现金低价收购锦界能源30%股权，盈利提升再凸显。维持“买入”评级
　　2022年12月16日，公司以挂牌底价99.7亿元竞得都城伟业于北交所公开挂牌转让的其所持锦界能源30%股权，并与都城伟业于12月16日签署了《产权交易合同》，公司拟以自有资金一次性支付受让款。本次交易完成后，公司对锦界能源的持股比例由70%增至100%。锦界能源是煤电一体化综合能源企业，具有较强的盈利能力，我们认为本次收购定价合理，有利于巩固公司煤电路港航一体化运营优势，进一步提升公司盈利能力。暂不考虑本次股权变更，我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为743.3/766.5/788.3亿元，同比+47.9%/3.1%/2.8%；EPS为3.74/3.86/3.97元，对应当前股价PE为7.6/7.4/7.2倍。维持“买入”评级。
　　锦界能源盈利能力较强，本次收购定价合理
　　巩固煤电一体化优势：锦界煤矿可采储量为13.5亿吨，核定产能1800万吨/年，本次收购相当于增加公司权益产能540万吨，以中国神华2021年煤炭权益产量约2.56亿吨为基数，本次收购增加煤炭权益产量约2.1%。锦界电厂已投运煤电装机容量372万千瓦，规划建设572万千瓦，以中国神华2021年发电权益装机量27.5GW为基数，本次收购增加权益装机容量约4.1%。锦界能源盈利能力较强：锦界能源2022年1-8月净利润为38.0亿元，截至8月31日的净资产为139.4亿元，1-8月ROE为27.3%，远高于中国神华前三季度ROE 15.4%，锦界能源具有较强的盈利能力。收购价格方面，本次30%股权收购价格99.7亿元，以1-8月净利润年化后对应PE为5.8倍，低于公司当前PE 7.6倍。本次收购对应PB为2.4倍，高于公司当前PB 1.4倍，考虑到锦界能源较高的ROE，我们认为本次收购定价合理。
　　全年煤炭产量有望实现稳中有升，Q4长协价格提升
　　产量稳中有升：2022年1-11月，公司累计实现商品煤产量2.87亿吨，同比+3.1%，实现发电量1728亿千瓦时，同比+16.6%。Q4长协价格提升：公司年度长协（Q5500）三季度为719元/吨，11-12月提升为728元/吨，公司全年业绩值得期待。高分红典范：2022-2024年度承诺分红比例不低于60%，较2019-2021年承诺最低分红比例再提升10pct，高比例分红带来高股息率，长期投资价值凸显。
　　风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。

研究报告全文：煤炭煤炭开采公司研中国神华601088SH现金低价收购锦界能源30股权盈利提升再凸显究2022年12月18日公司信息更新报告投资评级买入维持张绪成分析师薛磊联系人zhangxuchengkyseccnxueleikyseccn证书编号S0790520020003证书编号S0790121120050日期20221216现金低价收购锦界能源30股权盈利提升再凸显维持买入评级当前股价元28582022年12月16日公司以挂牌底价997亿元竞得都城伟业于北交所公开挂牌公一年最高最低元35532160司转让的其所持锦界能源30股权并与都城伟业于12月16日签署了产权交总市值亿元567842信易合同公司拟以自有资金一次性支付受让款本次交易完成后公司对锦界息流通市值亿元471314更能源的持股比例由70增至100锦界能源是煤电一体化综合能源企业具有总股本亿股新19869较强的盈利能力我们认为本次收购定价合理有利于巩固公司煤电路港航一体报流通股本亿股16491化运营优势进一步提升公司盈利能力暂不考虑本次股权变更我们维持盈利告近3个月换手率949预测预计2022-2024年归母净利润分别为743376657883亿元同比4793128EPS为374386397元对应当前股价PE为767472倍维持买入评级股价走势图锦界能源盈利能力较强本次收购定价合理中国神华沪深300巩固煤电一体化优势锦界煤矿可采储量为135亿吨核定产能1800万吨年90本次收购相当于增加公司权益产能540万吨以中国神华2021年煤炭权益产量60约256亿吨为基数本次收购增加煤炭权益产量约21锦界电厂已投运煤电30装机容量372万千瓦规划建设572万千瓦以中国神华2021年发电权益装0机量为基数本次收购增加权益装机容量约锦界能源盈利能力-30275GW41较强锦界能源2022年1-8月净利润为380亿元截至8月31日的净资产为开-602021-122022-042022-08源1394亿元1-8月ROE为273远高于中国神华前三季度ROE154锦界证能源具有较强的盈利能力收购价格方面本次30股权收购价格997亿元数据来源聚源券以1-8月净利润年化后对应PE为58倍低于公司当前PE76倍本次收购对证应PB为24倍高于公司当前PB14倍考虑到锦界能源较高的ROE我们认相关研究报告券为本次收购定价合理研究三季报业绩同比大增高盈利高分全年煤炭产量有望实现稳中有升Q4长协价格提升报红典范公司三季报点评报告产量稳中有升2022年1-11月公司累计实现商品煤产量287亿吨同比31告-20221030实现发电量1728亿千瓦时同比166Q4长协价格提升公司年度长协煤电业务齐发力2022Q2业绩再Q5500三季度为719元吨11-12月提升为728元吨公司全年业绩值得期待高分红典范年度承诺分红比例不低于较年承创历史新高公司2022年中报点评2022-2024602019-2021诺最低分红比例再提升10pct高比例分红带来高股息率长期投资价值凸显-2022829风险提示经济恢复不及预期年度长协煤基准价下调开采成本上升煤电业务双轮驱动2022Q2业绩实现高增长公司2022年中报预告点财务摘要和估值指标评-2022715指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元233263335216361201363910372075YOY-36437780722归母净利润百万元3917050269743317664678828YOY-942834793128毛利率404330370378382净利率168150206211212ROE111133182158140EPS摊薄元197253374386397PE倍145113767472PB倍1615141210数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产172229208310335819486642685777营业收入233263335216361201363910372075现金127457162886274456438065626603营业成本139023224452227680226268230107应收票据及应收账款1175913607169341321617332营业税金及附加1092616502177811791518316其他应收款34152307490822044946营业费用555581814772758预付账款44267893495182735175管理费用1807291199826990010122存货1275012633182391165418165研发费用13622499206923072421其他流动资产124228984163311323113556财务费用118888878685非流动资产386218398742311873223994135803资产减值损失-1523-1292120012001200长期投资4949247644479134809347985其他收益378551411447470固定资产219043238026166825886877081公允价值变动收益-134-0-0-0-0无形资产3612650908490714721245330投资净收益3178-88516391311688其他非流动资产8155762164480644000235408资产处置收益-22454-0-0-0资产总计558447607052647692710636821580营业利润6349078242103795107220110223流动负债694939174810138779155102345营业外收入439380440420413短期借款50434248424842484248营业外支出1267124797411631128应付票据及应付账款2898035216390383331039312利润总额6266277375103262106478109509其他流动负债3547052284581014159758785所得税1539718016154891597216426非流动负债6382469628633245799452666净利润4726559359877739050693082长期借款5349252365471294189236656少数股东损益80959090134411386014254其他非流动负债1033217263161951610216010归属母公司净利润3917050269743317664678828负债合计133317161376164711137149155011EBITDA8257597273121799125037128091少数股东权益64941688018224296102110356EPS元197253374386397股本1989019869198691986919869资本公积7476574667746677466774667主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益257741271878315764361017407558成长能力归属母公司股东权益360189376875400739477385556213营业收入-36437780722负债和股东权益558447607052647692710636821580营业利润-472323273328归属于母公司净利润-942834793128获利能力毛利率404330370378382净利率168150206211212现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE111133182158140经营活动现金流81289945759953198395123655ROIC111131188168152净利润4726559359877739050693082偿债能力折旧摊销1958720573185371856018583资产负债率239266254193189财务费用118888878685净负债比率-144-201-432-658-857投资损失-3178885-1639-1311-688流动比率2523336167营运资金变动160068054-4253-944712593速动比率2119295763其他经营现金流4215616-974-0-0营运能力投资活动现金流32048-6844699707063070296总资产周转率0406060505资本支出2067323863-9881951519492应收账款周转率210264237241244长期投资59829-736-269-114108应付账款周转率5170616363其他投资现金流11255016283687139003189897每股指标元筹资活动现金流-42079-43731-57931-5416-5414每股收益最新摊薄197253374386397短期借款4208-795-0-0-0每股经营现金流最新摊薄409476501495622长期借款13089-1127-5237-5237-5237每股净资产最新摊薄18131897201724032799普通股增加-0-21-0-0-0估值比率资本公积增加39-98-0-0-0PE145113767472其他筹资现金流-59415-41690-52695-179-177PB1615141210现金净增加额7112743826111570163609188537EVEBITDA6956362308数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的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