374其他长期负债1357320435204352043520435营业外支出126712478809051011非流动性负债6382469628686286362858628利润总额6266277375114333117442119238负债合计133317161376158241148814155150所得税1539718016262972701228021股本1989019869198691986919869所得税率246233230230235资本公积7476574667746677466774667少数股东损益80959090134701439114147归属于母公司所360189376875400976426550427580归属于母公司股有者权益合计3917050269745677604077070东的净利润少数股东权益64941688018227196661110808净利率股东权益合计168150216214212425130445676483247523211538388负债股东权益总558447607052641488672025693538计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润4726559359880379043091217增长率折旧和摊销1958720573202332200223694营业收入-36437313022营运资金的变化160068054-1615830792735营业利润-472324682716其他经营现金流-15696589-1704-2995-4313净利润-942834832014经营现金流合计812899457590408112517113333利润率资本支出-20673-23863-25000-33000-27000毛利率404330411405401投资收益3178-885150020002300EBITDAMargin359293348348349其他投资现金流4954317904-946-622-665净利率168150216214212投资现金流合计32048-6844-24446-31622-25365回报率权益变化6061129000净资产收益率109133186178180负债变化-73883735870-136955155总资产收益率7083116113111股利支出-25061-36000-50466-50466-76040其他其他融资现金流-10236-923366512011931资产负债率239266247221224融资现金流合计-42079-43731-43932-62960-68954现金及现金等价所得税率2462332302302357125844000220311793519014股利支付率物净增加额9191004100010001000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员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