投资要点
　　中国神华2022年12月15日发布11月份主要运营数据公告：
　　煤炭业务：2022年1-11月，公司实现商品煤产量2.87亿吨，同比上涨3.1%；煤炭销售量为3.80亿吨，同比下降11.7%（系贸易煤销量下滑影响）。运输业务：2022年1-11月，公司自有铁路运转量为2708亿吨公里，同比下降0.4%；黄骅港装船量为1.88亿吨，同比下降3.4%；神华天津煤码头装船量0.40亿吨，同比下降4.1%；航运货运量1.26亿吨，同比上涨14.2%；航运周转量1235亿吨海里，同比上涨21.7%。发电业务：2022年1-11月，实现总发电量为1728.1亿千瓦时，同比上涨16.6%；总售电量为1623.8亿千瓦时，同比上涨16.9%。煤化工业务：2022年1-11月实现聚乙烯销售量32.57万吨，同比上涨6.2%；聚丙烯销售量为31.44万吨，同比上涨8.9%。
　　煤炭业务：11月实现商品煤产量0.26亿吨（同比-4.8%，环比+3.2%）；煤炭销售量0.37亿吨（同比+3.7%，环比+5.8%），测算单月外购煤销量为0.11亿吨（同比+32.5%，环比+12.8%）。运输业务：11月实现自有铁路运输周转量275亿吨公里（同比+0.0%，环比+7.4%）；黄骅港装船量为0.18亿吨（同比-2.6%，环比+0.5%）；神华天津煤码头装船量为0.04亿吨（同比+0.0%，环比+2.6%）；航运货运量0.11亿吨（同比+16.1%，环比-8.5%）；航运周转量为108亿吨海里（同比+22.7%，环比-1.8%）。发电业务：11月实现总发电量153.7亿千瓦时（同比+16.3%，环比+2.0%）；总售电量为144.6亿千瓦时（同比+16.3%，环比+2.2%）。煤化工业务:11月实现聚乙烯销售量2.71万吨（同比-3.6%，环比-10.0%）；聚丙烯销售量为2.73万吨（同比+11.0%，环比-8.1%）。
　　高分红高股息，配置价值凸显。公司高度重视投资回报，积极回馈股东，为股东带来长期稳定回报。2019-2021年公司现金分红金额分别为250.61亿元、359.62亿元、504.66亿元，现金分红比例分别为57.9%、91.8%、100.4%，呈现明显的上升趋势。《2022-2024年股东回报规划》保底承诺现金分红比例60%，长期回报的稳定性再次增强.假设公司非长协煤价在1000、1200元/吨，测算公司2022年归母净利润分别为751、845亿元。结合当前煤价及公司前三季度业绩情况，中国神华2022年归母近利润751亿概率最高，依据60%最低分红比例，据此测算2022年现金分红金额为450.6亿元（每股股息2.27元），以2022年12月15日收盘价28.38元（A股）/22.60元（H股，港币）为基础，测算股息率为8.00%（A股）/11.23%（H股）。
　　业绩稳定性高，具备长期增长价值。2022年前三季度年度长协、月度长协、现货占比分别为53.46%、32.18%、9.12%，分别同比+10.93pct、-8.83pct、-2.66pct。年度长协占比提高，可以有效规避煤价大幅波动影响，增强业绩稳定性。同时，公司新建矿井新街台格庙新街一井、新街二井已于2022年9月取得能源局批复，二者批复生产能力均为800万吨/年的优质大型矿井，可在未来助力公司业绩增长。
　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为3558.45、3625.29、3660.71亿元，实现归母净利润分别为750.07、776.88、787.55亿元，每股收益分别为3.78、3.91、3.96元，当前股价28.38，对应PE分别为7.5x/7.3x/7.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌

研究报告全文：龙头经营业绩稳健分红配置价值凸显中国神华601088煤炭证券研究报告公司点评2022年12月15日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格2838元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师杜冲233263335216355845362529366071增长率yoy-444621执业证书编号S0740522040001净利润百万元3917050269750077768878755电话增长率yoy-9284941每股收益元197253378391396Emailduchongztscomcn每股现金流量409476542569576净资产收益率911161514PE144112757372PB1615141312备注股价为2022年12月15日收盘价投资要点中国神华2022年12月15日发布11月份主要运营数据公告煤炭业务2022年1-11月公司实现商品煤产量287亿吨同比上涨31煤炭销售量为380亿吨同比下降117系贸易煤销量下滑影响运输业务2022年TableProfit1-11月公司自有铁路运转量为2708亿吨公里同比下降04黄骅港装船量为1基本状况88亿吨同比下降34神华天津煤码头装船量040亿吨同比下降41航运总股本百万股19869货运量126亿吨同比上涨142航运周转量1235亿吨海里同比上涨217发电业务年月实现总发电量为亿千瓦时同比上涨总流通股本百万股1649120221-1117281166售电量为16238亿千瓦时同比上涨169煤化工业务2022年1-11月实现聚乙市价元2838烯销售量3257万吨同比上涨62聚丙烯销售量为3144万吨同比上涨89市值百万元563869煤炭业务11月实现商品煤产量026亿吨同比-48环比32煤炭销售量0流通市值百万元46801637亿吨同比37环比58测算单月外购煤销量为011亿吨同比325TableQuotePic环比128运输业务11月实现自有铁路运输周转量275亿吨公里同比00股价与行业-市场走势对比环比74黄骅港装船量为018亿吨同比-26环比05神华天津煤码头装船量为004亿吨同比00环比26航运货运量011亿吨同比16180中国神华沪深300环比-85航运周转量为108亿吨海里同比227环比-18发电业务11月实现总发电量1537亿千瓦时同比163环比20总售电量为1446亿60千瓦时同比163环比22煤化工业务11月实现聚乙烯销售量271万吨40同比-36环比-100聚丙烯销售量为273万吨同比110环比-8120高分红高股息配置价值凸显公司高度重视投资回报积极回馈股东为股东带来长期稳定回报2019-2021年公司现金分红金额分别为25061亿元35962亿元500466亿元现金分红比例分别为5799181004呈现明显的上升趋势2年股东回报规划保底承诺现金分红比例长期回报的稳定性再次增强2021-122022-052022-102021-122022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-11-202021-11022-202460假设公司非长协煤价在10001200元吨测算公司2022年归母净利润分别为751-40845亿元结合当前煤价及公司前三季度业绩情况中国神华2022年归母近利润751公司持有该股票比例亿概率最高依据60最低分红比例据此测算2022年现金分红金额为4506亿元相关报告每股股息227元以2022年12月15日收盘价2838元A股2260元H股港币为基础测算股息率为800A股1123H股1中国神华601088SH2022业绩稳定性高具备长期增长价值年前三季度年度长协月度长协现货占比三季报业绩点评煤电持续放量经2022分别为53463218912分别同比1093pct-883pct-266pct年度长营业绩稳健20221030协占比提高可以有效规避煤价大幅波动影响增强业绩稳定性同时公司新建矿井新街台格庙新街一井新街二井已于2022年9月取得能源局批复二者批复生产能2中国神华601088SH2022年力均为800万吨年的优质大型矿井可在未来助力公司业绩增长中报点评煤电皆向好业绩高增长盈利预测估值及投资评级预计公司2022-2024年营业收入分别为35584536252022082629366071亿元实现归母净利润分别为750077768878755亿元每股收益分别为元当前股价对应分别为维持中国神华点评主3783913962838PE75x73x72x3601088SH买入评级业经营向好Q2业绩超预期风险提示煤矿产能释放受限资本开支和现金分红风险煤炭价格大幅下跌20220715请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金162886191981228537258717营业收入335216355845362529366071应收票据3349355536223657营业成本224452208842211197212951应收账款10258108891109411202税金及附加16502175181784718021预付账款7893734474277489销售费用581617628634存货12633117541188711986管理费用9119968098629958合同资产0000研发费用2499265327032729其他流动资产11291119861221112330财务费用88-651-1269-1774流动资产合计208310237510274778305381信用减值损失-2561-1075-1387-1674其他长期投资0000资产减值损失-1292-1408-1350-1379长期股权投资47644476444764447644公允价值变动收益0000固定资产238026245604252613259094投资收益-885-885-885-885在建工程262011720192018201其他收益551465508486无形资产50908502114953748886营业利润78242114500118783120375其他非流动资产35963364133696937316营业外收入380441421414非流动资产合计398742397073395965401142营业外支出124797411631128资产合计607052634583670742706523利润总额77375113967118041119661短期借款4248337542223948所得税18016253972630526665应付票据1426132713421353净利润59359885709173692996应付账款33790314403179532059少数股东损益9090135631404814241预收款项0000归属母公司净利润50269750077768878755合同负债6864728674237496NOPLAT59427880659075091617其他应付款0000EPS按最新股本摊薄253378391396一年内到期的非流动负债7283728372837283其他流动负债38137376293787938040主要财务比率流动负债合计91748883418994490179会计年度20212022E2023E2024E长期借款49193481354707746019成长能力应付债券3172317231723172营业收入增长率437621910其他非流动负债17263172631726317263EBIT增长率2134633010非流动负债合计69628685706751266454归母公司净利润增长率2834923614负债合计161376156911157456156633获利能力归属母公司所有者权益376875401946429167457454毛利率330413417418少数股东权益68801757268411992435净利率177249253254所有者权益合计445676477672513286549889ROE113157151143负债和股东权益607052634583670742706523ROIC177241231219偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率266247235222会计年度20212022E2023E2024E债务权益比182166154141经营活动现金流94575107637112973114384流动比率23273134现金收益80020108704111900113281速动比率21262933存货影响117879-133-99营运能力经营性应收影响-402311199961173总资产周转率06060505经营性应付影响6236-2449370275应收账款周转天数10111111其他影响12225-616-159-247应付账款周转天数49565454投资活动现金流-6844-33686-34145-41415存货周转天数20212020资本支出-40694-18666-19768-26890每股指标元股权投资1848000每股收益253378391396其他长期资产变化32002-15020-14377-14525每股经营现金流476542569576融资活动现金流-43731-44856-42271-42789每股净资产1897202321602302借款增加626-1931-211-1332估值比率股利及利息支付-46002-55868-57714-58429PE11877股东融资1129868998933PB1111其他影响516120751465616039EVEBITDA131099来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资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