较低成本现金收购锦界能源30%股权
　　中国神华12月16日发布公告，以99.65亿元竞得锦界能源30%股权，持股比例由70%增至100%，并拟以现金一次性支付转让价款。锦界能源今年1-8月实现净利润37.99亿元，年化净利润约56.98亿元（2021年38.2亿元）。30%股权对应约17.1亿元净利润，预计为中国神华2022年业绩带来约2%的提升。本次收购价格对应约5.7倍PE，低于中国神华以及A股同行业平均估值水平（6.4x）。公司以较低的成本完成了煤电资产的进一步扩张，同时有效的利用了其充裕的现金储备进行投资转化。维持中国神华A股及H股的“买入”评级，目标价38.0元（较港股溢价42%）/29.8港币（7x 2023 PE，与公司2015年以来PE均值一致）。新收购部分暂未计入盈利，维持2022-2024预测EPS为4.05/3.70/3.67元。
　　煤电一体优质资产扩张
　　锦界能源在陕西神木拥有煤电一体化项目，作为“西电东送”北线规划的启动电源点项目，是国家西部大开发的重要组成部分。其电厂规划容量为572万千瓦，分四期建设，目前一二三期共372万千瓦煤电机组已投运。项目配套的锦界煤矿可采储量为13.5亿吨，核定产能1,800万吨/年。本次交易完成后，中国神华权益电力装机容量（含规划容量）将增长171.6万千瓦至2,965万千瓦（总装机量3,894万千瓦）；煤炭权益核定产能将增长540万吨至2.97亿吨/年（总产能3.49亿吨/年）。作为国内能源龙头，中国神华的煤电一体化运营优势将进一步得到巩固。
　　全产业链运营抵御行业波动，高分红突显投资价值
　　我们预计在国内产能持续释放、海外衰退以及新能源电力装机量进一步提升的共同驱动下，2023年国内煤炭行业将出现一定幅度的宽松化（均价从2022年1,250元/吨下移至950元/吨）。鉴于1）中国神华高比例的长协销售占比，煤价下行对利润冲击减弱；2）在煤价下行时期公司的煤电板块间让利对冲的优势将得以体现，从而实现较为稳定的盈利。此外，公司一直以来坚持积极分红，2019-2021年间分红比例分别为57.9%/91.8%/100.4%；今年9月公司承诺2022-2024年间分红比例不低于60%。稳健的盈利搭配高分红收益率凸显长期投资价值，中国神华为我们煤炭行业推荐首选。
　　风险提示：煤炭需求下滑超预期；电价上行幅度不及预期。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告中国神华1088HK601088CH收购锦界能源股权一体化优势巩固华泰研究动态点评1088HK601088CH投资评级买入维持买入维持2022年12月19日中国内地中国香港煤炭目标价港币2980人民币3800较低成本现金收购锦界能源30股权研究员王帅中国神华12月16日发布公告以9965亿元竞得锦界能源30股权持SACNoS0570520110001brucewanghtsccom股比例由70增至100并拟以现金一次性支付转让价款锦界能源今年SFCNoAOH868862128972099月实现净利润亿元年化净利润约亿元年亿1-8379956982021382元30股权对应约171亿元净利润预计为中国神华2022年业绩带来基本数据约2的提升本次收购价格对应约57倍PE低于中国神华以及A股同港币人民币行业平均估值水平公司以较低的成本完成了煤电资产的进一步扩1088HK601088CH64x目标价29803800张同时有效的利用了其充裕的现金储备进行投资转化维持中国神华A收盘价截至12月16日22702858股及H股的买入评级目标价380元较港股溢价42298港币市值百万4510155678427x2023PE与公司2015年以来PE均值一致新收购部分暂未计入6个月平均日成交额百万5406386319盈利维持2022-2024预测EPS为405370367元52周价格范围1794-27652176-3519BVPS19781963煤电一体优质资产扩张股价走势图锦界能源在陕西神木拥有煤电一体化项目作为西电东送北线规划的启动电源点项目是国家西部大开发的重要组成部分其电厂规划容量为572中国神华人民币相对沪深300万千瓦分四期建设目前一二三期共372万千瓦煤电机组已投运项目369配套的锦界煤矿可采储量为135亿吨核定产能1800万吨年本次交易325完成后中国神华权益电力装机容量含规划容量将增长1716万千瓦至2912965万千瓦总装机量3894万千瓦煤炭权益核定产能将增长540万吨至297亿吨年总产能349亿吨年作为国内能源龙头中国神华的253煤电一体化运营优势将进一步得到巩固217Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22全产业链运营抵御行业波动高分红突显投资价值资料来源Wind我们预计在国内产能持续释放海外衰退以及新能源电力装机量进一步提升的共同驱动下2023年国内煤炭行业将出现一定幅度的宽松化均价从2022年1250元吨下移至950元吨鉴于1中国神华高比例的长协销售占比煤价下行对利润冲击减弱2在煤价下行时期公司的煤电板块间让利对冲的优势将得以体现从而实现较为稳定的盈利此外公司一直以来坚持积极分红2019-2021年间分红比例分别为5799181004今年9月公司承诺2022-2024年间分红比例不低于60稳健的盈利搭配高分红收益率凸显长期投资价值中国神华为我们煤炭行业推荐首选风险提示煤炭需求下滑超预期电价上行幅度不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万233263335216346385330372330372-3564371333462000归属母公司净利润人民币百万3917050269805117350372940-82925596224910064EPS人民币最新摊薄197253405370367ROE11001364204617561665PE倍14501130706773779PB倍156150139133127EVEBITDA倍806645444462465资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国神华1088HK601088CH图表1主要经营及财务数据1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22主要经营数据煤炭板块产量百万吨780744718828808768778销量百万吨115412541208120710571044991平均售价元吨475521613741624642621自产煤单位成本元吨128144147199150181182板块毛利率239242267329355372367电力板块总发电量十亿千瓦时3718398645994342467538045758总售电量十亿千瓦时3488371643254084439935615417平均售电价元兆瓦时338328340382411413423单位售电成本元兆瓦时306302314445372391373板块毛利率17769131-49160119176主要财务数据百万元营业总收入676087637188970102267839028167784910营业总成本50821570236703278365574395595360144营业成本45571511426061567124500744807352024税金及附加3267351538435877493849964674销售费用14718280172146182130管理费用1666192020863447192626492190研发费用1443273331695335368914财务费用26-63755020-315212营业利润17723197472156319209276822652625578营业外收入441448310918269104营业外支出101162340644845093税前利润17666197292130618674277802654525589所得税3600277344247219533411924277少数股东损益2455254121571937348931663325归母净利润1161114415147259518189572218717987资料来源公司公告华泰研究图表2可比公司估值公司名称股票代码总市值PExPBxEVEBITDAxUSDmn2022E2023E2022E2023E2022E2023EH股中国神华-H1088HK77390505510092831中煤能源-H1898HK15621374006062628兖矿能源-H1171HK22753323712113035首钢资源639HK1734454907061516加权平均456110113538A股中国神华-A601088CH77390717714134446中煤能源-A601898CH15621556109083336兖矿能源-A600188CH22753546220184147陕西煤业601225CH26561507617172131晋控煤业601001CH3091444614112122华阳股份600348CH5259575415123534加权平均647215143641全球印度煤炭公司CoalIN17442884935264929康索尔能源CEIXUS24126527--3823泰克资源TECKUS19953426708072838泰国万浦BANPUTB3293203510082736加权平均524711093331注数据截至20221216带公司为华泰预测其它公司为Bloomberg一致预测资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国神华1088HK601088CH图表3可比公司市场表现公司名称代码市值价格收益1Y相对指数USDmn1W1M3M1YYTDvsHSCEI恒生指数298333193194-中国神华-H1088HK7739000268118419509中煤能源-H1898HK15621216238294339101兖矿能源-H1171HK2275327131203310395117首钢资源639HK17346494111691124上证指数12231312813065中国神华-A601088CH7739019108322921237中煤能源-A601898CH15621193610422731434兖矿能源-A600188CH22753262032328637793陕西煤业601225CH265612908183317362124晋控煤业601001CH3091261142723025437华阳股份600348CH5259612814125422362SP50016012415216241印度煤炭公司COALIN17442192228348349155康索尔能源CEIXUS241210126102678672486泰克资源TECKUS199531812114127822886泰国万浦BANPUTB3293158829271283464注数据截至20221216资料来源Bloomberg华泰研究图表4中国神华PE-Bands图表5中国神华PB-Bands人民币中国神华5x10x人民币中国神华08x10x15x20x25x13x15x18x1004075305020251000Dec19Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22Dec19Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国神华1088HK601088CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产172229208310256660272554308483营业收入233263335216346385330372330372现金112880156706187171223029238815营业成本148147224452214362211494212565应收账款1175913607210321200621032营业税金及附加1092616502170521626416264其他应收账款34152307276627382806营业费用5550058100946749029890298预付账款44267893483653975638管理费用89489119942389878987存货1275012633230941215523273财务费用118888001044681531069其他流动资产2699915164177631722916920资产减值损失15231292144115401449非流动资产390675402287408079413237417760公允价值变动收益1340000012009502813长期投资4949247644487084970850708投资净收益317888500100010001000固定投资219043238026293864297213299905营业利润7242695717118337105736104665无形资产3612650908543762457076营业外收入4390038000437004395042388其他非流动资产8601465709600716007160071营业外支出12671247160611321313资产总计562904610597664740685791726243利润总额6266277375120381107418106734流动负债69493917481000528991594831所得税1539718016240761987219746短期借款50434248991799179917净利润4726559359963058754586988应付账款2898035216362383426036595少数股东损益80959090157941404214049其他流动负债3547052284538974573948319归属母公司净利润3917050269805117350372940非流动负债6382469628696286962869628EBITDA7747193998135045123078122642长期借款5025149193523655236552365EPS人民币基本197253405370367其他非流动负债1357320435172631726317263负债合计133317161376169680159543164459主要财务比率少数股东权益64941688018497799019113068会计年度202020212022E2023E2024E股本1989019869198691986919869成长能力资本公积7476574667747207471974718营业收入3564371333462000留存公积1078815645300451714621487营业利润572321623631065101归属母公司股东权益360189376875410083427228448716归属母公司净利润82925596224910064负债和股东权益562904610597664740685791726243获利能力毛利率36493304381135983566现金流量表净利率16791500232422252208会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE11001364204617561665经营活动现金812899457510038711203586669ROIC011016025023022净利润4726559359805117350372940偿债能力折旧摊销1983120781157081634216977资产负债率024026026023023财务费用118888001044681531069净负债比率13882485304537633934投资损失317888500100010001000流动比率002002003003003营运资金变动32712146659582982915228速动比率002002002003003其他经营现金51271102711706106799911营运能力投资活动现金320486844205002050020500总资产周转率041057054049047资本支出1484127314205002050020500应收账款周转率21022643200020002000长期投资807097400974009740097400应付账款周转率257426313313327其他投资现金549591949626383830214093每股指标人民币筹资活动现金4207943731494225567650383每股收益最新摊薄197253405370367短期借款4208795005669000000每股经营现金流最新摊薄409476505564436长期借款1330810583172000000每股净资产最新摊薄18311911206221482256普通股增加0002100000000000估值比率资本公积增加390098005250013166PE倍14501130706773779其他筹资现金5963441759583165567650382PB倍156150139133127现金净增加额7125844000304653585915785EVEBITDA倍806645444462465资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中国神华1088HK601088CH免责声明分析师声明本人王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5中国神华1088HK601088CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员兖矿能源1171HK华阳股份600348CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入兖矿能源1171HK华阳股份600348CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6中国神华1088HK601088CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰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