事件：公司以挂牌底价人民币99.65亿元竞得都城伟业于北交所公开挂牌转让的其所持锦界能源30%股权，拟以自有资金一次性支付受让款。此次交易完成后，公司对锦界能源的持股比例由70%增至100%。
　　锦界能源为煤电一体化综合能源企业，拥有煤炭产能1800万吨、规划/在运煤电机组572/372万千瓦。煤炭业务方面，锦界能源所属锦界煤矿煤炭可采储量为13.5亿吨，核定产能1800万吨/年。电力业务方面，所属锦界电厂规划建设/已投运572/372万千瓦煤电机组，是国家“西电东送”北通道项目的重要启动电源点，电能通过500kV输电线路直送河北南网。其1号和2号机组凭借优秀的能效、环保、可靠性等指标，获评2021年度“600MW等级燃煤煤粉锅炉标杆机组”。此次交易完成后，锦界能源将由公司控股子公司变为公司全资子公司，电力权益装机容量增长6.2%（增量171.6万千瓦），有利于进一步巩固公司煤电一体化运营优势，提升公司盈利能力。
　　收购估值对应年化PE仅5.8x，有望增厚公司EPS。锦界能源22年1-8月扣非净利37.99亿元，按该盈利年化56.98亿元，此次转让锦界能源30%股权对应的转让价99.65亿元，估算收购PE仅5.8x，显著低于目前公司PE水平。锦界能源目标建设绿色低碳、清洁高效的世界一流综合能源供应商，我们认为其作为神华下属优质煤电资产，此次收购符合公司的发展战略和股东利益。
　　连续获评ESG奖项，打造国有上市公司绿色发展排头兵。22年12月，公司荣获“ESG金牛奖2022先锋企业”称号，成功入选“央企ESG〃先锋50指数”全部四个系列指数。据公司2022年半年报，锦界电厂CCUS示范工程顺利投运，上半年产出纯度99.9%工业级液态二氧化碳近7000吨，为15万吨/年大规模碳捕集项目积累实践经验。此外，公司参与设立的北京国能新能源产业投资基金和北京国能绿色低碳发展投资基金已于山西、江浙、两湖等地完成多个新能源项目投资，绿色转型发展积极稳步推进。公司作为全球领先的以煤炭为基础的国有综合能源上市公司，打造出特色ESG治理品牌，积极履行“双碳”背景下的绿色转型发展实践。
　　盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭及铁路板块业绩稳健，电力板块受装机不断增长以及长协提升带动成本下行影响，盈利改善显著，此次收购有望进一步巩固煤电一体化运营优势。预计公司22~24年归母净利润有望达736/718/709亿元，对应EPS为3.70/3.61/3.57元，参考可比煤炭及电力公司，并且公司持续高分红及高ESG水准应给予一定估值溢价，给予公司22年10~12x PE，合理价值区间37.04~44.45元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。动力煤价格大幅下跌，电价大幅下调，环保安检力度不易把握。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究煤炭证券研究报告中国神华601088公司公告点评2022年12月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持现金收购子公司股权煤电一体化优势进股票数据一步巩固TableStockInfo12月16日收盘价元2858TableSummary52周股价波动元2160-3553投资要点总股本流通A股百万股1986916491总市值流通市值百万元567842567842事件公司以挂牌底价人民币9965亿元竞得都城伟业于北交所公开挂牌转相关研究让的其所持锦界能源30股权拟以自有资金一次性支付受让款此次交易煤炭板块盈利稳健电力盈利环比大增TableReportInfo完成后公司对锦界能源的持股比例由70增至10020221101煤电主业盈利稳健新能源项目稳步推进锦界能源为煤电一体化综合能源企业拥有煤炭产能1800万吨规划在运20220828煤电机组572372万千瓦煤炭业务方面锦界能源所属锦界煤矿煤炭可采受益煤电价格上调单季盈利创新高储量为135亿吨核定产能1800万吨年电力业务方面所属锦界电厂规20220508划建设已投运572372万千瓦煤电机组是国家西电东送北通道项目的市场表现重要启动电源点电能通过500kV输电线路直送河北南网其1号和2号机TableQuoteInfo组凭借优秀的能效环保可靠性等指标获评2021年度600MW等级燃中国神华海通综指煤煤粉锅炉标杆机组此次交易完成后锦界能源将由公司控股子公司变为5015公司全资子公司电力权益装机容量增长62增量1716万千瓦有利3615于进一步巩固公司煤电一体化运营优势提升公司盈利能力2215收购估值对应年化PE仅58x有望增厚公司EPS锦界能源22年1-8月815扣非净利3799亿元按该盈利年化5698亿元此次转让锦界能源30股权对应的转让价9965亿元估算收购PE仅58x显著低于目前公司PE-585202112202232022620229水平锦界能源目标建设绿色低碳清洁高效的世界一流综合能源供应商我们认为其作为神华下属优质煤电资产此次收购符合公司的发展战略和股沪深300对比1M2M3M东利益绝对涨幅-09-94-77相对涨幅-40-123-82连续获评ESG奖项打造国有上市公司绿色发展排头兵22年12月公司资料来源海通证券研究所荣获ESG金牛奖2022先锋企业称号成功入选央企ESG先锋50指数全部四个系列指数据公司2022年半年报锦界电厂CCUS示范工TableAuthorInfo程顺利投运上半年产出纯度999工业级液态二氧化碳近7000吨为15分析师李淼万吨年大规模碳捕集项目积累实践经验此外公司参与设立的北京国能新Tel01058067998能源产业投资基金和北京国能绿色低碳发展投资基金已于山西江浙两湖Emaillm10779haitongcom等地完成多个新能源项目投资绿色转型发展积极稳步推进公司作为全球证书S0850517120001领先的以煤炭为基础的国有综合能源上市公司打造出特色ESG治理品牌分析师王涛积极履行双碳背景下的绿色转型发展实践Tel02123219760盈利预测与估值我们认为公司煤炭及铁路板块业绩稳健电力板块受装Emailwt12363haitongcom机不断增长以及长协提升带动成本下行影响盈利改善显著此次收购有望证书S0850520090001进一步巩固煤电一体化运营优势预计公司2224年归母净利润有望达分析师吴杰736718709亿元对应EPS为370361357元参考可比煤炭及电力公Tel02123154113司并且公司持续高分红及高ESG水准应给予一定估值溢价给予公司22Emailwj10521haitongcom年1012xPE合理价值区间37044445元维持优于大市评级证书S0850515120001风险提示动力煤价格大幅下跌电价大幅下调环保安检力度不易把握联系人朱彤Tel02123212208主要财务数据及预测Emailzt14684haitongcomTableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元233263335216337109331811320468-YoY-3643706-16-34净利润百万元3917050269736037178470892-YoY-94283464-25-12全面摊薄EPS元197253370361357毛利率365330408413415净资产收益率109133178160146资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国神华6010882表1可比公司估值表收盘价EPS元PE倍BPS元PB倍证券代码证券简称元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2022E煤炭板块601225SH陕西煤业19123683213355260571117171601898SH中煤能源917182194200504746992092002128SZ电投能源12942362582665550491250104600403SH大有能源502--------601918SH新集能源437107116120413836462095601001SH晋控煤业1289294317333444139967133600546SH山煤国际1601337358380484542781205000552SZ靖远煤电346043061071815748363095600971SH恒源煤电757--------600121SH郑州煤电547--------平均534845128火电板块600011SH华能国际712-064079-11290655109600795SH国电电力4100340420511199781290141平均11910585125注收盘价为2022年12月16日价格可比公司EPSBPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所表2分业务盈利预测20212022E2023E2024E煤炭销量百万吨482410415415售价元吨588626594553收入百万元283592256620246554229474YOY5495-951-392-693毛利率2641359436053569电力售电量十亿千瓦时15613184671898219712售价元千瓦时0348041804180418收入百万元54333771917934382396YOY27444207279385毛利率309112214091672铁路运输周转量十亿吨公里303302305310售价元吨公里0134014601460146收入万元40699440924453045260YOY510834099164毛利率5993520552055205其他收入百万元-62268-58000-56000-54000YOY3845-685-345-357总计营业总收入百万元335216337109331811320468YOY4371056-157-342毛利率3304407641304151资料来源Wind公司2021年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国神华6010883财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入335216337109331811320468每股收益253370361357营业成本224452199691194773187455每股净资产1897208222632441毛利率330408413415每股经营现金流476554564557营业税金及附加16502202271924517946每股股利000185181178营业税金率49605856价值评估倍营业费用581506498481PE1160793813823营业费用率02020202PB155141130120管理费用9119842882958012PS174173176182管理费用率27252525EVEBITDA340333276231EBIT82063106740107507105132股息率00636261财务费用88337329318盈利能力指标财务费用率00010101毛利率330408413415资产减值损失-1292-3000-1500-1000净利润率150218216221投资收益-885300035004000净资产收益率133178160146营业利润78242106953109727108364资产回报率8311410496营业外收支-867-50-50-50投资回报率123156139126利润总额77375106903109677108314盈利增长EBITDA102844129159130328128416营业收入增长率43706-16-34所得税18016203122522624912EBIT增长率29630107-22有效所得税率233190230230净利润增长率283464-25-12少数股东损益9090129891266812510偿债能力指标归属母公司所有者净利润50269736037178470892资产负债率266233214197流动比率227295357410速动比率204274339394资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率178246312369货币资金162886211644276354334984经营效率指标应收账款及应收票据13607133921300012380应收帐款周转天数1117110010901080存货126331094296058217存货周转天数2054200018001600其它流动资产19184179901750216914总资产周转率055052048043流动资产合计208310253968316461372495固定资产周转率141145154149长期股权投资47644476444764447644固定资产238026232570215296214616在建工程26201232012620116201无形资产50908528465074950595现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计398742392224375853365019净利润50269736037178470892资产总计607052646192692314737514少数股东损益9090129891266812510短期借款4248200020002000非现金支出24634254182432124284应付票据及应付账款35216314583239133845非经营收益627292-566-1378预收账款0000营运资金变动9955-220238294390其它流动负债52284526405426955059经营活动现金流94575110099112035110698流动负债合计91748860988866090904资产-22341-17050-7050-13050长期借款49193441933919334193投资3211000其它长期负债20435204352043520435其他12286300035004000非流动负债合计69628646285962854628投资活动现金流-6844-14050-3550-9050负债总计161376150726148288145532债权募资22114-7248-5000-5000实收资本19869198691986919869股权募资1129000归属于母公司所有者权益376875413676449568485014其他-66974-40043-38776-38017少数股东权益688018179094457106968融资活动现金流-43731-47291-43776-43017负债和所有者权益合计607052646192692314737514现金净流量43826487586470958630备注1表中计算估值指标的收盘价日期为12月16日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国神华6010884信息披露分析师声明李淼TableAnalyst煤炭行业s王涛煤炭行业吴杰公用事业煤炭行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports中煤能源靖远煤电华阳股份郑煤机兖矿能源电投能源天地科技山西焦煤山高环能潞安环能平煤股份中国神华陕西煤业淮北矿业美锦能源投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明